华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？

　　转自(zì)：华泰睿思(sī)

　　近(jìn)期港股表现强于A股，上(shàng)周港股先抑后扬，8 月以来港股表现(xiàn)相对强于 A 股，基(jī)本面韧性、资金面增量、AH 溢价向(xiàng)合理位置(zhì)回归或是港股相(xiāng)对行(xíng)情的逻(luó)辑基石，增量催化(huà)因素亦进(jìn)一步推升港股性价比。向前看，空(kōng)头回补对(duì)于港股行情(qíng)的支撑(chēng)力度(dù)或转弱，MXCN/恒指/恒科的(de) 24E EPS 彭博一致(zhì)预期印证港股（互联网）的基本面正向预(yù)期差，当前 AH 溢(yì)价处于我们认为的年内(nèi)合理震荡区(qū)间（140-150）上沿，降息交易强化+国内政策预期抬升或促使(shǐ) AH 溢价(jià)中枢(shū)下(xià)移。配置上，关注 ROE 的“稳/增/拐”组合。

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　　核心观点

　　基本面/资金面/AH 溢(yì)价向合理位(wèi)置回归或是港股独立行情的逻辑基石

　　8 月以来港股相对 A 股表现更优，逻辑基石有三：1）港美中资股 1H24 盈利增速与 ROE 进一步上(shàng)行，8 月以(yǐ)来(lái)彭(pén华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？g)博对 MXCN 及(jí)恒(héng)指的 24E EPS 一致预期上修 2%、恒科(kē)上调(diào) 8%华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？ms-style="font-L">以上、而 A 股延续下修趋势，亦交叉印证港股（尤其是零售/软件(jiàn)服务）的基本面超预(yù)期韧性。2）8 月上旬空头交(jiāo)易较拥挤（逼近 20%），近期随着中报(bào)业绩超预期，空头回补为资金面(miàn)提供助力(lì)。3）8 月上旬 AH 溢价(jià)突破(pò)我们认(rèn)为的合理区间（140-150）上沿，今年 AH溢价比价交易策略较为有效。几项(xiàng)增量因素亦推升港股(gǔ)性价比：辩论选(xuǎn)情强化降息交(jiāo)易、汇率(lǜ)减压+国内政策预(yù)期提升或促使 AH 溢价中枢下移。

　　联储降息交(jiāo)易升温，市场对降息(xī)幅度押注“五五开”

　　上周联储降(jiàng)息交易升(shēng)温，降息预期斜(xié)率反复。1）9.11哈里斯和特朗普首次交锋后哈里(lǐ)斯胜选(xuǎn)概率回升，金融市场走势亦沿着哈里斯交易（降息交(jiāo)易）方向，即美元小(xiǎo)幅贬值/美债收益率微(wēi)降；2）美国8月核心(xīn)CPI超彭博预期回升（0.3%vs0.2%），或(huò)主由住房分项反(fǎn)弹推动，数据发布后美元和美债收益率(lǜ)微涨。综合来看，上周市场交易重点(diǎn)再度转(zhuǎn)向(xiàng)海外流(liú)动性，叠加哈里斯辩论表现占上风，10Y美债收(shōu)益率降至(zhì)近(jìn)一年来最(zuì)低，然而市场对降息(xī)斜率的预期有所(suǒ)反复，周三通胀(zhàng)数据发布后，9月降息50BP的概率降至15%，重要官员鸽(gē)派表述后周五再度跃升至50%，关注本周的9月FOMC会议。

　　空头回补(bǔ)为(wèi)资金面提供(gōng)助(zhù)力，回购活跃度(dù)创单周新高

　　上周南向/回购成为主要增量资金。1）上周南向净流入规模（115亿元(yuán)）创近1个月以(yǐ)来新高。其中，阿里巴巴-W港股通纳入生效（09.10）后(hòu)连(lián)续4日获南(nán)向净流入首位，长期潜在增量或近1100亿元(yuán)。配(pèi)置上，除商贸零售（主由阿(ā)里带动）外，银行仍为主要加仓方向。2）内外不确定(dìng)性升温(wēn)引发外资波动，截至上周三，主动外资净流出规模扩大（-2.2亿(yì)美元）、被动外资转向净流出(chū)（-1.3亿美(měi)元）。3）上周恒指沽空比率小幅下探至约12.5%（vs上(shàng)期(qī)：1华泰|港股策略：港股独立行情能否延续？2.8%），空头回补对港股行情的支撑力度或减弱。4）上周回购案例(lì)/金额(é)均创2010年以来新高（345例/114亿(yì)港元），成为主要韧性项。

　　配置建(jiàn)议：关注 ROE“稳/增/拐”组合(hé)

　　当前已披露(lù)的海外中资股1H24财(cái)报初步验证(zhèng)了我们在港股中(zhōng)期策略中的“本手”配(pèi)置观点：电信/公用/软件与(yǔ)服(fú)务/零售业或存在业绩韧性。此(cǐ)外(wài)，中报(bào)业绩中新消费板块(kuài)亦出现新的亮点：三大alpha推动创新药(yào)/运动服饰/休闲商品ROE明显上(shàng)行（《港股/ADR中(zhōng)报(bào)总结：ROE稳步改善(shàn)》，2024.9.1）。因此，我们结合中期(qī)策略与中报业绩更新港股(gǔ)配置观点，关注ROE的“稳/增(zēng)/拐”组合。1）稳：公(gōng)用(yòng)事(shì)业及电信业务(wù)板块的(de)ROE走势平稳，彰显盈利韧性；2）增：企(qǐ)业降本(běn)增效并重视股东(dōng)回报，从而(ér)提升软(ruǎn)件与服务的ROE表现，主动补库周(zhōu)期开启及行业景气改善，带动零售(shòu)板块ROE改善(shàn)幅度居(jū)前；3）拐：企业降本增效的同时积极出海(hǎi)，助力制药板块ROE初现拐点。