德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始

华尔街见闻

在德意志银行看来(lái)，经济衰退的开始通常与(yǔ)非农(nóng)就业首次转为负值的月份高度一致(zhì)。当前还未出现新增(zēng)就业10万以下的情(qíng)况，无需(xū)担心(xīn)衰(shuāi)退。然而，新增就业转为负增长时往往(wǎng)毫无征兆，并将开启一个经济下行周期。

美国8月非农新增(zēng)就业人口(kǒu)14.2万人低于预期的16.5万人，前值(zhí)也(yě)被大幅(fú)下修，再添劳动力市(shì)场(chǎng)放缓迹象。美国(guó)降息预期升温的同时，对经济衰退的担(dān)忧再度加剧。

不过，有观点(diǎn)认为(wèi)非农“断崖式”转负，才(cái)是经济(jì)衰退的(de)开始。9月6日，德意志银行发布研报，策略师Jim Reid发(fā)现，回顾二战后美国的13次经(jīng)济衰退，显示出(chū)一个明(míng)确的规(guī)律：德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始-style="font-L strong-Bold">经济衰退的开始通(tōng)常与（非农）就(jiù)业数据首次转为负值的月份高度一致。如下图所示：

图(tú)1：自1945年以来，美国经济(jì)衰退前后(hòu)12个月的非农就(jiù)业增长中值路径（0 = 经济衰退的(de)第一(yī)个月）——通常，衰退的第一个月(yuè)会出现非线性变化(huà)，导致非农就业数据转(zhuǎn)为负值。

如果每个月(yuè)新增就(jiù)业仍在10万以上就无(wú)需担心
，Reid说(shuō)：如果我们能保持每月10万(wàn)以上的新增就(jiù)业，那么(me)就可以把担忧扔给(gěi)下个月(yuè)。

Jim Reid认为当前的(de)就业数据尚(shàng)未达到触(chù)发衰(shuāi)退的水平，不过他也(yě)承认最近的一些就(jiù)业(yè)数据表明美国经济 放缓仍在继续。本周美国一系(xì)列就业及经济数据持(chí)续疲软(ruǎn)：ADP新增就业降至逾3年最低、首申就业数据不佳、制造(zào)业PMI爆冷等(děng)。他在报(bào)告中写道(dào)：

更令人(rén)担忧的是，当(dāng)新增就业负增长、经济衰退到来时往(wǎng)往毫无预警，并将开启(qǐ)一(yī)个经济下行周期。Jim Reid写道：

值得注意得是，本周早些
时候，Jim Reid还提出(chū)另外一个观点：美债结束“倒挂”，对美国经济(jì)衰退有(yǒu)一定预示作(zuò)用。

德意志银行策略师Jim Reid表(biǎo)示，经济衰退往往在收益率曲线从倒挂状 态恢(huī)复过来(lái)时开始，事实上(shàng)，过去的四次经济衰退都是如 此。

本
周三，2年期美国国债收益率(lǜ)跌至(zhì)10年(nián)期国 债收益率以下，结束了长(zhǎng)达26个月的收益(yì)率曲线(xiàn)“倒挂”。金融市场中，“利率敏感”的美债收益率曲线一直(zhí)被视为经济(jì)衰退的前瞻指标。

责任编辑：于(yú)健 SF069

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