北交所错位发展空间大 市场价值进一步凸显

证券时报记者(zhě) 郭博(bó)昊

新“国九条”发布后(hòu)，市(shì)场对于A股小市值(zhí)股票的讨论渐多。部分市(shì)场人士认为，新“国九条”中关于分红、退市等新
规细(xì)则(zé)，将(jiāng)导(dǎo)致部分“小(xiǎo)微盘 股(gǔ)”存在退市(shì)风险，进而造成小微盘股投(tóu)资价值锐减(jiǎn)。更有(yǒu)声音将市值普遍偏小的北交所上市公司 归为小(xiǎo)微盘(pán)股，并将北交(jiāo)所指数回调与新“国九条”联(lián)系起(qǐ)来。

这些(xiē)结论显然与真实(shí)情况不符。受(shòu)访专家(jiā)认为，北交所上市企业的“小(xiǎo)”与市场上因经(jīng)营(yíng)不善、交投不活跃的小微盘(pán)“僵尸股”和“空(kōng)壳股”有本质区别。在关注新“国九条”对主板(bǎn)、科创板和创业板上市企业标准提高的同时，不能忽略对北交所坚持错位发展的表述。

受访专家普 遍认(rèn)为，北交所的错位发展能为处(chù)于发展早期的创新型企业提供更大的融资平台，服务企业从“小而美”向“大而优”蜕变。同时，也为这些承担着实现“国 产替代”重任、推动新质生产力发展的创新型(xíng)中(zhōng)小企业提供(gōng)资金支持。

市值小(xiǎo)不等于质地差

作为我国最年轻(qīng)的证券交易所，北交所肩负(fù)着(zhe)打造服务创新型中小企(qǐ)业主阵地的重要使命。北交所的设立不仅进一步健全了多层次资本市场，加快完善中小企业金融(róng)支(zhī)持体 系，也为资本投资“更早、更小、更新”提供了机会(huì)。

根据东
方财富Choice数据，截至目前，北交所上市公司(sī)共248家，从上市公司市值规模看，平均市(shì)值15亿元左右，30亿元(yuán)市值以下的公司占比超九成。

金长川资(zī)本创始(shǐ)人、董事长刘平(píng)安在接受证券时报记者采访时指出，从(cóng)上市(shì)公(gōng)司市值看(kàn)，北交所的确是小市值市场。但(dàn)这(zhè)里的(de)“小(xiǎo)”具有鲜明的特点，北交所上市企业拥有核心(xīn)技术，成长属性较好；在一(yī)些关键领(lǐng)域北交所上市(shì)企业更是承(chéng)担着 实现“国产替代”的重任。

申万宏源研究所北交所首席分析师刘靖告诉记者，不能把市值(zhí)小与质(zhì)地差划等(děng)号，北交所上市(shì)公司(sī)在过去两三年股息率(lǜ)远
高于科创板、创业板，接近主板。从行业(yè)看，北交所已(yǐ)聚集一批专(zhuān)精(jīng)特新 “小(xiǎo)巨人”企业，在半导(dǎo)体、新材料、新能源、新(xīn)消费等领域均有不少(shǎo)细分龙头。

不少北交(jiāo)所专精特新企业具备“高股息”和“成长潜力”特征(zhēng)。“这类企业一方面在细分行业拥有(yǒu)较高的(de)市(shì)占率，展现出高毛利率(lǜ)/净利(lì)润率、良好的(de)现(xiàn)金流
等特征，另一方面在出海等方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误
读

对于(yú)北交所股票是“小微盘(pán)股”的误读，也与部分市(shì)场人士仅关注到新“国九条”对主板、科创板、创业板上市企业标准的提高(gāo)，却忽略了(le)与北交(jiāo)所相关的表述有关。记者(zhě)注意到，新“国九条”多处表述(shù)体
现出(chū)国
家对(duì)北交所坚持“错(cuò)位发展”的安排。

新“国九(jiǔ)条(tiáo)”提(tí)出，完善多层次资本市场体系，坚持主板、科创(chuàng)板、创业板(bǎn)和(hé)北交(jiāo)所错位(wèi)发展。“错位发展”体现在上市(shì)标(biāo)准上(shàng)，新“国九条”第二条中强调“提高主(zhǔ)板、创业 板上(shàng)市标(biāo)准，完善科创板科创属(shǔ)性(xìng)评价标准”，北交所的上市 标(biāo)准继续维持(chí)不变。在新三板资深评论人周运南看来，沪深交易所上市标准的(de)提高(gāo)为北(běi)交所腾挪出了更大的空间和更多的潜力
，北交所可以为更广大的创新 型优(yōu)质中小企(qǐ)业提供更广阔的上市舞台(tái)。

中国人民(mín)大学中国(guó)资本市场研究院联席院长赵锡军告诉(sù)记者，“错位发(fā)展”中的北交所是多(duō)层次资(zī)本市场的重(zhòng)要(yào)一环(huán)，起到了(le)贯通前(qián)后端的(de)重要(yào)作用(yòng)。具体来看，北交所在前端（风险投资、创业投(tóu)资(zī)等）与后端（科创(chuàng)板、创业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够满足从前端向后端过渡中的创新型中小企业的融资(zī)需(xū)求。

此外，“我国正处于高质量发展阶段，十
分重视新质生(shēng)产力的发展(zhǎn)。相比于传统生产力，新
质生产力意(yì)味着大量(liàng)的创新，在这个过(guò)程中专精(jīng)特新企业发挥着(zhe)重(zhòng)要作用(yòng)；但这些创(chuàng)新型中小企业的发展往往伴随着较大的不(bù)确定性，这就需要在主板之余设(shè)立符合此(cǐ)类企业发展的融资市
场。北交所‘错位发展’的意义进一步凸显。”赵锡(xī)军特
别指出。

对于北交所上市企(qǐ)业而(ér)言，也需(xū)要抓住新“国九条”及北交所6项配套规则改革的机遇期，“紧密(mì)围(wéi)绕政 策(cè)指引，充分借助市场融资(zī)作用，加(jiā)大科技(jì)投入，提升核心竞争力；加快业务布局和市场开拓，尽快提升盈利水平；进一步健全公司治理机制，加强信息披露，提升管理水平。如此，提升公司估值水平，吸引大量长期(qī)资 金，走向高(gāo)质量发展。”清华大学(xué)五道口(kǒu)金融学院副(fù)院长(zhǎng)田轩告诉记者。

未来三(sān)五年

或(huò)成重要窗口期

北交所作为新设立的证券交易所，结(jié)合其服务于创新型中(zhōng)小企业的定位，为满足不同发
展阶段中 小企(qǐ)业的多元
化融资需求 ，改(gǎi)革发展仍将是北(běi)交
所的主(zhǔ)要任务。

在田轩看来，差异化建设北交所要加强与其他市场板块的有效衔接，尤(yóu)其 是与区域性股权市场改革(gé)形成联(lián)动，压实中介(jiè)机构职责(zé)，进而完善(shàn)早期(qī)融资、创新发展、成熟(shú)期(qī)等不同阶段的融(róng)资服务市(shì)场。同时，要(yào)加强投(tóu)资者适当性管理，根据不同(tóng)的投资品(pǐn)种、投资者资产状(zhuàng)况、投(tóu)资经验(yàn)等，设置不(bù)同等级(jí)要求的投资门槛，研究推(tuī)出北交所主题的创新(xīn)性(xìng)投资产品，对投(tóu)资者进行结构性优化，并进一步健全转板机(jī)制，畅通退市和后融资通道，加快形成优胜劣 汰(tài)的市场格局。

“未来，随着一系(xì)列(liè)改革措施逐步落地生效，北交所将迎来高质量扩容(róng)，吸引更多长期资金入场，叠加北交所(suǒ)上市公司发展壮大，未来三五(wǔ)年将成为北交所市场价值(zhí)体(tǐ)现的(de)窗口期(qī)。”刘平(píng)安(ān)解释(shì)，经过三五年
的发展，不仅北交所制度建设更加完备，市场扩容引来大钱长钱进入，北
交所估值将有客<北交所错位发展空间大 市场价值进一步凸显span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>北交所错位发展空间大 市场价值进一步凸显观的(de)向上修(xiū)复空间；同时，北(běi)交所上市企业为 具有较强创新能力的中(zhōng)小企业，经过三(sān)五年 的发展，企业技术能力、市场规(guī)模也(yě)将有显著提升。

证(zhèng)券时报记者 郭博昊

新“国九条”发布后，市场对于A股小市值股票的讨论渐多。部分市场人士(shì)认为，新“国九条(tiáo)”中关(guān)于分红、退(tuì)市等新规细则，将导(dǎo)致部分“小微盘股”存在退市风险，进而造成小微盘股投(tóu)资价值锐减(jiǎn)。更有声音将市值普遍偏
小的北交所上市公司(sī)归为小微(wēi)盘股，并将北交所指(zhǐ)数回调与新(xīn)“国九条”联系起来。

这些结论(lùn)显然与真实情况不符。受访专(zhuān)家认为，北交所上市企业(yè)的(de)“小”与市场上因经营不善、交投不活跃的小微盘“僵(jiāng)尸股”和“空壳股”有本质区别。在关注新“国九条”对主板(bǎn)、科创板和(hé)创业板上(shàng)市企业(yè)标准提(tí)高的同时，不能忽略对北交(jiāo)所坚持错位发展的表述。

受访专家普遍认为，北交所的(de)错位(wèi)发展能为处于发展 早期(qī)的创新(xīn)型企业提供(gōng)更(gèng)大的融资平台，服务企业从“小而(ér)美”向“大而优”蜕变。同(tóng)时，也为这些承担着实现“国产替代”重任、推动新质生产力发展的创新型中(zhōng)小企业提供资(zī)金支持(chí)。

市值(zhí)小不等于质地差

作为我(wǒ)国最年轻的证券交(jiāo)易所，北交所(suǒ)肩负着(zhe)打(dǎ)造服务创新型中小企(qǐ)业主阵(zhèn)地的重要使命。北交所的(de)设立不(bù)仅进一步健全了多(duō)层次资本市场，加快完善中小企业 金融支(zhī)持体系，也(yě)为资(zī)本投资“更早、更小(xiǎo)、更新”提供(gōng)了机会。

根(gēn)据东方财富(fù)Choice数据，截至目前，北交(jiāo)所上(shàng)市公司共248家，从上市公司市值规(guī)模看，平(píng)均市值15亿元左(zuǒ)右，30亿(yì)元(yuán)市值(zhí)以下的公司占比超九成。

金长(zhǎng)川(chuān)资本创始(shǐ)人、董(dǒng)事长刘平安在接受证券时报(bào)记者采访时指(zhǐ)出，从上市(shì)公司市值看，北交所的确是小市值市场。但这里的“小”具有鲜明的特点，北交所上市企业(yè)拥有核心技(jì)术，成长(zhǎng)属 性较(jiào)好；在一些(xiē)关键领域北交所上市企业(yè)更是承(chéng)担(dān)着(zhe)实现“国产替代”的重任。

申万宏源研究所北交所首席分析师刘靖告诉记者，不能把市值小与(yǔ)质地差划等号，北交所(suǒ)上市公司在过去两三年(nián)股息率远高于科创板(bǎn)、创业板，接(jiē)近主板(bǎn)。从(cóng)行业看，北交所已聚集一批专精特新“小巨(jù)人(rén)”企业，在半导体、新材(cái)料、新能源、新消费等(děng)领域均有(yǒu)不少(shǎo)细分龙头。

不少北交所专精特新企业(yè)具备“高股(gǔ)息”和“成长潜(qián)力(lì)”特征。“这类(lèi)企业一方(fāng)面在细分行(xíng)业拥有较高 的市占率，展现出高毛利(lì)率/净利润率(lǜ)、良(liáng)好的现金流等(děng)特征，另一方面在出海等方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小微盘股”属性系误读

对于北交所股票(piào)是“小微(wēi)盘股”的误读，也与部分市场人士仅关 注到新“国(guó)九条”对主板(bǎn)、科创板、创业板上市(shì)企业标准的提高，却忽略了与北交所相关(guān)的表述有关。记者注意到，新“国九条”多处表述体现出国家(jiā)对北交所(suǒ)坚持“错位发展(zhǎn)”的安排。

新“国九条”提出，完善多层次资本市场体系，坚持主板、科(kē)创板(bǎn)、创业板(bǎn)和北交所错位(wèi)发展。“错位发展”体(tǐ)现在上市标准(zhǔn)上，新“国九条(tiáo)”第二条中强调“提(tí)高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性(xìng)评价(jià)标(biāo)准”，北交所(suǒ)的(de)上市标准继续维持不变。在新三板资(zī)深评论人周(zhōu)运南(nán)看来，沪深交易所上(shàng)市标准的提高为北交所腾挪出了更大的空间和更多的(de)潜力，北交所可(kě)以为更
广大(dà)的创新型(xíng)优质中小企(qǐ)业提供更广阔的上市舞台。

中国人民大学中国(guó)资本市场研(yán)究院联席院长赵锡军告(gào)诉记者，“错位发展”中的(de)北交所(suǒ)是多层次资本市(shì)场的重要一环，起到了贯通前后端的重要(yào)作用。具体来看，北(běi)交所(suǒ)在前端(duān)（风险(xiǎn)投资、创(chuàng)业投资等）与(yǔ)后端（科创板、创(chuàng)业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够满足从前端(duān)向后端过渡中(zhōng)的创新型中(zhōng)小企业的融资(zī)需求。

此(cǐ)外，“我国正处于高质(zhì)量(liàng)发展阶(jiē)段，十分重视新质生产力的发展。相比于
传统生产力，新质生产力意味着大(dà)量(liàng)的(de)创新，在这个过程中专(zhuān)精(jīng)特新企业发挥着重(zhòng)要作用；但这(zhè)些创新型中(zhōng)小(xiǎo)企业的发展(zhǎn)往往(wǎng)伴随着较大的不确定性，这就需要在(zài)主(zhǔ)板之余设立符合此类企业发展的融资市场。北交所‘错位发展’的意义进一步凸显。”赵锡军特别(bié)指出。

对于北(běi)交所上市企业(yè)而(ér)言，也需要抓住新“国九条”及北交(jiāo)所6项配套规则改革的机遇期，“紧密围绕政策指(zhǐ)引，充分 借助市场融资作用，加大科技(jì)投入，提升核心竞争力；加快业务布(bù)局和(hé)市场开拓，尽快提升盈(yíng)利水平；进一步健(jiàn)全公司治(zhì)理机制，加强信息披露，提升管理水平。如此，提升公司估值水平，吸引大量长期资金，走向高质量发展。”清华(huá)大学五道口金融学院(yuàn)副院长田轩(xuān)告北交所错位发展空间大 市场价值进一步凸显诉记者。

未来(lái)三五年

或成重要窗口期

北交所作为新设立的证券交(jiāo)易所，结合其服务(wù)于创新型中小(xiǎo)企业的定位(wèi)，为满足不同发(fā)展(zhǎn)阶段中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)的多元化融资需求，改革发 展仍(réng)将是(shì)北(běi)交所的主要任务。

在田轩看来(lái)，差异(yì)化建设北交所要(yào)加强与
其(qí)他市场板块的有效衔接，尤其是与区域性股权市场改革形成联动，压(yā)实中介机构职责，进(jìn)而完善早期融资、创新发展、成熟期等不同(tóng)阶段的(de)融资服务市场。同时，要加(jiā)强(qiáng)投(tóu)资者适当性管理(lǐ)，根据不同的(de)投资品种、投资者资产状况、投资经验等，设置不同等级要求的(de)投资门槛(kǎn)，研究推出北交所主题(tí)的创(chuàng)新性投资产品，对投资者进行结构性(xìng)优化，并(bìng)进 一步健全(quán)转(zhuǎn)板机制，畅 通退(tuì)市和 后融资通(tōng)道，加快形成优(yōu)胜劣(liè)汰的(de)市场格局。

“未来，随着一系列(liè)改革措施逐步落地生(shēng)效(xiào)，北交所(suǒ)将迎来高质量扩容(róng)，吸(xī)引更多长(zhǎng)期资金 入场，叠加北交所(suǒ)上市公司(sī)发展壮大，未来三五年将成为北交所(suǒ)市场价值体现的窗口期。”刘平安解释，经过三五年的(de)发展，不仅北交所制(zhì)度建设更加(jiā)完备，市场扩容引来大(dà)钱长钱进入，北交所(suǒ)估值将有(yǒu)客观的向上修(xiū)复空间；同时，北交(jiāo)所上(shàng)市企业为具有较(jiào)强创新能力的(de)中小企业(yè)，经过三五年的发展，企业技术能力(lì)、市场规模也将有显著提升。

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