2024年中报数据指向哪里风格配置？

文｜王兆宇 杨(yáng)淼杰 赵文荣 史(shǐ)周 李可扬 中信证券研究

2024年中报披露完毕，大盘宽指数成(chéng)分股盈利能力(lì)依旧稳(wěn)健，总体分布区间连续两个季度(dù)回升，中小盘、双创板宽基(jī)成分股成长性的分布区间依旧下(xià)移，当前市场对(duì)盈利角度(dù)给予的估值溢价暨拥挤度处于极低水平(píng)。分析(xī)师2024年(nián)度一致预期净利润继续下(xià)滑，周度和月度环比变化率分别为-1.5%和-2.5%；价格(gé)趋势(shì)方面，中信一级(jí)行业中仅家 电、银行两行业状态较优。总体看，中(zhōng)报成长股数据(jù)较为疲弱，哑铃型(xíng)配(pèi)置或仍为主要方式，防御端大盘、红利继续(xù)为底仓，进取端以小盘股为(wèi)标的，同时关注剩余流动性的变化。

▍2024Q2业绩：大(dà)盘股盈利水平稳定，中小与成长板块单季度成长性再创或接近新低。

1）24Q2大盘宽基指(zhǐ)数盈利稳定，中小与双创板块成长性依旧疲弱(ruò)。上(shàng)证50、沪深300、中证红利、创业板指成分股的单季度(dù)ROE中位数均(jūn)超2%；科创50、万得微(wēi)盘股(gǔ)指数和中证 2000成分(fēn)股单季度净
利润增长率中(zhōng)位数分别为-12.23%、-11.27%、-8.49%，在已考察的重(zhòng)要(yào)核心宽基(jī)指数中排名靠后。

2）边际看(kàn)，大盘宽基盈(yíng)利水平逐季企稳，成(chéng)长板(bǎn)块的成长性再创或接近(jìn)新低。以沪深300作为大(dà)盘宽基(jī)指数(shù)的代表，其成分股的盈利能力从2023Q4以来连(lián)续两个季度提升；创业板指、科创(chuàng)50、科创100指数成分股(gǔ)单季度净利润同比增长率的中位数从2021年以来(lái)依然(rán)处于下降趋势。

3）高(gāo)盈利资产的(de)估值溢价处于低位，盈(y2024年中报数据指向哪里风格配置？íng)利角度的市场(chǎng)拥挤(jǐ)水平极低。权益资产的静态PB反映(yìng)对该资(zī)产未来盈(yíng)利能力的预 期，从模型来看(kàn)，A股从今年春节前 的(de)底(dǐ)位反弹以来，市场(chǎng)对未(wèi)来投资回报率的(de)预期已经显著改善，但对高盈利资(zī)产给(gěi)予的估值溢价显(xiǎn)著走低，也(yě)说明从盈利(lì)维度的市场拥挤水平(píng)极低。

▍分析师预(yù)期：全市场2024年(nián)度朝阳永续一致预期净利润周度(dù)和月度环比变化率分别(bié)为-1.5%和-2.5%

1）报告覆盖(gài)角度，中报 披(pī)露截(jié)止前分析师发布报告数量上升，医(yī)药(yào)、机械等行业关注度提高。最新一(yī)周分析师(shī)发(fā)布报告数量上升75%，报告发布数量较多(duō)的行(xíng)业包括医(yī)药(yào)、机械和电子等行业，而环比变化率较高的行业(yè)包括石油石(shí)化、消费者服务和(hé)国防军工等行业，这些行业(yè)具有较(jiào)高的卖方覆盖度；

2）预(yù)期变化角度，全市场2024年净利润一 致预期小(xiǎo)幅下调，反(fǎn)映中报业绩整体(tǐ)不达预期。全市场2024年朝阳永续一致预期净利润环比变(biàn)化(huà)率(lǜ)小幅(fú)下降，最新一致预期净利润周(zhōu)度和月度环比变化率分别为-1.5%和-22024年中报数据指向哪里风格配置？.5%，反映中报业绩整体不达预期。综(zōng)合、石油石化(huà)和银(yín)行等行业(yè)最近两周一致预期(qī)净利润(rùn)环比变化率较高，最新一致预期净利润(rùn)周度环比变化率分别为3.0%、1.7%和(hé)0.4%；

3）利好事件(jiàn)角度，关注(zhù)首次/重新覆盖、文本强烈和业绩超预期(qī)相关(guān)个股，上周分别有4只、104只和
25只股票。

▍价格趋势：中报数(shù)据疲弱，一级行业(yè)中家电、银行两(liǎng)行业状(zhuàng)态较优。

1）中报(bào)数据的疲(pí)弱，导致(zhì)8月份后各一级行业总体走弱，中信一级
行业看，除家电、银行两行业外，其余各行业均为下行或震荡趋势。其中，家电行业主(zhǔ)要受益于出海概念
；银行则与高股息、低(dī)估值、国
企等概念相关，但(dàn)短期的波动也较大。

2）家(jiā)电行业突(tū)破上行(xíng)，主要受
益于二级(jí)行业中(zhōng)白(bái)色(sè)家电行(xíng)业的向上突破。其余(yú)二级行业中(zhōng)，黑色家电、小家电两行业突破力度较弱，照明和(hé)厨房电(diàn)子两二级行业总体(tǐ)趋势(shì)依然向下(xià)。

3）其他价格趋势状(zhuàng)态较(jiào)优(yōu)的(de)细分二级(jí)行业较2024年中报数据指向哪里风格配置？为分散，尚无法形(xíng)成行业集群，也无法对(duì)其所属一级(jí)行(xíng)业产生影(yǐng)响，历史看这不(bù)利于触发(fā)行业上的(de)结构性(xìng)行情。具体包括，石油(yóu)石化行业中的石油开采（震荡上行）、商贸(mào)零售(shòu)中(zhōng)的专业市(shì)场经(jīng)营（突破上行）、医(yī)药行业中的化学制药（震荡上行）、通(tōng)信行业(yè)中的电信运营（震荡上行）、非银行金融行业中(zhōng)的保险（突破上行）和电(diàn)子(zi)行业中的消费电子（趋势上行）。

▍风险(xiǎn)因素：

市场预期(qī)大幅波动；宏(hóng)观及产业政策(cè)执行进度、效果不及预期或发生大(dà)幅变化。

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