麦德龙供应链IPO拆解，因租金收入被打成地产公司？

6月(yuè)底，麦(mài)德龙供应链向港交所递交
了招股书，开启了“中国(guó)超市之父”张文中(zhōng)第三次(cì)冲击IPO的征程。这并非麦德龙供应链首次试水IPO。2021年，物美集团将旗下物美超市(shì)的零售业务和(hé)麦德龙(lóng)中国打包为物美(měi)科技递表港交(jiāo)所，但 因
过期而搁浅。而后，麦德(dé)龙中国将零售与供应链业务(wù)拆分，更名为麦德龙供应链，再次进军IPO。

麦德麦德龙供应链IPO拆解，因租金收入被打成地产公司？龙供 应链(liàn)是一家(jiā)食品快消供应链解决方案服务(wù)商(shāng)，主要向麦德龙品牌的上百家超(chāo)市及物(wù)美集团旗下的600多(duō)家(jiā)超市和便利店提(tí)供商品供应(yīng)和配送服务。数据(jù)显示，物美是(shì)地区性的超市龙(lóng)头企(qǐ)业，截至2021年，在北方的市占率达35%，在北(běi)京的市占(zhàn)率更是 高达56%。对麦(mài)麦德龙供应链IPO拆解，因租金收入被打成地产公司？德龙供应链来说，稳定(dìng)的客户，意味着(zhe)稳定的收入。

不过(guò)质疑的声(shēng)音也不(bù)少，甚至质疑到物美集团，认为其(qí)利润结构单一，租金收入占大头(tóu)，但分析过后会发现这种观点太过片面(miàn)。根据物(wù)美(měi)集团2020年发布的债券(quàn)报告，超市营收占(zhàn)比接近76%，仍然是其主要的收入来源。

在(zài)2019年和2020年，物美集团(tuán)营收分别为430亿元和(hé)557亿(yì)元(yuán)，其中来自主
营业务的收(shōu)入分别为362亿元和477亿元(yuán)，租赁收入分(fēn)别为20亿元和19亿元(yuán)。

通过(guò)这组数据可以看到，物美集团在2019年和2020年的营收(shōu)中(zhōng)，租赁收入占比分别仅为4.65%和3.41%。固(gù)然收租毛利率超过99%，但物美集团显然并不指着这“三瓜俩枣”过日子，其大头收入仍然来自实业。

也就(jiù)是说，物美(měi)集团(tuán)作为麦德龙(lóng)供(gōng)应链的重要客户，其(qí)经
营情况无忧，完 全有能力为麦德龙供应(yīng)链提(tí)供足(zú)够的业(yè)绩保障。目前麦德
龙供应链(liàn)前(qián)三大业务分别为零(líng)售商配送解(jiě)决方案、食(shí)品服务及配送解(jiě)决方案、福利礼品解(jiě)决方 案，2023年分别占(zhàn)其(qí)营收的60%、14%、14%。

麦德龙供(gōng)应链同样拥有租金收入，但从招
股书 来看，2023年占比仅2%，虽然过
去三年稳定保持在5亿元以上，但并(bìng)不是麦德龙供应链的主要收入来源。整体来看，不论是物 美集团还是其子公(gōng)司(sī)麦德龙供应链(liàn)，主要收(shōu)入都来自(zì)主营业务，租金收入虽然稳定，但占比并不高，将(jiāng)这两家实业公司打成“地产公司”，有失偏颇。

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