近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着(zhe)公(gōng)募基金2024年一季报的披露，“固收+”基金的最新资产配置方向也浮出水面。数据显示，期内“固收+”基金(jīn)不(bù)仅(jǐn)持有转债(zhài)市值呈(chéng)现近20%的萎缩，持仓比例也出现近两年来首降。

多家受访机构表示(shì)，“固收(shōu)+”基金转(zhuǎn)债仓(cāng)位的下降，主要与(yǔ)可转债市场表现、“固收+”基金规模缩水近两年首降！“固收+”配置策略调整！等因素有关。展望后市，转债资(zī)产投资价值仍存，但个券分化(huà)现(xiàn)象或更加(jiā)明显，建议采取“哑铃型”配置策略。

“固收+”基金转债仓位(wèi)近两(liǎng)年首降(jiàng)

Wind数据显示，截至2024年一季度末(mò)，“固收+”基金（统计偏(piān)债混合(hé)和二级债基）持有可(kě)转债市值1486亿元，单季度(dù)持有市值减少363亿元，萎缩近20%。

值得注意的是，从2022年(nián)以来“固收(shōu)+”基金持有(yǒu)转债仓位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有比例，今年一季度该类(lèi)基金的仓位比例出现近两年首(shǒu)降，环比去年末下降了0.73个百分点(diǎn)，最(zuì)新比例为(wèi)14.5%。

对此，国泰(tài)基金分析，市场背景方面，2024年以来债(zhài)市一路走高，权益波动加大，尤其与转债市(shì)场关联(lián)紧密的(de)中小市值个股整(zhěng)体低迷，因(yīn)此“固收+”资产减(jiǎn)少了权益资(zī)产的配置，转债也受到了一定程度(dù)的(de)减配。

“以国泰双利债券为例，该产品在一季度债券组(zǔ)合久期近两年首降！“固收+”配置策略调整！维持中性(xìng)，转债(zhài)仓位先升后降。股票(piào)部分仓位先(xiān)升后降，突出加强了战略性配置，并在季(jì)末获得(dé)不错收益时，适时(shí)适度有节奏(zòu)降低整体仓位。在一季度各类(lèi)资产波动较(jiào)大，甚至出现(xiàn)流动性冲击(jī)时，组(zǔ)合保持良好的(de)流动性安全。”国泰基金(jīn)相关人士称(chēng)。

一家大型(xíng)基金公司(sī)也表示，首先，一季度受权益市场先抑后(hòu)扬的深V走势影响，“固(gù)收+”基金面临一定的赎回压力，在规模收缩的背景下(xià)很多(duō)“固收+”基金选择降低转债和权益的仓位，风险偏好明显降低(dī)；其次(cì)，一季度转债(zhài)市场呈现供需(xū)双弱(ruò)的状态。由于一季度上市的转(zhuǎn)债规模和数量远(yuǎn)不及往年(nián)同期，新券供给不足(zú)，叠加转债到期压力增大情况下(xià)，发行人(rén)强赎意愿(yuàn)也有所提高，转债(zhài)市场规模在(zài)一季度明显缩减，可供投资人选择的合适标的也(yě)越来越少。

富国基金也认为，转债(zhài)仓位的变动与多个因(yīn)素相关，聚焦于不同的细分品种，变化也有差异。整体层面来看，二级债基和偏债混合基金持有转债仓(cāng)位的下降，除了一季(jì)度可(kě)转债(zhài)的表现弱于正股市场外，还与基金规(guī)模的收缩有关。

富(fù)国基金表示，2022年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)权益市(shì)场和转债市场表现拖累，二级债基和偏(piān)债混合基(jī)金规(guī)模持续收缩，转债仓位(wèi)已(yǐ)被动抬升至(zhì)历史相对高位(wèi)。Wind数据显示，截至2023年4季度，偏债混合基金和(hé)二级债基的转债持仓市值占基金净值比例(lì)分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二级债基和偏债混合基金规模仍(réng)在(zài)减少，季度环比减少规模分别为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎回，可转(zhuǎn)债的卖出(chū)或(huò)成为无奈的选择。”富国基金坦言。

相对(duì)减(jiǎn)少高YTM持仓

后市配(pèi)置价值(zhí)可期

从减持方向看，根据睿哲(zhé)固收研究统计，一季度被减持的转债以大盘银行转债、部分(fēn)高价券以(yǐ)及部分高YTM（到期收益率）标的为主，且机构的前十大持仓个券占比进一(yī)步下降。

对此，富国基金直言(yán)，本质仍是不同板(bǎn)块、个券性(xìng)价比和流动性的差异。由于持(chí)有可(kě)转债的基金规模下降，今年一季度转债大部(bù)分行业(yè)均(jūn)遭减持。其中(zhōng)，大盘银行(xíng)转债是流动性较好的品种，减持的幅度(dù)自然不小(xiǎo)。对于高价(jià)券和高YTM品种而言，体现(xiàn)的主(zhǔ)要是短期性价(jià)比的差异性。部分高价券的估值仍有(yǒu)待进一步消(xiāo)化(huà)，或者说潜在向上的收益空间不及一些(xiē)均衡性品种(zhǒng)。

“当前强监(jiān)管之下，市场对于(yú)弱资质个券违约风险的担忧提升。同时，财(cái)报季窗(chuāng)口期，市场会更加关注(zhù)和(hé)防范信用及(jí)退(tuì)市风险。”富国基金强调。

前述基金公司也表示(shì)，大多数时候，“固收+”基金对(duì)大部分行业的转债和(hé)权(quán)益资产的操作有较强(qiáng)的相(xiāng)关性。但是当个(gè)别大规模转债的退市或大规模转股(gǔ)，以及需要考虑到转股溢价率和转债规模时，“固收+”基金在权益(yì)和转债上会选择不同行业、品(pǐn)种的资产。

“从今年一季报看(kàn)，剔除转债价格波动后，‘固收+’基金实际大幅加(jiā)仓的转债行业包括电力设备(bèi)、基础化工、电子、有色金属以及农(nóng)林牧渔。实(shí)际主动减仓的转债行(xíng)业有交通运(yùn)输、银行、煤炭、非(fēi)银(yín)金融以及纺织服饰。”该基(jī)金公司(sī)认(rèn)为，这均反映出转债负债端风险偏好在降低。

展望后市，受访机构均认(rèn)为(wèi)转债资产仍具有(yǒu)投资(zī)价值。

富国基金认(rèn)为，可转债自2022年(nián)1月调整以来，整体估(gū)值得到一定的消化。同时，从债底对转债价值的支撑角(jiǎo)度来看，全市场转债的纯债溢价(jià)率中位数自2022年1月5日38.95%下降至(zhì)当前的11.47%，债底保护效(xiào)应明显增(zēng)强。

“估值得到一定消化(huà)的转债遇(yù)上估值尚处低位的正股，中期空(kōng)间值得期待。”富国基(jī)金(jīn)表示，短期而言，在权益(yì)市场仍在等待进一步上行的催化、纯债市场收益率下行至低位的近两年首降！“固收+”配置策略调整！背景下，“资产(chǎn)荒(huāng)”驱动不少追求一定稳(wěn)健的投(tóu)资者将目光再度瞄向(xiàng)可转债。

但需要注意的是，富国基金(jīn)提醒道，随着新“国九条”的推出(chū)，未来个券(quàn)分化现象或更加明(míng)显，也更考(kǎo)验基金管理人的投研能力(lì)。针对基本面资质较差的转债而言，隐形债底进一步被打破，需要投资(zī)人在挑选个券(quàn)时，多一重对信用的考量和(hé)定价。

国泰基金指出，从估值(zhí)角度，转(zhuǎn)债当前仍处于历史较高的分位值水平(píng)，但整(zhěng)体结构还是有一定分化，偏债、平衡(héng)型转债估值短期提升明显，但平价90元以上的转债品种溢价率位于历史50%分位数以下(xià)，且偏股型高平价品种(zhǒng)溢价率水平更低，所以当前(qián)转债的配置机会更偏向结构化。他们对于转(zhuǎn)债在策略上可能尝试(shì)“哑铃型(xíng)”配置。

前述基金公司表示，一季报披露较实际情况会有一定(dìng)滞后性，在转债指数2月初(chū)探底以来，“固(gù)收+”基金的赎回风险已经(jīng)得到较好出清。转债市场供给偏弱的态势在新(xīn)“国九条”出台后，短期内预计维持。转债需求能否(fǒu)改善的核心(xīn)仍然是转债的赚钱效应，权益市(shì)场尤其中(zhōng)小盘(pán)股票能否走出主线。

在资产配置上(shàng)，该公司进一步表示(shì)，近期转债发行人的一季度财报(bào)集中(zhōng)公(gōng)布，建议关注一(yī)季度业绩(jì)占优，且持续性较好的转债标的。为了提升投资者体验感，他们的(de)“固收+”产品(pǐn)更多还是采取哑铃策略(lüè)进行配置，一方面(miàn)加固(gù)基石固收资产，另一方(fāng)面适当地通过(guò)优选(xuǎn)绩(jì)优个股、转债标的等(děng)寻求增强收益(yì)，同时进(jìn)行组合适当的优化(huà)。

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修近两年首降！“固收+”配置策略调整！