长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长

中国基(jī)金报记者方丽

延续着去年的动能，今年债市(shì)继续走强。在经济基本面偏弱、货币(bì)长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长政(zhèng)策宽(kuān)松以及机构配置需求提升(shēng)等因素推动(dòng)下，债(zhài)券收益率超预期下(xià)行。在(zài)此背景下，债券基金(jīn)发(fā)行火热，一(yī)季度新成立(l长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长ì)债券型基金89只，总份额达到2144亿份，占(zhàn)新成立基金总发行份额的79%。

对于持续火热的债券市场，长城基金的(de)基金经理张棪认为，债券市场整体机会大(dà)于风险，每一(yī)次波动和回调(diào)都是机会(huì)，债券牛市(shì)周期有望被显著拉长。

债牛(niú)特(tè)征(zhēng)较为明显

对于今年一季度的(de)债市(shì)表现，张棪逐月(yuè)进行(xíng)了分(fēn)析回顾(gù)。1月份市场对(duì)于降准降息预期较为充分，宽松(sōng)预期下长端利(lì)率(lǜ)债收益率快速下行，短端利率表现(xiàn)较弱，收益率曲线形态走平；2月份，在权益市场走弱背景下，收益率曲线整体向下平移，超长端利率债表现相对更优；3月份开(kāi)始，市场震荡回调，全月收益率曲线(xiàn)表现平稳。整体而言，一季度债券市场(chǎng)整体表现平(píng)稳，各期限收益(yì)率显著下(xià)行，债牛特征较(jiào)为明显。

在张棪看来，当前的债市牛市呈现(xiàn)出与以往不同的特点(diǎn)。“从历史经验来看，债券市场周期(qī)的背后是经济周期、货币周期和政策周(zhōu)期。举(jǔ)个典型的例子，2008年，受(shòu)到全球金融危机的影响(xiǎng)，中国经济发展放缓，债(zhài)券市场收益(yì)率下行(xíng)，呈现出典型的(de)债市牛市特征。进入2009长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长年后(hòu)，伴随着经济刺激政策(cè)的(de)出台(tái)，国内(nèi)宏观经(jīng)济逐步触底反弹，债券收益率显著上行，债券市场又呈(chéng)现出显(xiǎn)著的熊市特征。

张棪强调(diào)，近几年，债券波动的内在逻辑和(hé)债券投资的框架都发生了(le)很大的变化，核心原(yuán)因在于宏观经济周(zhōu)期的波动显著收窄(zhǎi)，宏(hóng)观政策(cè)更加(jiā)稳健和长期。

机会大于风(fēng)险

3月(yuè)份债市出现了较大幅度的回调，一些投资者变得(dé)较为谨慎。

对此，张棪表示，这次的阶段性波动，主要影响(xiǎng)因素包括：2月份以来，权益市(shì)场反弹显著(zhù)，股(gǔ)债跷跷板(bǎn)效(xiào)应导致债券市场面临(lín)压力；去年二季度(dù)以来，一些投资者对宏观经济预期过于悲观，在多项宏观经济数据(jù)出现(xiàn)企稳迹象时，市场对经济基(jī)本面的悲观预期有所(suǒ)修复。

“但我(wǒ)们(men)认为(wèi)收益率上行的(de)最(zuì)大原因在于前期债券市场的下行速度过快，收益率下行的斜率过(guò)于陡峭(qiào)。目前，收益(yì)率处(chù)于历史相对低位，机构(gòu)投资者平均久期处(chù)于高(gāo)位，长(zhǎng)期限利率债的交易换手率处于高位，市场一(yī)致性预期交易(yì)拥挤(jǐ)度(dù)过(guò)高，导致市场(chǎng)隐(yǐn)含短期调(diào)整波(bō)动的风险。”张棪说。

他表(biǎo)示，长期来看，在宏观经济结构(gòu)转型和经济高质量发(fā)展的大(dà)背景下，中国经济潜在增速中枢下移或许(xǔ)是长期性的，债券收益率中枢下行同样可能是长期趋势。因此，从长周期来看，债券牛市周期有望被显著拉长，债券市场整体机会大(dà)于(yú)风险，每一次波(bō)动和回(huí)调都是机会。

“当然，在收益(yì)率处于低位时，波动可能会(huì)比较(jiào)大，获取(qǔ)收益的难度加(jiā)大，更考验基(jī)金经(jīng)理(lǐ)精细化操作的能力。”他(tā)强调。

利率债(zhài)指数债基四大(dà)策略

今年以来债基发行持续火热，以利率债指数基(jī)金(jīn)为代表(biǎo)的被动(dòng)指数型债券基金(jīn)规模快速增长。对于(yú)利率债指数债(zhài)基的投资策略，张棪表示，利率债指数债基对投资者而言是一种比较友好的产品，其具(jù)有以下优势：一是投资策略清晰、持仓(cāng)相对透明；二是(shì)风(fēng)险相对分散、信用风险较低；三是费率相对较低，能帮助投资(zī)者节省成(chéng)本。

张棪介绍，利率债(zhài)指数债基一般(bān)采取(qǔ)指数化投资的方式，紧密跟踪标的指数，在追求(qiú)跟踪偏离度及跟踪误差最(zuì)小化的基础上(shàng)，力争获得与标的指数相(xiāng)似的总回报。

在(zài)投资方面，这类基金主要有四大策略：一(yī)是类属(shǔ)利差策略(lüè)，根据各类属资产之(zhī)间(jiān)的利差水(shuǐ)平，综合考虑品种供需、静(jìng)态收(shōu)益等因素，选择更优的类属资产(chǎn)进行配置或根据利(lì)差动态调(diào)整。二(èr)是期限结构策略，基于均值回归逻辑或趋势判断，结(jié)合当前(qián)收益率曲线(xiàn)形态，对未来曲线(xiàn)的平稳或(huò)陡(dǒu)峭、凹凸变化趋势进行(xíng)预测，合理安排仓位，力(lì)争获取(qǔ)超额(é)收益。三是骑乘策略，精选曲线上(shàng)较为陡峭的点(diǎn)，适(shì)当提高(gāo)配置权(quán)重，以(yǐ)期获取更多资本利得收益。四是(shì)个券选择策略，从新老券(quàn)的流动性溢价、个券价值偏离等(děng)维度出发，寻找被市场相对(duì)低估(gū)的个(gè)券资产。

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