ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF

　　9月6日北向(xiàng)资金因香港天气原因暂(zàn)停交易，A股三大指数今(jīn)日延(yán)续萎靡表现，沪指再(zài)创(chuàng)阶段新低。截止收盘，沪指跌(diē)0.81%，收报(bào)2765.81点；深证成(chéng)指(zhǐ)跌1.44%，收(shōu)报8130.77点；创业板指跌1.70%，收报1538.07点。量能方面，A股全天成交5450亿(yì)元，环比略增。

　　盘面上，多行业下跌，非银金融、银行(xíng)逆市上涨，个(gè)股方面，下跌股票数量超过4700只。大金融股一(yī)度走强，天风证券(quàn)、国海证券、天茂集团涨停。国企(qǐ)改革概念股表现活跃，长春(chūn)一东、交运股份、动力新科、锦江在线等涨停。

　　证券板块(kuài)受头部公司合并的消息(xī)利好，证券ETF（512880）今日盘中涨幅一(yī)度触及2.48%，最终逆市收涨0.37%。

　　昨晚，国泰君安发布公告与海通证券正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换(huàn)股股东(dōng)发行A 股股票、向海通(tōng)证券全体(tǐ)H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集(jí)ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF配套资金(jīn)。公司股票(piào)将于9月6日开市时起开(kāi)始停牌(pái)，预计停牌时间不(bù)超过25个交易日。海通证券也同时发布(bù)了类似的公告。该消息一(yī)定(dìng)程度提振市ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF场(chǎng)情绪(xù)，证券板块今日大涨。

　　招商证(zhèng)券研报(bào)指，本次并购具有标志性意(yì)义(yì)。国君+海通的方案是新“国九条”之(zhī)后(hòu)的首单大(dà)案例，也将是(shì)证券行业首例A+H上市券商的(de)整合；两家券商同属(shǔ)上海国资，响应了(le)上海(hǎi)市委“深(shēn)入推(tuī)进国企改(gǎi)革深化提升行动”的(de)要求，有望(wàng)巩(gǒng)固上海(hǎi)国际金融中(zhōng)心(xīn)地位。其中对公募基金“一参(cān)一控”标准的落实、对(duì)香港子公司的融合、对风险资产处置等问题(tí)均有示范性作用(yòng)，有助于行业(yè)其他证(zhèng)券(quàn)公司的整合。

　　政策端来看，此前3月15日《关于加(jiā)强证券公司和公募基金监管加快(kuài)推进建(jiàn)设一流投资(zī)银行(xíng)和投资机构的意见（试行）》提及“通过5年左右时间，推动形成10家左(zuǒ)右(yòu)优质头(tóu)部机构；到2035年，形(xíng)成2至(zhì)3家(jiā)具备国际竞争力与市场引领力(lì)的投资银行和投资机构。”及“支持头(tóu)部机构通过并购重组、组织创新等方式(shì)做优做强(qiáng)”，均体现出政策端扶优限劣、支持(chí)证券公司通过并购重组(zǔ)做大(dà)做强(qiáng)。政策端的支持(chí)有望进一步助推(tuī)行业并购(gòu)重(zhòng)组(zǔ)加速。中长期看，监管层(céng)或在政策端(duān)持续支持头部证(zhèng)券公司(sī)业务(wù)创新、差异化设置监管指标，支持同业整合。

　　后市看(kàn)，基本面上国内随着(zhe)宏观政策逆(nì)周期和跨周期调(diào)节的(de)进行，以及积(jī)极的财政政策和稳健的货币政策相配(pèi)合，经济基本面有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)，经济数据有望进一步企稳(wěn)向好。若政策面提振+基本(běn)面(miàn)加速回(huí)暖(nuǎn)，对权益市场可能有进一步(bù)的促进作用，作为“股市风向标”的证券板块(kuài)在市场回暖时可能有一定弹(dàn)性。

　　证券板块当前估(gū)值较(jiào)低，截至2024/9/6，证券公司指(zhǐ)数PB估值为1.11倍，处于十年以来(lái)1.18%位置，为历史较低水平。考虑到证券板块在融资服务经济的职(zhí)能、以及财富管(guǎn)理促进内循环的(de)作用，后续(xù)在流动性相对宽松及资本市场改革政(zhèng)策(cè)红利下，证券板块可能有一定的估值修复动力，可适当关注证(zhèng)券ETF（512880）。

　　但当前(qián)看，受(shòu)近(jìn)期市场承压震荡、个人投资者信心可能阶段性偏(piān)弱(ruò)，证券公司业绩承压。监管突(tū)出“强本强基”和(hé)“严监严(yán)管”，有助于增强资本(běn)市场内在稳定性、行业集中度提升。但短期可能会对于证券公司手续费收入等有一定影响，近(jìn)期披露的中(zhōng)期业绩有一定承压，也需(xū)要警惕(tì)基本面偏弱的风(fēng)险。

　　数据来源：WIND，截至2024/9/6

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　　自我国第一家证券公司成立至今(jīn)已近40年，随着政策导向和市场环境的变化(huà)，市场掀起了四波并购(gòu)重组(zǔ)浪潮，由此推动了证券(quàn)行(xíng)业的高速(sù)发(fā)展和内部整合，许(xǔ)多券商抓住机遇(yù)得以壮大，比如当前的行业龙头中金公司、中信证券。

　　如果简(jiǎn)单计算两家券商今(jīn)年中报一些关键业务指(zhǐ)标的话，可以发现在国泰君安(ān)和海通证券(quàn)合并后，总(zǒng)资产(chǎn)、净资产规模等指标将超过中信(xìn)证券：国泰君安和(hé)海通证券合并后的总(zǒng)资产、净(jìng)资(zī)产(chǎn)、净资本分别为1.6万亿元、3311亿(yì)元、1772亿元，均有望(wàng)超越中信(xìn)证券(quàn)成为行(xíng)业第一。

　　回顾我国证券行业的四波(bō)并(bìng)购重(zhòng)组浪潮，从监管引导行业整顿清理，逐步转向证券公司(sī)通过市场化整合做大(dà)做强。并购重组过程中，证券公司能(néng)够迅速形成区位互补、扩大业务规模，提高盈(yíng)利能(néng)力与竞争实力。另外，对于注入非上(shàng)市券商的上市券商股东来说，还能通过(guò)资产注入享受“流动性溢价”带(dài)来的资产增值，获取投资收益。

　　本轮证券行业并购潮自今年4月(yuè)国联证券收(shōu)购民生证券拉开(kāi)序幕，今年8月国信证券公告筹划并购万和证券，锦龙股份转让东莞证券20%股份(fèn)给东莞联合体逐步提速。今年9月开始的国泰君安和海通证券合并有望成(chéng)为本(běn)轮证券行业并购潮(cháo)的标志性事件。证券(quàn)行业供给(gěi)侧(cè)改(gǎi)革持续加速，业务/区域互补与国资体系整合多轮驱动，证券行业政策催化(huà)逐步落地，利于证券行业长期稳(wěn)健发展，对于A股市(shì)场更是有望产生深远影响。

　　在(zài)当前阶段，国内券商较海外(wài)头部投(tóu)行在体(tǐ)量上仍存在差距。从中美两国头部券商体量对比来(lái)看，截至(zhì)2023年(nián)末，中信、高盛、摩根士丹利的净资产分别为(wèi)380亿、1169亿、990亿美(měi)元，2023年营收分别(bié)为85亿、452亿、536亿美元，2023年归母净利润分别为(wèi)28亿、79亿、85亿美元，中美(měi)两国头部券商规(guī)模尚(shàng)未处于同一量级，通过并购重(zhòng)组扩充规模是境内头部券(quàn)商提升国际竞争力(lì)的可行途径(jìng)。

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　　国际金价再次上涨，黄金基金ETF（518800）涨0.31%。

　　上(shàng)周公布的美国(guó)7月PCE通胀数据持平前值，美联储官(guān)员表态偏鸽。7月份PCE价格指(zhǐ)数同(tóng)比上涨2.5%，与前值(zhí)持平，略低于预期的2.6%；对此，美联储许(xǔ)多官员呼吁降(jiàng)息(xī)，鉴于通胀已基本回落，他们(men)更加关注其双重(zhòng)使(shǐ)命中劳动力市场的一侧。但(dàn)7月(yuè)耐用品订(dìng)单等经济(jì)数据超出预期(qī)，显示出经济(jì)的韧性，美元指(zhǐ)数(shù)的波动对于(yú)金价构成一定扰动，国(guó)际金价近期总体围绕2500点(diǎn)高位震荡。

　　当(dāng)前基本面上，金价触及历史高位，市场交易主线(xiàn)仍为美联储降息，短(duǎn)期市场交易层面的波动可能放大。市场目前(qián)对于9月降息的(de)预期较为确定，对降(jiàng)息幅度尚有分歧，流动性趋松的趋势对于黄金构成(chéng)中期利好，但需(xū)警惕若联储9月降息“靴子落地”可能(néng)带来的回调风险(xiǎn)。可关注今晚将出台的8月非农就业人口(kǒu)变动数据。

　　后(hòu)市长(zhǎng)期看，货币(bì)超发及财政赤字货币化背景下(xià)，美元信用体系受到挑战；加上全球地(dì)缘动荡频发推动资产(chǎn)储备多元(yuán)化，黄金作为安全资产的需求持续(xù)提升。全球“去美元化(huà)”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上(shàng)行动能。中期美联储大方向上(shàng)维持宽松对金价构成的利好趋势不变，加上地缘(yuán)政治风险持续存在，对金(jīn)价也有一定支(zhī)撑，仍可继续关注黄金基金ETF（518800），逢低(dī)布(bù)局。

　　特约作者(zhě)：国泰基金

责任编辑(jí)：常福强

　　9月6日北(běi)向资金(jīn)因香(xiāng)港(gǎng)天气(qì)原(yuán)因暂停交易，A股三(sān)大指数(shù)今日延续萎靡表现，沪指(zhǐ)再创(chuàng)阶段新低。截止收盘，沪指跌0.81%，收报2765.81点；深证成指跌1.44%，收报8130.77点；创业板指跌(diē)1.70%，收报(bào)1538.07点。量能方面，A股(gǔ)全天成交5450亿元，环比略增。

　　盘(pán)面上，多行业(yè)下跌，非银金融、银行逆市(shì)上涨，个股方面，下(xià)跌股票(piào)数量超过4700只(zhǐ)。大金(jīn)融股一度走强，天风证券、国海(hǎi)证券、天茂集团(tuán)涨停。国企改革概念股表现活跃(yuè)，长春(chūn)一(yī)东、交运股份、动力新科(kē)、锦江在线等(děng)涨停。

　　证券板(bǎn)块受头部公司合并的消息利好，证(zhèng)券(quàn)ETF（512880）今日盘中涨(zhǎng)幅一度触及2.48%，最终逆市收涨0.37%。

　　昨(zuó)晚，国泰君安发布公告与海通证券正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东(dōng)发行A 股股票、向海通(tōng)证券全体(tǐ)H股换股股东发行H股股票的方式换股(gǔ)吸收合并海通证券并发行A股股票募集配(pèi)套资金。公司股票将于9月6日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。海通证券(quàn)也同时发布了(le)类(lèi)似的公(gōng)告。该消息一定(dìng)程度(dù)提振市场(chǎng)情绪，证券板(bǎn)块今日大涨。

　　招商证券(quàn)研报指，本次并购具有标志(zhì)性意义。国君+海通的方案(àn)是新“国九条(tiáo)”之(zhī)后(hòu)的首单大案例，也将是证(zhèng)券行业首例A+H上市(shì)券商的整合(hé)；两家券商同属上海(hǎi)国资，响应了上海市委“深入推进(jìn)国企改革深化(huà)提升行动”的要求，有望巩固上(shàng)海(hǎi)国际金融中(zhōng)心地(dì)位。其中对公募基金(jīn)“一参一控”标准的落实、对(duì)香港子公司的融合、对风险资产处置等(děng)问题均有示范性作用，有(yǒu)助于行业其他证券公司的整合(hé)。

　　政策端来看，此前3月15日《关于加强证券公司和公(gōng)募基(jī)金监管(guǎn)加快推(tuī)进建设一流投资银行和投资机构的意见(jiàn)（试行）》提及“通过5年左(zuǒ)右时间，推动(dòng)形成10家左右优质头(tóu)部机构(gòu)；到2035年，形成2至(zhì)3家具备国际竞争(zhēng)力与市场引领力的投(tóu)资银(yín)行和投(tóu)资机构。”及“支持头部机构(gòu)通过并购重组(zǔ)、组织创新等方式做优做强”，均(jūn)体现出政策端扶优限劣、支持证券公(gōng)司(sī)通过并购重组做大做(zuò)强。政策端的支持有望进一步(bù)助推行业并购重(zhòng)组(zǔ)加速。中长期(qī)看，监管(guǎn)层或(huò)在政策端持续支持头部证券公司(sī)业务创新(xīn)、差异化设置监(jiān)管指标，支持同业整合。

　　后市看，基本面(miàn)上国内随着宏(hóng)观政策逆周期和跨周期调节的进行，以(yǐ)及积极(jí)的(de)财政政策(cè)和稳健的货(huò)币政策相配合，经济基本面有望进一步(bù)回暖(nuǎn)，经济数据有望进一步企稳(wěn)向好。若(ruò)政策面提振+基本面(miàn)加速回(huí)暖，对权益市场可能有进一步(bù)的促进作(zuò)用(yòng)，作为“股市(shì)风向(xiàng)标(biāo)”的证券板块在市场回暖时可能(néng)有一定(dìng)弹性。

　　证券板块当前估值较低，截至2024/9/6，证券公司指数PB估值为(wèi)1.11倍，处于十年以(yǐ)来1.18%位置，为历史较低水平。考虑到(dào)证券板块在融资(zī)服务经济的职能、以及财富管理促进内循环的作(zuò)用，后(hòu)续在流(liú)动(dòng)性(xìng)相对宽松及资本市场改革政策红利下，证券板块可能有一(yī)定的估值修复(fù)动力，可适当关注证券ETF（512880）。

　　但当前(qián)看，受近期市场(chǎng)承压震荡(dàng)、个人投资(zī)者信心可能(néng)阶段性偏(piān)弱，证券公司业绩承压。监管突出“强本强基”和“严监严(yán)管(guǎn)”，有助于增强资(zī)本市场内在(zài)稳定性、行(xíng)业集中(zhōng)度提升。但短期可能会(huì)对于证券公司手(shǒu)续费收入等有一(yī)定影响，近期(qī)披露的中期业绩有一定(dìng)承压，也需要警惕基本面偏弱的风险。

　　数据(jù)来源(yuán)：WIND，截至2024/9/6

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　　自我国第一家证券(quàn)公司成立(lì)至今已近(jìn)40年，随着政策导向和市场环(huán)境的变化，市场掀起了四波并购重(zhòng)组浪潮，由此推动(dòng)了证券行业(yè)的高速发展和内部整合，许多券商抓住机遇得以(yǐ)壮大，比如当前的(de)行(xíng)业龙头(tóu)中金公司(sī)、中信证券。

　　如果简单计算两家券商今年中报一些关键业务指标的话，可以发现在(zài)国泰君安和海通证券合并后，总资产(chǎn)、净资产规模(mó)等指标将超过中信证券：国泰君安和海通证券合并后(hòu)的总资产、净资(zī)产、净资本分别(bié)为(wèi)1.6万亿元、3311亿元、1772亿元，均有望(wàng)超越中信证券成为行业第一。

　　回顾(gù)我国证券行业的四波并购重组浪潮，从(cóng)监(jiān)管引导行业整顿清理，逐(zhú)步转向证券公(gōng)司(sī)通过市(shì)场化整合做大做强。并购重(zhòng)组过程中，证券公司能够迅速形成区(qū)位互补(bǔ)、扩大业务规(guī)模，提高盈(yíng)利能力(lì)与竞争(zhēng)实力。另外，对于注入非上市券商的上市券商股东来说(shuō)，还能通过资(zī)产注入享受“流动性溢价”带(dài)来的资产增(zēng)值，获取投资(zī)收益。

　　本轮证券行(xíng)业并(bìng)购(gòu)潮自今年4月国联证券收购民生证券拉开(kāi)序幕(mù)，今年8月国信证券公告(gào)筹划并购万和证券，锦龙股份转让(ràng)东莞证券20%股份给东莞(guǎn)联合体逐步提速。今年(nián)9月(yuè)开始的国泰君(jūn)安和海通证券合并有(yǒu)望成为本轮证券行业并购潮的标志性事件。证券行业供给侧改革持续加速，业务/区域互补(bǔ)与国资体(tǐ)系整合多轮驱(qū)动，证券行业政策催化逐步落地，利于证券行(xíng)业长期稳健发(fā)展，对于A股市场更是有望产生深远影响。

　　在(zài)当前阶段(duàn)，国内券商较海外头部投行(xíng)在体量上仍存在差(chà)距。从中美两国头部券商体(tǐ)量对比来看，截至2023年末，中信、高盛、摩根士丹利的净资产分别为380亿、1169亿(yì)、990亿(yì)美元，2023年营收(shōu)分别为(wèi)85亿、452亿、536亿美元，2023年归母净(jìng)利润分别为28亿、79亿、85亿(yì)美元，中美两国头部(bù)券商规模尚未处于同一量级(jí)，通过并购重组扩充规模(mó)是境内(nèi)头部券商提(tí)升国际竞争力的可行(xíng)途径。

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　　国际金价再次(cì)上涨(zhǎng)，黄金基金ETF（518800）涨0.31%。

　　上周公布的美国7月PCE通胀数(shù)据持平前(qián)值，美联储官员表态偏鸽。7月(yuè)份PCE价格指数同比上涨2.5%，与前值持平，略低于预期的(de)2.6%；对此，美联储许多官(guān)员呼吁降息，鉴于(yú)通胀已基本回落(luò)，他们更加关注其双重使命中劳动(dòng)力市场的一侧。但(dàn)7月耐用品订(dìng)单等经济数据超(chāo)出(chū)预期，显(xiǎn)示出经济的韧性，美元指(zhǐ)数的波动对于金价构成一定扰(rǎo)动，国(guó)际金价近期总体围绕2500点高位震荡。

　　当前基本面上，金价触及历史高位，市场交(jiāo)易主线仍为美联储降息，短期市场交易层(céng)面的波动可能放大。市场目前对于9月降息的预期较为确定，对降(jiàng)息幅度尚有(yǒu)分歧，流动性趋(qū)松(sōng)的(de)趋(qū)势对于黄金构成中期利(lì)好，但需警惕若联储9月降息“靴子落地”可能带来的回调风险。可关注(zhù)今(jīn)晚将出台的8月非农就业人(rén)口变动数据(jù)。

　　后市长期看，货币超发及财政赤(chì)字(zì)货币化背景下，美元信用体系受(shòu)到挑战；加上全球地缘动(dòng)荡频发推动资产储备多元(yuán)化，黄金作为安全资产的(de)需(xū)求(qiú)持续(xù)提升。全球“去美元化”的趋势使(shǐ)得黄金有望成(chéng)为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备(bèi)上行动能。中期美联储大方向上维持(chí)宽松对金价构成的(de)利好趋(qū)势不变，加上地缘政治风险持续存(cún)在，对金价也有一定支撑，仍(réng)可继续关注黄金基金ETF（518800），逢低布局。

　　特约作者：国(guó)泰基金

责任编(biān)辑：常福强

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