全球制造业复苏铜价飙升，海
外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升(shēng)，引发全球投资(zī)人关注。4月19日夜盘 ，沪铜主力合约突破8万元/吨大(dà)关(guān)，站上80170元/吨的高位，创下2006年以来新高；外盘方(fāng)面，LME期铜当(dāng)日(rì)收涨报9876美元(yuán)/吨，两日连(lián)创近两年新高，高(gāo)盛近期更是喊出12000美元的12个月(yuè)目标价。

不过，隔夜全(quán)球贵金(jīn)属、有色金属都出现盘(pán)整，截至北京时间4月23日12:20，LME铜报9743.95美元/吨，沪铜报78540元(yuán)/吨。尽管(guǎn)如此，机构中期(qī)看涨情绪不改(gǎi)。

值得一提的是(shì)，素有“铜博士”之称的铜向来被视作(zuò)中国经济先行(xíng)指标。2023年中国铜消费在全球占比达51.2%，铜价飙升是否预示中国经济复苏前景？海外因素也不容忽视，全球制造业已(yǐ)经
回到50“荣枯(kū)线”以上。从历史上(shàng)看，铜价在全球工业(yè)周期见(jiàn)底后的12个月内 涨了25%。

多位铜产业人士对记者表示，由于中国铜库(kù)存高企，国(guó)内企业和交
易(yì)员都错过了这波(bō)涨幅，部分(fēn)私募近期在追高后也获利了结(jié)。相反，这波铜价上涨更多受到海外(wài)大资(zī)金的推动，主要炒作的是全球制造业周期的复苏，价格上涨速度之快令人始(shǐ)料未及，预计在盘整过后(hòu)，后续仍可能有上行(xíng)空间。

全球制造业复苏是(shì)主要催化剂

自年初以(yǐ)来，全球(qiú)定(dìng)价(jià)商品与中国定价商品出现一定(dìng)走势分化，以(yǐ)贵金属、有色金属为代表的全球 定价商品(pǐn)涨势较(jiào)强，原油也(yě)迎来一定涨幅，而以黑色系为代表的国内定价(jià)商品则(zé)价格表现偏疲软。

铜价涨势从3月开始大幅加速，内外盘(pán)铜(tóng)期货持续攀升。海外因素占据主导
地位，包括全球制造业周期触(chù)底反弹、美国经济持续(xù)强劲等。

4月23日，伦敦(dūn)金(jīn)属(shǔ)交易所(LME)中国业务发展主管(guǎn)刘(liú)阳(yáng)在上海有色
金属(SMM)铜业大会期间表示，3月铜(tóng)价出现“完美风暴”，在微观和宏观因素的推动(dòng)下(xià)，自2月中旬以来上涨了15%，LME有的产品成交量也上涨了47%，日均成交(jiāo)186197手合约。过去三个(gè)月，LME铜期末库存(cún)减少(shǎo)30%至121.375吨，创六个月新(xīn)低(dī)，新奥尔良库存在过去三个月下降了59%。

铜价走势与全球PMI走势具有(yǒu)较强相关性，2023年10月以来，全球制造业PMI回(huí)升。2024年3月较多国(guó)家PMI回到50荣枯线以上，表明(míng)全球经济正在经历一(yī)个阶段(duàn)性(xìng)的复苏，这提振了市场做多铜价(jià)的氛围。例如，全球制造业PMI在1月时触(chù)及50，美国制造业(yè)PMI在(zài)3月(yuè)首次回到50以上，为50.3(2月为(wèi)47.全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空8)。

“有色(sè)金属是国际定价品种(zhǒng)，海外大资金涌入，铜价这波上涨的速度(dù)让很(hěn)多内盘都踏空，谁(shuí)也没想到那么快(kuài)，而且和(hé)海外不同，中国的铜库存(cún)处于高位(wèi)。”某期货公司交(jiāo)易员对记者表示。

中金(jīn)公 司的研究显示，铜下游主要对应公用事(shì)业(yè)板块(电力(lì))、建筑(zhù)建材、制造业(汽车、家电、电子、机械等)等重要行业，相较(jiào)于建材类黑(hēi)色系商品，其定价逻辑(jí)受到全球制(z全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空hì)造业需求和海外经济的影响更为显著，通常随着全球制
造业PMI回(huí)升，铜价(jià)也会迎来上涨。

具体看，美(měi)国制造商库(kù)存同比已位于低位，美国制(zhì)造业或迎来一轮补库，而且从最(zuì)新美联储议(yì)息会议官方态度来看，预计年内美国经(jīng)济“软着陆”或“不着陆(lù)”概(gài)率进一步加大，在此基础上如果迎来降息，对于铜铝等与工业(yè)制造业强相(xiāng)关且对流(liú)动性较
为敏感的有色金属而
言，今(jīn)年(nián)将同时具备制造业需求较强和货币政策宽松两个优势条件(jiàn)。

高盛认(rèn)为，从历史上看(kàn)，全球(qiú)工业周期见底后的工业(yè)金属价格表现积极，平均而言(yán)，铜和铝在全球制造业PMI见底后的12个月内分别上涨了(le)25%和9%。在微观层面(miàn)上，有越来越多的证据表明，供应链去(qù)库存现在正转向按(àn)需购(gòu)买。同时，西方的绿色需求渠道将得到更大的(de)支持，特别是在美国。

中国需求复(fù)苏但(dàn)影响有限

今年3月，中国制造业PMI为50.8，时隔5个月后首次
升至荣枯线(xiàn)以上。同时(shí)，1月和2月的(de)部(bù)分经济数据超出预期。中国经(jīng)济复苏将在多大程度上支撑铜(tóng)价继续上行？

接受采访的业内人士普遍认为，不同于海外，中国的下游需求仍较弱，且库存位于(yú)高(gāo)位。从供(gōng)应角度来(lái)说(shuō)，本轮国内铜价上涨的较强触发因(yīn)素(sù)则来自(zì)于3月13日多(duō)家(jiā)大(dà)型冶炼 厂达成减产共识，在国内冶(yě)炼(liàn)费触及历史低位后，精铜冶炼厂(chǎng)选择通过(guò)减产方式化解精铜矿供(gōng)给紧张与冶(yě)炼产能投放较快带(dài)来的供需不匹
配压力。

“实际上并没有出现实质性的减产。”某铜冶炼(liàn)企业金属(shǔ)研究(jiū)员(yuán)对(duì)记者表示，“虽然铜价启动的契机是之前冶炼厂说联合减产，但实际根本没有(yǒu)减，更多还是宏观的传导，由于金银价格涨势猛烈，而(ér)后(hòu)则开始传导到铜。”

“国内交易基本(běn)被(bèi)海外盘逼(bī)空，因为国内人士一般都盯着(zhe)库(kù)存这一指标。”上述人士称，“我们感受到的是需(xū)求仍然较为乏力。今年铜大幅累库，到现在尚未去库，这也导致加(jiā)工费一直(zhí)起不来。”

中金公司的研究也提及(jí)，供需层面消息(xī)虽然推(tuī)升(shēng)铜价预期，但近期下游建筑需求偏(piān)弱，家电、设(shè)备更新需求小幅回暖，强度提升尚不明显。实际铜需 求仍然不(bù)算强，而国内电解铜现货库存累库仍在较高(gāo)位，从而使得贴水自年初以(yǐ)来不断(duàn)扩大。

从数据来看，中(zhōng)国经济复苏对于铜价带来的潜在支撑(chēng)仍有待考证。中国一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)从去年第四季度的5.2%上升到5.3%，超出市场预期(qī)(共识(shí)为(wèi)4.8%)。但其中3月的一些重要活动数据出现较大幅度放缓(huǎn)。3月工业生产增速从1~2月的7.%下(xià)降至4.5%，低于预(yù)期(qī)(共(gòng)识(shí)6.0%)，零(líng)售增速也从(cóng)1月(yuè)至2月的5.5%下降至3.1%。相比之下，固定(dìng)资产(chǎn)投资增速从(cóng)1~2月的4.2%加快至(zhì)4.5%，略超预期。

早前内(nèi)盘对于房地产下行(xíng)造成(chéng)的拖累表示担忧，这一因素拖累(lèi)了钢(gāng)价，却没有明显拖(tuō)累铜价。有观点(diǎn)认为，2021年下半年以来我国房地产市场进入下行周期，房地产投资持续下(xià)滑，由于房屋建(jiàn)筑占钢(gāng)材消费的比重较高，2020年占比达26.9%，这(zhè)自然会大幅拖累钢(gāng)价。房地产在铜的下(xià)游消费(fèi)中占比也较高，但(dàn)钢材消费和铜消(xiāo)费是不同步的
，钢材消费主要集中在中(zhōng)前期开工和建设阶段，而铜消(xiāo)费集(jí)中在中后期的竣工(gōng)阶段。

绿(lǜ)色需(xū)求仍将支撑铜价

尽管中国对铜价的当下贡献(xiàn)仍存在分歧，但各界预计，中国引领的(de)绿色需求仍将是中(zhōng)期支撑铜价的关键因素。

疫情以来，新兴产业快速发展，尤其是(shì)新能源汽车(chē)、光伏和风电等(děng)行业为铜带来(lái)较多的需求增量，而(ér)对钢材需求增量却相对有限。当前全球人工智能如火如荼，中国半导体产业也持续发展，这些会带来较大的电力需求，进而对发电和电网等产生需求，并间接推动铜需求增长。

根据Wood Mackenzie数据，2023年(nián)中(zhōng)国铜消(xiāo)费在全球占比达51.2%，其中精(jīng)炼(liàn)铜消(xiāo)费在全(quán)球(qiú)占比(bǐ)更是达56.2%。从2022年全球铜(tóng)消费结构来看，全球与中国铜(tóng)下游的主要区(qū)别是，全球(qiú)铜消费更侧重建(jiàn)筑(zhù)，而中国铜消费更侧重电网全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空(wǎng)。ICSG公布的全球精炼(liàn)铜月度(dù)消费(fèi)走(zǒu)势显(xiǎn)示，2022年以
来全球(qiú)铜消费增量主要来自中国的贡献，海外铜消费反而略有下滑。

高盛也表示，中国的绿色金属需(xū)求再次激增，西方制造业(yè)的周期性复苏则增加了铜的竞争。到目(mù)前为止，中(zhōng)国铜和铝的需求分别在一季度 同比增长了12%和11%，延续了去年的(de)强劲态势，反映出可(kě)再生能源(太阳能同(tóng)比增长80%，风能(néng)同比增长69%)和1月至2月电网(wǎng)投(tóu)资(同比增长4%)的(de)强劲下游贡献。

高盛(shèng)继续看涨铜价，并已将目标价提升至1.2万美元(yuán)/吨，原因在于，中国季节性累库现已结束，预计(jì)在二季度期间存货消耗将加速，今年后期的进(jìn)口(kǒu)需求可能增(zēng)加西 方的库存缺口
风险(xiǎn)。

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