海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优

“越是在震(zhèn)荡的行情下，越能(néng)看到一家公司真正的价(jià)值。”多年(nián)以来，海富通基金(jīn)混合资产投资(zī)部总经(jīng)理江勇一直用“真金不怕火炼”的严苛标准审视自己的每一只重仓标的。在他看来，“买在无(wú)人问津处”看似是一种(zhǒng)勇气，实则(zé)经过(guò)了深思熟虑的理性考量。

去年下(xià)半年以来，红利资产走(zǒu)强(qiáng)，江勇在管产品的多只重仓标的表现亮(liàng)眼。值得一(yī)提的(de)是(shì)，从过(guò)往持(chí)仓明细来看，江勇的选(xuǎn)股并非顺“红利之风”而上，而是早早布局，待风而起。这与他始终坚持价(jià)值(zhí)投资不无关系(xì)，在江勇严苛的选股标准中，股东回报一(yī)直是江勇(yǒng)极为(wèi)看重且强调的因素。

近期，拟由江勇担纲的海富通红(hóng)利优选混合蓄势待发。“新‘国九条’在助推我国资本市场高(gāo)质量发展的同时，也(yě)使‘红利+’迎来长期估值重塑。”江勇在接受中国证(zhèng)券报记者专访时表(biǎo)示，红利资产(chǎn)是当前环境下较为确(què)定的投资选择，红(hóng)利策略在未来(lái)1-2年仍(réng)有望持续占优。

三种(zhǒng)红(hóng)利(lì)策略“各有玄机”

“目前的红利策(cè)略主(zhǔ)要(yào)可以分为三大类(lèi)：红利低波、红利价值、红利(lì)成长。”江勇介绍，这三种策略对应着三种(zhǒng)不同类型的红利资产，在(zài)不同的市场环境下(xià)，每(měi)一类红利资产(chǎn)的业绩表现各(gè)不相同(tóng)。江(jiāng)勇认为，想(xiǎng)要做(zuò)好一只主动管(guǎn)理型(xíng)红利产品，就需要在不同市场环境下寻找到更(gèng)匹配当时市场风格的红利资产。

“比如(rú)，站在当下，市场处于复苏阶段，投资者(zhě)对(duì)高股息这一特征(zhēng)会更(gèng)加看重，一定程度上淡化了追求资本利得收益。此时(shí)，股息率(lǜ)高、波动率低的红利低波(bō)类资产便更会有望走(zǒu)强。”江(jiāng)勇分析，“但我相信，随着市(海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优f0000; line-height: 24px;'>海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优shì)场(chǎng)复苏态势愈加明朗，叠加(jiā)资产荒、无风险(xiǎn)收(shōu)益率下行等因素(sù)，权益(yì)市场的性价比会越来越高(gāo)。在此环境下，分红预期较高、盈利能力较强的红(hóng)利(lì)质量类资产或(huò)盈利增速更快、波动较大的红利成(chéng)长类资产(chǎn)或将迎来更广阔的投资机遇(yù)。”

具体到产品的运作，江勇表示，每种红利(lì)策略都有(yǒu)对(duì)应的定量模型，模型会依(yī)据不同标准在(zài)全市场(chǎng)内筛选出不同类型的红利资产。之后，基金经理会根据不同的市场环境，给予三种红利资产(chǎn)不同的配置权重，再结合模型(xíng)给出的股票池，力争(zhēng)做到优中选优。

而根据宏观环境预(yù)判哪类(lèi)红利资产何时会占优(yōu)，是(shì)三种红利策略成功轮动的首(shǒu)要保障。在这一点上(shàng)，拥有股票、债券、期货、量化等多类资产投资经验的(de)江勇似乎(hū)并不担忧(yōu)。毕竟(jìng)，自上而下的宏观分析对管理着多只绩优“固收+”产(chǎn)品的江勇来说，早已是家(jiā)常便饭。Choice银河数据显示，截至4月19日，江勇管(guǎn)理的普通偏债混合型基金(jīn)海富通欣睿混合A、海富通欣利混合A近两三年以来回报率位居同(tóng)类前列。

自下而上精选买在无人问津处

在自(zì)上而下做好红利资产的风(fēng海富通基金江勇：笃行价值投资红利资产有望持续占优)格(gé)研判(pàn)后，自下而上精选个股更是关(guān)键步骤。尽管在新发(fā)产品之前，江勇从未管理(lǐ)过红利(lì)主题(tí)产品，但他的重仓股名单中却出现了不少优质红(hóng)利(lì)资产的身影。这并非刻意为之，而是他多年(nián)来对价值投资策略的坚持。

以江勇曾经重仓的某只建筑股为例，江勇最开始买(mǎi)入时，尽管该(gāi)股票的市场关注度并不高，但江(jiāng)勇发现，从分红、安全边际等角度分(fēn)析，该股票具备较高的投资性价比，且基本每年都实现了股(gǔ)权(quán)激励目标。尽管后续(xù)该股票经历了(le)几次调整，但江勇依然(rán)坚持持有，并大胆加仓。前(qián)段时(shí)间，该公司发布股东回报计划后(hòu)，股价出现(xiàn)明显上涨。

江勇认为，衡量一只红利股票的(de)投资价值，主要从股息(xī)率和资本利得的(de)角度分析(xī)。“股息率方(fāng)面，该公(gōng)司的分红意愿、分红能力、分红的可持续性(xìng)这三方面(miàn)都可以做一些比(bǐ)较细致的研究。比如，依据公司目前的分红规划，结合我们预(yù)估的盈利(lì)水平，就能判断出股息率的大体区间。”江勇表示，“资本利得方面，一是看(kàn)估值，二是看(kàn)盈利。其中(zhōng)的盈利情(qíng)况是我(wǒ)们分析的重点，尤其是对于红利成长类资产，我宁愿它的(de)股息率低一点，也希望该股能实现较高的盈利(lì)增速。”

确定性强红(hóng)利资产仍具性价比

谈到红(hóng)利赛道(dào)的投资价值(zhí)，江勇(yǒng)表示，长期来看，红利资产的性价(jià)比非常高。数据显示，截(jié)至(zhì)去年年底，中证红利（全收益）过去十年(nián)累计上涨229%，中(zhōng)证红(hóng)利指数累计过去(qù)十年累计上涨120.43%，显著超越其他主流宽基指数。

江勇进一步表示，首先(xiān)，从估值方面来看，红利资产仍有较大的上(shàng)涨空间。过去(qù)几年红利资产的回报基本都是股息率和分红带来的，但估值并没有提(tí)高(gāo)太多。其次，从拥挤度方面来看，相(xiāng)较其他热门赛(sài)道，目前机构对红利赛道的持仓(cāng)水平仍处低位(wèi)。第三，经济(jì)复苏仍有不确定(dìng)因素存在，市场的(de)风险偏好逐步降低。资产荒的状态使得(dé)投资者对稳定类资产的青睐程度(dù)增加。红利(lì)资产作为稳定性(xìng)资产的配置比例(lì)有望进(jìn)一(yī)步提升。

“过去几年，红利资产(chǎn)已经体(tǐ)现出(chū)非(fēi)常好(hǎo)的风险收(shōu)益特征，波动比较小，收益率显著高于其他资产。”江(jiāng)勇表示，“从周期性视角(jiǎo)来看，当(dāng)下红利策(cè)略占优的(de)阶段已经持续两(liǎng)年，历史上红利(lì)策略占优的背后是经(jīng)济增长弹性不足(zú)，同时没有明显的产业周期爆发(fā)，未来1-2年红利(lì)策略(lüè)仍将占优。”

但江勇也提示，仍(réng)需警惕(tì)红利行情的短期波动，“从去(qù)年年底(dǐ)到现(xiàn)在，红利资产的交易者成份变得更复(fù)杂了，以往(wǎng)的投资(zī)者主(zhǔ)要以长期(qī)持有为(wèi)目的，现在(zài)有不少交易型资金、避险资金涌入了红利赛道，因此需要(yào)注意可能会出(chū)现的短(duǎn)期波动”。

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