赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题

来源(yuán)：华尔街见闻

扩张难题

即(jí)时(shí)物流有(yǒu)望跑出一家IPO。

9月13日，BingEx Limited（闪(shǎn)送必(bì)应有(yǒu)限公司，下称“闪送”）正式向美国证券交易(yì)委员会(huì)递交(jiāo)F-1文件，计划登陆纳斯达克。由中金公司、中信里昂证券、德意志银行和瑞(ruì)银担任承销(xiāo)商。

今年7月，闪送获得证监会的境外发行上市备案，计划发行不超过5750万股在纳斯达克IPO。

递表前，闪送已完成八轮(lún)融资，投资方(fāng)包括经纬中国、鼎晖投资、SIG海纳亚(yà)洲、顺为资本等明星资本。

在2021年3月完成1.25亿美元的D2轮融资后，闪送投后估值超20亿美元。这是闪送(sòng)的最后一(yī)轮融资。

闪送(sòng)创(chuàng)始人薛鹏持股22.7%、拥有74.6%的投票权；联(lián)合创始人茹海波持(chí)股4.8%，拥有1.6%投票权(quán)；执行总(zǒng)裁于红建持股1.6%，拥有0.5%投票权。薛鹏及其家人另通(tōng)过(guò)Snoweagle-s Limited信托持股20.7%。

机构(gòu)股东中，SIG海纳亚洲为最大持股(gǔ)机构，持股9.7%；鼎晖投资和顺为资本分别持(chí)股8.9%和7.8%。三方(fāng)分别拥有3.2%、2.9%和2.6%的投票权。

据iResearch数据，闪送是(shì)中国最大的独立按(àn)需专(zhuān)用快递服务提供商，去年市场份额达33.9%。

2021年至2023年，闪送分别实现营收30.40亿元、40.03亿元和45.29亿元。

如(rú)此规模的闪送(sòng)暂未显(xiǎn)现出规模效(xiào)应。直到去年才扭亏获得的1.1亿元净(jìng)利背后(hòu)，净(jìng)利(lì)率仅为2.43%。

若按2024年胡(hú)润全(quán)球独(dú)角兽榜(bǎng)单上闪送(sòng)71亿元(yuán)的估值，PE可高达65倍。

不(bù)过(guò)对比同行，闪送可能已经算活得“滋润”。同期达达集团（DADA.NASDAQ）仍处亏损深坑，顺(shùn)丰同城(chéng)的净(jìng)利率还不到0.5%。

闪送(sòng)活成了在即时物流配送领域的顺丰——更高的(de)单票价格，也提供了更快的时效体验。

据(jù)今年上半年的iResearch数据，闪送(sòng)收取订(dìng)单均价约为16.5元人民币。

闪送认为，“与按需交付行(xí赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题ng)业其他(tā)主要参与者收取的价格相比，这代表了相当大的溢价”。

但(dàn)闪送也遇到了顺丰当年的同款问题，没能吃到配送市场里份额最(zuì)大的那(nà)块蛋糕。

筹(chóu)建丰(fēng)网前，顺丰(fēng)的“白(bái)月光(guāng)”电商件，恰如此时闪送的B端业(yè)务（主要来自连锁餐饮、超市、电商等）。

今年上半年，ToB业务缺位的闪(shǎn)送营收增速骤然放缓(huǎn)至个位(wèi)数，仅同比增长7.63%至22.84亿元(yuán)。增长天花(huā)板隐现。

从这(zhè)一角度来说，不难理解(jiě)闪送将(jiāng)获客(kè)列为了(le)募资的首要事(shì)项——计划将(jiāng)IPO募集所得资金净额将主要用于扩大客户群并增加市场渗透(tòu)率；打(dǎ)造品牌形象；技术研发(fā)；以及用作一般公司用途。

规模未必“经济”

闪送执行总裁于红建曾公(gōng)开表示，闪送业(yè)务的本质是一个时间生意，让时间成本高的人花钱买时间。

闪送的业务护城河正在于“快”。

闪送的运力组织形式通过众包（外包）实现，另(lìng)通过专人专送的配送方式保证时(shí)效。

截(jié)至今年上半(bàn)年(nián)末，闪送覆盖了中国295个城市，有大约270万注册骑手。

2021年(nián)至2023年，闪送的订单量分别达到1.59亿、2.13亿和2.71亿单。

履约时(shí)间逐渐减少，分别在(zài)35分钟、31分钟和(hé)29分钟完成订单。今年上半(bàn)年，这一时长进一步(bù)压缩(suō)至27分钟。

闪送为此付出了高昂的(de)成本。

2021年至2023年(nián)，闪(shǎn)送支付给骑手的(de)薪酬(chóu)奖励分别达到27.51亿、36.14亿(yì)和39.75亿元，分别能占同期营收的90.5%、90.3%和87.8%。

作为对比，美团（3690.HK）付给骑手的薪酬约占其餐饮外卖收(shōu)入的(de)七成，低于闪送近20个百(bǎi)分点。

履约成本高企的闪送(sòng) 直到去年才实(shí)现盈利。

2021年(nián)和2022年(nián)，闪送分别录得2.91亿元、1.8亿元的净(jìng)亏损，去年实现约1.1亿元净利，净(jìng)利率仅(jǐn)为2.43%。

细(xì)究赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题去年盈利(lì)，多半要归(guī)因于费(fèi)用收缩。

销售(shòu)和(hé)营销费用率、一般行(xíng)政费用和研(yán)发费用(yòng)分别同比下降了1.8、0.3和1个百分点。

但(dàn)获得的政府补贴确在去年同比大幅增加了707.66%，达7432万元，约占同期净利的67.27%。

对比(bǐ)快递行(xíng)业(yè)，即时物(wù)流行业具有规模效应较弱的特(tè)点，规模的膨(péng)胀(zhàng)难以倒逼刚性的人力成本进一步压缩。

以(yǐ)美团(tuán)骑(qí)手(shǒu)为例(lì)，据西南证券分析师陈照林(lín)的调研，2020年美团日均(jūn)单量在300万件时对应单票成本为2元，但随着美团的日(rì)均(jūn)单量增至3000万件，单(dān)票(piào)成本也随(suí)之增至近7元，并(bìng)未随着规模的提(tí)升(shēng)而回落。

“天花板”的烦恼

一个耐人寻味的现实是，在顺丰同城的对外口径中，自称是“国内规模最(zuì)大的独立第三方(fāng)即时物流服务平台 ”。

按营收规模计，达达集团和(hé)顺丰同(tóng)城均远多于闪送。

在闪送提(tí)交的文件里，单独从即时物流市场中分(fēn)出了“按需专用快递服务(wù)市场”。闪送将自(zì)己列为第一位，市场份额达到33.9%，排(pái)在第二的是同样定位于专人专送(sòng)业务的UU跑(pǎo)腿，份额为5.4%。

达(dá)达和顺丰同城则分别位列第三和第四名，闪送将二者定位为“当地零售和物流平台的子部门”和“综合物流服务提供商的子部(bù)门”。

闪送如此区分的原(yuán)因在于，从(cóng)配送方式看闪送主(zhǔ)要采用专人专送(sòng)，不拼单；而从客户分类上，闪送(sòng)的主要客户(hù)属于(yú)C端。

由此，闪送活成了在即时物流配送领域的顺丰——更高的单票价格，更快的时效体验。

但如此定位或让闪(shǎn)送痛失了(le)更大市场。

据花旗银行的报告，餐饮配送占即时物(wù)流服务60%的市场份额，本地零售和电(diàn)商及本地生活分别(bié)仅占25%和15%。

相比运输文件等时(shí)效件，餐(cān)饮本就是复购和粘性更高的市场，此间长出(chū)了美团和饿了么两大寡头。

反观达达背靠(kào)京东，顺丰同城傍上(shàng)了抖音，一齐盯上了餐饮和本地零售的配送市场。

去年，仅ToB业务就能为顺丰同城的同城配送服务贡献7成的(de)营收。

如今(jīn)闪送面对的难题与(yǔ)顺丰当年如出(chū)一辙。没有(yǒu)高频(pín)的餐饮单和电商件支(zhī)持，C端用(yòng)户的粘性更(gèng)弱、增量反而充(chōng)满(mǎn)不确定。

闪送副总裁杜尚骉曾坦承在谈到B端业务时曾(céng)坦言，虽然(rán)闪(shǎn)送也有B2C业(yè)务，但在(zài)餐饮外卖、商超(chāo)配送等领域(yù)，“竞争不过人家”。

今年上半年(nián)，闪送的(de)营收增速骤缓至个位数，没能延续自2020年以来的(de)双位数增速(sù)表(biǎo)现。

更严峻的是，在闪送的舒适区，价格(gé)竞争的(de)战火正在烧到家门口(kǒu)。

今(jīn)年5月，京东推出(chū)了“京(jīng)东秒送”业务，整合(hé)原有的京(jīng)东小时达和京东到家服务，宣称最(zuì)快(kuài)可实(shí)现(xiàn)9分钟送货上门。

上半(bàn)年(nián)顺(shùn)丰(fēng)同城(chéng)的业绩说明会上，高(gāo)管坦言当下(xià)的(de)竞争环境下(xià)，顺丰同城“必须提供更具竞争力的产(chǎn)品和(hé)更具竞争(zhēng)力的价格以(yǐ)扩大我们的(de)用户群，这也是(shì)行业的重要方(fāng)向(xiàng)”。

更有货拉拉、滴滴等更多新玩家入场尝试分一杯羹。

对于从去年赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题才刚开始盈(yíng)利的闪送来说，可(kě)能(néng)还要再权衡一下，如何在价(jià)格战中稳住自身(shēn)的护城河。

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责任(rèn)编辑：郭明煜

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