日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了

继(jì)8月23日出(chū)席日本国会(huì)质询时“放鹰”后，日本央行行长植田(tián)和男本周二（9月(yuè)3日）重申，如(rú)果经济和物价表现符合该行的(de)预期，日本(běn)央行(xíng)将继(jì)续加息。

受(shòu)植田和(hé)男短(duǎn)时间内的二度“鹰派”言论以及(jí)隔夜美(měi)股科技股(gǔ)大跌和日元走强等多重因素的影(yǐng)响，日经225指数(shù)周(zhōu)三一度(dù)跌破37000点，截至收盘(pán)，跌幅逾4%，创8月5日“黑色(sè)星期一”以来最大单日跌幅。一时间，关于“黑(hēi)色星期(qī)一”重演的讨(tǎo)论甚(shèn)嚣尘上。

彭博社报(bào)道称，日(rì)本央行(xíng)7月底的意外加息引发了8月初全球股市的“黑色(sè)星期一”，但(dàn)如果日本央行仍致力于提(tí)高借贷成本(běn)，这意味着(zhe)全球(qiú)市场(chǎng)或将(jiāng)再(zài)度迎来波动。法(fǎ)兴银行周二也警告称(chēng)，此前曾日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了引发全球(qiú)市场混(hùn)乱(luàn)的日元“套利(lì)交易”平仓潮可能还没有(yǒu)结束(shù)，而这可(kě)能会在全球市场造成影响(xiǎng)。

花旗集(jí)团前外汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每(měi)日经济新闻(wén)》记者采访(fǎng)时指出，他相信当前市场上还有以日元融资的交(jiāo)易，但这些并不是纯粹的(de)“套利交易”，而是只受美日利差的影响。

同时，基于日本央(yāng)行近期评论，Young所进行的大数(shù)据分析表明，日本央行的(de)鹰派立场仍(réng)然“非常积极”。其模型推测显示(shì)，日本央行确实可能(néng)在年底(dǐ)前在进行一次(cì)加息，但并未给出(chū)具(jù)体的(de)时间预测(cè)。

日元“套利交(jiāo)易”平仓潮将重演？

在周二的讲话(huà)中，植田和男强调，即使在7月底的加息后(hòu)，日(rì)本的经济(jì)环境仍然(rán)宽松，实际(jì)利率仍(réng)然为负，目前的利率仍然稳固地支撑着日本的(de)经(jīng)济活动。

除植(zhí)田和(hé)男外，日本央(yāng)行副行长冰见野良三上周三也重申了该(gāi)行的立场，即(jí)如(rú)果通胀趋势保持不变(biàn)，该行将继续加息，同时也密切关注金融市场(chǎng)状况。他还表(biǎo)示，日(rì)本央行将研究近期市场波动、7月加息以(yǐ)及美(měi)国(guó)经济走势对日本(běn)经济和物价前景的(de)影响。

《每日经济新闻》记者注意到，日(rì)本央行官员近期的鹰派言论推动日本国债收益率处于上涨趋势，日本政府上周(zhōu)公布的(de)通胀数据更是进一步强化了这一趋(qū)势。具体来看，日本8月份物价持续上涨，支持了(le)日本(běn)央行的货币政策正常化，这推动日本的超长期国债收益率上破3%，这是自2013年日本央行首次实施激进的QE政策后首度突破这(zhè)一水平(píng)。

日本的超长期国债收益率上(shàng)破3%图片来源：彭博社

今年7月下旬，日本央行意外(wài)加息后，投资者感(gǎn)到恐慌，此举引发了日元“套利交易”的大量平(píng)仓，并导(dǎo)致日经225指数在(zài)8月(yuè)5日一度大跌12%以上，全球股市也(yě)几乎都(dōu)在(zài)当天受到波及。尽管“黑色星期一”的影响在过去一段时间逐渐消退(tuì)，美股和日股均收复了不少(shǎo)失(shī)地，但在日本央行的“鹰派(pài)”言论影响下(xià)，日股本周三大跌，这似乎预示着这一抛售潮(cháo)还没有结束。

法(fǎ)兴银行周二警告称，日元“套利交易 ”平仓潮可(kě)能还没有结束，而这可能会(huì)在(zài)全球市场造成影响。

法兴银行全球策(cè)略师Albert Edwards分析称，在(zài)经历了数十年的通缩后，日本经济出现了令人鼓舞的(de)迹象，因此随着日本利率趋于“正常化(huà)”，未来可能会出现更多动荡。他特别(bié)指出，近期(qī)日本的工资增长自20世纪90年代初(chū)期(qī)以来首次超过了美国。

近期日本的工资增长自20世纪(jì)90年代初期以来首次(cì)超过了美国图片来(lái)源：法兴银行

Edwards在研报中写道，“我们一直告诫客户密切关注日(rì)本，因为它一直(zhí)是全球(qiú)市场重大走势的先(xiān)驱者，日(rì)本利(lì)率的任何正常化(huà)都(dōu)将(jiāng)对市场产生重大影响——不仅在短期内（通过解除日元套利交易），而且在长期内也是如此，因为日本利率上升将限制投资资金流的(de)输出。”

Edwards还特别提到，考虑到美国和(hé)日本(běn)的基(jī)本面情况，美日之(zhī)间的货(huò)币政策变动(dòng)方向(xiàng)分歧(qí)似乎是无法日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了避免的(de)。过去几个(gè)月以来(lái)，已经有大量投资者平仓了日(rì)元空头头寸。法兴银行(xíng)数据显示，8月份净(jìng)未平仓合约出现增加，这表明多数投资者已(yǐ)不再做空日元。

许多投机性空头头寸现已平仓图片来源：法兴银行(xíng)

Edwards同(tóng)时表示，需要(yào)密切关注(zhù)日(rì)元“套(tào)利交易”的另一方(fāng)面，即美股科(kē)技股的(de)下(xià)跌也可能导致这(zhè)类交易出现平仓(cāng)。他指出，过去一年美(měi)国劳动力市场表现疲软，科技行业的盈利(lì)乐(lè)观情绪不断下降。

花旗集团(tuán)前外汇策略主管(guǎn)、深数宏观（DeepMacro）联合创(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在(zài)接受《每(měi)日经(jīng)济新闻》记(jì)者采访时也指出(chū)，他(tā)相(xiāng)信(xìn)当前市场上还有以日元融资的交(jiāo)易，但这些并不是(shì)纯粹的(de)“套利交易”，而是(shì)只受(shòu)美日利差的影响。具体来看，这类交易以日元融资，但主要面临(lín)信贷和到期(qī)期限等风险，且这(zhè)些交易很可能(néng)在很大程度上进行了货币对冲。

“黑色星(xīng)期一”背(bèi)后(hòu)的更(gèng)深层次风险：日央行加息将(jiāng)导致资金大幅(fú)回流日本

管理(lǐ)近1.6万亿美元资产的美国(guó)资管巨头(tóu)普徕仕 (T Rowe Price）固收部门主管Arif Husain周二在一份(fèn)报告(gào)中称，日本央行的鹰派立场和对美(měi)国经济增长放缓(huǎn)的担忧在8月5日(rì)导致了日元的大幅上涨，但投资者(zhě)可能忽略了全球股市、汇市和债市暴跌(diē)的更深层次风险(xiǎn)，其中一(yī)点就是随着日本央行不(bù)断加(jiā)息，大(dà)量(liàng)投资海外的日本资(zī)金将(jiāng)流(liú)回(huí)日本国内。

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图片来(lái)源：彭(péng)博社

Husain认为，“将日元‘套利交易’视为（‘黑色星期一’的）替罪羊，是忽视了一个更大、更深(shēn)层次趋势的开始。”日本央行收紧货币政策及其(qí)对全球(qiú)资本流动的影(yǐng)响远不是那么简单，这将在未来几年(nián)产生(shēng)巨大影响。Husain目前倾向于增持日本国债并减持(chí)美债，原因是随着日(rì)本国债收(shōu)益率攀升，资本将回(huí)流日本。

在“黑色星期一”后受访的经济学家中，约2/3的受访者认为日本(běn)央行今年年(nián)底将(jiāng)再次(cì)加息，超过40%的受访者认为最后可能的时间是12月。

摩根大通认为，日本10月(yuè)份的通胀报告将至关重要，因(yīn)为届(jiè)时许多服务价格将在当月进行修订。如(rú)果日本服(fú)务价格确(què)实如预(yù)期(qī)那样上涨，这可能(néng)会推动日(rì)本央行在12月(yuè)进一步收紧货币政策。

Jeffrey Young告诉《每日经济新闻》记者，基于日本央行近期评论所进行的大数据分析表明，日本央(yāng)行的鹰派立场仍然“非常积极”。

在谈及日本央行再次加息的可(kě)能性时，Young表示，其模型推测显示，日本央(yāng)行(xíng)确(què)实可能在年底前在进行一次加息，但并未给出具体的时(shí)间(jiān)预测。他指出，“如果日本的通胀和经济(jì)增(zēng)长都是稳健的，那唯一(yī)能真正阻止(zhǐ)日(rì)本央行加息的(de)就是市场影(yǐng)响(xiǎng)。”

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