英伟达最近遇到了什 么 ？

美国和(hé)中国博弈，企图在科技产业(yè)力压中国。美方(fāng)从两个层(céng)面着眼，一是(shì)芯片封锁、制裁，包括高端芯片和设备。二是(shì)在人工智能（AI）领域保持领先优势(shì)。

此外，美国(guó)还寄希望(w英伟达最近遇到了什么？àng)于(yú)AI产(chǎn)业，把AI产业打造成另一个推动美国经济增长的优势产业，创造出另一波，能够带给美国20年新的经济增长动能，新(xīn)的增长点，正如同2000年(nián)初期的网(wǎng)络企业，1980年(nián)代和90年代的个人计算机（PC）产业。

美国这两个企图能成
功吗？

星期
三美国股市盘后，全球AI芯 片(piàn)龙头公司英伟达（Nvidia）发布财报，不论是营收还是获利都非常好。然而，这次的(de)财报(bào)并没有让英伟达股票在盘后大涨(zhǎng)，反而是大(dà)幅下跌(diē)。

这个结果是近两年来第一次没有出(chū)现令投资(zī)人惊艳，也没有财报发布后的财报大涨。

再看看(kàn)第二天英伟(wěi)达
的股价(jià)走(zǒu)势。结果一样(yàng)，第二天仍(réng)然(rán)是下跌走势，尽管英伟(wěi)达(dá)对未(wèi)来的财报预测还是抱持(chí)乐观(guān)态度，股价仍(réng)然下跌。

英伟达的跌势，波及美国芯片(piàn)股(gǔ)，再进而冲击美 国科(kē)技(jì)股类股，这是一环扣一环的连带反应。

我(wǒ)们说，一(yī)叶知秋。现在(zài)这个时间点，恰好是秋天来临。到底美(měi)国科技产业会怎么走(zǒu)？两(liǎng)年来中美两国在AI产业上的拼斗，会(huì)以什
么情况收场 ？

1 投资大环境改变

其实，英伟达(dá)这次的财报业绩不是不好，300亿美元的营收(shōu)，同比增长122%，超过(guò)分析师的预(yù)期，利润166亿美元，同比(bǐ)增长168%，同样超过预期，哪里不好？都(dōu)很好。

问题是，投资人对英伟达的(de)预期改变了，虽然英伟达执(zhí)行长黄仁勋对往后的营收和获利，仍然能做(zuò)出乐观的预测，然而，已经不能满足(zú)投资人的(de)期待(dài)。

刚刚说的这个理由，牵(qiān)强，非常牵强，那是因为英(yīng)伟达股(gǔ)价没有上涨，反而下跌(diē)的牵强解(jiě)释。

真正(zhèng)的(de)原因有下(xià)列2个。

一，美国投资人对整个资产市(shì)场的预期改变了。现今美国资产市场，不论是股市(shì)、楼市都在高峰(fēng)，高处不胜寒(hán)，因而失去上涨动能。过去，投资界对资产市场乐观，因此各类资产，各类股纷纷上涨。

股市 要上涨(zhǎng)，当然得找几个领头(tóu)羊，AI产业是最(zuì)好的话题，而英伟达又是AI产业的宠儿，是天之骄子，投资人当(dāng)然纷纷吹捧英伟达的业绩表(biǎo)现，不断说英伟达的好话。

如此，英伟达股价(jià)自然上涨，也带动整个芯片
产业和科技(jì)股。现在投(tóu)资预期(qī)改变，投资人对大环境(jìng)忧心(xīn)，在这种情况下，英(yīng)伟达财报再怎(zěn)么好，也涨不上去。

2 大环(huán)境出了什么(me)问题(tí)？

问(wèn)题就来(lái)了，投资人为什么对大环境忧心呢？

这个问题很简单
，去问美国(guó)股神巴菲特，为什(shén)么巴菲这几(jǐ)个月狂卖股票，囤积现金(jīn)？

因为我们说的人(rén)家不相信(xìn)，反对者(zhě)会说我们在唱衰美国，每一次我谈论美国经济的时候，总是有些人会留言，说我们 唱衰美国，或是(shì)报忧不报喜。

美国投资界对大环境的忧心包括美(měi)国政府(fǔ)的财政赤字太大，政府负债过高(gāo)，财政部发债不顺利；美联储想要降息又不敢(gǎn)降
息(xī)，不(bù)愿意降息(xī)，想要再升息，又没有能力；现今股市也过高，股市上涨(zhǎng)动能难以(yǐ)持续等。这(zhè)方面以前说过几回，我们不(bù)再重复。

大环境令人忧心，投资人(rén)自然不会一味地往前猛冲，英伟达(dá)的财(cái)报(bào)再好，投资人、华尔街也会找出一些理由。

事实上(shàng)，英伟达财报出来之(zhī)前，华尔街已经(jīng)出现唱(chàng)空(kōng)AI产业的声音，英伟达当然首当其冲。

所以，一点都不要奇怪为什么这次英伟达的财(cái)报，没有激(jī)起投资人的激情(qíng)。

二，今天(tiān)我们就直说，美国寄希望于AI产业，太 乐观了。AI产业很可能不如美国人的预期，能够(gòu)带动美国(guó)的经济增长。

近来，一些美国投资(zī)银行、分析师，已经发出了质疑的声音。高盛、巴克(kè)莱以及红
杉资本(běn)都发出警告，指出(chū)美国企业在AI领(lǐng)域的支出过高(gāo)，但(dàn)回报率过低。而且，周期太长，很多技术(shù)投入还看不(bù)到回报。

例如(rú)，微软(ruǎn)、谷歌、Meta等公司投入大量资金，要创建AI基础设施，包括购买高端AI芯片、建设数据中心，以及投资电力(lì)供应等。

这些都是巨额的投资。当(dāng)然，美(měi)国大企业大(dà)量投资于AI基础设施，获益最多的
是英伟达，英伟达成为AI产业(yè)的宠儿。这(zhè)些大企业在购买AI芯片的时候，绝大多数都(dōu)是向英伟达采购。

问题是(shì)，这些企业在(zài)AI领域的投资，能不能获得有效的(de)回报？

对(duì)于(yú)这个问题(tí)，黄仁勋的(de)说(shuō)法(fǎ)是，云服(fú)务(wù)商每投(tóu)入1美元在英伟(wěi)达芯(xīn)片，可以在四年内赚取5美元(yuán)。

黄仁勋回答有一(yī)点不着边际。首先，他是说云服务商，没有针对在AI领域的投(tóu)资，也就是没有确切地回答。如果是云服务，美国大云服(fú)务供应商都有固定的(de)客户，有既有的营收模式，要获得(dé)投资(zī)回报没有什么大问题，但是在(zài)新兴的AI领域就不一定了。

其次，在四年内赚取5美元，这个说(shuō)法不知(zhī)从何而来，怎么(me)算的？如(rú)果是既有模式的云(yún)服务，还会有(yǒu)其他成(chéng)本，例如服务器与软件的投入、维护费用、人员支出等。

黄仁勋还说，投资AI基(jī)础设施是目前投资回报率最高的(de)基础设施项目，其中一个重要的背景是，计算机计算正在从“通用计算”转向“加速计(jì)算”。他的(de)意(yì)思(sī)是说，IT业界的计算需求，正在从CPU（中(zhōng)央处理(lǐ)器），转向GPU（AI芯片），举凡广告(gào)、搜索引擎(qíng)、机器人，还有社交媒体的推(tuī)荐 算法，都在应用AI芯片。

黄(huáng)仁
勋当然说得好听，问题就(jiù)在于投资回报。想要获得(dé)这方面的(de)答(dá)案， 不是听(tīng)黄仁勋的说法，是(shì)要看(kàn)那(nà)些投资于AI基础设(shè)施的企业。现在来说说我们的看法。

3 AI是新(xīn)一波经济增长动能？

我们将重点(diǎn)放在AI产业，是 否能够为美国带来(lái)新一波的经济增长动能？我们参考过去的案(àn)例，从历史经验中寻找答案。二次大战后(hòu)，美国(guó)曾经借由(yóu)汽车产业带动经济的增长。

在(zài)50和60年代(dài)这20年期(qī)间，每个美(měi)国家庭都要拥有一辆汽车代步，汽车工(gōng)业成为推动美国经济增长的主要产(chǎn)业之一。当然，那时候(hòu)还有(yǒu)电视机，只不过电视机的产值不如汽车工业。

至于房(fáng)地产(chǎn)产业，这也是推(tuī)动美国内需增长的产业之(zhī)一(yī)，但由于房地(dì)产(chǎn)产业属于“恒(héng)久”的民生需求，不会因为(wèi)科学技术的改变因而出现大幅(fú)度的变化，我们(men)不考虑这一项。

虽然(rán)70年代美国经历石油(yóu)危机，日本汽车产(chǎn)业也在这时候崛起，这两项(xiàng)因素冲击了美国(guó)的汽车产 业，然而(ér)在70年代后期，美国家庭与社会环境出现变革，大量中产阶级
从(cóng)大城(chéng)市(shì)往郊(jiāo)区迁移，因而刺(cì)激了两个需求。

一个(gè)是(shì)美(měi)国家庭需(xū)要第二辆汽车，一辆汽车不够。另一(yī)个是，郊区住房的需求
。当美(měi)国家庭从一辆汽车的(de)需(xū)求(qiú)走向第二辆汽车的时候，同时也刺激了郊区房子需要两个车库，需要更大的房子。这对经济增长的(de)推升(shēng)有很大的助益，也因而在(zài)美国(guó)前总统里根主政时期的80年(nián)代，美(měi)国经济摆(bǎi)脱之前的通货膨胀和(hé)经济滞胀，重新走向繁荣。

而美国在此时期(qī)的经济扩张，让里根政府更有能力应对苏(sū)联的(de)挑战(zhàn)，里(lǐ)根打(dǎ)击苏联最响亮的(de)一(yī)个口号(hào)就是“经济”。上世(shì)纪著名(míng)的星球大战计划(huà)，就是在里根政府时期(qī)提出的，此项计划被认为是拖垮苏(sū)联财政的重要(yào)因素(sù)之一。

80年代还有一项重要技术变革(gé)，个人计算机PC产业崛起，把(bǎ)计算机的需求(qiú)成功推向家庭和个人，更推动办公室自动化革命。将之称为办公室信息技术（IT）革命不为过。之后，就是90年代(dài)的国际网络经济(jì)，这时期的经济被称(chēng)为(wèi)“新经济”。

这一波新经济(jì)包括：一，网络门户：这方面的知名企业有美国的雅(yǎ)虎，中国的新浪(làng)等门户网站。二，搜索引擎：这(zhè)方面有谷歌、微软的必应，中国(guó)的百度等(děng)。三，社交网络：这方
面有Facebook（Meta），马斯(sī)克的X，中国的微博(bó)，微(wēi)信等。四，电商：这方面有美国(guó)的亚马逊，中国的淘宝(bǎo)、京东、拼多多。

这(zhè)一波网络风潮，在历经(jīng)2000年(nián)的科技泡(pào)沫(mò)后，着实为美(měi)国开展出新的(de)气象，除了中国外，全球没有哪一个国家能够跟得上美国这一波的新经济(jì)。欧洲和日本被美(měi)国远远抛在后(hòu)面，大幅落后。也因此，美国的经(jīng)济总量大幅超前这两个(gè)经济(jì)体(tǐ)。

总结一下美国(guó)二次大战后的经济发展轨迹，从(cóng)家庭对汽车(chē)的普遍需求，扩及到(dào)美(měi)国家庭拥有两部(bù)汽(qì)车，然后是PC产业和IT产业并行，再(zài)到网络(luò)科技。当然(rán)，还有伴随着网络科技的(de)智能手机产业。美国经济(jì)再度(dù)兴盛，把日本和欧洲等对手抛(pāo)在后面(miàn)。

但是，中国在这时期连三(sān)跳。首先是中国的工业崛起，然后跨(kuà)入网络科技与智能手 机产业。中国全方面(miàn)的崛起，让美国从1980年代以来的成功暗淡不(bù)少。

是以，美国才会(huì)千方百计地(dì)想要在(zài)AI产业再(zài)度谱写成功故事。问题是(shì)，美国这次的设
想有点虚，因为到目前为止，AI产业还没(méi)有(yǒu)为美国带来庞大的产
值(zhí)，带来新的经济增长动(dòng)能。

美国现在投资于AI产业基础设施，有可能是大量投资之后，却无法带来预期的回报。如果AI产业界无法获益，之前的大(dà)量投资(zī)等于是浪费了(le)。这跟大量投资于房地产(chǎn)业是类(lèi)似的道理，甚至更糟糕。

因为就算在房地产过度投资，最(zuì)终还有房子留下来(lái)，还有部分剩余价值。但如果是(shì)采(cǎi)购了大量芯片，这些芯片留下来却没有太大的用(yòng)处，因为(wèi)还会有新的芯片，还会有新的科(kē)技出现。

4 获利来源

之前有(yǒu)人将中(zhōng)国的AI产业和美国相比，认为美(měi)国的生成式AI用处不大，难以获利。不如中(zhōng)国(guó)把AI技术应用(yòng)在(zài)产业界，帮助厂商(shāng)提高生产力。

我对这个(gè)说稍微保留，因为美国的经济结构(gòu)高度依赖消费，只要美国AI产业能(néng)够美国人(rén)民(mín)在(zài)AI服务上消费，纵然美国的制造业(yè)大不如
前(qián)，但美国AI产业依(yī)然能够赚(zhuàn)钱，就像之前的汽车工业、PC（IT）工业、网络新经济一(yī)样，会为美国经济带来新的(de)动能。但美国办(bàn)得到吗？

这方面我(wǒ)们(men)参考ChatGPT的营收。上个(gè)月，有研(yán)究机构分析ChatGPT的营收结构。这家著名公司(sī)的(de)每年营收是34亿美元，主要收入来(lái)源是(shì)约1000万名的付费用户。问题就在(zài)这里，ChatGPT的用户每月支付20美元的订阅费(fèi)，这跟我们当初的(de)设想一模(mó)一样，我们
之前的推测是每个(gè)月19.95美(měi)元。为什么我们如此大胆做这(zhè)样的推测呢？

原因(yīn)就是从消费角度来看(kàn)，每个月19.95美元是美(měi)国人民愿意支付的(de)“消费价格(gé)”。当然，ChatGPT的用户不限于美国人民，有不少海外用户。问题是(shì)，ChatGPT有没有办法让(ràng)更多美国人掏腰包，每(měi)月付费19.95美元(yuán)？比如说，有1亿(yì)的用户，甚至跟Meta等社交软件一样，有10亿级别的订阅户？

如果(guǒ)有10亿级别的订阅户，可以为ChatGPT带来
3000亿美元的(de)收入，这不就(jiù)是新一波的产业吗？肯定可以为美国带来新一波的经济增长动能。

接下(xià)来的问题是，会不会有10亿、20亿的积极
用户，向ChatGPT或其他AI公司(sī)订阅(yuè)？这些用户会利用AI服务写诗、写情书(shū)，或是写学生报告、工作报告？

或者说，每(měi)天(tiān)出门前问一(yī)问(wèn)AI，看(kàn)看今天的日子(zi)好不好，适(shì)不适宜出门(mén)？或是说，每次上(shàng)街购物前，请问AI服务，要穿什么衣服(fú)，什么样式的
鞋子，说什么话，邀请女朋友看什么(me)电影(yǐng)等？这(zhè)些不是不可能。但是，我想会有很多人不愿意花这(zhè)个钱。就算广大消费群众(zhòng)愿(yuàn)意花这个钱，那也很可能(néng)需要客制化，也就(jiù)是说，会视各国国情、文(wén)化而定，如此，就不可能是ChatGPT一家独揽生 意。如果是这种情形，竞争肯定很(hěn)激烈。更何况，会(huì)出现一些(xiē)免费的服务。讲难(nán)听一(yī)点，如果有某(mǒu)一家企业，或某个机构，愿意花钱投(tóu)资，然后免费
提(tí)供给“消费大众”一些基本AI服务，这方面的AI产业就不会是蓝(lán)海，而(ér)是一片红海。

这方面我们(men)不 需要帮美国企(qǐ)业设想，他们得要自己寻求答案，寻求(qiú)获益模式。

再换个角度看，34亿美元对ChatGPT来说够不够？根本不够，因为AI产(chǎn)业是大量烧(shāo)钱的产业(yè)，需(xū)要(yào)建构昂(áng)贵的基础设施，包括AI芯片、服务器等。AI产业的基础设施，比传统产业的建构费用还高(gāo)。这方面只是固定成本。

在训练期间，还得(dé)耗(hào)费大量电力，这(zhè)又是另一项固定成本。然后在运作时期，仍然要耗费(fèi)大(dà)量电力(lì)和维护费用，这时候就
是变(biàn)动成本了(le)。高昂的(de)基础设施+昂贵(guì)的变动成本(běn)，想要完全抵(dǐ)消成本，然(rán)后
获利(lì)，不(bù)是容易(yì)的事。更何况，不少AI服务是(shì)取代现有的人工运营模(mó)式，一些人工运营不再需要，工人(rén)会
失业(yè)，专(zhuān)业人员也会失(shī)业。如此，非但无法产生新的产值，反而会伤害(hài)既有的产(chǎn)值(zhí)。

毕竟，如果地球(qiú)上每个人都利用AI来写情书，写工作报告，写学生报告，写信，人类还(hái)需要学习什(shén)么？又能够产生多少“净价值”。无法创造出“净价值”，又怎会创造出(chū)新一波的经济增长，成为新一代的产业呢英伟达最近遇到了什么？？

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