就在下周
！美联储新一
轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进

　　每经记者 蔡鼎(dǐng)    每经(jīng)编辑 兰素英    

　　自去年7月以来，美联储FOMC一直(zhí)将联邦基金利率维持在5.25%~5.50%的高 位，随着通胀(zhàng)压力在(zài)过去14个月的逐(zhú)步缓和，美国实际利率越来 越高，失业率也(yě)开始从30多年来的低位(wèi)反弹，美联储官员已经开始为新一轮宽松周期作准备。

　　从(cóng)7月份市场首次100%定价(jià)美联(lián)储将在9月降息(xī)，“降(jiàng)息交易”开(kāi)始全面爆发，到美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在8月下旬(xún)的杰克(kè)逊霍尔(ěr)研讨会上明确称(chēng)“调整政(zhèng)策的时机已到”，再到近期交易员开始大幅押注FOMC在本月17日~18日的会议(yì)上一次性降息50个基(jī)点，这(zhè)些市场动态(tài)无不证明市场对即将到来的(de)美联储货币(bì)宽松周期(qī)的期待。

　　然而，对于投资者来说，当下最大的难(nán)题是美国经济(jì)是否正(zhèng)在进入“软着陆(lù)”（只需(xū)像2019年和1995年那样进行一系列温和的降息），还是会在明年(nián)的某个阶(jiē)段走向“硬着陆”（需要美(měi)联储进行更激进的货币宽松）。

　　虽(suī)然目前掉期合约显示交易员预期美联储 将在即将开启的宽松周期(qī)内有总计250个(gè)基(jī)点的降(jiàng)息，届时联(lián)邦基金利率将回(huí)落至3%的水平，但在接受《每日经济(jì)新闻(wén)》记 者采访的经济学(xué)家(jiā)看来，本轮降(jiàng)息(xī)周(zhōu)期将是温和而缓慢的，并(bìng)不会向
市场
当前预(yù)期的那样就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进激进，部分原因是因为目前美国服务业通胀(zhàng)仍然过高，无法与（整体(tǐ)）通胀持续回(huí)归的目标相一致。

　　美(měi)国(guó)劳(láo)工部(bù)本周早些时候公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%，持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个(gè)月放缓，且为2021年2月以来最小同比涨幅(fú)。环比来看，8月CPI上(shàng)涨0.2%，持平预期和前值。

　　美国8月核心CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)3.2%，持平预期和前(qián)值，环比上(shàng)涨0.3%，略高(gāo)于预期和前值(zhí)的0.2%，为四(sì)个月来最大涨幅。

　　总的(de)来看(kàn)，美国8月整体通胀放缓是受商品(pǐn)价格下(xià)跌推动的，当月商品(pǐn)价格同比下(xià)跌1.9%，至2004年以来的新低。

　　虽(suī)然通(tōng)胀(zhàng)并未回到(dào)美联储2%的目标，但由于货币(bì)政策的滞后性(xìng)，如果美(měi)联(lián)储要等到真正(zhèng)回到2%才开始降息，可能(néng)会为不必要的经济低(dī)迷埋下伏笔。

　　国际货币基金组织（IMF）本周四(sì)（9月12日）也表(biǎo)示，鉴于通胀上行风险已经消退，美联储在下周的会(huì)议上开启期待已久的(de)货币就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进宽松周期是合适的。

　　IMF发言人Julie Kozack在例行新闻发布会(huì)上表示，美(měi)国经(jīng)济在今年剩余的时间预计
将放缓。IMF预计美国核心PCE到年底将(jiāng)降至2.5%，到2025年年中将回(huí)到美联储2%的目标。“通胀的上行风险虽然(rán)减少了，但并未完全消(xiāo)失，美(měi)联储还需要继续根据未来(lái)的经济数(shù)据调整降息的速度和(hé)程度。” 

　　对(duì)此，美国资管公司阿波罗全球管理（Apollo Global Management）合伙人(rén)、首席 经济(jì)学家Torsten Sløk也(yě)表示赞同。

　　他(tā)在(zài)接受《每日经济新(xīn)闻》记者(zhě)采访时指出，虽然这并不是他(tā)的“基准情形”，但(dàn)美联储在当前(qián)这个时间节点开始降息的最大(dà)风险确实是降(jiàng)息导致通胀(zhàng)再次(cì)反弹——如果美联储(chǔ)在(zài)经济依然(rán)强劲(jìn)的情况下降息节奏过快(kuài)，那(nà)么通胀和GPD都可能同时(shí)受到推动。

　　毋庸置疑，一旦美联储开始降低借贷成本，那么市场(chǎng)争论的焦点将围绕随(suí)后的 宽松(sōng)步伐(fá)展开，即本轮宽松周期会(huì)持续多长，或美联
储将在周期内总计降息多少个基点等等。在(zài)以美联储主席鲍威(wēi)尔为首的政策制定者眼中(zhōng)，劳动(dòng)力市场走软是刺(cì)激未来(lái)几个月(yuè)更(gèng)激进降息(xī)的重要(yào)因素，然而(ér)，温和的新增非农就业并未成为其迅速降(jiàng)息的理由。

　　对交易员(yuán)们来说，未(wèi)来几个月市(shì)场的“尾部风险(xiǎn)”是美国经济和劳动力市场的 表现。9月和(hé)10月的非农报告都(dōu)将在美联储FOMC 11月(yuè)7日议息会议之前公布，而美(měi)国(guó)大选仅在几天后。

　　据芝商所“美联储观察”，截至发稿，期货市场认为美联储(chǔ)将在9月、11月和12月的(de)会议上分别降息25个(gè)基点、50个基点和50个基点，相当于在(zài)年内的三次(cì)会议(yì)上总计降息125个基点。同时(shí)，交易员认为2025年全年还将有5次25个基 点的降息(xī)，到本(běn)轮降息周期末期，联邦(bāng)基金利率将被(bèi)降至
2.75%~3.00%的(de)区间。也就是说，期货交易员认为(wèi)本轮降息周期内，美联储将总计进行(xíng)8次降息，累计降息幅度(dù)为(wèi)250个基点。

　　在接受《每日经济新闻》记者采访的经济学家们看来，最终的实(shí)际降息次数或许比(bǐ)当前市场预期
的要更(gèng)加(jiā)温和。例(lì)如，Torsten Sløk对《每日经济(jì)新闻》记
者表示，他预计在即将开启的一轮降息周(zhōu)期(qī)内，总共(gòng)只会有六次降息。

　　“在此(cǐ)前的典型降息周期内，经济因新冠肺炎疫情、全球金融危机或(huò)是房地产危机而出现了衰退，但当(dāng)下美国并(bìng)没有这样的负面影响，经济放缓的原因(yīn)是美联储在(zài)过去几年（激进(jìn)）加(jiā)息。只有当美(měi)国经济开始(shǐ)大幅放缓时，美联储才会更(gèng)快地降息。”Sløk对记者补充道。

　　对于本轮周期最终(zhōng)的利率水平，Sløk认为，美联储会以其估计的3%的“长(zhǎng)期中性利率（r-star）”为(wèi)指导，最终利率可(kě)能会(huì)在3%左(zuǒ)右。而他本人认(rèn)为，将会是在(zài)4.5%的(de)水 平。换句话说，Sløk认为美联储在本轮宽(kuān)松周期内的总计降息幅度为100个基点，远(yuǎn)低于交易员目(mù)前预估的250个基点(diǎn)。

　　惠(huì)誉评级首席经济学家(jiā)Brian Coulton在发给《每(měi)日经(jīng)济新闻(wén)》记者的邮件中也指出 ，与此前的降息周期相比，即将开始(shǐ)的美联储货币宽松周期将是温和(hé)而缓慢的，部(bù)分原因(yīn)是因为
目(mù)前美国服务业(yè)通 胀仍然过高，无法与（整体）通胀持(chí)续(xù)回归的目标(biāo)相一致。

　　Coulton预计美联储将在9月和12月的会议上分别降息(xī)25个基点，并(bìng)在2025年进(jìn)一(yī)步降息125个基点，这些预(yù)测均与他今年6月(yuè)份的预测一致，表明本 轮宽松周期的激进(jìn)程度将远低于美联储此前的多数货币宽松周期。他认为，在降低服务业通胀方面，美联储仍有工(gōng)作要做，过去几年的挑战将使FOMC保持谨慎。

　　“我们预计，2025年全球GDP增幅将放缓至2.5%，而美国(guó)经济增幅则将因财政刺激减弱、消费逐渐放缓(huǎn)和家庭收入下降而降至1.6%。期(qī)待已久的(de)美联储的宽松周期终(zhōng)于要开始了，但在经历了过
去几年的通胀挑战后，FOMC将保持谨慎。鉴于(yú)此，明(míng)年的政(zhèng)策利率(lǜ)仍将是限(xiàn)制性的，降息对美国 经济增长的刺激作用将(jiāng)很小(xiǎo)。”Coulton对记者补充道。

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　　封面图片来源：视觉中国-VCG41N1331242936

责任编辑：郭建

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