中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元

　　中金发布研(yán)究报(bào)告称，基于对公司在(zài)结构(gòu)性心脏病的完整布局和出(chū)海预期，维持心通医疗-B（02160）“跑赢行业”评级，考虑公司(sī)费用管控良好，将2024年归母净亏(kuī)损预测从1.89亿元调整值1.48亿元，并首次引入2025年归母(mǔ)净亏损预测0.47亿元。考虑港股医疗器械板(bǎn)块承压明显，该行下调基于DCF模型（WACC

　　11.4%，永续增长(zhǎng)率2.0%）的目 标价70%至0.9港元。公司1H24收入2.23亿元(yuán)，同比+26.5%；归(guī)母(mǔ)净亏损0.58亿元，1H23归母净亏损为1.79亿元。上半年(nián)业 绩符(fú)合该行(xíng)的预期。

　　中金(jīn)主(zhǔ)要观 点(diǎn)如下：

　　降本增效成果显著。

　　根据公告，1H24公司经(jīng)营效率显著提升：毛利率同比提升4.8

　　ppt至70.9%，主要(yào)是由(yóu)于公司采取有效降本措施，及业务增长带来规模效应所致。研发费
用率同比下降24.9ppt至37.2%，销售费用(yòng)率(lǜ)同(tóng)比下(xià)降10.1ppt至39.1%，管(guǎn)理费用率同比下降4.4ppt至20.1%。归母净亏损从去年同期的1中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元.79亿元大幅(fú)收窄至0.58亿元。该行预计公(gōng)司或将在(zài)2025年达到经营层面(miàn)的盈亏平(píng)衡。

　　TAVI业务稳健(jiàn)增长(zhǎng)；封堵器拓宽业务(wù)版图。

　　该行估计(jì)公司上半年(nián)TAVI（经导管主动脉瓣植入
）手术量约2，100台，公司(sī)公告(gào)称植入量(liàng)同比增长超过10%。TAVI入院数量新增50家，累计达到600家(jiā)以上。2024年1月，公司收购上海佐心51%股(gǔ)权，获得AnchorMan左心耳封堵系统，公(gōng)告称其(qí)为国内唯一获批的半封闭型左心耳封堵器，1H24已完成首批商业植入(rù)。2024年7月，公司(sī)与
科威医疗达成(chéng)分销协议，涉(shè)及房间(jiān)隔/室间(jiān)隔/动脉导管封堵器 。

　　期待(dài)国际化(huà)和创新研发加(jiā)速。

　　截至1H24，TAVI二代产品获得CE认证(zhèng)，为国产(chǎn)首家；TAVI系列已进入(rù)阿根廷、哥伦比亚、泰国(guó)、俄罗斯(sī)、智利和瑞士的(de)近百家医院；左(zuǒ)心耳封堵起亦进中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元入CE注册(cè)审核关键(jiàn)环节。在研(yán)管线方面，公司计划 推出搭(dā)载全新升级可调弯系统的第三代TAVI，目前已进入注册关键环节；公(gōng)司自研二尖(jiān)瓣置换产品已完成多例人体应用并完成最长2年期术 后随访。公司合作伙(huǒ)伴(bàn)开(kāi)发的AltaValve二尖瓣置换产品获得FDA突破性设备称号，并获FDA批(pī)准进行关键临床。

　　风(fēng)险：竞(jìng)争格局恶化(huà)，研发失败，国(guó)际(jì)化不及预期，新品推广不及预期。

责任编辑：史(shǐ)丽君

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