头部券商合并 私募看好券商股底部布局价值

　　来源：中国基金报

　　近日，国泰君安和海通两家沪(hù)上头部券商官宣合并，震动市场。多家接受中国基金报记者采访的私募表示，这一合并预示着行业集中(zhōng)度的(de)提(tí)升和资源优化配置，可能会激发更多券商间的(de)整合。

　　在政策支持背景下，新一轮券业并购潮拉开帷幕，私募认为，当前券商板块处于(yú)底(dǐ)部位置，随着提振(zhèn)资本市场各项举措落地见效、券商并购对基本面产生积极影响，市场周期性回升，券商股具备投资价值，保持跟踪，考虑择时布局。

　　新一轮券业并购(gòu)潮拉开帷幕

　　提升行业集头部券商合并 私募看好券商股底部布局价值中度、优化资源配置

　　9月5日晚间，国泰君安证券(quàn)拟吸(xī)收合并(bìng)海(hǎi)通(tōng)证券(quàn)、并发行股票募集配套资金的消息，在资本(běn)市(shì)场引起轩然大波。据了解，这是中国资本市场史(shǐ)上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大(dà)的整合案例。

　　“国君与海通的合并是中 国资本(běn)市(shì)场的(de)里程碑事件(jiàn)，不仅将创造一个总资产达1.68万亿元的行业巨(jù)头，而且符(fú)合国家培育(yù)国际一流投资银行的战略目(mù)标。”磐耀资产称
，这一合并预(yù)示着行业集中度的提升和资(zī)源优化配置，可能会激发更多券(quàn)商间的(de)整合，推动证券行业的高质(zhì)量(liàng)发展。同时，它(tā)也为(wèi)市场提供了新的投(tóu)资机(jī)会，并对其他券(quàn)商的未来发展提供了参考模(mó)板(bǎn)，有望引领行业服务升级和(hé)结构优化的新(xīn)趋 势(shì)。

　　明世伙伴(bàn)基金权 益投资总监孙勇认为(wèi)，国泰君安和(hé)海通证券吸收合并，此举意义重大。对证券公司行业而言，强化了行业并购重(zhòng)组预期，以此类推，多家证券公司均(jūn)具备逻辑上的并购重组预(yù)期，可以有(yǒu)效(xiào)支撑和提振行业估值水平，同时对合并(bìng)后(hòu)业务协同，改善基本面业(yè)绩亦有所期(qī)待。对A股市场(chǎng)而言，近期央企并购重组(zǔ)步伐有所加快，两船合并、国君(jūn)和海通合并(bìng)，国企央企做(zuò)大做强信号明确，对提振资本市场信心有(yǒu)积极作用(yòng)。

　　紫鑫投资表示(shì)，这(zhè)可能是金融监管和券业合并的一个阶段(duàn)性的事件，可能会出台(tái)配套(tào)政策，整合冗(rǒng)余的资源配置，优先做强优质券商。

　　事(shì)实上，今年3月，证监会发布相关意(yì)见，力争5年左(zuǒ)右时间(jiān)推(tuī)动形成10家左(zuǒ)右优(yōu)质(zhì)头部机(jī)构；到2035年，形(xíng)成2至(zhì)3家具备(bèi)国际竞争(zhēng)力与(yǔ)市(shì)场引(yǐn)领力的投资银行(xíng)和投资机构(gòu)。近期，国联(lián)证券与民(mín)生(shēng)证券整合重组迎来实质性进展；国信(xìn)证券也宣布，拟发行股份购买万和证券96.08%股份。市场认(rèn)为，新一轮券(quàn)业并购潮(cháo)拉开帷幕。

　　磐耀资产表示，近期，中国证券行业迎来了并(bìng)购重组的新浪潮，标(biāo)志着行业整合的加速。这(zhè)些并购背后
的主要驱动力包括政策的鼓励、行业整合的需求、国资体系内部
的整(zhěng)合以及(jí)提(tí)升市场竞争力的需要(yào)。监管层明确支持通过并购重(zhòng)组(zǔ)等方式(shì)培(péi)育具有国际竞争力的一流投资银行，同时，券商之 间的整合有助于实现业务优(yōu)势互补和资源的(de)优化(huà)配(pèi)置，从而推动行业(yè)向更(gèng)高质量、更(gèng)集约化的方向发展。

　　展望未(wèi)来，孙勇认为，通过并购重组做大(dà)做强的方式将成为各家(jiā)证(zhèng)券公司的重要经营战略，对(duì)于缓解行业内卷式无序恶性竞争有积极帮助，同时有效提升了行业抗风险能力和公司经(jīng)营和(hé)治理水平(píng)。

　　对于这一轮并购潮(cháo)的前景(jǐng)，磐耀资产称，市场普遍持积极(jí)态度。并购(gòu)后的券商预期将通过业务协同和资源整合(hé)，显著(zhù)提升自身的行业(yè)地位(wèi)和综合竞争力。这(zhè)些整合案例不仅能够增强券商服(fú)务实体经济的能力，还有助于激发资本市场的(de)活力，吸引长期资本；此外，其也将为行业(yè)提供宝贵的经验(yàn)和示范，推动(dòng)更多券商通过市(shì)场(chǎng)化手段实现(xiàn)优化重组，提升整个(gè)行(xíng)业的竞争力和市场效率(lǜ)。

　　私募看好并购带来基本(běn)面改善

　　当前券商(shāng)股(gǔ)具备底部布局价值

　　近年来券(quàn)商板块(kuài)调整幅度较大(dà)，截至9月(yuè)6日，Wind券商指数年(nián)初至
今跌幅达到10.92%，多(duō)家私募认为，当前(qián)券(quàn)商股估值(zhí)处于底部，随着政策(cè)、基本面、市(shì)场等(děng)因素发生边际变化，其迎(yíng)来布局机
会。私募称，券商并购对行业和公司基本面产生积极影(yǐng)响，推(tuī)动行
业(yè)向更高效、更集中的方向发展。

　　“目前券商股估值处于历史较低水平，多家上市证券公司估值低于(yú)净资产水平(píng)，部分港股上市的证券公司折价(jià)更为明显。”孙勇(yǒng)认为，从中(zhōng)长期 来看，随着提(tí)振资本市场各项(xiàng)举措逐步落地见效(xiào)、券商并(bìng)购重组业务协同在(zài)业绩上逐(zhú)步显现(xiàn)，资本(běn)市(shì)场周期性回升，券商具备周期性底部布局的投资价值。

　　从中短期来看，孙(sūn)勇表示，随着并购(gòu)重组节奏的加快，部分潜在重组的券商股具(jù)备一定的并购重组套利机会。券商并购重组对行业减少恶性竞争有较大帮助，从重组双(shuāng)方基本面改善(shàn)方面看，通过业务协同、优(yōu)势互(hù)补(bǔ)等方面，能有效提升公司经营(yíng)和治理水平，也将显著提升抗风险(xiǎn)水平。

　　磐耀资产称 ，目前券商估值、公募持仓均在历史底部，已充分反映市场悲观预期(qī)，监管政(zhèng)策的边际宽松将利好券商估值(zhí)修复。券商(shāng)并购能够提升行业集中度，通过整合资源和业务，增(zēng)强参与券商的市(shì)场竞争力和资本实力。这种整合有助于提高风险管理能(néng)力和创新能力，同时扩大市场影响(xiǎng)力和提升品牌价(jià)值。并(bìng)购还可能(néng)促进产品(pǐn)和服务(wù)的创新(xīn)，改善客户(hù)服务(wù)体验，并可能带来股价和估值(zhí)的正面(miàn)变化。此外，并购过程中(zhōng)的监管合规(guī)要求也有助于提高整个行业的稳健性。

　　紫鑫投资表(biǎo)示，当前券商估(gū)值处于历史(shǐ)低位，原
因是在同质化竞争的大(dà)背景下，券(quàn)商股(gǔ)长期以来只(zhǐ)有牛市情绪指标的投(tóu)机作用，“在本轮整合完成后，未来可能会激发行业活力，对提(tí)升(shēng)估(gū)值有正向(xiàng)影响(xiǎng)。”

　　远行基金认为，券商合并背后的政策意图是加快推动资本市场变革，目标(biāo)是服(fú)务于实体(tǐ)经济高(gāo)质量发展。“考虑(lǜ)到权益市场整体的低估(gū)值状态，以及(jí)目前(qián)的一系列(liè)改革和变化因素，券商股在(zài)目(mù)前位置可能已出现(xiàn)较好的买点机会。”

　　据(jù)记者了解，不少私募关(guān)注券商股的投(tóu)资机会，保(bǎo)持跟踪，考(kǎo)虑 择时布局。

　　磐耀(yào)资产称，公司一直关注券商股，在底部的时候做过一定的配置，他们认为当
前券(quàn)商(shāng)的轻资产业务面临复苏的挑战，而公司业绩的增长主(zhǔ)要(yào)依赖于(yú)自营业务的表现。市场普遍预期，由于去年下(xià)半(bàn)年券商投资端业绩基数较低，可能带动今年下半年整体利润(rùn)增速的(de)回升。然而，一个风(fēng)险(xiǎn)点在于(yú)，如果权益市场(chǎng)继续下跌，可能会削弱(ruò)因低基数带来(lái)的业绩增长效(xiào)应。“尽管如此，预计随着稳定(dìng)市场的相
关(guān)制度改革陆续推(tuī)出，下半年券(quàn)商
业(yè)绩改善的可能性将增(zēng)加，这可能会推动券商板 块的市场表现，我(wǒ)们(men)会持续跟踪，考虑择时布(bù)局。”

　　孙勇表(biǎo)示，明世伙伴(bàn)基金对券商行业保持关注，后续根(gēn)据市场情况择机进行(xíng)中(zhōng)长期布局。同时，他认同大型并购重组通常(cháng)发生在(zài)周(zhōu)期性(xìng)底部的经验性判(pàn)断，“在行业经营低谷(gǔ)期，通过并购重组，改善行(xíng)业竞
争环境，增强自身抗风险能力，穿越周期，这一市场化(huà)规律在各行(xíng)各业均有典型案例。”

　　紫鑫投资称，密切
关注券商股的投(tóu)资机会，本次合并潮的象征意义较大，目前公司对此持有较积极的(de)态度。

　　（文(wén)章来源(yuán)：中国基金报(bào)）

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