9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？

　　在(zài)美(měi)联储开启降息周(zhōu)期的背景下，9月两期限品种LPR均(jūn)保持不变，一度升温的“降息”预期并未落地。

　　中国人民银行授权(quán)全国(guó)银行间同业拆借中心公布，2024年9月20日(rì)贷款市场报价利率(lǜ)（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以(yǐ)上LPR为3.85%，均(jūn)与前期持平。

　　不少(shǎo)机构认为(wèi)，展望未来，美(měi)联储较大(dà)幅度降息后，国(guó)内货(huò)币政策灵活调整空间扩大，短期内(nèi)降息(xī)降准概率在上升。

　　9月LPR为何(hé)按兵不(bù)动

　　9月19日美联储大幅降息50个基点后，市场对国内降息的预期随之(zhī)升温。9月20日公布的两个期限品(pǐn)种(zhǒng)LPR报价均保持不变，且20日作为主要政策利(lì)率(lǜ)的7天期逆回购利(lì)率(lǜ)同样按兵不动。

　　事实上，央行在(zài)9月5日的国新办新闻(wén)发布(bù)会(huì)上给出过政策预期。

　　在被问(wèn)及今年接下(xià)来货币政策还有多大降准降(jiàng)息的空(kōng)间和(hé)必要性时，央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称：降(jiàng)准降息等政策(cè)调整还需要观察经济走势(shì)。在利率方面，人民银行持(chí)续(xù)推动(dòng)社会综合融资成本(běn)稳中有降，今年(nián)以来，1年期(qī)和5年期以上贷款市场报价(jià)利率分(fēn)别累计下降了(le)0.1和0.35个百(bǎi)分(fēn)点，带动了平均贷款利率持续(xù)下行。同时也要看(kàn)到，受银行存款向资管产品分流的速度、银行(xíng)净息(xī)差收窄的幅度(dù)等(děng)因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。人民银行(xíng)将密切观察政策效果，根据经济(jì)恢复情况、目标实(shí)现情况和宏观经济(jì)运(yùn)行面(miàn)临的具体问题(tí)，合理把(bǎ)握货币政策调控的力度(dù)和节奏。

　　谈(tán)及为(wèi)何9月LPR按兵不动，中国民生银行首席经济学家温彬指出，在新(xīn)的货币政策(cè)框(kuāng)架下，7天期(qī)逆回购利率将(jiāng)作为主要(yào)的政(zhèng)策利率，逐(zhú)步(bù)疏(shū)通由短及长的利率传导关系。在此(cǐ)方向下，LPR报价将主(zhǔ)要跟(gēn)随7天期逆回购利率变动，以提(tí)高贷款基准利率公允性，进一步提(tí)高(gāo)利率传导效率。在7月(yuè)逆(nì)回购利率下调10个(gè)基点至(zhì)1.7%之后，近期一直(zhí)维持不变，也使得LPR的(de)报价基础未发生变化。

　　今年7月，央行明确了公(gōng)开(kāi)市场7天期回购操作利率是主要的政策利率，淡化了中期借贷便利利率的政策利率(lǜ)色彩。

　　“考虑到当前宏观经(jīng)济下行压力总体可控，各类(lèi)风险也继续得(dé)到有效控制，货(huò)币政策有条件坚持‘以我为主’，短(duǎn)时间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调的(de)迫切性并不大。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

　　银行不断下行的降息差，也被视为影响LPR不变的重要因素(sù)。

　　王青指出，若短期内(nèi)连续下(xià)调政策利率并(bìng)引导LPR报价(jià)跟进下调(diào)，加之规模(mó)庞(páng)大的存量房贷利率也有(yǒu)较大下(xià)调空间，下半年银行净(jìng)息(xī)差将面临较大幅(fú)度下行压力，不利于银(yín)行经营的稳(wěn)健(jiàn)性；若着眼于稳息差而较大幅度下调存款利率，则可能引发银(yín)行存款大规模向理财等资管产(chǎn)品“搬家”的风险，同样不利于银(yín)行经营的稳健性。为此，降息过程需要(yào)做好(hǎo)多方平衡。

　　“年内LPR报价(jià)或仍存下调可能”

　　在LPR连续(xù)两个月按兵不动后，市场(chǎng)对四季度下调仍有(yǒu)预期。

　　中金公(gōng)司在研(yán)报中指出，中美利(lì)差与汇率的约束下，美联储9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？降息无疑将(jiāng)为国内提供更多的宽松窗口和条(tiáo)件，这(zhè)也是(shì)当前相对较弱的增长环境和依然(rán)偏高的融资成本所需要的(de)。从(cóng)这(zhè)个角度而言，美联(lián)储降息尤其是(shì)50个(gè)基点大幅降息，有助于(yú)打开政策空间。当前中美短端利差320个基点(diǎn)，如果假设按照美联储此次“点阵图”给的250个基点的(de)降(jiàng)息空间，那么有望使得利差收(shōu)窄至70个基点(diǎn)。不过(guò)，需要指出的是，空间不意味(wèi)着(zhe)必然(rán)，在现实约束下最终的降息幅度更(gèng)为关键9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？。

　　天风证券指出(chū)，有效需求的状态决定货(huò)币处(chù)在宽松周期(qī)内，降息存(cún)在内(nèi)生必然(rán)性。但是(shì)降息(xī)时点节奏和具体方式需(xū)要兼顾多元目标，存在一定不确定性。

　　温(wēn)彬则指出，促(cù)内需及提(tí)升报价质量(liàng)等多(duō)重(zhòng)考量下，年内LPR报价或仍存下调可能(néng)。一是当前经济基(jī)本面出现(xiàn)放缓迹象，三(sān)中全会后稳增长已为政策主要目标(biāo)，后续修复效果(guǒ)若不及预期，仍需通过调降政策利率(lǜ)及LPR报价来降低实(shí)体融资成本，促进内需修复。二是严禁“手工补息”监管持续和7月存款挂牌利率再(zài)次下调，使(shǐ)得银行负债成本总体继续改善，也为LPR报价再次下调(diào)创造一定空间。三(sān)是当前(qián)部分优(yōu)质客户(hù)的实际贷款利率明显低(dī)于LPR，7月(yuè)LPR报价下调(diào)后，较实际发生贷款利率仍偏高，为提高LPR报价质量，更真实反(fǎn)映贷款市场利率(lǜ)水平、减少偏离度，满(mǎn)足(zú)MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以进(jìn)一步(bù)提升报价有效性和精准性。

　　邹澜9月初在国(guó)新办(bàn)发布(bù)会上曾表示，在利率传导上，着重提高贷款市场(chǎng)报(bào)价利(lì)率报价质(zhì)量，提(tí)升金融机构自主(zhǔ)定价能力，更真实(shí)反映贷款市场利率，促进市场(chǎng)利率由短及长顺畅传导(dǎo)。

责任编(biān)辑：李琳琳

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