沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月(yuè)22日，沙特阿美拟从恒力石化实控(kòng)人陈建华、范红卫夫妇手中收购(gòu)恒(héng)力石化10%的股权加一股的股份，这一交易预计(jì)规模在百亿以上。

2016至2011年间，恒力石化的营收和净利润(rùn)均涨超10倍，市值则摸高至3000亿元。近两(liǎng)年(nián)，受高油(yóu)价抬高成本等影(yǐng)响，其净(jìng)利润大幅调整，股价更自最高点(diǎn)跌了(le)约7成。陈建华夫妇(fù)愿(yuàn)在市场低(dī)位出手股权，一是实控权不会受影响，二(èr)是可套现百亿，三是引入沙特阿美为战略股东，或可稳定上(shàng)游供(gōng)给成本、改善盈利质量，提升恒力石化的估值表现。

过去3年，沙特阿美总营收超(chāo)过10万亿元，其目前市值高达16万亿元，相当于(yú)4个“中石油(yóu)+中海油+中石化”，近沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？年其在中国频频抄(chāo)底，或也有特殊(shū)战略考量。

来源：新财富(fù)杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿规(guī)模的(de)重量级并购(gòu)，这次，中东土豪要来3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟110亿元入股恒(héng)力石化，陈建华夫妇何以在市场低位出让？

4月22日晚间，恒力石化(huà)发布公告称，公(gōng)司控(kòng)股股东恒力(lì)集(jí)团已与沙特阿拉(lā)伯(bó)国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简(jiǎn)称“沙特阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录(lù)》，达(dá)成了相(xiāng)关(guān)股权投(tóu)资、商(shāng)业合作的(de)初步意(yì)向文件。

二者讨论的合作事项主要包括两方面：其(qí)一，沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团(tuán)收购其所(suǒ)持(chí)有的10%恒力石化股权加一股的(de)股份；其二，恒力石化将与沙特阿美在原油供应、原料供应(yīng)、产品承购、技术许可等方面进行战略(lüè)合(hé)作。

恒力石化目前总市值(zhí)为1070亿元，沙(shā)特阿美若收购其10%股权，对应市(shì)场公(gōng)允(yǔn)价值为107亿元，而额外收购的一股(gǔ)的股份，预计将拥有在特殊事项上的表决权(quán)等。

从2021年最高的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复(fù)权），恒力石化股价自最高点已跌去近7成。

此时交易恒力石化10%股权，对于(yú)沙特阿美来说，是3折抄底；而对(duì)恒力石(shí)化(huà)实控人(rén)陈建(jiàn)华、范红卫夫妇来(lái)说，却是相对低位。其为何此时愿意出手？

目前，陈(chén)建华夫妇(fù)持有恒能投资、恒力集(jí)团、德诚利国际100%股权，即恒力石化前五大股东均为这夫妻(qī)二人完全持(chí)有。其在恒力石化的持股比例也合(hé)计高达72.79%，按当前市值计(jì)算，二人持股市值超(chāo)过770亿元。

而公告显示，恒力集(jí)团及其一(yī)致行(xíng)动人合计持有(yǒu)恒力石化53.1亿股股份，占公(gōng)司已发行股(gǔ)本的(de)75.45%。若顺(shùn)利出让(ràng)10%股(gǔ)权，陈建华夫妇预计(jì)可套现(xiàn)百亿以(yǐ)上，且依然控(kòng)制恒(héng)力石化65%股权，保持绝(jué)对控制（表1）。

除了恒力石化，二人还控制(zhì)了松发股(gǔ)份（603268，市(shì)值17亿(yì)元）、同里旅游(834199)，并(bìng)拟分(fēn)拆恒力石化子公司康辉新材(cái)借(jiè)壳大(dà)连(lián)热(rè)电（600719，市值28亿元）上市。

自2005年(nián)进入新财富(fù)500创富榜后，陈(chén)建华夫妇一直持续霸(bà)榜，2020年更晋级(jí)TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是恒力(lì)石化。

恒(héng)力石化(huà)：此前5年超10倍高增长，近两年面临高(gāo)油(yóu)价挑战

在实控权不受影响的(de)情况下，引入沙特阿美战略合作(zuò)，改善恒(héng)力石化的盈利能力(lì)，提升其(qí)估值表现，或为陈建华夫妇愿意在低位出手部(bù)分股权的主因(yīn)。

恒力石化主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精(jīng)细化工以及(jí)下游各个应用领域材料的生产、销售及研发等。从行业地位看，其(qí)连续4年上榜美国《化(huà)学与工程(chéng)新(xīn)闻》发布的全球化工企业50强名单，2023年位列榜单第11位(wèi)。

其市(shì)值(zhí)表现最好的2021年，也是业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力石(shí)化营收从(cóng)192亿(yì)元飙升至1980亿元，净利润也从12亿元提升至155亿元(yuán)，演绎(yì)了(le)5年超10倍的增长(zhǎng)奇迹，市值也一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒力石化的业(yè)绩表现

数据来源：东方财富Choice，新财(cái)富整理(lǐ)

这主(zhǔ)要依托于两大优势。

一是恒力石化在上游形成了“油、煤、化”融合的大(dà)化工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万(wàn)吨乙烯和1200万吨PTA四大(dà)产能集群布置在同一个园(yuán)区，各类油、煤、化大型(xíng)装(zhuāng)置都通过(guò)园区管道(dào)一体化耦合贯通，显(xiǎn)著优化了冗繁的运输(shū)、存储和冷却等加工环(huán)节，节省了大量的中间费用与物流运输成本。

二是下游产品开(kāi)发上，作为业内首(shǒu)家实(shí)现“原油(yóu)—芳烃、烯烃—PTA、乙二(èr)醇—聚酯新材料”全产业链布局的(de)公司，除了(le)深度锚定“衣食住行用”的刚性消(xiāo)费市场，其还不断布局高技术壁垒(lěi)、高附加值的高成(chéng)长(zhǎng)新材料赛道，降低大宗化工比例，优化(huà)市(shì)场覆盖范围。

然而，由于炼化(huà)行业存(cún)在明显的周(zhōu)期性，2022年，油价(jià)高位震荡，炼化企业普遍面临“高运行成本、低行业(yè)需求”的双重压力，恒(héng)力石化毛利(lì)率从2019年的(de)20.8%一路下滑至8.2%，净(jìng)利润也大幅削减至23亿元，同(tóng)比下滑85%。

2023年，恒力石(shí)化净利润(rùn)回暖明显，但(dàn)仍只恢复到2021年高点的(de)4成，而(ér)5.6%的营收增(zēng)速也略显乏力。

为拓展第二增长曲线，恒力石化近年新(xīn)增锂电隔膜和光(guāng)伏等产能，且正陆(lù)续投产(chǎn)，但均面临行业激烈的竞争格局。

精细(xì)化管理下的成本优势，本是民(mín)企(qǐ)化工巨头的(de)主要差异化优势，但原材料成本是其无力控制的一环。据2023年(nián)年(nián)报，恒力石化主营的石油化(huà)工行业板块中，直接材料成本达1864亿元，占比(bǐ)近9成。

引入沙特阿(ā)美为(wèi)股东，无疑将为(wèi)其稳定上游成本波动，创造一定的空间。

沙特阿美：三年豪收(shōu)10万亿元，全球石化龙头频(pín)频押注中国

石油和芯片是中国(guó)进口(kǒu)金额最高的两大类资产。作为全球最大的原油进口(kǒu)国(guó)，2022年，我(wǒ)国原油进口总额高达3655.12亿美元。而作为世界上最大的原(yuán)油出口(kǒu)国，沙特的石油出口获利高达3260亿(yì)美元。两个数据基本持平(píng)。

作为沙特最大的(de)贸易伙伴(bàn)，中国提出的共建“一带一路”倡议与(yǔ)沙特“2030愿景”高度对(duì)接，双方在经贸投资等领(lǐng)域合作不(bù)断扩大。2022年，中(zhōng)国与沙特的贸易额超(chāo)过1000亿美元。

这(zhè)其中，沙特阿美发挥了(le)重要作用。2022年，沙(shā)特的石油日产量为1052.39万桶(tǒng)，占全球的14%。而(ér)沙特阿(ā)美的(de)原油产量(liàng)占(zhàn)沙(shā)特总产量的99%以上，可见其业(yè)界地位。近年，沙(shā)特阿美加大在中国的布局(jú)，已多次对中国石油化沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？工(gōng)类企业抛出橄榄(lǎn)枝。

受益于高(gāo)油价(jià)，过去3年（2021—2023），沙(shā)特阿(ā)美总(zǒng)营收合计(jì)达到1.5万亿美元，即超过10万亿元人民币（图2）。而(ér)其(qí)净(jìng)利润规模常年在千亿(yì)美元(yuán)之上，盈利能力在石油巨头中一骑绝尘。

图(tú)2：沙特阿美近3年营收达1.5万亿美元

数据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚(yà)尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示(shì)，目前沙特阿美为全球第一大石油化(huà)工企业，市值高达16万亿元，比第2到10名之和还多，相(xiāng)当(dāng)于4个(gè)“中石油+中海油+中石化”的组合。

其18.6倍的市(shì)盈率、4.5倍市销率也大幅领先同行，几(jǐ)乎是行业(yè)中位数水平的2-3倍。

表2：全球前十大(dà)石油化工企(qǐ)业（按市值排序）

数(shù)据来源：东方财富Choice，新财富整理（中(zhōng)位值样本为全行业可(kě)比(bǐ)公司）

高盈(yíng)利高估值，顺风顺水的沙特(tè)阿美亦面临长期挑战。沙特本身面临能源转型(xíng)，而中(zhōng)国也宣(xuān)布在2060年达成碳中和，在这一大框架下，如何(hé)持续稳固并深化(huà)和大客户的合作关系，尤显重(zhòng)要。

2023年财报发布后，沙特阿美总裁兼首(shǒu)席(xí)执行官(guān)阿明(míng)·纳赛尔即表示，当前中国石油市场需(xū)求不断上升，并且(qiě)保(bǎo)持健康发展沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？。公司正(zhèng)在寻求更多机会投资中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)。

2023年以来，沙特阿美即在中国开启扫(sǎo)货模式，频频出手。

当年3月，沙特阿美计划投(tóu)资838亿元，在辽宁盘锦建(jiàn)设(shè)大型炼(liàn)化综合项(xiàng)目。同(tóng)时，其(qí)还计划(huà)在(zài)广东茂(mào)名建设原(yuán)油一步法制烯烃的生产线，项(xiàng)目分两期，一期总投(tóu)资800亿元。

7月，沙特阿美旗下子(zi)公司以246亿元代(dài)价，从荣盛石化(002493)实控人李水荣家族手(shǒu)中收购了公(gōng)司10%股份。

9月，沙特阿(ā)美与东方盛虹(000301)签约，拟收购东方盛虹全资(zī)子公司江苏盛虹石化(huà)集团有限公司10%战略股权。

沙特阿美不仅(jǐn)频频出手，加仓中国资产，其收购荣盛石化10%股权时，出价相对市场价更溢价了90%，显示了对中国资产的信心和认可度。

此(cǐ)次，恒力石化10%股(gǔ)权加一股的(de)股份，按(àn)市(shì)值计(jì)在百亿规模，沙特阿(ā)美又将具体给出怎样的价码(mǎ)？

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