微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时报记者吴(wú)琦(qí) 王小芊

近期，微盘(pán)股经历了年内(nèi)第二次大幅回撤，相(xiāng)关(guān)指(zhǐ)数跌超10%。面对跌宕的行(xíng)情，业界普遍认为，微盘股策略的短期情绪和信心可能难以快速(sù)修复(fù)，其后续的长期表现将关键取决于基本面的(de)变化。基于此，机构投(tóu)资(zī)者正在主动减少投资组合对微(wēi)盘股的暴露和依赖，以(yǐ)期缩(suō)小风险敞口，减少微(wēi)盘(pán)股对产(chǎn)品净值的冲击(jī)。

与此同时(shí)，证券时报记者注意(yì)到，采用微盘股策(cè)略的量化基金只是公募量(liàng)化(huà)基金中的一部分，而(ér)另一部分采用基本面选股策略的公募量化基金则成(chéng)功(gōng)“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机(jī)构人士认(rèn)为，最近提(tí)出的新(xīn)“国九条”细则将促使投(tóu)资人更加关注企业的基本面，预计这将使基本面量化模型的表现得到进一步提升(shēng)。

微盘股策(cè)略短期(qī)或失灵

回顾2023年，公(gōng)募量化基金(jīn)曾凭借突出的正(zhèng)收益表现受到市场关注。其中(zhōng)，采用(yòng)微盘股策略(lüè)的基金表现尤为突出，规模持续增长(zhǎng)，许(xǔ)多基金经理因此声(shēng)名鹊起。

然(rán)而，进入2024年，微盘股行情突然转冷。今年以来，微盘(pán)股多次(cì)出现崩盘式(shì)下跌，导(dǎo)致押注(zhù)微盘股的(de)基金产品净值急(jí)剧(jù)下降，许多公募基金的年内(nèi)净值跌幅超过(guò)了30%。采用微盘股策(cè)略的公募量化(huà)基金在今(jīn)年遭(zāo)遇了历史性的最(zuì)大(dà)回撤。

业内人士预(yù)计，随着近期(qī)新“国(guó)九条”的发布，公募基金管(guǎn)理人收紧了股票池的筛选标准。在没有资金支持的情况下，微盘股策略短期可能会(huì)失效。

博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理刘玉强认为，新“国九(jiǔ)条 ”发布后，市场对公司基本面的关注将(jiāng)更加重视。公募量化需要(yào)重新评估基(jī)本(běn)面和市场面(miàn)因(yīn)子的权重分配(pèi)，在(zài)构建投资组合时，也(yě)有必要剔除(chú)可能的风险股票，降低持仓中风险事件股票的可能性。同时，随着小微盘(pán)股票的波动加剧，一些资金会减少对这些股票的暴露，这可能会降低小微(wēi)盘股票的流动(dòng)性，投资这些股票时也需要(yào)考虑到可能的交易冲击(jī)。

华泰柏瑞量化与(yǔ)海外投资部则表(biǎo)示，2月初小微盘交(jiāo)易(yì)的流动性出现(xiàn)问题，小微盘暴露较(jiào)大的私募量化经历(lì)了较大的超(chāo)额收益回撤，反观主流公募(mù)量化超额收益基(jī)本受影响较小，说明主流公募量化与当前大部分私募量化在投资策略上有很大的不同。这段时期，超额收益回撤较大的私募量化策略一般在小微盘(pán)风格(gé)上的(de)暴(bào)露较大，而主流公募量化(huà)的风险控(kòng)制更加严格。

“炒小”“炒差”

或将(jiāng)成过去式(shì)

证券时报记者注意到，微盘股的下跌潮让(ràng)不少基金公司和量化基金意识到量化投资风险控(kòng)制的重要性。许(xǔ)多此(cǐ)前押注微盘(pán)股的公募(mù)量化基金在经历大幅调整之(zhī)后，已经大幅降低了资(zī)金对小盘风格因子的(de)暴露。

天相投顾指出，鉴(jiàn)于微盘股之前的大幅度调整，公募量化应当更加注重(zhòng)风险控(kòng)制。之前公募量化(huà)策略主要集中在(zài)微盘股投资上，这导致其小盘风格因子(zi)暴露过(guò)高(gāo)，一旦市场风(fēng)格(gé)发生(shēng)转换，就容易引(yǐn)发较净值大幅波动(dòng)，从而恶化基金(jīn)投资者的持有体验。

招商基金量化团队分析(xī)认(rèn)为，微盘股中受到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难以预测，其后续表现将主要依赖(lài)于基本面，是否能(néng)持续改善(shàn)经营(yíng)成果，提升公司治理及(jí)股东价值。此外，策略的恢复(fù)力也受到(dào)投资者对小微(wēi)盘股情(qíng)绪和信心修复的影响。

“虽然(rán)短期内新‘国九条’的规则不会对市场造成冲击，但(dàn)微盘股的整体业绩(jì)波动较大，分红比例也较(jiào)低。未来对并购重组(zǔ)的监管将更加严格，壳资(zī)源的价值也将减少，因此微盘股(gǔ)策(cè)略的贝塔波动可能会比之前更大。”华南地区的(de)一位基金经理表示。

中欧基金则认为，新(xīn)“国九条”的核心(xīn)是强监(jiān)管。没有基本面(miàn)支持、仅剩壳(ké)价值的小市值(zhí)公司将面临多重压力，并最终被清除出A股市(shì)场。预(yù)计未(wèi)来A股市场优质公司(sī)能为投(tóu)资者提供良好(hǎo)回报的机(jī)会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将被市场(chǎng)淘汰。

基本(běn)面量化选股迎春天

值得注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公(gōng)募量化基金(jīn)的业绩却呈现两极分化，其中不少基金今(jīn)年实现了正收益，对微(wēi)盘股的回调影响有限。例如，招商量化精选基金、华(huá)泰柏瑞量化驱动、博时量化多策略、中欧数(shù)据挖掘多因子等基(jī)金今年业(yè)绩不(bù)俗。

招商基金量化团队在接受记者(zhě)采访时表示，团队的量化策略主要(yào)以基本面逻辑为基础，在(zài)市场(chǎng)剧烈波动时(shí)，他们对基本面驱动的投资策略保持(chí)相对信心。该团队(duì)向记者特别强(qiáng)调了(le)市场的不(bù)可预测性，表示将继续关注公司的内在(zài)价(jià)值和(hé)市场的长期趋势。

华(huá)泰(tài)柏瑞量化(huà)与海外投资部告诉记者，他们的中长期基本面量化模型在小微盘调整期间基本未受影响，并在控制跟踪误差的同(tóng)时力争实现超额(é)收(shōu)益。虽然今年以来短期模型的表现不(bù)如中长期基本面模型，但超额收益(yì)回(huí)撤仍在预期范围之内。

今年以来，基本面量(liàng)化整体表(biǎo)现(xiàn)良好，在华泰柏瑞量(liàng)化与海外投资部(bù)看来，主要有两个原因：一是多个阿尔法因(yīn)子，如估值、成长和盈(yíng)利质量等均有贡献(xiàn)；二是对(duì)各种(zhǒng)风(fēng)格(gé)的暴露(lù)进行了严格的风险(xiǎn)控制，特别是小微盘风格的暴露较小。

“基本面量化模型自2021年春节以来(lái)，超额收益一直在回归过程中，未来3—5年可能会有更好表现(xiàn)。”华(huá)泰柏瑞量化与(yǔ)海(hǎi)外投资部判断(duàn)。

就基本(běn)面量化(huà)模型而言，一方面，2021年春节之后，资金集(jí)中抱团(tuán)的力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更(gèng)为分(fēn)散化，有利于量化模型更好(hǎo)地发挥选股作用。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，在当前的宏观环境下，投资人越来越关注分红稳定类的资产。同时，新“国九条(tiáo)”的细则提出后，投资人将对企业的基本面更加(jiā)关注，基本面量化模型预期也(yě)会有更好(hǎo)的表现。基于(yú)上述分析，他们建议关注估值(zhí)类因子尤其是红(hóng)利因子，并认(rèn)为盈利质量类(lèi)因子和成长类因子将在未来一段时间内继续表现良好(hǎo)。

证券时报记者吴琦王(wáng)小芊

近期，微盘股经历了年内第二次大幅(fú)回(huí)撤，相关指数跌超10%。面对跌宕(dàng)的行情，业界普遍认为，微(wēi)盘股策略的(de)短期情绪和信心可能难以快速修复，其后续的长期(qī)表(biǎo)现将关(guān)键取决于基本面的变化(huà)。基于此，机(jī)构投资者正在(zài)主动减少投资组合对微盘股的暴露和依赖，以期缩(suō)小风(fēng)险敞(chǎng)口，减少(shǎo)微盘(pán)股对(duì)产品净(jìng)值的冲击。

与此同时，证券时报记者(zhě)注意到，采(cǎi)用微盘股策略的(de)量化基(jī)金(jīn)只是公募量化(huà)基金中的一部分，而另一部分采用基本面选(xuǎn)股策略的公募量化(huà)基金则(zé微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股)成功“渡(dù)劫”，在今年取(qǔ)得了不错的(de)业绩。机构人士认为，最近提出的新“国九条”细则将促使(shǐ)投资(zī)人更(gèng)加(jiā)关注企业的基本面(miàn)，预计这将使基(jī)本面量化模型的表(biǎo)现得到进一(yī)步提升。

微盘(pán)股策略短期或失灵

回顾2023年，公募量(liàng)化基金曾凭借突(tū)出的正收益(yì)表现(xiàn)受到市场关注。其中，采用微盘股策略的基金表现尤为突(tū)出(chū)，规(guī)模持续(xù)增长，许多基金经(jīng)理因此声名鹊(què)起。

然而，进入2024年，微盘股行情(qíng)突然(rán)转冷。今年(nián)以来，微盘(pán)股多次出现崩盘(pán)式下跌，导(dǎo)致押注微盘股的基金产品(pǐn)净值(zhí)急剧下降，许多公募基金的年内净值跌幅超过了30%。采(cǎi)用(yòng)微盘股策略的公募(mù)量化基金在今年遭遇了(le)历史性的最大回撤。

业内人士预(yù)计，随着近期新“国九条(tiáo)”的发布，公募基金管(guǎn)理人收紧了(le)股票池的(de)筛选标准(zhǔn)。在没有资金支持的(de)情(qíng)况下(xià)，微盘(pán)股策略短期可能会失效。

博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理刘玉(yù)强认为，新“国九条”发布(bù)后，市场(chǎng)对公司(sī)基本面(miàn)的关注将更加重视。公募量化需要重(zhòng)新评估(gū)基本面和市场面因子的权重分配，在构建投资组合时，也(yě)有必要剔除可能的(de)风险(xiǎn)股票，降低(dī)持仓中(zhōng)风险事件(jiàn)股票的(de)可能性。同时，随着小微盘股(gǔ)票的波动加剧，一些资金(jīn)会减(jiǎn)少对这(zhè)些(xiē)股票的暴露，这可(kě)能会降低小微(wēi)盘股票的流动(dòng)性，投资这些股票时也需要考虑到可能的交易冲击。

华泰(tài)柏(bǎi)瑞量化与海外投资部则表示，2月初小(xiǎo)微盘交(jiāo)易的(de)流动性出现问题，小微盘暴露较大的私(sī)募量化(huà)经历了较大的超(chāo)额收益回撤，反观主流公募量化超(chāo)额(é)收益(yì)基(jī)本受影响较小，说明主流公募量化与当前大部分私募量化在投(tóu)资策略上有很大的不同。这段时期，超额收(shōu)益(yì)回撤较大的私募量化策略一般在(zài)小(xiǎo)微盘风格(gé)上的暴(bào)露较大，而主流公募(mù)量化的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”或将成过去式

证券时报记者注意(yì)到，微(wēi)盘股的(de)下跌潮让(ràng)不少基金公司和量化基金意识到量(liàng)化投资风险(xiǎn)控制的重要(yào)性。许多此(cǐ)前押注微盘股的公募量(liàng)化基金在经历大幅调整之后，已经大(dà)幅降低(dī)了资(zī)金对小盘风(fēng)格因子(zi)的暴露。

天相投顾(gù)指出，鉴于微盘股之前的大幅度(dù)调整，公募量化应当更加注重风险控制。之前公募量化策(cè)略主要集中在(zài)微盘股投(tóu)资上(shàng)，这导致其(qí)小盘风格因子暴露过高，一旦市场风格发生转(zhuǎn)换，就容易引发较净值微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股大(dà)幅波动，从(cóng)而恶化基金投(tóu)资者的持有体验。

招商基(jī)金量化团队分析认为(wèi)，微盘股中受到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难以预测，其(qí)后续表现将主要依赖于基本面，是否能持续改善(shàn)经营(yíng)成(chéng)果，提升公司治理及股东(dōng)价值。此外，策略的恢复力也受到投资者对小(xiǎo)微盘股(gǔ)情(qíng)绪和(hé)信心修复的影响。

“虽然短期内新‘国九条’的规则不会对市场造成冲击，但微盘(pán)股的整体业绩波动较大，分(fēn)红比例也较低。未(wèi)来对并购重组的监(jiān)管将更加严格，壳(ké)资源的价值也将减少，因此微盘股策略的贝塔(tǎ)波动可能会比之前更大。”华南地区的一位基(jī)金经理表示(shì)。

中欧(ōu)基金则认为，新“国九条”的核心是强(qiáng)监管。没有基本面支持、仅剩壳价值的小市值公司将面临(lín)多重压力，并最终被清除出(chū)A股市场。预计未来A股市场优质公司能为投资者提供良好回报的机会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落(luò)后(hòu)思维将被市(shì)场淘汰。

基本面量化选股迎春天

值得注意的(de)是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈现(xiàn)两极分化，其中不少基金今年实现了(le)正收益(yì)，对微盘股的回(huí)调(diào)影响有限(xiàn)。例如，招商(shāng)量(liàng)化精选基金、华泰柏瑞量(liàng)化驱动、博时量(liàng)化多策略、中(zhōng)欧数据挖(wā)掘多因子等基金(jīn)今年业绩不俗。

招商基金量化团队在接受记(jì)者采访时表示，团队的量(liàng)化策略主要以基(jī)本面逻辑为基础，在市场剧烈波动时，他们对基本面驱动的投资策略(lüè)保持相对信心。该团队向记者特别强调了市场的不可预测性(xìng)，表示将继续关(guān)注公司的内在价值(zhí)和市场的(de)长期趋势。

华泰柏瑞量化(huà)与海外投资部告(gào)诉记者，他(tā)们(men)的中长期基本面量化模型在小(xiǎo)微盘调整期(qī)间基本未受影(yǐng)响，并在控(kòng)制跟踪误差的同时力(lì)争实现(xiàn)超(chāo)额收益。虽然今年以来短期模型的表现不如中长期基本面模型(xíng)，但超额收益回撤仍(réng)在预(yù)期范围之(zhī)内。

今年以来，基本面量化整体表现(xiàn)良好，在华泰柏瑞量化(huà)与海外投资部看(kàn)来，主(zhǔ)要有两个原因(yīn)：一是多个阿尔法因子，如估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对(duì)各种风格的暴露进行了(le)严格的风(fēng)险控制，特别是小(xiǎo)微盘风格的(de)暴露较小。

“基本面量化模型(xíng)自2021年春(chūn)节以来(lái)，超额(é)收益一直(zhí)在回归过程中，未(wèi)来3—5年可能(néng)会有更好表现。”华泰柏瑞量化与海外投资部判断。

就基本面量化模(mó)型而言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的(de)力度逐步(bù)减弱，直至瓦解，市(shì)场资金的投(tóu)向更为分散化，有利于量(liàng)化(huà)模型更好地发挥选股作用。另一方(fāng)面，在当前的宏观环境(jìng)下，投资人越来越关注分红稳定类的资产(chǎn)。同时，新“国(guó)九条(tiáo)”的细则提出后，投(tóu)资人将对企业的(de)基本面更加关注，基本(běn)面量化模型预期(qī)也会(huì)有更好的表现。基(jī)于上述分析，他们建议关注估值类因子尤其(qí)是红利因子，并认为盈利质(zhì)量类因子和成长类因子将(jiāng)在未来(lái)一段时间内继续表现良好。

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