非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美国8月非农逊预期(qī) 前(qián)值(zhí)大幅下(xià)修

　　来(lái)源：华尔街(jiē)见闻

　　8月非农新增就业不及预期，前(qián)两(liǎng)个月数据下(xià)修，经历了近期股(gǔ)市巨震，市场如惊弓之鸟(niǎo)，任何缺点都会(huì)放大。此外，“新美联储(chǔ)通讯社”称非农无法指明(míng)9月(yuè)降息幅度，美(měi)联储(chǔ)票委没有明确松口9月一定降息50个基点，或令市场有些失望。还有(yǒu)分析称，市场进入新范式(shì)，聚焦点从通胀(zhàng)转到增长，经济坏(huài)消息现在对股市不利。

　　9月(yuè)6日周五，在美债收益率(lǜ)因8月美国(guó)非农就业不佳(jiā)而“符合(hé)预期地”持续下挫之际，美股市场再度展现了(le)“难以(yǐ)捉(zhuō)摸(mō)”的一面(miàn)，本(běn)来由于降息预期提升(shēng)而高开，随后马(mǎ)上大幅走低。

　　午盘后，美(měi)股主要指数仍不断刷新日低，与AI风潮紧密相连的科技与芯(xīn)片股领跌。标(biāo)普500指数(shù)大盘跌近百点或跌1.8%，蓝筹(chóu)股汇聚的道指(zhǐ)跌超430点或跌1%，科技股(gǔ)居多的纳指也(yě)跌450点(diǎn)或跌2.6%，对经济周期(qī)高度(dù)敏感的罗素2000小盘股指数跌2%，“恐慌指数”VIX涨超17%。

　　本周美国发布了多(duō)份不如人意、显示劳动(dòng)力市场持(chí)续降温的经济数据，以(yǐ)及仍深陷萎缩的制造业和“仅”温和扩张的服务业数据，这(zhè)令(lìng)投资者在增长担忧加剧时抛售风险资产(chǎn)并买入避险美债。标普大盘本周累(lèi)跌(diē)超4%，道指(zhǐ)跌近3%，迈向2023年3月来的一年半最(zuì)糟(zāo)，纳指累跌近6%，美债收益率齐创一年多新低。

　　目(mù)前，美股主要指数均位于8月份上中旬以来的约四周(zhōu)低位，标普大盘和罗素(sù)小盘股指(zhǐ)本周连跌四日，也就是说，自周二长周末归来开启(qǐ)9月份首个交易周内每天都在下挫。分析普遍认为，最(zuì)新的非农就业报告让人疑虑重重，对AI需求的担忧也打击科技行业，令股市周五进一(yī)步(bù)恶化。

　　市场(chǎng)聚焦8月非农就业“不好”的(de)成(chéng)分，加(jiā)剧(jù)经济(jì)放缓担忧，打压风险偏好

　　周五(wǔ非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？)美国股跌债涨(zhǎng)的主要原因便是美国8月非农(nóng)就业不佳。虽(suī)然这份数据整(zhěng)体(tǐ)来看可谓“好坏参半”，没有释放完全悲观的信号，但也确(què)凿地透露出劳动力(lì)市场(chǎng)降温快于(yú)预期的趋势，加剧经济放缓担忧，进而打压投资者(zhě)的风险情绪。

　　具体来说，虽(suī)然8月份新增就业14.2万与最近几个月的平均就业增长速度一致，但与过去12个月平(píng)均(jūn)增超20万人相比显著放缓，而且6月和7月前值合计下修8.6万，不仅营造出劳动力市场比预想(xiǎng)更早失去动力的紧(jǐn)张(zhāng)氛围，也令过去三个月新增就业均值跌至2020年中旬以来最低。

　　而在此之(zhī)前，本周发布的(de)“小非农”ADP私营领域就业和JOLTS职位空缺数已(yǐ)经(jīng)双双降至三年半新低，Challenger裁(cái)员(yuán)统计更差，对经(jīng)济的担忧持(chí)续撼动市场、打(dǎ)压人气。再添加一份疲软的劳动力数据只会引发人们对美国经济健康状况的更深(shēn)度担忧，足以引(yǐn)发股市恐慌抛售。

　　因此(cǐ)，尽管8月(yuè)非农(nóng)失业率符合预期小幅降(jiàng)至(zhì)4.2%，打破了连升四个月(yuè)的走势，薪资同比增长3.8%脱离(lí)前值的两年多低(dī)位，都属于(yú)“好(hǎo)消息”，但市场参与者更多聚焦在(zài)数(shù)据不(bù)好的一面。

　　例如(rú)：反(fǎn)映“就业不足率”的U6失业率升至7.9%创2021年10月来最高；8月就业(yè)增长支柱教育和医疗保健业的增幅创2022年(nián)以来(lái)最小；25至54岁黄金年龄劳动者的就业参与率自3月份以来首次下降；过去三个月私营部门就业平均增(zēng)加9.6万人(rén)，是新冠疫情爆发以(yǐ)来首次跌破10万等。

　　美国劳工部前(qián)任首席(xí)经济学家Betsey Stevenson在接受媒体采访时表示：“目前美国的非(fēi)农就业增长(zhǎng)实际上(shàng)只来自于三个领域：休闲和酒店业、医疗和教育服务业以及政(zhèng)府。我们没有(yǒu)看到商业和(hé)专(zhuān)业(yè)服务业出现太多增长，我认为这表明经济正在放缓。”

　　有分(fēn)析称，市场进入新范式，聚焦点从通胀(zhàng)转到增长，经(jīng)济坏(huài)消息现在对股市不利

　　还有分析称，周(zhōu)五(wǔ)市场紧张的背后原因是，股票和债券对(duì)经济指标的敏感度远高于过去——因为投资者知道“软着陆”前景(jǐng)对美国经济有多么重要的意(非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？yì)义(yì)，所以市场情绪(xù)才(cái)会波动如此剧烈(liè)，经济数据中的任何微小变(biàn)化都(dōu)会被放大成为对衰退的担忧，或者担忧(yōu)暂(zàn)时缓(huǎn)解后的股市急速反弹。

　　上述分析认为，这表明我(wǒ)们正在进入一个(gè)新的(de)市场范式，其中两大主(zhǔ)题浮现(xiàn)，一(yī)是聚焦点转到经济增长(zhǎng)而(ér)不是通(tōng)胀，同时，在美(měi)联储即将降息(xī)的预期推动(dòng)下，之前不受欢迎的股票击败市场明星。

　　正如施(shī)罗德首席(xí)投资官Johanna Kyrklund所言，六个月前美国经济(jì)衰退的风险为零，但(dàn)现在的风(fēng)险(xiǎn)是(shì)，低收(shōu)入家庭的疲(pí)软开始影响整个经济领域。而(ér)即使美联储开始(shǐ)降息，市场仍将对经(jīng)济(jì)疲软(ruǎn)的迹象保持(chí)高度敏感，因为衰退的风险仍将(jiāng)持(chí)续相当(dāng)长(zhǎng)一段时间：

　　“新美联(lián)储通讯社”称非农无(wú)法指明9月降息(xī)幅度(dù)，美(měi)联储票委没有明确松口大幅降息

　　此(cǐ)外，周五美股大跌的第二个(gè)原因，恐怕就(jiù)在于最新非(fēi)农就业数据和随后的多(duō)位美联储(chǔ)官员讲话(huà)，仍无法(fǎ)明确(què)美联储9月降息的(de)具体幅度，而仅仅能确保“降息一定会发生、为降息扫(sǎo)清(qīng)了道(dào)路”。

　　就连被誉为“新美联储通讯社(shè)”的知名财经记者Nick Timiraos都称，非农报告不明朗，美联储9月降息25个(gè)还是50个基点仍是(shì)未知数：

　　纵观多位美联储票委在非(fēi)农就业发布后的言论，他们(men)确实只透(tòu)露9月肯定会降息，但对(duì)经济健康程度的肯定和多人提到的“谨慎行事”，似(shì)乎都与非农之后(hòu)蹿(cuān)升(shēng)的市场对降息50个基点押注背道而(ér)驰，美联储(chǔ)“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯暗示降息从传(chuán)统的25个基(jī)点开始(shǐ)。

　　不少分析(xī)发现，作为(wèi)鲍威尔坚定盟(méng)友的威廉姆斯强调美国经济仍然基(jī)础稳固(gù)，今年失业率可能稳定在4.25%左右，没有透(tòu)露出更大幅度降(jiàng)息的紧迫感(gǎn)。

　　就算提到“若合适(shì)将提倡前置化降息”的美联(lián)储理事沃(wò)勒也没有为9月(yuè)便大(dà)幅降息50个(gè)基点松口，而是称经济“表现稳健”、持续增长(zhǎng)的前景“良好”、劳动力市(shì)场“继(jì)续疲软但非恶(è)化”，并预计降息将“谨慎进行”。

　　交易员对9月降(jiàng)息规模的押注(zhù)摇摆(bǎi)不定，华尔(ěr)街也展开(kāi)激(jī)烈(liè)辩论，或令股(gǔ)市(shì)缺(quē)乏方向

　　所谓“前置化降息(xī)”（front load）指的是在预判经(jīng)济形势恶(è)化基础上，抢跑性质(zhì)地率(lǜ)先激进降(jiàng)息，例如在降息初期先大幅降息(xī)，把经济稳定下来再改(gǎi)为更传统的每次25个基(jī)点降息。

　　非农就业(yè)发布后，市(shì)场确实提升了对今(jīn)年美联(lián)储降息幅度的整体押注，但(dàn)对9月份到底是降息25还是(shì)50个基(jī)点摇摆不定、莫衷一是，最(zuì)终(zhōng)还是更传(chuán)统的加息步伐战胜了更(gèng)激进的预(yù)期，不过，市场认(rèn)为11月份可(kě)能会降息50个基点，年底前(qián)共有约4.5次(cì)的“每次降息25个基点”。

　　有分析称，许多投资者原本认(rèn)为8月非农将(jiāng)预示本月降息的幅度，结(jié)果数据既不好(hǎo)也不坏，显示就业增长明显放缓，但失业率(lǜ)几乎没有变化，这让交易(yì)员(yuán)目前继续处(chù)于不确(què)定状态，因此无(wú)法对股市提供助力，反而可能隐隐对不能(néng)降息50个基点感到失望。

　　富国银行投资研究所的Scott Wren称，金融市场已将注意(yì)力转向美联储将放松多少政策以及经济放(fàng)缓的速度，预计短(duǎn)期波动将继续(xù)。

　　摩(mó)根士丹(dān)利E*Trade部门(mén)的Chris Larkin也称，美国8月非农就业(yè)人口逊于预期，可(kě)能会提振投(tóu)资者对(duì)美联储9月降息50个基点的预期，但距离FOMC政策会议还(hái)有(yǒu)一段(duàn)时间、目(mù)前可能仍然没有(yǒu)定论。当前(qián)基(jī)本假设仍然是，偏谨慎的美联储9月将降(jiàng)息25个基点，市(shì)场可能会对“表明美国经济过度降温的后续数(shù)据”保持敏感。

　　华尔(ěr)街正就8月非农和近期疲软数据能否有效支撑(chēng)美联储决定9月降息50个基点展开激烈辩论。

　　美国高(gāo)通胀吹哨人、前财长萨默斯称(chēng)，非农就业疲(pí)软，让美联储更加接近在9月降息50个基点。但摩根大通资管的首席全球策略师David Kelly不赞成以更大幅度(dù)的降息来启动货币政策宽松周期(qī)：

　　阿波罗全球管理(lǐ)公(gōng)司首席经济学家Torsten Slok认为(wèi)，市场(chǎng)对9月份降息(xī)50个基点的(de)预(yù)期反应(yīng)过(guò)度，体现了对经济衰退的过度担忧，而8月非农报(bào)告表明衰退迹象并不明显，“失业率正在下降，没有必要大幅降息50个基点。”

　　Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah则称，对美联储来(lái)说，决策关键在于决定(dìng)哪个风(fēng)险更大：是降息 50个基点会(huì)重新引发通胀压力，还是降息25个基点会带来衰退风险，但“总的来说，在通胀压力低(dī)迷(mí)的情况下(xià)，美(měi)联储没有(yǒu)理(lǐ)由不谨慎行事、前置化（大幅）降(jiàng)息。”

　　“衰退论者”占上风，强化秋季经典股市走软，美债收益率曲线结束倒挂或暗(àn)示衰退

　　至于(yú)周(zhōu)五或(huò)者本周美股大跌的其他原因，还有媒体(tǐ)的观点文章指出，9月份空头们似乎(hū)渴望在尚未(wèi)出现的经济衰退之前抢跑，尽管(guǎn)多(duō)方数据仍支持软着陆的论调，但“衰退论者”的声音目前更为响亮、占(zhàn)据言论(lùn)上风，反而会加剧过(guò)去四年来9月份和(hé)10月份“经(jīng)典(diǎn)的股市疲软走(zǒu)势(shì)”。

　　唱衰者们的理(lǐ)由是，一方面，高盛称9月不仅是一年中表现最(zuì)弱(ruò)的月份，而且9月下半月通常是标普500指数年内(nèi)表现最差的两周(zhōu)交易期。同时，今(jīn)年异常强劲的(de)企业股票回购势头可能很(hěn)快就会放缓，因为企业在下份财报发布前将进(jìn)入数(shù)周的回购静默期，“缺(quē)乏活水”会拖累股市。

　　此外，美股指(zhǐ)数(shù)，特别是(shì)过(guò)去一年的(de)资本宠儿、热门科技股的估值依(yī)旧(jiù)较高，“最大的问题是市场价(jià)格仍然昂贵”，本周的价格下跌并未对整体估值造成很大影响，让所有人都感到不舒(shū)服的“痛苦交易” 会导致(zhì)市场进一步下跌，“这就是高估值和经济放缓(huǎn)带来的自然结果。”

　　值得注意的是，周五两年期(qī)美债收益(yì)率一直(zhí)低于10年(nián)期基债(zhài)收(shōu)益(yì)率，即关键的(de)收益率(lǜ)曲线结束倒挂。

　　华尔街见闻曾提到，道(dào)琼斯市场(chǎng)数据显示，自2022年7月1日以(yǐ)来，还(hái)没出现(xiàn)过长期美债收益率在收盘时也高于短债收益率，一旦出(chū)现将结束有记录以来最长的收益率曲线倒挂期，截(jié)至本周(zhōu)四，该曲(qū)线已连续倒挂了545个交易(yì)日(rì)。

　　而分析也(yě)已指出(chū)，疲软的劳动力数据助长美联储降息押注，令(lìng)美(měi)债收益率曲(qū)线短(duǎn)暂结束倒挂。但历(lì)史中，收益率曲线结束倒(dào)挂时经济开始(shǐ)出现问题，对股市也许不是全面利好：

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责任编辑：李桐(tóng)

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