五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？

今年上半(bàn)年，五大白(bái)酒企业营收与净利(lì)润均创出历史新高(gāo)，营收合计1951.06亿(yì)元、净利润合计851.38亿元，营收与净利润同比增速均达到约14%的水平。

从今年(nián)以来的(de)白酒股表(biǎo)现来看，却 与业绩增长没有很大的联系(xì)性。五大白酒年内均出现了下跌的走势，跌幅(fú)最小的(de)是(shì)五粮液，年内跌幅9.06%。跌幅最大的是泸州老窖，跌了30.45%。即(jí)使是贵州茅(máo)台(tái)，今年以(yǐ)来股价也(yě)跌了14.65%。除(chú)了五大白酒股之外，其他白酒股(gǔ)均有着不同幅(fú)度的跌幅。所以说(shuō)，今年的市场环境对白酒(jiǔ)股并不太友好。

营收与净利(lì)润同(tóng)比增长达到14%左右，且基本上达到年初的增长(zhǎng)目标，为何白酒股依然阴跌不止？

在五大白酒股中，除了洋河股份的(de)营收与净利润出现了个位数增长外，其他包括茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒、泸州老窖等上(shàng)市白(bái)酒，均出现了双位数(shù)的增长(zhǎng)。虽然五大白(bái)酒股的业绩增速符合(hé)市场(chǎng)预期，但考虑到(dào)业绩(jì)增长速(sù)度的(de)持续放(fàng)缓，市场却(què)给出了比较悲观的估值定价。

以泸州老窖为例，虽然今年的营收与净利润(rùn)均出(chū)现了双位数增长，但从历年来的中报数据分析，今年的营(yíng)收与净利润增速却创(chuàng)出了近年(nián)来的新低水平。以中报净利润增速为
例，泸州老窖从2020年至2024年，净利润增速分别为17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此可(kě)见，今年中报的净(jìng)利 润增速(sù)是创出了近年来的新低水平。

在白酒股营收与净利润增速放(fàng)缓(huǎn)的背后，我们看到白酒股的股息率(lǜ)正在快速提升。三年前，我们很难发现股息率超过3%的白(bái)酒股。时至目前，我们(men)可以发现白(bái)酒(jiǔ)股(gǔ)的股息率在快速(sù)提升。例如，五粮液TTM股息率为3.80%、泸州老窖TTM股息率为4.53%、洋河股份的股息率达
到5.69%。

业绩增速放缓，以提升(shēng)股息率作为补偿。同时，市(shì)场也在用更保守的估值定价模式为白酒股进行定价。

2021年，贵州茅台与五粮液
的估值一度飙(biāo)升至60倍以上。如今，贵州茅台的TTM市盈
率仅有22.54倍、五粮液TTM市盈率仅有(yǒu)14.82倍，当前(qián)的市盈
率只是位于历史市(shì)盈率分位值的10.38%。

白酒股(gǔ)价格阴跌不止，市场也用保守的(de)估值进行定价。目前，市场对白酒股的估值偏低，反(fǎn)映(yìng)出市场对未来(lái)白酒股企(qǐ)业的业(yè)绩表现抱有悲观的(de)态度，扭转这种悲观的看法，还是需要观察一些指标的实质性(xìng)回暖。

其中，最直接的判断方式是观察飞天茅台价格的变化表现。

过去二(èr)十年，飞天(tiān)茅(máo)台的价格运行重心持续向(xiàng)上。但是(shì)，在此期间，飞天茅台也摆脱不了周期(qī)的影响(xiǎng)。例如
，在2013年至(zhì)2017年，飞天茅台价格处于调整阶段，调
整的周期长达近4年，最低价(jià)格非常接近当
时飞天茅台酒的出厂价(jià)格。

实际上，在过去(qù)二(èr)十年时间里，飞天茅台价格基本上围绕着(zhe)出厂价格进行波动。在调整周期里，飞天茅台价(jià)格接近出厂(chǎng)价，但从总体上来看，飞天茅台市场(chǎng)价基本上高于出厂价(jià)、批发价。

如今，飞天茅台价格处于高位震荡(dàng)阶段，距离出厂价还有很大的差距空间，现在说飞(fēi)天(tiān)茅台价格(gé)已经调整到(dào)位
，似乎还没有找到充分的理由。

此外，再(zài)看看白酒企业的合同负债变(biàn)化情况以及(jí)高端酒的动销水平(píng)。

合同负债变化反映出经销商打款的积极性，五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？同(tóng)时(shí)白酒企业的库存情(qíng)况等因素 ，都会影响着白酒企(qǐ)业的发展命(mìng)运。万物(wù)皆(jiē)周期，即使是躺着赚钱的白酒行业(yè)也(yě)不例(lì)外。影响白酒景气度的因素(sù)有很多，但最具(jù)代表(biǎo)性的因素是合同负债变化。

合同负债变(biàn)化，反映(yìng)出(chū)经销商的打款意(yì)愿，同时也反映出经销商对白酒行业的发展预期。如果经销(xiāo)商打款意愿积极，那(nà)么(me)说明了他们普遍看好白酒行业的发展。今年(nián)以来，白酒行业的合(hé)同负债表现存(cún)在明显的分化迹象。例如(rú)，五粮液合同负债同比增(zēng)长123%、古井贡酒合同负债同比下降26五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？.68%等，不同白酒企业所对应的合同负债数据(jù)变化，都会(huì)从一定程度上反映出经销(xiāo)商的态度。

万物皆周期，白酒也离不开周期的(de)影响。前些年白酒股五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？涨得太高(gāo)，市场给出了太乐观的预期。一旦预
期发生变(biàn)化、业绩增速发生放缓，那么白酒股的估(gū)值定价模型也会发生显著变化。预期降低、增速放缓，市场也(yě)给出了悲观的估值定价。因此(cǐ)，白酒股什么时候值得投(tóu)资，关键还是要(yào)看预期的变化，一旦预期改(gǎi)善、业绩增速回暖(nuǎn)，那么股价(jià)也会随之走高。

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