跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧 日本政府为何还不干预

上周由于日本央行利率决议(yì)比市场预期的更为“鹰派”，导致在(zài)外汇市场上日元兑美元随后继续(xù)一泻千里(lǐ)。美元对(duì)日元汇率上周五大涨1.69%，至158.27，不仅录得今年最大
单日涨幅(fú)，还刷新了数十年高点。

29日亚太早盘，美元对日元延续涨势，一度升破160关口至160.20附(fù)近(jìn)。

很多(duō)市场人士目前的疑问已(yǐ)从“日本(běn)政府何时干预”变(biàn)为“日本政府为什(shén)么还不干预”。不少市场(chǎng)人士认为，日元短期干预风险和空(kōng)头获利了结(jié)风险(xiǎn)上升，但同时也预计(jì)日(rì)本(běn)政府干预效(xiào)果将有限。

跌至160“危险”水平后波动性恐加剧(jù)

一方面，上周五日本(běn)央(yāng)行维持政策不变，但却几乎没有就 减少(shǎo)购买日本国(guó)债提供任何线(xiàn)索，不(bù)如市场(chǎng)预期“鹰派”，且(qiě)日本央
行行长植田和男在利率决议(yì)公布后表示，日元疲软迄今为止尚未对通(tōng)胀产生“重大”影响。交(jiāo)易
员们随后发泄了他们的失(shī)望情(qíng)绪，日元(yuán)进一步贬(biǎn)值。

另一方面，美元吸引了新(xīn)的买家，扭转了此(cǐ)前因美国国内 生产总值（GDP）数据而走软的(de)颓势，因为美联储最看重的美国(guó)个人消费支出（PCE）数据显示，美(měi)国(guó)核(hé)心通胀仍高于美联储2%目标 ，市(shì)场因而预计美联储将推迟降息的时(shí)间，这意(yì)味着美日将(jiāng)在更长时间内维持较大利(lì)差。

美联储于4月30日至5月1日召开的联邦公开市场委员会会议（FOMC）则是(shì)本周市场(chǎng)的(de)主(zhǔ)要焦点，由于美(měi)国通胀居高不下，投资者已经预计美联储将推迟降息。根据芝商所(suǒ)的FedWatch工具，投资(zī)者现在认为今年可能只有
一次降息，预计(jì)首次降息会在11月(yuè)。

此前接受 第一财经记(jì)者采访的不少市场人士都(dōu)认为，日元走势(shì)更取决于美(měi)联储，而非日本央行(xíng)。牛津经济研究院（Oxford Economics）的日(rì)本首席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）就是其中之一。他告诉第一财经记者，日元疲软 不太可能成(chéng)为日本进一步加(jiā)息的主要导火索，“更重要(yào)的是，除非金融市场预(yù)计日 本央行将采取一系列加(jiā)息措施来应对通胀加速，否则日本央行的加息对日元(yuán)的提振作用有限。并且，日本央行也不太可能多次加(jiā)息。美联储长期高收益的风险可能会延长日元(yuán)疲软(ruǎn)的时间(jiān)，并推动日本的进口通胀显(xiǎn)著上升。”对于外汇市场的波 动(dòng)加剧，他称，正如植田和男上周在央行利率决议后表示的，汇率波动的影响通常是暂时的，但当它(tā)使得企业开始转嫁不断上升的成本时，影响(xiǎng)就可(kě)能会更持(chí)久。

此(cǐ)外，4月末至5月初是日本涵盖多个(gè)节日的“五一黄金周”假期。今年的
4月29日前正好(hǎo)是周末，大部分上班族(zú)会选择休假三天，从而获得近10天（4月27~5月6日）的假期。这种汇市(shì)流动性清淡的情况，被认为会(huì)加剧美元 兑日元波动性。事实上，该(gāi)货币对最近(jìn)两个交易日每日的波动幅度均超过500点，隐含(hán)波动率(lǜ)也大幅攀升。

瑞穗银行驻新加坡的(de)亚洲(zhōu)经济(jì)和战略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）预计，在FOMC会议前，美元对日元(yuán)将出现更多的双向波动(dòng)走(zǒu)势，这与过去几周美元对大多数其他货币(bì)稳步上涨的情况略(lüè)有不同。对于(yú)此次FOMC会(huì)议，他预计
，“美联储出现持(chí)续(xù)鹰派(pài)意外表(biǎo)态的(de)门槛相当高，而这
样的表态(tài)通常会拉(lā)高收(shōu)益率(lǜ)。因此(cǐ)，从美日(rì)利差角度来看，要继
续推(tuī)动日元进一(yī)步贬值(zhí)的门(mén)槛也确实很高。在(zài)目前阶段，美(měi)联储可能更多的是(shì)犹豫不决，对日本央行的失望情绪可能会转到美联储身(shēn)上。”

日元短期干预风险和(hé)空头(tóu)获利了结风(fēng)险上升

值得一提(tí)的(de)是，160关(guān)口是大多数市(shì)场分析(xī)师预计的日本政(zhèng)府干预底线，而且1990年美元对日元的高(gāo)点也在160.20，短线预计进一步上破的(de)可能性不大，这也被认(rèn)为是汇价今日触及该位置后快速回落近100点(diǎn)的原因(yīn)。此外，上周五，日元对美元虽然收创六个月(yuè)来(lái)最大跌幅，但曾短暂飙升至154.97，引发市场猜测日本政府也许已(yǐ)经在可能的干预行动前压制了汇率。今日，情况再(zài)现，在亚太早盘跌破160后，日元对美元强(qiáng)势反弹，午盘一度夺回155关口，现报(bào)156.97。

越来越多市场人士认为，短线需要关注日本政(zhèng)府干预的可能性和日元空(kōng)头获利了(le)结的可能性。有消息称，日本(běn)的银行正在逢高抛(pāo)售美元，不过声称只是在清算(suàn)客户资金流。有(yǒu)外汇(huì)交易员告诉记者，在算法交易驱动(dòng)下，一些资金也已在抛(pāo)售美元。

道(dào)富环球投资管理的亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu对第一财经记者(zhě)表示：“日本央行维持政策不变，并暗示今(jīn)年内可(kě)能会加息。植田和(hé)男在记者会上提(tí)到，由于(yú)日元走弱带来的通胀上行风险，可(kě)能会成
为影响货币政策的考虑因素。但他(tā)同时称截至目前，日元走弱 没有对通胀产生巨大影(yǐng)响。因此，日元在短期内可能会继续走弱，但同时也会面临(lín)较高的(de)受干预风险。”

Pepperstone Group的研究主管沃森（Chris Weston）称：“日本政府可能会重申，他们(men)本身没有具(jù)体干预目标位，但他(tā)们确实密切关注日元趋势和变(biàn)化(huà)速度。”他补充称(chēng)，目前日元的水平(píng)表明，他们必须尽快(kuài)采取行动，否则(zé)将面(miàn)临信用危机，“他们再(zài)不行 动，外汇市场(chǎng)投资者会像过去‘债券义勇军(jūn)’对待日本国债那样，对待(dài)日(rì)元。”

日本迎来(lái)五一黄金周，也(yě)可能在短期给日元提供反弹动力。有投(tóu)资者告诉第一财经记(jì)者，周末(mò)刚(gāng)刚买入(rù)日元(yuán)，因为看到(dào)日元已经下(xià)跌(diē)很多，且她(tā)每年(nián)都会(huì)两次前往(wǎng)日本自驾游，所以已开始“囤 日元(yuán)”。

市场押注干预效果有(yǒu)限

虽然市场已经开始押注短线(xiàn)干预(yù)和空头获利的风(fēng)险，但同时，不少市场人士也认为，即使(shǐ)日本政府(fǔ)干预汇市，效果也有限。

高盛全球货币、利率和新兴市场战略主管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表(biǎo)示，日元干预的风险确实大幅上升，但(dàn)同时，全(quán)球宏观经济背景表明干预行动难以成跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧 日本政府为何还不干预功，日元(yuán)仍会进一步走软。“我们基线(xiàn)预测下衡(héng)量(liàng)的各汇率影响因(yīn)素组合，对日元来说都是非(fēi)常负面的。唯(wéi)一(yī)的问(wèn)题是
，日本(běn)政策制定者(zhě)将 在(zài)多大程(chéng)度上阻止日元贬值，我们认为相关工具(jù)是有限(xiàn)的。”他称。

沃森也称，虽然在当前(qián)水平继续(xù)做空日元是有风险的，但如果日本政府稍后真(zhēn)采(cǎi)取(qǔ)行动，现在正在做空美(měi)元对日(rì)元(yuán)的跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧 日本政府为何还不干预投机者很可能重新在较低水平买回。他称：“我可(kě)以(yǐ)想(xiǎng)象，对(duì)冲基金大概(gài)率在目前汇率水(shuǐ)平下 方设(shè)定了400~500点的(de)限价(jià)指令，以(yǐ)抓住日本(běn)政府干预行(xíng)动(dòng)带来的
短期交易机会。当然，限 价指令也意味着，任何美元对日元的大幅下跌都会很快再(zài)重(zhòng)新涨回(huí)来(lái)。”

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