全球经济状况对大
宗商品有何影 响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随(suí)各类经济降(jiàng)温迹象显现，市场对美国经济衰退将至的猜测纷(fēn)至沓来。近日，芝商所董事总经
理
兼(jiān)首席经济学家Erik Norland接(jiē)受了期货日报记者(zhě)采访。他(tā)结合当前美国经济数(shù)据指标与历史情况，分(fēn)析了(le)美国经济情况及美联(lián)储政策预期，并就全球经济形势对金融(róng)市(shì)场及(jí)大宗商(shāng)品价格的影响作了(le)展望。

美国经济下行风险上升

近期(qī)，根据美联(lián)储(chǔ)发出的信(xìn)号，市场普遍预期美联储将(jiāng)于9月降息，降息幅度约为25个基点，并(bìng)在11月、12月议息(xī)会议(yì)上进一步降息，甚至明年还会继(jì)续(xù)降息，利率可能会降到3.5%。对此，Erik Norland表(biǎo)示，最近几个(gè)月的确可以(yǐ)看到美联储的态度日(rì)趋温(wēn)和，多次(cì)发(fā)出在9月会有降(jiàng)息的信号。

2022年至2023年，美(měi)联(lián)储加息达到了1981年以来的最大幅度。同时(shí)，美国的联邦基金利率大幅上升，远超美国国债收益率水平。“在固(gù)定收益市场，我们称这种现象为收益率曲线倒挂。”他说，根据历史情况，出现倒挂(guà)后往往会出现(xiàn)经济下行，现阶(jiē)段 是上(shàng)世纪80年代初以来幅度最大的一次倒挂。

一般情况下，央(yāng)行加息带(dài)来的(de)影(yǐng)响需要两年左右的时间才会充分体(tǐ)现(xiàn)在各个经济(jì)层面。即便现(xiàn)在，他认为，美国经济还没有完全受到加息带(dài)来的影响。要(yào)到2025年或2026年，才能充分看到美联储加息带来的全(quán)面后(hòu)果。美联储最近一次加息是在2023年7月底，距现
在(zài)约13个月，经济继(jì)续保持增长是正常(cháng)的(de)。但现在来看，未来(lái)几个月美国出现经济下行的(de)风险在上(shàng)升。

关于美国经济衰退的可能(néng)性，Erik Norland表示，既有令人担忧的(de)迹象，也有令人振奋的(de)迹象。令人担忧的有(yǒu)两个方面(miàn)：一是美国失业率呈现上升趋势。失(shī)业(yè)率由2023年(nián)4月3.4%的低点(diǎn)，上升至2024年(nián)7月的4.3%。近期(qī)，美国劳工(gōng)统计局公布修正数据，截至今年3月，美国过去一年新就业岗位(wèi)下修约80万份(fèn)。在(zài)全球金融危机之前(qián)，美国的失业率也有所上升。据美国国家经济(jì)研究局（NBER）官方表示，全球金融危机始于2007年12月。美国(guó)的失(shī)业(yè)率在(zài)2007年4月探底，之后的(de)7个月一直在上涨。二是美国信用卡和汽车贷款违约率稳步上升。虽(suī)然还没有 非(fēi)常高，但已经高于前几年的水平。信用卡、汽车贷款违约(yuē)增(zēng)加，说明部分美国消费者已经 出现了债务(wù)问(wèn)题。

令人振奋(fèn)的是，美国商业贷款和(hé)住房抵押贷款的(de)违约率(lǜ)目前非(fēi)常低。通常情况下(xià)，信贷利差大幅扩大意味着经济衰(s全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……huāi)退迫(pò)在眉睫，但美国目前并没有出现信贷利差大幅扩大的情况。

关于美联储的降息幅度，据Erik Norland介绍，回顾历史情况，在20世纪90年代早期、21世纪初，还有全球金融危机期间，美联储在这三轮经济(jì)衰退中每次的降(jiàng)息幅度都(dōu)达(dá)到了500个基点。但现在(zài)，美国通胀率维持在高于3.2%的(de)目标水平，可能会限制美联储降息达(dá)不到过往经济(jì)衰退时的(de)幅度，因此即便可能有新一轮经济下行，降息幅度可(kě)能也不会像(xiàng)以前(qián)那么大。

另外，从全(quán)球范围来看，包(bāo)括英格兰银行、欧洲央行、瑞典(diǎn)中央银行 、瑞士国家银行等在内的很(hěn)多央行已开始降息(xī)。欧洲一些经(jīng)济体，像德国、英(yīng)国已出(chū)现经济轻(qīng)度
衰退。“这(zhè)主要是(shì)因为之前欧(ōu)洲大(dà)陆国家(jiā)及英(yīng)国普遍加息导致(zhì)的经济疲软，央(yāng)行又随之开始降息。”Erik Norland说，央(yāng)行普遍降息的另一个原
因(yīn)是，虽(suī)然除(chú)中国外的国(guó)家通胀水平还是高于(yú)疫情之前，但全球几(jǐ)乎所有国家的通(tōng)胀(zhàng)都已经开始下降。如(rú)果通胀水(shuǐ)平不继续降低，央行降息的空间也会受到(dào)限(xiàn)制。

目前，市场投资者普遍预(yù)期几(jǐ)乎所有的国家央行都(dōu)会降息(xī)，但日本央行(xíng)除外(wài)。市场(chǎng)比较担忧的问题是，如果本轮美(měi)联储以及其他央行降(jiàng)息幅度过(guò)大，可能会导致(zhì)未来5～10年的物价进一步不稳定。

全球经济对大宗 商品(pǐn)影响几何？

全(quán)球经济情况对大宗商品市场全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……的影响，首先反映在
黄金价格上。全球公
共债务水(shuǐ)平大幅上升，各国央行存(cún)在进一步降息的可能，Erik Norland表示，这向投资者发出(chū)了一个信号：“持有黄金这类硬资产，优于(yú)持有各国政府发(fā)行的法定货币。”今年一季度，世界各(gè)国央行普遍大量购入黄金，表现出这些央行相(xiāng)比在外汇储(chǔ)备中持有(yǒu)其他国家的货币，更(gèng)愿意持有(yǒu)黄金。

黄金价格(gé)在今年(nián)一季度出现
快速拉升，此后一(yī)直维持在高位震荡(dàng)。目前，市场普遍看好黄金的走势，Erik Norland也认为(wèi)，下半年金价有(yǒu)进一步走高的可能。如果各国
央行在2022年、2023年的加息(xī)最终造成经济体陷入衰退，这可能导致央行降息的幅度大于市场预(yù)期。通常央(yāng)行降息幅度(dù)大于市场预期时，是利多金价的。

相较黄金，工业金属的市场表现(xiàn)则(zé)大相径(jìng)庭。工业金属(shǔ)如铝、铁矿石、钢材的价格一直保持低位(wèi)。铜(tóng)价表现相对较(jiào)好，不(bù)过近(jìn)几(jǐ)个月也有所下跌。据Erik Norland介绍，能源转型和人工(gōng)智(zhì)能数据中心都需要使用铜，两者(zhě)的需求增长提升了铜的需求。另外 ，相较其他金属，铜的供给增(zēng)速极为缓
慢。同时，利(lì)空铜价的因素，包括(kuò)中国的建(jiàn)筑业活动放缓，以及美(měi)国、欧洲等国(guó)家高利率下房屋建设放缓。

令人(rén)感到意外的是，在OPEC减(jiǎn)产366万桶/日(rì)并严格控(kòng)制产量，以
及俄乌冲突和中东冲突扰乱(luàn)了(le)原油正常流动的(de)共同作(zuò)用下，目前原油(yóu)价格(gé)仍较为适中。Erik Norland称，有三个因素遏制(zhì)了油价(jià)上涨(zhǎng)。首先是中国对石油(yóu)的需求减弱。其(qí)次是能源转型，全球车辆的能效(xiào)大幅提高，减少了用油量(liàng)。最后是美国的石油产量大(dà)幅增加120万桶/日(rì)，达到1300万桶/日，抵消了OPEC减产量(liàng)的三分之一。

对于今年下半年影响原(yuán)油市场的因素，他认(rèn)为，今年5月会议时，OPEC决定维持减产到(dào)10月底(dǐ)，但当时并没有排除在今年晚些时候(hòu)或明(míng)年初增产的(de)可能性，因此需要重点关注OPEC将在11月底全体会议上的举措。

“另外，包括俄罗(luó)斯在内的OPEC+国家中，只有(yǒu)沙特(tè)真正地牺牲了产 量来维持现有的油价。”对此，Erik Norland表示，对(duì)石油生产国而(ér)言，收入等于产量(liàng)乘以价格。目前对沙特或OPEC+其(qí)他成员国来(lái)说，要权衡是选择保持目标较低的产量从而维持油(yóu)价，还是适当增产但需承受油价大幅下跌的风险(xiǎn)。

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