是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文

当地时(shí)间周五，美联储主席(xí)鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上发表(biǎo)讲(jiǎng)话。作为全球(qiú)市场翘首期待的时(shí)刻，美联储(chǔ)主席公开宣告(gào)美联储(chǔ)即(jí)将正式进入降息周期。

以下为讲话全文：

在新冠(guān)疫情爆发4年半后的今天，与疫情相(xiāng)关的经济(jì)扭曲(qū)正在从最严重(zhòng)的状态中逐渐消退。通货膨胀率(lǜ)已大幅下降，劳动力市场不再过热，当前市场状况(kuàng)比疫情前更加宽松。供应限制已经恢(huī)复正常，我们双重使命(mìng)所(suǒ)面(miàn)临的风险平衡也发生了变化。我们的目标是恢复(fù)价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免像过去通胀预期较不稳定时所出现的那种失(shī)业(yè)率大幅上升的情况。我们在实现这一目标方面已经取(qǔ)得了相(xiāng)当大的进展。虽然任务尚未完成，但我们确实已经(jīng)取得了不少进(jìn)展(zhǎn)。

今天，我将首先讨(tǎo)论当前的经济形势和货币政策的前进道路。然(rán)后，我将讨论从疫情开始以(yǐ)来的经济事件，探讨为什(shén)么通胀(zhàng)上升到(dào)几代(dài)人未见的水平，以及为什么在失业率保持低位的情况下通胀却下降了如此之多。

政策的短期展(zhǎn)望

让(ràng)我们从当前的情(qíng)况和政(zhèng)策的短期展望开始(shǐ)。

在过(guò)去三年中的大部分(fēn)时间里，通胀率远高于我们的2%目(mù)标，劳动力市场条件极为紧张。联邦公开市场委员会（FOMC）的主要关注点一直是降低通胀，这是(shì)完全正确的(de)。在这次事件之前，当今大多数在世的美国人从(cóng)未(wèi)经历过持续(xù)高通胀的痛苦。通胀带来了巨大的困难，特别是对于那些最难以应(yīng)对生活必需品，如食品、住(zhù)房(fáng)和交通成本上升的人来说尤为如此。高通胀引发了压力(lì)和一种持续至今的不公平感。

我(wǒ)们的紧缩货币政策帮助恢复了总供给与需求之间(jiān)的平衡，缓解(jiě)通胀压力，并确保通胀预期保持稳固。现在通胀正更加接近我们的政策目标，过去12个月里价格上涨了2.5%。在（通胀）今年早(zǎo)些时候暂停（放缓）之后，朝(cháo)着我们2%目标的进(jìn)展已经恢复。我越来越有信心，通胀正在可持续地(dì)恢(huī)复到2%的路径上。

谈到(dào)就业，在疫情前的几年里，我们(men)看(kàn)到了强劲的(de)劳动力市场(chǎng)状况给社会带来的显著好处：低失业率、高劳动参(cān)与率、处于历史低位的种(zhǒng)族就业差距，以及在通胀低(dī)且稳定的情况下(xià)，健康的实际工资增(zēng)长(zhǎng)，且这些增长越来越(yuè)多地集中在低收入人群中。

今天(tiān)，劳动力市场已经(jīng)明显冷却下(xià)来(lái)，不再像之前(qián)那样过热。失(shī)业率在一年多前开始上升，现在为4.3%，尽管仍处于历史低位，但比(bǐ)2023年初(chū)高出近一个百分点。大部分增加发生在过去六(liù)个月内(nèi)。

到目前为止，失业率上升的原(yuán)因，并不是经济衰退期间通(tōng)常出现的大(dà)规模裁(cái)员，而是主要反(fǎn)映劳动供应的显著增加，以及招聘速度的(de)减缓。即便如此，劳动力(lì)市场的冷却仍(réng)然是明显的。就业增(zēng)长仍然稳健，但今年有所放缓(huǎn)。职位空缺减(jiǎn)少，职位空缺与失业的比例已恢(huī)复到疫情前(qián)的范围。招聘率和辞(cí)职率(lǜ)现在低于2018年和2019年的水平。名义工资增长已经(jīng)放缓。总的来(lái)说，现在劳动力市场要比2019年（疫情暴发前）宽松得多——那一年(nián)通胀(zhàng)率低于(yú)2%。劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力的来源。我们不寻(xún)求或欢迎劳动力市场状况进一(yī)步冷(lěng)却。

总体而(ér)言，经济仍在以稳健的(de)步伐增长(zhǎng)。但通胀和劳动力(lì)市场数据表明情况正在演变。通胀的上行风险已经(jīng)减弱(ruò)。而(ér)就业的下行(xíng)风险则增加了。正如我们在上一次FOMC声明中强调的那样，我们关注的是双重任(rèn)务两方面的风险。

现在是(shì)调整政策的(de)时候了。前(qián)进(jìn)的方向(xiàng)很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据(jù)、不断变化的前景和风险(xiǎn)的(de)平衡。

我们将尽一切努力支持强劲的劳(láo)动力(lì)市场，同时继续朝着价格稳定(dìng)的目标迈(mài)进。随着政策限制的适当减少，有充分理由相信经济将在维持强劲劳动(dòng)力市场的(de)同时，恢复到(dào)2%的(de)通胀率。我们当前的政策利率水平为我们应对任何风险提供(gōng)了充足的空间，包括劳动力市场条件(jiàn)进一步恶(è)化的(de)风险。

通胀(zhàng)的起伏

现在让我们转向(xiàng)探讨为什么(me)通胀上升，以及(jí)为什么在失业率保持低位的情(qíng)况下(xià)通胀却显著下降。关于这些问题的(de)研究(jiū)正在不断增加，现(xiàn)在是讨论这些问题的(de)好时机。当然，现在做出明确的评估还为时过(guò)早。这一时期将会在许(xǔ)多年后一直被分(fēn)析和讨论。

新冠疫情的到来迅(xùn)速导致全球(qiú)范围内的经济停摆。这是一个充(chōng)满不确定(dìng)性和严重下行风险的时期。在危机时期，美国人一如既往地适应和创新。政府做出(chū)了(le)前所未有的强(qiáng)力回(huí)应(yīng)，尤其是在美国，国(guó)会一致通过了《CARES法案》。在美联储，我们以前所未有的力度运用了我们的权力，稳定金融体系，帮助避免(miǎn)经济萧条(tiáo)。

在经历(lì)了一次历史(shǐ)性深度但短暂(zàn)的衰退(tuì)后，经济在2020年年中开始复苏。随着严(yán)重、长期衰退的风(fēng)险消退，经济(jì)重新开放，我们面(miàn)临着重蹈全球金融(róng)危机(jī)后缓慢复(fù)苏(sū)的风险。

国会在(zài)2020年底和2021年初提供(gōng)了(le)大量(liàng)额外的财政支持(chí)。2021年上半年，（消(xiāo)费(fèi)）支(zhī)出强劲复苏。持续的疫情塑造了（消费(fèi)市场的(de)）复苏模式。对疫情的持续担(dān)忧影响了面对面服务(wù)的消费。但被压抑的(de)需求(qiú)、刺激政策、工作和(hé)休闲方式因疫情变化，以(yǐ)及服务消费受限带来的额外储蓄，共同推动了消费(fèi)者商品支出的历史性激增。

疫(yì)情也对供应状况造成了(le)严重破坏。疫情(qíng)爆(bào)发之初，800万(wàn)人退出了劳动(dòng)力市场，到2021年(nián)初，劳动力规模仍比疫情前减少了400万。劳动力规模直到2023年年中(zhōng)才恢复到疫情前的趋势(shì)。

供应(yīng)链因工人流失、国(guó)际贸易联系中断以及需求结(jié)构和水平的剧变而混乱不堪。显然，这与全球(qiú)金融危机后的缓慢(màn)复苏完全不同。

通胀(zhàng)随之而来。在(zài)2020年通胀率低于目标之后，通(tōng)胀(zhàng)在2021年3月和4月大幅攀升(shēng)。最(zuì)初(chū)的通胀(zhàng)激增集(jí)中在供应短缺的商品上，如机动车辆(liàng)，价(jià)格涨幅极大。我和我的同事们最初(chū)判断，这些与(yǔ)疫情相关的因素不会(huì)持续，因此认为通胀的突然上(shàng)升可能会很快过去，不(bù)需要货币政策的干预——简言之，通胀是(shì)暂时的。长期以来的标准观点是，只要通胀预期(qī)保持稳固，央行可以无视暂时的通胀上(shàng)升。

“暂时性通胀(zhàng)”这(zhè)一观点在当时被广泛接受，大多数主流分析(xī)师和发达经济体的央行行长都持这一看法。普遍(biàn)的(de)预期是，供应状况会较快改善，需求的(de)迅速复苏将(jiāng)走到尽头(tóu)，需求会从商品转向服(fú)务，从而降低通胀。

一段时(shí)间内，数据与暂时性通胀的假设一致。2021年4月至9月，核(hé)心通胀的月度读数每月都在(zài是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文)下降，尽管进(jìn)展比预期缓慢。

到年中，这一假设的支撑开始减弱，我们的沟通也反映了这一点。从10月开始，数据明(míng)显不再支持暂(zàn)时(shí)性通胀的假设。通(tōng)胀上升开始从商品扩展到服(fú)务领域。很明显，高通胀(zhàng)并非暂时现象，如果要保持通(tōng)胀预期的稳定(dìng)，就需要强有力的政策回应。我们意(yì)识到(dào)了这(zhè)一(yī)点，并从(cóng)11月开始调整政策。金融条件开始收紧。在逐步(bù)结束资产购买后，我们于(yú)2022年3月启(qǐ)动了加息。

到2022年初，总体通胀率已超过6%，核心通胀率超过5%。新的供应冲击出现了。俄乌战(zhàn)争爆发导致能源和商品价格(gé)大幅(fú)上涨。供应状况(kuàng)的改(gǎi)善(shàn)，以及需求从商品向服务的转变比预期更长，部分原因(yīn)是美国的疫情进一步发展。疫情(qíng)也继续在全球(qiú)范围内扰乱主要经济体的生产。

高通胀率是一种(zhǒng)全球现象，反映(yìng)了共同的经历：商品需求迅速(sù)增(zēng)加，供应链紧(jǐn)张，劳动力市场紧张，商品价格急剧上涨。全球范围内的通胀与1970年代以来的任何(hé)时(shí)期都不同。当时，高(gāo)通胀根深蒂(dì)固(gù)——我(wǒ)们坚决致力(lì)于避免这(zhè)种情况。

到2022年中，劳动力市场极(jí)度紧张，自2021年中以(yǐ)来，劳动力需求增加超(chāo)过650万。这种劳动力需求(qiú)的增加，部分能由疫情消退后工人重回职场满足。但劳动力供应仍然(rán)受到限制，到2022年夏(xià)季，劳动(dòng)参与率仍然远(yuǎn)低于(yú)疫情前(qián)的水平。从2022年3月到年底，职(zhí)位空缺(quē)几乎是失(shī)业人数的两倍，这表明劳动力严重短缺。通胀在(zài)2022年(nián)6月达到峰值，为7.1%。

两年(nián)前在这个讲坛上，我(wǒ)讨(tǎo)论了应对通胀可能带来的(de)一(yī)些痛苦，如失业率上升和(hé)经济(jì)增长放缓。一些人(rén)认为(wèi)，控制(zhì)通胀需要一(yī)场衰退和长期高失业率。我表达了我们坚定(dìng)不移的(de)承诺，即全(quán)面恢复价格稳定，并坚持(chí)下去，直到(dào)任务完成。

FOMC没(méi)有退缩，坚定地履行了我们的职责，我们的行(xíng)动有力(lì)地表明了我们(men)对恢(huī)复价格稳(wěn)定的(de)承诺。我们(men)在2022年将政策利率提(tí)高了425个基点，2023年(nián)又提高了100个基点。自2023年7月以来(lái)，我们一直保持政策利率(lǜ)在当前的紧缩(suō)水平。

2022年的夏(xià)天成为了通胀的顶峰。两年内通胀率从峰值下降了 4.5个百分点，这一过程中失(shī)业(yè)率依然保持(chí)在低位，这是(shì)一个(gè)受欢迎且历史(shǐ)上不常见的结果。

为什么通胀下降了，而失(shī)业率没有显著上(shàng)升？

与(yǔ)疫情相关的供需(xū)扭曲，以及(jí)能源和商(shāng)品市场的严重冲击是高通胀的重要驱动因素，它们的逆转也是通(tōng)胀下降的关键部分。这(zhè)些因素(sù)的消(xiāo)退（时间）比预期要长，但最终在随后的(de)通胀下降中发挥了重要作用。我们的紧缩货币政策促使(shǐ)总需求适(shì)度下降，这与总供应的改善相结合，降低了通胀压力，同时允许经济以健康的速(sù)度继(jì)续增长。随着劳动力需求的放缓，通过职位空缺(quē)的减少，职位空缺相对于(yú)失业的历史性高水(shuǐ)平已经正常(cháng)化，同时没有出现大规模和破坏(huài)性的裁员，从而使劳动力市场不再成为通(tōng)胀压力的来源。

这里也要提一嘴通(tōng)胀预期的关键重要性。标准经济模型长期(qī)以来的观点是，只要产品和劳动力市场平衡，通胀就会回到目标水平——无需经济放缓——只要通胀(zhàng)预期稳定在我们(men)的目标(biāo)水平上。这是模型所说的，但自2000年代以(yǐ)来，长期通胀(zhàng)预期的稳定性从来(lái)没有受到持续高通胀(zhàng)的考验。通胀(zhàng)之锚是否(fǒu)会保持稳定远非确定。对于通胀(zhàng)预期脱钩的担忧加剧了这样一种观点(diǎn)，即通胀下降需要经济放缓，特别是在劳动力市场(chǎng)方面。最近经验的(de)重要启(qǐ)示是，稳固的通胀(zhàng)预期，加上央行(xíng)的强力(lì)行动(dòng)，可(kě)以在不需要经济放缓的情况下实现通胀下(xià)降。

这一叙述将通胀上升的原因，主要归因于过热和暂时扭曲的需求，与受限的供(gōng)给之间的异常碰(pèng)撞。虽然研究者在方法上有所不同，在结论上(shàng)也有所分歧，但似乎正在形成一种共识，我(wǒ)认为这种共识将通胀(zhàng)上升的主要原因归因于这种碰撞。总的来说(shuō)，随着市场从疫情造成的扭曲中恢复，我们努力适度抑制(zhì)总需求，以及预(yù)期的锚定，这(zhè)些共同作用，正在使通胀越(yuè)来越(yuè)明(míng)显地走上可持续达到(dào)我(wǒ)们2%目标(biāo)的路径。

在保持劳动力市场强劲的同时(shí)实现通胀下降，只有在通胀(zhàng)预期锚定的情况下才有可(kě)能(néng)，这反(fǎn)映了公众对央行能够在时间内实现2%通(tōng)胀的信心。这种信(xìn)心是几十年来建立的，并通过我们的(de)行动得到了加(jiā)强(qiáng)。

这是我对事件的评估。你可能有不同的看法。

结论

最(zuì)后，我想强调，疫情经(jīng)济被证明(míng)与以(yǐ)往任(rèn)何时期都不同，这一非常(cháng)时期还有许多值得学习的地方。美联储(chǔ)在《长期目标(biāo)和(hé)货币政策策略声明(míng)》中承诺，每五年通过全面的公开审查来审视我们的原则并做出适当调整(zhěng)。随着我们今年晚些时候开(kāi)始这一进程，我们将对批(pī)评和新想法保持开(kāi)放态度，同时保持我们框架的优势。我们知识的(de)局限性——在疫情期间显而易见——要求我们保持(chí)谦逊和质疑精神，专注(zhù)于从过去经验中汲取教训，并灵活地将其应用于(yú)当前挑战。

当地时间周五，美联储主席(xí)鲍威尔在杰克逊霍(huò)尔年度会议上发表讲话。作为全球市场翘首期待的时刻(kè)，美联储主席公开宣(xuān)告美联储即将正式进入降息周(zhōu)期。

以(yǐ)下为讲话全文：

在新冠疫情爆发4年半后的今天，与疫情相关的经济扭曲(qū)正(zhèng)在从最严重的状(zhuàng)态中逐渐(jiàn)消退。通货膨胀率已大幅下降，劳动(dòng)力市场不再过热，当前市场状况比疫情前更加宽松。供应(yīng)限制已经恢复正(zhèng)常，我们双重(zhòng)使(shǐ)命(mìng)所面临的风险平衡也发生(shēng)了变(biàn)化。我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市(shì)场，避免像过(guò)去通(tōng)胀预期(qī)较不稳定(dìng)时所出现的那种失业率大幅上(shàng)升的(de)情况。我们在实现(xiàn)这一目标方面已经取得了相当大的进展。虽然任务尚未完成，但我们确实已经取得了不少进展。

今天，我将首先讨论当前的经济形势和货币政策的前进道路。然后(hòu)，我将讨论从疫情开始以来(lái)的经济(jì)事件，探讨为什么通胀上升到(dào)几代人未见的(de)水平，以及为什么在(zài)失业率保持低位的情况下通胀却下降了如(rú)此(cǐ)之多。

政策的短期展望

让我们从当前的情(qíng)况和政策的短期展望开始。

在过去三(sān)年(nián)中的大部(bù)分时间(jiān)里，通胀率远高于我们的2%目标，劳动(dòng)力市场条件极为紧张。联邦(bāng)公开市场委员会（FOMC）的主要关注点一直(zhí)是降低通胀，这是完全正确的。在这(zhè)次事件之(zhī)前(qián)，当今大多数在世的美国人(rén)从未(wèi)经历过(guò)持续高通胀的痛(tòng)苦。通胀带来了巨大的困难，特别是对于那些最难以应对生(shēng)活必需品，如食品、住(zhù)房和交通成本上升的人(rén)来说尤为如此。高通胀引发了压力和一种持续至今的不公平感(gǎn)。

我(wǒ)们的紧缩货币政策帮助恢(huī)复了总供给与需求之间的平衡，缓解通胀压力，并(bìng)确保(bǎo)通(tōng)胀预期保持稳固。现在(zài)通胀正更加接近我们的政(zhèng)策目标，过去12个月里(lǐ)价格上涨了2.5%。在(zài)（通胀）今年早些时候(hòu)暂停（放缓）之后(hòu)，朝着我们2%目标的进展(zhǎn)已经恢复。我越来越有(yǒu)信心，通胀正在可持续地恢复到2%的路(lù)径上。

谈到就业，在疫情前的几年里，我们看到了强劲的劳动力(lì)市场(chǎng)状况(kuàng)给社会带来的显著好处：低(dī)失业率、高劳动参与率(lǜ)、处(chù)于历史低(dī)位的种族就业(yè)差距，以及在通胀低且稳定的情况下，健康的实际工资增长，且这(zhè)些(xiē)增长越来越多地集(jí)中在(zài)低(dī)收入(rù)人群中。

今天，劳动力市场(chǎng)已经明显冷却下来，不再像之前那样过热。失业(yè)率在一年多前开始上升，现在为4.3%，尽管仍处于历史低位，但比2023年(nián)初高出近一个百(bǎi)分点。大部分增(zēng)加发生在过去六个月内。

到目前为止，失业率上升的原因，并不是经济衰退期间通常出现的(de)大规模裁(cái)员(yuán)，而是主要反(fǎn)映劳动供应的显著增加，以(yǐ)及招(zhāo)聘速度的减缓。即便如此，劳动力市场的冷却(què)仍然是明显的(de)。就业增长仍然(rán)稳健，但今年有所放缓。职位空缺(quē)减少，职位空缺与失业(yè)的比例已恢复到疫情前的范围(wéi)。招聘率(lǜ)和(hé)辞职率现在(zài)低于2018年和2019年的水平。名义工资增长已经放缓。总的来(lái)说，现在劳动力(lì)市场(chǎng)要比2019年（疫情暴发前）宽松(sōng)得多——那(nà)一(yī)年通胀率低于2%。劳动(dòng)力市场似乎不太可能在短(duǎn)期内成为通胀压力的来源(yuán)。我们(men)不(bù)寻求或欢迎劳动力市场状况进一步冷却。

总体而言，经济仍在(zài)以稳健(jiàn)的步伐增长。但通胀和劳动力市场数据表明(míng)情况正在演变(biàn)。通胀的上行风险已(yǐ)经(jīng)减弱。而就业的下(xià)行风险则增加(jiā)了。正如我们在上一次(cì)FOMC声明中强调的那样，我们关注的(de)是双重任务两方面的风险。

现(xiàn)在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降(jiàng)息的时机和速度将取决(jué)于未来的数据、不断变化(huà)的前景(jǐng)和风险的平衡。

我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时继续朝着价(jià)格稳定的目标迈进。随着政(zhèng)策(cè)限(xiàn)制的适当(dāng)减少，有充(chōng)分理由(yóu)相(xiāng)信经济将在(zài)维持强劲劳动力市场的同时，恢(huī)复到2%的(de)通胀(zhàng)率。我们当(dāng)前的政策利率水平为我们应对任何风险提供了充足的(de)空间，包括劳动力市场(chǎng)条件进一步恶化的风险。

通胀的(de)起伏

现在(zài)让(ràng)我们转向探讨(tǎo)为什么通胀上升，以及为什么在失业率保持低位的情况下(xià)通(tōng)胀却显著下降。关于这些(xiē)问题的(de)研究正在(zài)不断增加(jiā)，现在是讨论(lùn)这些问题的好时机。当然，现(xiàn)在(zài)做(zuò)出明确的(de)评估还为时(shí)过早。这一时期将会在(zài)许多年后一直被(bèi)分析和讨(tǎo)论。

新冠疫情的到来迅速导致全球范围(wéi)内的经济(jì)停摆。这(zhè)是一个充满不确定性和严重下行风险的时期(qī)。在危机时期，美国人一如既往地适应(yīng)和创新。政府做(zuò)出(chū)了前所未有(yǒu)的强力回应，尤其是在美国，国会一致通过了《CARES法案》。在美联储，我们以前所未有的力度运用(yòng)了(le)我们的权力，稳定金融体系，帮助(zhù)避免经济萧条。

在经历了一次(cì)历史性深度但短(duǎn)暂的衰退后，经济在2020年年中开始复苏。随着(zhe)严重、长期衰退的风险消(xiāo)退，经(jīng)济重(zhòng)新开(kāi)放(fàng)，我们面临着重蹈全球金融危机(jī)后缓慢复苏的风险。

国会(huì)在2020年底和2021年初提供了大量额外(wài)的财政(zhèng)支持。2021年上半年，（消费）支出强劲复苏。持续(xù)的疫情塑造(zào)了（消(xiāo)费市场(chǎng)的）复苏模式。对疫情的持续担忧影响了面对面服务的消费。但被压抑的(de)需求、刺激政策、工作和休闲方式因(yīn)疫情变化，以及服务消费受限(xiàn)带来的额外储蓄，共(gòng)同推动了消(xiāo)费者商品支(zhī)出的历史性激增。

疫情也对供应(yīng)状况造成了(le)严重破坏。疫情爆发之初，800万(wàn)人退出了劳动力市场，到2021年初，劳动力规(guī)模仍比疫情前减少(shǎo)了400万。劳动力规模直到2023年年中才恢复到疫情(qíng)前的趋势。

供应链因工人流失、国际(jì)贸易联系(xì)中断(duàn)以(yǐ)及需求结构和水平的剧变而混乱不堪。显然，这与(yǔ)全球金融危机(jī)后的缓慢复苏完全不同。

通胀随之而来。在2020年通胀(zhàng)率(lǜ)低于目是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文标之后(hòu)，通胀在2021年3月和(hé)4月大(dà)幅(fú)攀(pān)升。最初的通胀激增集中在供应(yīng)短缺的商品上，如机动车辆，价格涨幅极大。我和我的同事们最初判断，这(zhè)些与(yǔ)疫情相关的(de)因素不会(huì)持续，因此认为通胀的(de)突然上(shàng)升可能会很快过去，不需要货币政策的干预——简言之，通胀(zhàng)是暂时的。长期以(yǐ)来的标准(zhǔn)观点是(shì)，只要通胀预期保持稳固，央行(xíng)可以(yǐ)无视暂(zàn)时的通胀上(shàng)升。

“暂时性(xìng)通胀”这一观点在当时被广泛接受，大多数主流分析(xī)师(shī)和发(fā)达(dá)经济体的央(yāng)行行长都持这一(yī)看法。普遍的预期是，供应状(zhuàng)况会较快改善，需求的迅速复苏将走到尽头，需求会从商品转(zhuǎn)向服务(wù)，从(cóng)而降低通胀。

一段时间内，数据与暂时性通胀的假(jiǎ)设一致。2021年4月至9月，核心通胀的月度读数每(měi)月都在下降，尽管进展(zhǎn)比预期(qī)缓慢(màn)。

到年中，这一(yī)假设的支撑开始(shǐ)减弱，我们的(de)沟通也反映(yìng)了这一点(diǎn)。从10月开始，数据明显不(bù)再支(zhī)持暂时性通胀的假设。通胀上升开始从商品(pǐn)扩展到服务领域。很明(míng)显，高通胀并非暂时现象，如果要保持通胀预期的(de)稳定，就需要(yào)强有力的政策回应。我们意识到(dào)了这一点，并从11月开(kāi)始调整政策。金融(róng)条件(jiàn)开始(shǐ)收紧。在逐步结束资产购买后，我们于2022年3月启动了加(jiā)息。

到2022年初，总体(tǐ)通胀率已超过6%，核心通胀率超过5%。新(xīn)的供应冲击出现了。俄乌战争爆发导(dǎo)致能(néng)源(yuán)和商品价(jià)格大幅上涨。供应状况的(de)改善，以及需求从商品向服务的(de)转变比预期更长，部分原因是美国的疫情进一步发展。疫情也继续(xù)在全(quán)球范围内扰乱主要经济体的生(shēng)产。

高通胀率(lǜ)是一种全球现象，反映了共同的(de)经历：商品需求迅速增加，供应链(liàn)紧张，劳动力市场紧张，商品价格急剧上(shàng)涨。全球范围内的通胀与1970年(nián)代以来的任何时期都不同。当时，高通胀根深蒂(dì)固——我们坚决致力于避(bì)免这种情况。

到2022年中，劳动力市场极度紧张，自2021年中以来，劳动力需求增加超过650万。这种劳动(dòng)力需求的增加，部分能(néng)由(yóu)疫情消退后工(gōng)人重回职场满(mǎn)足。但劳(láo)动力供应仍然受到限制，到2022年夏(xià)季，劳动参与率仍然远低于疫情前的水平。从(cóng)2022年(nián)3月到年底，职位空缺几乎是(shì)失业人数的两倍，这表明劳动(dòng)力严重短缺。通(tōng)胀在2022年6月达到峰值，为(wèi)7.1%。

两年前在这个讲坛上，我讨论了应对通胀可能带来的一(yī)些痛苦，如失业率上升和(hé)经济增长放缓。一些人认为，控制通胀需要一场衰退(tuì)和长期高(gāo)失业率。我表(biǎo)达了我们坚定不移的承诺，即全(quán)面(miàn)恢复价格稳定，并坚(jiān)持下去，直到任务完成。

FOMC没有退(tuì)缩，坚定地履行(xíng)了我们的职责，我们的行动有力地表明了我们对恢复价格稳定(dìng)的承诺。我(wǒ)们在2022年将政策利率提高了425个基点，2023年又提高了100个基点。自2023年7月(yuè)以来，我们一(yī)直保持政策利率在当前的紧缩水平。

2022年的夏天成为(wèi)了通胀的顶峰。两年内通胀率从(cóng)峰值下降了4.5个百分点，这一过(guò)程中失业(yè)率依然保持在低位，这是一个受欢迎且历史上(shàng)不常(cháng)见(jiàn)的结果。

为什么通(tōng)胀下降了，而失业(yè)率没有显著上升？

与疫情相关的供需扭曲，以及能源(yuán)和商品市(shì)场的(de)严重冲(chōng)击是高通胀的重要驱动(dòng)因素，它们的逆转也是通胀下降的关键部分。这(zhè)些因(yīn)素的消退（时间）比预期要长，但最终(zhōng)在随后的通胀下降(jiàng)中发挥了重要(yào)作用。我(wǒ)们的紧缩货币政策促使(shǐ)总需求适度下(xià)降，这与总供应的(de)改善相(xiāng)结合，降低了通胀压力，同时(shí)允(yǔn)许经济以健康的速度继续增长。随着劳动力需求的放(fàng)缓，通过职(zhí)位空(kōng)缺的减少，职位空缺相对于失业(yè)的历史性高(gāo)水平已经正常化，同(tóng)时没有出现大规模和(hé)破坏性的(de)裁(cái)员，从而使劳动(dòng)力市场不再(zài)成(chéng)为通胀压力的来源。

这里也要提一嘴通(tōng)胀预期(qī)的(de)关键重要性。标准经济模型长期(qī)以来的(de)观点(diǎn)是，只要(yào)产品和劳动力市场平衡，通胀就会回(huí)到目(mù)标水平(píng)——无需经济放缓——只要通胀预期稳定在(zài)我(wǒ)们的(de)目(mù)标水平上。这是模型所说的，但自2000年(nián)代以来，长期通胀预期的(de)稳定性从来没有受到持续高通(tōng)胀的考验。通胀之锚是否会保持稳定远非确定。对于通胀预期(qī)脱钩的担忧加剧了这样一种观点，即通胀下降需要经济放缓，特别是(shì)在劳动(dòng)力市场方面。最近(jìn)经(jīng)验的重要(yào)启示是，稳固的通胀预期，加上央行的强力行动，可以在不需要经济放(fàng)缓的情(qíng)况下实现通胀下降。

这一叙述将通胀上升的原因，主要归因于过热和暂时(shí)扭(niǔ)曲的(de)需求，与受限的供给之间(jiān)的异常碰撞。虽然研究者在方法上有所不(bù)同，在结论(lùn)上也有所分歧，但似(shì)乎正在形成一种共识(shí)，我认为这种共识将通(tōng)胀上升的主(zhǔ)要原因(yīn)归因于这种碰撞。总的来说，随着市场从疫情造成(chéng)的扭曲中恢复，我们努力适度抑制总需求，以(yǐ)及预期的(de)锚定，这些共同作用，正在使通胀越来(lái)越(yuè)明显地(dì)走上可持续达到我们2%目标的路径。

在保持劳动(dòng)力市(shì)场强劲(jìn)的同时实现通胀下降，只有在通胀预期锚定的情况下才有可能，这(zhè)反映了公众对(duì)央行能够在时间内实现2%通胀的信心。这种信心是(shì)几十年来建(jiàn)立的，并通过我们的行动得(dé)到了加强。

这(zhè)是我对事件(jiàn)的评估。你可能有(yǒu)不同的看法(fǎ)。

结(jié)论

最后，我想(xiǎng)强(qiáng)调，疫情经济(jì)被证明(míng)与以(yǐ)往任何时期都不同，这一非常时期还有许多值得学习的地方。美联储在(zài)《长期目标(biāo)和货币政(zhèng)策策略声明》中承诺，每五年通过全(quán)面的公开审(shěn)查来审视我们的(de)原(yuán)则并做出适当调整。随着我(wǒ)们(men)今年晚些时候开始这一(yī)进程，我(wǒ)们将对批评(píng)和新想法保持开放态度，同时保(bǎo)持我们(men)框架的优势。我们知识的(de)局限性(xìng)——在疫情期间显而易见——要求我们保持(chí)谦逊和质疑精神，专注于从过去经(jīng)验中汲取教训，并灵活(huó)地将其应用于当前挑战。

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