申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可能变化的窗(chuāng)口：基本(běn)面偏弱 + 政策预期模糊，构成(chéng)市场持续走(zǒu)弱(ruò)的背景。而海外宽松，人民币显著升值，将为市场提供(gōng)一个重新评估国内货币政策导向的窗口。申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口9-10 月国内宽松预期演绎，是大是大非的(de)交易(yì)线索。现阶(jiē)段，市场交易(yì)政策变化仍是不见兔(tù)子(zi)不(bù)撒鹰。需要看到(dào)宽货币落地，宽财政落实实物量(liàng)，才可能发酵乐观预期。

　　短期A 股面临的环境是基本面偏(piān)弱 + 政策预期模(mó)糊，这是短期市场持续走弱的背景(jǐng)。

　　我们(men)依然(rán)提示，海外宽松，人民币显著升值，为市(shì)场提供一个重(zhòng)新评估(gū)国内货币政策导向的窗口。政策渐进调整始终存在，否定调整，只是基于过去的政策表述和执行情(qíng)况做外推，本身就(jiù)是一种过(guò)度(dù)悲观。9-10 月国内宽(kuān)松(sōng)预期演绎，是重要交易(yì)线索。宽货币发酵空间(jiān)延续(xù)，反弹(dàn)延续；宽货币幅度和后续空(kōng)间如果受限，反弹(dàn)结束，同时中期风险担忧可能卷土重来，市场可能面临显著调整压力。国内不(bù)提前宽松，不够成证伪，目前我(wǒ)们仍可以(yǐ)等待(dài)反(fǎn)弹。但海外宽松后国内不跟进，或者国内宽松兑现后，宽松预期(qī)未延续(xù)，则构成证伪。

　　二、稳定资本市(shì)场(chǎng)预期政(zhèng)策逐步发力，风格从偏(piān)向价值，切换为偏向成长。有(yǒu)偏的风格，使得短期市场“跷跷板效应”显著，总体市场赚钱效应(yīng)并未有效扩散。后续稳(wěn)定资本市场预期效(xiào)果提升(shēng)，可能仍需要政策着(zhe)力点风格更加均衡。

　　短期市(shì)场再次接(jiē)近年内低位，稳定资本市场预期政策(cè)逐(zhú)步发力。同时，政策着力的风(fēng)格出现了明(míng)显调整。前期(qī)风格偏向价值，短期切换为偏向成长。这直(zhí)接(jiē)引发(fā)了短期小盘(pán)成长风格反(fǎn)弹，而高股息风(fēng)格显著调整。市场“跷跷板效(xiào)应”显著，有人受益，就(jiù)会有(yǒu)人受损，总体市场赚钱效应并未有效扩散。历史上，稳定资本市场(chǎng)预期的政策见效的经(jīng)验是(shì)，总量发力 + 风格(gé)均(jūn)衡（保持偏价值政策力度的(de)基础上，加码对小盘成长的政(zhèng)策力度）。

　　后续稳定资本市场预期效果提升，政策着力点可能申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口(néng)进一步调整，风格可能真正回归均衡。

　　三、中短期基于景气演绎值得关注的方向：新能车动力电池二季报证实了占(zhàn)优的(de)供需格局和(hé)产业链卡位(wèi)；AI 算力调整后，筹码结构问题(tí)消(xiāo)化，对产业催(cuī)化的敏感度恢复；二季度验(yàn)证(zhèng)触底，后续改善可期的(de)方向：电网设备(bèi)、风电，创新药，保险。中期维度，回调(diào)配置高股息仍是相对收益(yì)的优(yōu)选。科(kē)创投资需要择(zé)时，年内科(kē)创行(xíng)情依赖于(yú)总体风险偏好提(tí)升。

　　市场(chǎng)低位区域，维稳资(zī)本市(shì)场预期政策发力在即，结合中(zhōng)短期景气演绎选结构效果提升。

　　我(wǒ)们重点提示3 条线索：1．新能车动力电池二季(jì)报在营收增长偏(piān)弱的情况下，验证了利润增速继续改善，这(zhè)证实了(le)占优的供(gōng)需格(gé)局和产业链卡位(wèi)。2． AI 算力仍是重要的景气方向，三季度(dù)主要问题是筹码(mǎ)结构不佳。而短期有效调整(zhěng)后，筹码结构改善，AI 算力(lì)对产业催化(huà)的(de)敏感(gǎn)度可能有所(suǒ)提升(shēng)。3．二季(jì)度验证触底回升，三季度有订单支持/基数友好的方向，重点关注：电网设(shè)备、风电，创新药，保险。

　　中期维度，回调配置高(gāo)股息仍是相对收益的优选，估值性价(jià)比合适，各种高股息资产都值得回调配置。稳定资本市场预期政策对高股息的支撑(chēng)偏弱的情况下，保险类资金基于(yú)合理回报水平积极(jí)做配置，在长期来看是正确(què)的事情。保险配置(zhì)类资金和市场化发展的(de)被动(dòng)产品，才是高股(gǔ)息(xī)的长期底仓配置资(zī)金。银行，煤炭、铜(tóng)，家电、白酒，火电等方向(xiàng)后续都(dōu)有反弹机会。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：海外经济衰退超预期，国(guó)内经济复(fù)苏不及预期

责任编辑：何俊熹(xī)

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