“狼来了”还是“狼真的来了”？今晚非农会触发衰退的“自我实现”吗？

　　来(lái)源(yuán)：华尔街见闻(wén)

　　野村证券表示(shì)，美国家庭净资产已达历史(shǐ)高位(wèi)，当下经济形势与互联网泡沫破裂初期相似(shì)。如果今(jīn)晚的非农就业报(bào)告不及预期，股市抛(pāo)售加剧，距(jù)离触发经济的恶性循环就不(bù)远了。

　　9月(yuè)降息渐行渐近，美联储紧(jǐn)缩周期(qī)临近尾声。然而自2022年3月加息以来，市场悄悄上演“逆向操作”：金融状况指数不降(jiàng)反升，股市、房(fáng)价齐创新高。

　　这一(yī)反常(cháng)现象挑战了引起市场(chǎng)的(de)担忧：美国的经济状(zhuàng)况是否比想象得更复杂？因为在通常情况下，加息会(huì)让金融环境变得更(gèng)紧张，而美国目前(qián)的(de)状况却恰(qià)恰相反。

　　野村证券(quàn)在4日的最新(xīn)研报中，指出了美国经济目前仍存(cún)在脆弱性，认为当前(qián)美国家庭净资(zī)产的高增长并非可持续，一旦发生市场调(diào)整，可能会对经(jīng)济(jì)产生严重负面影响。

　　值得注意是，重磅的非农数据将在今晚公布。如果就业数据表现不佳，则意(yì)味着美国(guó)经济陷入衰退，美联储可(kě)能会(huì)采(cǎi)取更加激(jī)进的降息措(cuò)施(shī)来刺激经济。

　　非农数据(jù)在即，衰退是否一触即发？

　　通过(guò)比较(jiào)2000-2001年互(hù)联(lián)网泡沫破裂前后的经济和金融变(biàn)量与当前情况(kuàng)，野村证券(quàn)发现，尽(jǐn)管(guǎn)最近有些动荡，但标准普尔500指数(shù)和纳斯(sī)达克指(zhǐ)数几(jǐ)乎没有调整，但失业率(lǜ)上升(shēng)得更陡峭。这与互联网泡沫破(pò)裂的早(zǎo)期阶段类(lèi)似。

　　报告指出，尽管股市在2000年底已经大(dà)幅下跌，但美联储直到(dào)2001年1月才开(kāi)始降息，在短(duǎn)短三个月内，美联储分三次累计降息150个基点，显示出对经(jīng)济衰退的担忧。2001年4月，美国(guó)经济正(zhèng)式进入衰退后，美联储进一步将之(zhī)前的利率下调150个基点至3.5%。随(suí)后的恐怖(bù)袭击事件进一步(bù)加剧了经(jīng)济形势的恶(è)化。

　　野村证券(quàn)表示(shì)，当前形势与互联网泡(pào)沫也不同之处：目前消费者信(xìn)心较弱，核心通(tōng)胀(zhàng)率较(jiào)高，而油价下跌。

　　野村证券特别强调，当资产价格(gé)（比(bǐ)如股票(piào)、房产等）持续下跌，并且经济整体状(zhuàng)况变差时，会形成一个恶性循环，美联储会做出更迅速、更(gèng)有力的反应。如果本周五的非(fēi)农就业报告不及预期，再加上股市抛售(shòu)加剧，我(wǒ)们距离触发这样的恶(è)性循环就不远了。

　　乐观与悲观：市(shì)场对宽松金融状况的两种解读

　　自加息周期以来，美(měi)国金融(róng)状况所面临的矛盾(dùn)和争议不(bù)断，整(zhěng)体金(jīn)融状况仍然相对宽松，表现(xiàn)为金融状况指标企(qǐ)稳、资产价格上涨等(děng)。

　　野村证券认为，这种宽松(sōng)的金(jīn)融状况是多重因素共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。在报告中(zhōng)，它指出了两种市场观点(diǎn)：

　　乐观主义者认为，宽松的金融状况有助于支撑(chēng)经济，降低经济衰退的风(fēng)险。因为尽管利率上升，但企业和个(gè)人仍然能够以相对(duì)较低的成本(běn)获得资金。此外，股票、房地产等资产价格持续上涨，给人们带来了财富(fù)增(zēng)长的预期，从而刺激消费和投资。

　　而悲观主义者认(rèn)为，这(zhè)种宽松的金融(róng)状况与高(gāo)利率和(hé)经济降温情况相悖，增(zēng)加了调整的风险。此(cǐ)外，如果失业率(lǜ)已经在上升时出现大规模市(shì)场调整，可(kě)能会(huì)成为将经济推(tuī)入衰退的(de)催化剂。

　　家庭财富迅速膨胀，引发(fā)经济学家担忧(yōu)

　　报告指出，近年来，美国家庭净资产相较于可支配收入的比例出现了显著增长(zhǎng)，远高于历史平均水(shuǐ)平(píng)。

　　报(bào)告认为，显著推(tuī)高家(jiā)庭净资产规(guī)模的(de)原因，在于利率(lǜ)长期处于低位(wèi)，再加上量(liàng)化宽松(sōng)、财政刺“狼来了”还是“狼真的来了”？今晚非农会触发衰退的“自我实现”吗？激和(hé)人(rén)工智能产业的爆发。

　　问(wèn“狼来了”还是“狼真的来了”？今晚非农会触发衰退的“自我实现”吗？)题随之(zhī)而(ér)来：当家庭净资产已达历史高位，一场大规模的市场调整是否会成为(wèi)压垮经济的最后一根(gēn)稻草？并且，负面的(de)财富效应、抵押品效应和信心效应可能会引发连(lián)锁反应。

　　野村证(zhèng)券从历史经验中得到启示。通过对比2000年的互联网泡沫，分析认为当前的经济(jì)形(xíng)势可能存在类似的风险。互联网泡沫破(pò)裂后(hòu)，曾引发严重的经济(jì)衰退。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资(zī)需谨(jǐn)慎。本文不构成个人投资(zī)建议(yì)，也未考虑到个别(bié)用户特(tè)殊的投资目标、财务状(zhuàng)况或需要。用户应(yīng)考虑本文中的任何意见、观点(diǎn)或结论是(shì)否符合其特定状况。据此投资，责任自负。