4个交易日回撤3%！债市 接连调整，影响因素有哪些?

股债“跷(qiāo)跷板”效(xiào)应下，近期债券市场接连调整，债券(quàn)收益率曲线陡峭化上(shàng)行。

4月29日，债市现券期货均走弱，国债期(qī)货全线下跌，30年期(qī)主力合(hé)约盘(pán)中跌超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主(zhǔ)力(lì)合约回撤(chè)超3%。10年期主力合约收盘跌0.61%，自4月23日以来(lái)回撤超1%。5年期主力合约、2年期主(zhǔ)力合约均有不同程度回撤。

对于近期债市调整的原因，广发(fā)基金相(xiāng)关(guān)负责人向(xiàng)记者表示，一(yī)方面(miàn)是央行再(zài)次提示(shì)长端利率债的交易风险，长(zhǎng)端利率大 幅下行与基(jī)本面修复不相匹配，另一(yī)方面，当前债券市场交易结(jié)构(gòu)较为拥挤(jǐ)，容(róng)易4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?(yì)引发急剧调整。

“从基本(běn)面来看暂时仍未看到债券市场趋势逆转的(de)契机，整体(tǐ)中短端风险相对可控，长端或正寻找合(hé)意的中枢(shū)继续(xù)维(wéi)持震荡的特征，阶段性情绪预期有所转(zhuǎn)弱，但(dàn)债市当前震荡的大方向(xiàng)或不变。” 广发基金相关负责人表示。

值得注意的是，4月末新增地方债发(fā)行上量，债市普遍担忧(yōu)5月会成 为地方债发行上量的起点，供给因素(sù)也加剧了债市的(de)调整。

华西证(zhèng)券(quàn)认为，当(dāng)前还没有因素真正触发行情反转。监管态(tài)度的变化，更多(duō)是担心利率偏低，重回性价比区间之后，影响或下 降；地产政策的放松，冲击更多是在预期(qī)层面， 随后进入(rù)等待销售数据(jù)的阶段，影响(xiǎng)可(kě)能钝化；债券(quàn)发行(xíng)的提速，也一再预期(qī)，关键还是资金面的稳(wěn)定性(xìng)。

“落脚到短期债市节奏上，利率继(jì)续调(diào)整还(hái)是趋于稳定，近期的行情(qíng)比较(jiào)关键，如果进一步(bù)上行，可(kě)能会触发理财及(jí)银(yín)行对基(jī)金(jīn)的赎回，从而进入机(jī)构行为引发的负反馈超调阶段。”华西(xī)证券表示。

再者，经济基本面出现了积极变化，或对债市中长(zhǎng)期看多逻(luó)辑(jí)构成冲击(jī)。华安证券表示，央行多次(cì)强调关注长债收益率与经济增(zēng)速相(xiāng)匹配，当(dāng)前利率所(suǒ)反映出的利空因素可能已被大部分计入，需关注跨月临近的变化及(jí)PMI数据超(chāo)预期的(de)可(kě)能性(xìng)。

此外，“手(shǒu)工补息”被禁止或更多导致(zhì)月末出现流动性摩擦和机构的反馈行(xíng)为，进而放大债市调整。浙(zhè)商证券认为，对于大行来说，由于手工补息禁止导(dǎo)致存款规模的流(liú)失是客观存在的问题，但 对(duì)于流动性缺口(kǒu)的补(bǔ)充有较多方式，比如不(bù)排除月(yuè)末理财赎回，但相关行为会导致流动性出现阶段(duàn)性摩(mó)擦，并且在整个债牛氛
围降温的背景(jǐng)下，也将会放(fàng)大债市调整，加剧反(fǎn)馈级别。

浙商证券(quàn)预计(jì)，当前牛市氛围降温，扰动因素开(kāi)始逐步进入机构视野，长端利率虽然经历连续多日上行释放部分压力，但仍处于(yú)历史绝对底
部，后续市场(chǎng)或将进(jìn)入一段对扰动更敏感(gǎn)时间窗口，导致本次调整(zhěng)级别或超越(yuè)2024年初以来的其他 几次
调(diào)整。

股债“跷跷板”效应下，近期债(zhài)券市场(chǎng)接连调(diào)整，债券收益率曲 线陡峭化上行。

4月(yuè)29日，债市现(xiàn)券期货均走弱 ，国债期货全线(xiàn)下跌，30年期主力合约盘中跌超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约(yuē)回撤超3%。10年期主力合约(yuē)收盘(pán)跌0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年期主力(lì)合(hé)约、2年期主力合约均有不同程度回撤。

对于近期(qī)债市调整的(de)原因，广发基金(jīn)相关负责人(rén)向(xiàng)记者表示，一方面是央行再次提示长端利率债的交易风险，长端利(lì)率大幅
下行(xíng)与基(jī)本面修复不相匹配(pèi)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，当前债券市场交易结构(gòu)较为拥挤，容易引发急(jí)剧(jù)调整。

“从基本面来看(kàn)暂时仍未看到债券(quàn)市场(chǎng)趋势逆转的契机，整体中短端风(fēng)险(xiǎn)相对可(kě)控，长端或正寻找合意(yì)的中枢继续维持震荡的特征，阶段性情绪预期有所转(zhuǎn)弱(ruò)，但(dàn)债市
当前震荡的大(dà)方向或不变。” 广(guǎng)发基金相关负责人表示(shì)。

值得(dé)注意的是(shì)，4月末新增地方债(zhài)发行上量，债市普遍担忧5月会成为地(dì)方债发行上(shàng)量的起点，供给因素(sù)也加剧了债(zhài)市的调整。

华(huá)西证券认为，当前还没有 因素真正触发行情反转。监管(guǎn)态度的(de)变化，更多是担(dān)心利率偏(piān)低，重 回(huí)性价比区间(jiān)之后，影响或下降(jiàng)；地产政策的放松，冲击更多是(shì)在预(yù)期层面， 随后(hòu)进(jìn)入等待销售数据的阶段，影响可能钝化(huà)；债券发行的提速，也一(yī)再预期(qī)，关(guān)键(jiàn)还是资金面的 稳定性。

“落(luò)脚到(dào)短期债市节奏上，利率继(jì)续调(diào)整还是趋于稳定，近(jìn)期的行情比较关键，如果进一步上行，可能会触发理财及银行对(duì)基(jī)金的赎回，从而进入机构(gòu)行为引(yǐn)发
的负反(fǎn)馈超调(diào)阶段。”华西证券表示。

再者，经济(jì)基本(běn)面出现了积极变化，或对债市中长期看(kàn)多逻辑构(gòu)成(chéng)冲击。华安证券表示，央(yāng)行多次强调关注长债收益率与经济(jì)增速相匹配，当前(qián)利率所(suǒ)反映出(chū)的(de)利空因素(sù)可能(néng)已被大部分计入，需(xū)关注跨月临近的变化及(jí)PMI数据超预期的可能性。

此外，“手工(gōng)补4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?息”被(bèi)禁止或更多导致月末出现流动性摩擦和机构(gòu)的(de)反馈行为(wèi)，进而放大债市调整。浙商证券认为，对于大行来说，由于手工补息禁(jìn)止导致存款规模的流失是客观存在的问(wèn)题，但对于流动性缺口的(de)补充有较多方式，比如不排除月末理财赎回，但相关(guān)行为会导致流动(dòng)性出现阶段性摩擦(cā)，并且在整个债牛氛(fēn)围降温的(de)背景下，也将会放(fàng)大债市调整，加剧反(fǎn)馈级别。

浙商证券预计，当(dāng)前牛市氛围降(jiàng)温，扰动因(yīn)素开(kāi)始逐步进入机构视野(yě)，长端
利率虽(suī)然经历连续(xù)多日上行释放部分压力，但仍处于历史绝对底部，后续市场或(huò)将进入一段(duàn)对扰(rǎo)动更敏感时间窗口，导致本次调整级别或超(chāo)越2024年初以(yǐ)来(lái)的(de)其他几次调整。

校(xiào)对：陶谦(qiān)

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