从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募基金投资者(zhě)来说，阅读定期报(bào)告是观察基金投资的最好方式。通过近(jìn)期(qī)披露(lù)的(de)公募基金2023年年报以及2024年一季报，我(wǒ)们可以看到基(jī)金经理过去一年来的最新思考，也可以看到一些不同(tóng)寻(xún)常的现象。

从过去两三年的市场表现来看，在A股(gǔ)整(zhěng)体震荡调(diào)整的背景下，基金经理赚钱并不容易(yì)。从基金经理(lǐ)的整体业绩表现(xiàn)来(lái)看，仅有少数对投(tóu)资有(yǒu)着深刻认知(zhī)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)管理的基金赚到了钱(qián)，不少押注板(bǎn)块的基金经理以及频繁进行(xíng)风格轮动的(de)基金(jīn)经理，甚(shèn)至很多“躺平”投资所(suǒ)谓核心资产的基金经理(lǐ)，其业绩都无法让投资者满意。

诡异的是，从2024年基金一季(jì)报披露的基金(jīn)经理(lǐ)观点来看，越是过往业绩表现优秀的(de)基金经理，对后市看法越是审慎，表述也更加理性客观。他们在季报里经常提示接下(xià)来面临(lín)的潜在风险，不停地反思自我。与之(zhī)相对应的是(shì)，一些过往业绩表现糟糕的基金(jīn)经理(lǐ)，在对(duì)后市的展望时满眼都(dōu)是机会(huì)，永远都是看好，动辄宏大叙事，却(què)不反思业绩为何糟糕。

在定(dìng)期报(bào)告中，过(guò)往业绩优异的大成基金(jīn)首席权益投资官(guān)徐彦，会经常分享对市场的最新思考。在2023年的基金年报中，徐彦表示，在3年前的市场高点，当“企业价(jià)值被高估、市场不谨慎、整(zhěng)个体(tǐ)系(xì)的(de)脆弱(ruò)”这三点同时出现(xiàn)时，几(jǐ)乎所有人(rén)仍在畅谈价值。如今，则是人人都判(pàn)断出了底部，但是判断市场就如此简(jiǎn)单吗？

同徐彦一样，对市场充满敬畏之(zhī)心的，还有南方基金(jīn)权益投(tóu)资部(bù)总经理张延(yán)闽。他(tā)在2023年的基金(jīn)年报中写(xiě)道：“从发(fā)达国家的经验来(lái)看，主动(dòng)管理的超额收益率收窄甚至(zhì)丧失可能是一个资本市场走向成熟(shú)的规律。过去由(yóu)于中国资本市场(chǎng)比较年(nián)轻，市(shì)场的定价效率不充分，机构投资者在基本(běn)面研究方面有优势，能发(fā)掘一些错误定(dìng)价(jià)的投资(zī)机会。然而，随着投资(zī)者主体(tǐ)和(hé)工具越来越多元化，外资(zī)、量化因子、多空策略的参与(yǔ)大幅提高了资产(chǎn)的定价效率。”

“过去公募基金习以为常的盈利模(mó)式发生(shēng)了根本变化，市场的容错率越来越低，迫使我们把眼光放得更长远，提(tí)高对资产的长期(qī)定价能力。作为和时(shí)间赛跑的人，我们对此有强烈的不安和紧迫感。”张延闽进一(yī)步表示。

同绩优从基金定期报告里看到了一个反常现象基金经理的谨慎相比，业(yè)绩糟糕的基金经理在定期报告里则是(shì)无逻辑地看好(hǎo)后市机会。以沪(hù)上某中型基金公(gōng)司(sī)的基金(jīn)经理为例，该基金的净值自2022年2月成立至今，已处于“腰斩”状态。在过往的定(dìng)期报告中，他每次都是看好某个板(bǎn)块(kuài)，几乎从来不谈逻辑。在2023年的基金年报中也只是简单(dān)地描(miáo)述操作而不谈投(tóu)资逻辑(jí)。面对两年来净值“腰斩”的糟糕业绩，没(méi)有(yǒu)一句反思。

同样(yàng)只谈机会不谈逻辑(jí)的基金经理，还有沪上另一家小型基金公司的基(jī)金经理，他管理(lǐ)的基金不(bù)到两年时间净值下跌六成多。在(zài)该基金年报中，他(tā)表(biǎo)示，2023年，科技相关板(bǎn)块在经济高质(zhì)量从基金定期报告里看到了一个反常现象发展、半导(dǎo)体行业周期复苏、人工智能创新等逻(luó)辑的驱(qū)动下反复活跃(yuè)，但以主题性行情居多，对于交易(yì)择时有较高的要求(qiú)。从该基金重仓(cāng)股变动情况来看，因押注光伏板块而“受伤惨重”后，在去年四季度把持仓转向AI相关领域。

对于基金经理来说(shu从基金定期报告里看到了一个反常现象ō)，业绩是最好的试(shì)金石，让投资者(zhě)获利当是初衷。当业绩长期震荡下行时，当基金持有人不断亏损时，基金(jīn)经理最紧(jǐn)要(yào)的(de)是反思过往，而不(bù)是“画饼式”憧憬未来。

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