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多地探索基金份额质 押业务 ,一级市场流动性难题望“破局”!

多地探索基金份额质 押业务 ,一级市场流动性难题望“破局”!

备受一级(jí)市场(chǎng)关注的私(sī)募股权投资基金流动性难题,近期又落地了一个成功的探(tàn)索案例,这也是浙江省 首单 基金份额质押融资业务。

证券时报(bào)记者了解到(dào),在浙江之前,北京、上海也(yě)早已落地了多笔基金份额质押(yā)业务,另有几个城市(shì)也正在积极(jí)探索(suǒ)和申请获(huò)批该业务。什么是基金份额质押?能否借此获得(dé)融资有效增加一级 市场流(liú)动性?为(wèi)此(cǐ),记者采访了相(xiāng)关交(jiāo)易中心、创业投资和(hé)私募股权投资(VC/PE)机构(gòu)。业内普遍认为,未来该业务(wù)若能(néng)广泛铺开落地,能为一级市场 的基金份额持有(yǒu)人提供新的融资(zī)渠道,有效提升科创企业耐心资本的流动(dòng)性,对推动创投市场发展具(jù)有重(zhòng)要意义(yì)。

质押基金份额,获(huò)取流动性

证券时报记者采访(fǎng)了解到(dào),此次浙江 省股权交易中心(以下简称“浙股交”)首笔基金(jīn)份额质押业务的服务对象是 私(sī)募(mù)股权基金(jīn)份额持有(yǒu)人桐庐科技创新产业发展投资有限公司(sī)(出质方),以 及提(tí)供 融(róng)资的金 融机构中(zhōng)信信(xìn)托(质权方)。具体来看,即桐庐(lú)科技创新产业发展投资有限公司将其手中持有的基金份额,以质押物的形式质押 给中信信托,从而获得银行融资授信,资金实际提供方是浙商银行。

有(yǒu)别于基金份额转让(ràng),基金份额出质方并没有放弃手中(zhōng)基金份额的长期(qī)投资价值(zhí),只是为了满(mǎn)足短(duǎn)期的资金需求(qiú),提高资本使用效率,以(yǐ)这种(zhǒng)灵活的方式进行资金管理。天眼(yǎn)查显示,此次交易的出质方桐庐科技创新产业发展投资有限公司是杭州市桐庐(lú)县国资委百分百持股的国 有投资公(gōng)司。浙(zhè)股交副总监尹冰接受(shòu)记者采访时表示,从交易(yì)双方的诉求来看,一方面地方政府(fǔ)需(xū)要资金的流动性(xìng)来支持其招(zhāo)商引资,另一(yī)方面银行也希望寻找优(yōu)质资产给予 授信。

“对银行来说(shuō),尤其是质押标的(de)基金(jīn)是他们自己托管的(de),就更愿意做(zuò)这笔业(yè)务,因为他们很(hěn)清楚(chǔ)基金(jīn)的(de)运(yùn)营情况,即便(biàn)从风险处置的角度(dù)来看,也很愿意为基金份额这类质押物授信。”尹冰告(gào)诉记者,相比(bǐ)而言,银行更倾向于为一些优质的民营企业、上市公司手中持有(yǒu)的基金(jīn)份(fèn)额做质押融资 ,因此,浙股交下一(yī)步也计划(huà)将(jiāng)该业务拓展至更多优(yōu)质的有限合伙人(LP)主体。

记(jì)者从创投机构方面了解到,有(yǒu)些白马普通合伙人(GP)会把好的基金份额给(gěi)到(dào)地方政府、上市公司等(děng)优质LP,以便更好(hǎo)募资。因(yīn)此(cǐ),这些LP手上往往(wǎng)会持有一(yī)些相当不错(cuò)的基金份额。“所谓好的基金份额,就是基(jī)金(jīn)所投资的部分企业已经上市,可以(yǐ)通过卖股票变现;此 外,就是基金所持有的企业估值已经涨了很多。”上(shàng)海一家(jiā)VC机构募资负责人(rén)对记者表示,这些LP虽(suī)然有流动性需求,但也不想卖掉手上的基金(jīn)份额,因为进入S市场交易势必会让资产(chǎn)折价,而(ér)通(tōng)过基金份额质(zhì)押来获取融资,是比较合适的途径。

据记者了解,在浙江积极探索并(bìng)成功落地基金份额质(zhì)押业务之前(qián),该业务在北京、上海 早已落地。据(jù)报道,截至(zhì)2023年6月底,北(běi)京股权交易中心已办(bàn)理完(wán)成(chéng)基金份额质押登(dēng)记40笔,累计登记托管有限合伙企业总份额 342.79亿元,帮助合伙人实现融资209.24亿(yì)元(yuán)。

上海(hǎi)股权托管交易(yì)中(zhōng)心(xīn)副总经理陈妍妍接受(shòu)记者采访时介绍,截至4月18日,上海股交中心完成22单份额质押业务,质押份数为41亿(yì)份,融资金额约(yuē)51亿(yì)元;其中8单为私募基金 的(de)份额质押(yā),质押的份数为12.7亿份,融资金额约18亿元(yuán)。

尹冰对记者表示,未(wèi)来浙股交将基金份额质押业务推广(guǎng)至省内各类投资、融资机构,并将(jiāng)在合(hé)法合规(guī)的前(qián)提下(xià),探索民营机构所持基金份额(é)质押业务。

如(rú)何给基金份额(é)定价

份额质押双(shuāng)方诉求契合、交易(yì)中心质(zhì)押流程也已经就绪(xù),然而,资产如(rú)何定价?银行(xíng)等金(jīn)融机构更倾向于为哪个投资阶段(duàn)的(de)基金份额(é)“买单”?

尹冰对记(jì)者(zhě)表示,质押基金份额的估值及(jí)相(xiāng)应质押数量和比例,由出(chū)质方和质权方协商确定,并通过质押协议等条款明(míng)确。浙股交(jiāo)可以提供相(xiāng)关行(xíng)业信息作(zuò)为参考(kǎo),如有(yǒu)必(bì)要可以安排第三方(fāng)专(zhuān)业的估值机构参与(yǔ),保障各方权益。

他还进一步补充:“估值最(zuì)根本的依据是基金份额内的资产质量。”而(ér)上述所提及的第三方 专业(yè)估值机构(gòu),指的是与专业的S基金(jīn)合作,由他们来考察基金份额并作出报价。金融机(jī)构可根据S基金给出的报价区间再作判断。

陈(chén)妍妍也介绍,评估基金(jīn)份(fèn)额的价值,可以委托第(dì)三方评估机构,也可以参考基金业协会发布的《私募投资基金(jīn)非(fēi)上市股(gǔ)权(quán)投资估值(zhí)指引》对基金(jīn)份额进行估值,还可(kě)以由质(zhì)权人的专业团队根据底层 资产的不同行(xíng)业属 性、收益模式等进 行分析判(pàn)断。

值得注(zhù)意的(de)是,LP做基金份额(é)质押的交易对手是始终将风控和合规(guī)摆在突出位置的(de)金融机(jī)构,其势必会权衡资产的风险和收益,因此,其更倾向于为稳健的股权(quán)投资基金“买单”。

法律法规仍存(cún)缺位(wèi)

一直以来,VC/PE一级市场流动性差的问题,都是(shì)影响基(jī)金对外募资的一大掣肘点。上述上(shàng)海一家VC募资人士对记者(zhě)表示:“尤其现在(zài)这个环境,LP一上(shàng)来就问(wèn),有没有(yǒu)投入资本分红 率(DPI),有没有流动性(xìng)?”该人士(shì)认为,如果一级市(shì)场的基金份额质押能大规(guī)模铺开,无疑能大大缓解流(liú)动性难(nán)题,有助于基(jī)金更(gèng)好地募资。

尹冰表示(shì),通过(guò)基金份额的质押(yā),投资者(zhě)可以在不放弃长期投资价值的情况下,满足短期的(de)资金需求,提高资本的(de)使用效率,获得更为灵(líng)活的资金管理(lǐ)方(fāng)式,从而有效提升科创企业耐心资本的流(liú)动性,对于推动私募股 权投资市场的健(jiàn)康(kāng)发展具有重要意义。

与记者交流的业内人士都(dōu)表示,非常期待基金份额转让、质押等(děng)这类(lèi)破(pò)解一级(jí)市场募资和退出难题的 举措,但无论(lùn)是份(fèn)额(é)转让还是质押,都面临(lín)着“接盘者”的问题(tí)。广东省创业投资协(xié)会秘书长肖飞对记者 表示:“股(gǔ)交中心建(jiàn)立相关(guān)的制(zhì)度体系、搭(dā)建交易平台并(bìng)非难事,最大的问题在(zài)于能否(fǒu)找到基金份额的买家,或者是提供流动性的金融机构,目前这很大程度(dù)上仍有赖于LP自己去寻找合(hé)适的交易对(duì)象。”

此外(wài),记者采访了解到,在各地开展私募股权基(jī)金的(de)份额 质(zhì)押的登 记环(huán)节(jié)中,仍存在(zài)法律(lǜ)法规上不明确的地方。陈(chén)妍妍向记者提出两点:一是(shì)对于合伙型私募(mù)基金份额质权的登记方式,目前全国层面(miàn)暂无统一规定,实践中各地做法不一;二是由于商业银行发 放的贷(dài)款资金不得用 于(yú)股权投资(除(chú)并购之外),但基金份额的持有人大多为专业股权投资机构,因此股权投资(zī)机构无法通过向商(shāng)业(yè)银行的份额质押,来获得资金继续投入一级市场(chǎng)支持中小企业发展。“基金份额作为补充增(zēng)信的手段,还是有意义的,现在越来越多的银(yín)行(xíng)和其他金融机构(gòu)都在(zài)研究(jiū)探索(suǒ)接纳基金份(fèn)额作为增信手段的可行性方案。”陈妍妍表示。

校对:冉燕青


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备受一级市场关注的私募股权投资基金(jīn)流动性难题(tí),近期又落 地了一个成功的探(tàn)索(suǒ)案例,这也(yě)是浙江省首单基金份额质押融资业务。

证券(quàn)时报记(jì)者了解(jiě)到,在浙江之前,北京(jīng)、上海也早已落 地了多笔基金份额质押业务(wù),另有几个城市也 正在积极探索(suǒ)和申请获批该业务。什么是(shì)基金份额质押?能否借此获得融资有效(xiào)增加一级市场流(liú)动(dòng)性?为此(cǐ),记者采(cǎi)访(fǎng)了相关(guān)交易中心、创业投资和私募股(gǔ)权投资(VC/PE)机(jī)构。业内普遍认为,未来该业务若能广泛铺开落地,能为一 级市场的基金份(fèn)额持有人提供新的融资渠道,有效提升科创企(qǐ)业耐心资本的流动(dòng)性,对推动创投市场发展具有重要意(yì)义。

质押基金份额 获(huò)取流动性

证券(quàn)时(shí)报记者采访了解到,此次浙(zhè)江省股权交(jiāo)易中心(xīn)(以下(xià)简称“浙股交”)首笔基金份额质押业务的服务对象是私募股权基(jī)金份额持有人桐庐科技创新产(chǎn)业发展投 资有限公司(出质方),以及提供(gōng)融资的金融机构中信(xìn)信托(质权方)。具体来看,即桐庐科技(jì)创新产业发展(zhǎn)投资有限公司将其(qí)手中持有的基金份额,以质(zhì)押物的形式质押给中信信托,从而获得银行融资授(shòu)信,资金(jīn)实(shí)际提供方是浙商银行。

有别于基金份额转让,基金份额(é)出质方并没有放弃手中基金份额的长期投资价值,只是(shì)为了满足短期的资金需求,提高资本使用效率,以这种灵活(huó)的方式进行资金管理。天眼查(chá)显(xiǎn)示,此次交易的出质方(fāng)桐庐科 技创新产业发展投(tóu)资有限公司是杭州市桐庐县(xiàn)国资委百分百持股(gǔ)的国有投资公司。浙股交副总监尹冰接受记(jì)者采访时表示,从交易(yì)双方的诉求来看(kàn),一方面地方(fāng)政(zhèng)府需要资金的流动性来支持其招商引资,另(lìng)一方面银行也希望寻找优质资产给(gěi)予授(shòu)信。

“对银行来说,尤其是质押标的基(jī)金是他们自己托管的(de),就更愿意做这笔(bǐ)业务,因为他们很清楚基金(jīn)的运营情况,即便从(cóng)风险处置的角度来看,也很愿意为基金份额 这类质(zhì)押物授信。”尹冰(bīng)告诉记(jì)者,相比而言,银行(xíng)更倾向于为一些优质的民营企业、上市公司手中持有的(de)基金份额做质押融(róng)资,因此,浙股交(jiāo)下一步也计划将该业务拓(tuò)展至更多优质的有限合伙人(LP)主体。

记者从创投机构方面了(le)解到,有(yǒu)些白马普通合伙人(rén)(GP)会(huì)把(bǎ)好的基金份额给到地方政府、上市公司等优质LP,以(yǐ)便(biàn)更好募资。因此,这(zhè)些LP手上往往会(huì)持有(yǒu)一些相当(dāng)不错的基金份(fèn)额。“所谓好的基金份额,就是基金所投资的(de)部分企业已(yǐ)经(jīng)上市,可(kě)以通过卖(mài)股票变现;此外,就是基金(jīn)所持有(yǒu)的企业估值已经涨了(le)很(hěn)多。”上海一(yī)家VC机构募资负责人对 记者表示,这些LP虽然有流动性(xìng)需求,但也不想卖掉手上的基金 份额,因为(wèi)进(jìn)入S市场交易势必会让资产折价,而通(tōng)过(guò)基金份额质押来获取融资,是比较(jiào)合适的途径。

据(jù)记者了(le)解,在浙江积极探(tàn)索并成功落(luò)地基金(jīn)份额质押业务之前,该业务在北(běi)京、上海早已落地。据报道,截(jié)至2023年6月底,北京股权交易中心已(yǐ)办(bàn)理完成基金份(fèn)额(é)质押登记40笔,累计登记(jì)托(tuō)管有(yǒu)限合伙企业总份(fèn)额342.79亿元,帮助合伙人(rén)实现融资(zī)209.24亿(yì)元。

上海股(gǔ)权托 管交易中心副总经理陈妍(yán)妍接受记(jì)者采访时介绍,截至4月18日,上海股交中心完成22单份额质押业(yè)务,质押份数为41亿份,融资金额约51亿元;其中8单为私募基金的(de)份额质押 ,质押的份数为12.7亿份,融资金额约18亿元。

尹冰对(duì)记者表示,未来(lái)浙股交将基金份(fèn)额质押业务推广(guǎng)至(zhì)省内各类(lèi)投资(zī)、融资机构,并将在(zài)合法合规的前提下,探(tàn)索民营机构所持(chí)基金份额质押业务。

如何给基金份(fèn)额定价

份额质押双(shuāng)方诉(sù)求契合、交易中心质押流程也已经就(jiù)绪,然而,资产如何定 价?银行等金融机构更倾向于(yú)为(wèi)哪个投资阶段的基(jī)金份额“买单”?

尹冰对记者表示,质(zhì)押基金份额的估值及相应质押数量和比例,由出质方和质(zhì)权方协商确定,并通过质(zhì)押协议等条款明确。浙 股交可以提(tí)供相关(guān)行业信息作为参考(kǎo),如有必要可以(yǐ)安排 第三方专 业的估值机(jī)构参与,保障各方权益。

他(tā)还(hái)进一步补充:“估值最(zuì)根本的依据是基金份(fèn)额内的资产质量。”而上(shàng)述所提及(jí)的第(dì)三方(fāng)专业估值机构(gòu),指的是与专业的S基金合作,由他们来考察基金份额并作出报价。金融机(jī)构可根据S基金给(gěi)出的报价区(qū)间再作(zuò)判断(duàn)。

陈妍妍也(yě)介绍(shào),评估(gū)基金份额的(de)价值,可以(yǐ)委(wěi)托第三方评(píng)估(gū)机构,也可以参考基金业(yè)协会发布(bù)的《私(sī)募投资基金非上市股权投资(zī)估(gū)值指引(yǐn)》对基金份额进行估值,还可以由质权人的专业团队根据底层资产的不(bù)同行业属性、收益模式等(děng)进行分析判(pàn)断。

值得注意的是,LP做基金份额质(zhì)押的交易对手是始终将风控和合规摆在突出位置(zhì)的金融机构,其势必会权衡资产的 风险和收益(yì),因(yīn)此,其更倾向于为(wèi)稳健的股权投资基(jī)金“买单”。

法律法规仍存缺位

一直以来,VC/PE一级市场流动性差的问(wèn)题(tí),都(dōu)是影响基金(jīn)对外募资的一大(dà)掣肘点。上述上海一家VC募资人士对(duì)记(jì)者(zhě)表示:“尤(yóu)其现在(zài)这(zhè)个环境,LP一上(shàng)来就问,有没有投入资本分红率(DPI),有没有流动性?”该人士认为(wèi),如果一级市场的基金份额质押能大规模(mó)铺开,无疑(yí)能大大 缓解流 动(dòng)性难(nán)题,有助于基金更好地(dì)募资。

尹冰表示,通过基金份额的质押,投资者可以在不放弃长期(qī)投(tóu)资价值的情况下,满足短期的资金需求,提高资(zī)本的使用效率(lǜ),获得(dé)更为(wèi)灵活(huó)的资(zī)金管理方式,从(cóng)而(ér)有(yǒu)效提升科创企业耐心(xīn)资本的流动性,对于推动私募(mù)股权投资(zī)市场(chǎng)的健康(kāng)发展具有重要意义。

与记者交流的业内人士都表示(shì),非常期待基金份额(é)转让、质押等这类破解一级市场募(mù)资(zī)和退出难题的举措,但无论是份额转让还(hái)是质押(yā),都面临着“接盘者”的问题。广东省创业投(tóu)资(zī)协会秘书长肖飞对记(jì)者表示:“股交中心建立相(xiāng)关的制度体系、搭建交易(yì)平台(tái)并非难事,最大(dà)的问题在于能否(fǒu)找到基金份额(é)的买家,或者是提 供流动性的金融机 构,目前这很大程度上仍(réng)有赖于LP自己去(qù)寻找合适(shì)的交易(yì)对象。”

此外,记者(zhě)采访了解到,在各(gè)地开展私募股权基金的份额质押的登记(jì)环节中,仍存在法律(lǜ)法规(guī)上不明确的 地方。陈妍妍向记者提出两点:一是对于合伙型私募基金份额质权的登记(jì)方式(shì),目(mù)前全国层面暂无统一规定,实践中各地做法不一(yī);二是由于商业(yè)银行发放的(de)贷款资金不得用于股权投(tóu)资(除并购之外),但基金份额的持有人(rén)大多为专业股权投资机(jī)构,因(yīn)此(cǐ)股权投资机构无法(fǎ)通过向商业银行的份额质押,来获得资金继续投入一级市场支持(chí)中小企业发展。“基金份额作为补充增信的手段,还是有意(yì)义的,现(xiàn)在越来越多的银行和(hé)其他金融机构都在研(yán)究探索接纳基金份额作为增信手段的可行性方案。”陈妍妍表示。

责编(biān):朱雨蒙

校对(duì):冉燕青

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