从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁言债市

摘要

融资租赁(lìn)违约明显减少，山东(dōng)和贵州(zhōu)非标风(fēng)险(xiǎn)收敛

2023年7月，中央政治局会议指出要制定实施(shī)一揽(lǎn)子化债方案。在政策(cè)呵护下，2024年以(yǐ)来城(chéng)投非标违约的(de)省份数量明显减少，山东(dōng)和贵州这两个此前非标违约频发的省份，今(jīn)年以来债务风险收敛。地级市层面(miàn)，今(jīn)年以来发生城投非标违约的(de)数量达(dá)32个，较2023年减少13个。

重点省(shěng)份非标压降近两成，“网红地(dì)市”债务结构(gòu)亦优化

非标风险缓释主(zhǔ)要得益(yì)于(yú)高息债务的(de)重组和置换，整体来看(kàn)，城(chéng)投平台(tái)的债务置换已见(jiàn)成效(xiào)，重点省份进展更快。12个(gè)重点省份非标规模压降(jiàng)约两成，占比下降2个(gè)百分点，而银行贷款占比上升2.6个百分点。分省来看，内蒙古、青海、上海、新疆(jiāng)、甘肃、西(xī)藏、吉林、湖(hú)南、江西、河南等省份非标占比较(jiào)低，小于5%。

从占比变化来看，绝大多数(shù)省份债务结(jié)构有所改善，其中西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川(chuān)、天津2023年非(fēi)标占(zhàn)比下降较(jiào)多，超过2个百分点。此外，黑龙江(jiāng)、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短期债务占比下降较多，较2022年末下降超1.5个百分点。

地级市层面，我们聚焦有(yǒu)息债务规模(mó)较大并且发(fā)生过非标舆情的地市，非标占比基本都下降。具体(tǐ)来看，湘(xiāng)潭(tán)、濮阳、泰安、济宁(níng)、淄博、钦州、渭南、许昌非标占比下降超过4个百分点(diǎn)。此外，柳州、兰州、大连(lián)、渭南、洛阳(yáng)短期债务占比下降(jiàng)超过5个百分点。

城投新增(zēng)非标减(jiǎn)少，债务结(jié)构或持续改善

今年以来各省城投发行信托产品的(de)数量均(jūn)大(dà)幅(fú)压降，较2023年(nián)同期减少近八成。融资(zī)租赁则有所(suǒ)分化(huà)，较2023年同期(qī)减少约三分之一(yī)，主要是(shì)重点省份在压(yā)降(jiàng)，而浙江、江(jiāng)苏等经济大省依然(rán)活跃。由于非标产品(pǐn)多数期限为1-3年，因此当下即将(jiāng)到期的产品多数发行于2021-2022年，而彼时发行数量(liàng)相对而言还处(chù)于高位，伴随着下半年信托产品的陆续到期(qī)，我们预计城投的债务结构或持(chí)续改善(shàn)。

风险(xiǎn)提示：财政收入大幅下滑；城投政策收紧；负面事件(jiàn)超(chāo)预期(qī)。

本文以2000+发债城投审计报(bào)告披露的债务数据为(wèi)基础，分析化债情况，尝试回答(dá)以(yǐ)下三个问题：哪些区域非标风险有所收(shōu)敛？各区域的化债进展如何(hé)？2024年城投非标新增和到期的情况如何？

融资租赁违约次(cì)数明显减少，山东和贵州(zhōu)非标风险收敛

2023年7月，中央政治局会议指出(chū)“要有效(xiào)防范化解地方(fāng)债务风险，制定实施一(yī)揽子化债方案”，随后35号文出台(tái)、特殊再(zài)融资债重启发行、央行流动性贷款支持等具(jù)体政策逐步落地。在(zài)政策支持(chí)下，城投(tóu)非标债(zhài)务风险明显收敛。

据不完全统计，城投融资租赁违约次数明显减少(shǎo)。2024年以来，城投非标违约次数达(dá)110次，违约(yuē)数(shù)量较2023年同期减少(shǎo)约35%。分产(chǎn)品类型(xíng)来看，融资租赁违约次数大幅减少，今年以来基本没有发生(shēng)违约。不过，信托和(hé)定融的违约仍然频发，分别(bié)为41次和62次。

2024年(nián)以来，发生城投非标违约的省份数量明显减少。2023年发生非(fēi)标违约的省份达15个，2024年(nián)减少至7个，像广西、吉林(lín)、内蒙古(gǔ)、天(tiān)津、辽(liáo)宁等重点省份(fèn)今年以(yǐ)来(lái)没有再发生过非(fēi)标违(wéi)约，债务管控能(néng)力有所加强。贵(guì)州、山东和(hé)云南(nán)等2023年(nián)融(róng)资(zī)租赁违(wéi)约较多的省份(fèn)，今年以来基本没有相关的舆情。

山东和贵州这两个此前非标违约频发的(de)省份，今年以(yǐ)来(lái)债务风险有所收敛。山东和贵州这(zhè)两个此前非标违约频(pín)发的省份，今年以来债(zhài)务风险有所收敛。其中山东违约次数减少四成，主要是潍坊的信托、融资租赁、定融等产品违约次数都明显减少。贵州非标违约数量(liàng)减少至2023年同期(qī)的三分之一，像遵义、六盘水、黔南州等(děng)减少10次以上。而河南和陕西违约次数和2023年基本持平。

地级市层面(miàn)，今年以来非标(biāo)违约的地级市(shì)数量达32个，较2023年减少13个。其中潍坊违约(yuē)次数较(jiào)2023年减少56次，风险有所缓释。像遵义、六盘水、黔南州等违约次数已降至10次以内。不(bù)过值得关注的是，西安(ān)、洛阳、德(dé)州、成都、红河州(zhōu)等地(dì)级市，非标违约次数反而较2023年增加超过3次。

重点省份非标压降近两成(chéng)，“网红(hóng)地市(shì)”债务结构亦优化

“一揽子化(huà)债”方案下非标风险有所收敛，主要得益于(yú)在金融机构支持下，对高息债务进行了重组和置换，因(yīn)此我们关(guān)注各区域债务置换的进展。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我们从品种结构和期限结构两个方面进行分析（本文纳入统计(jì)的样本为截至2024年(nián)6月30日有公募债的城投，总共(gòng)2231家）。

首(shǒu)先关注(zhù)品种结构，非标(biāo)融资往往成本较高，其占比(bǐ)下降也意味着(zhe)区域的付(fù)息支出减少。其次关注期限结构，银行贷款置(zhì)换的(de)资金多为3年期以上，期(qī)限往往长于存续的非标和(hé)债券，短期(qī)债务占比下降也意味着通过置换，债务集中到(dào)期(qī)压力减小。

整体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份(fèn)进展更快。2023年末样本城投(tóu)非标债务占有息(xī)债务的平均比例为5.9%，与2022年(nián)相(xiāng)比下降(jiàng)1.1个(gè)百分点(diǎn)；债券平均占比为(wèi)29.7%，相较2022年下(xià)降0.7个百分点，银行(xíng)贷款占比则提(tí)升1.8个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，12个(gè)重点省份的非标规模压降约两(liǎng)成，占(zhàn)比下降2个百分点，而银行贷款占比上升2.6个百分点，置(zhì)换进度(dù)相对更快(kuài)。

分省来看，内蒙古、青(qīng)海(hǎi)、上(shàng)海、新疆、甘肃、西藏、吉(jí)林、湖南、江西、河南等省份非标占比(bǐ)较低，已经不到5%。福建、广东、重庆、江苏、宁夏、山东、河北、湖北在 5%-6%左右。而云南、天津、陕西、贵州、黑龙江、辽宁(níng)等相(xiāng)对较高，在(zài)7%以上。

从占比变化来看，绝大多数省份债务结(jié)构(gòu)改善(shàn)，非标占比下降(jiàng)。西藏(cáng)、贵州、山东、重庆、河南(nán)、四川、天津2023年非标占(zhàn)比下降较多，超过2个百分点。贵州非标规模压降超过三成，山东、重(zhòng)庆、河南、四川(chuān)等省份银(yín)行贷款余额增加超过(guò)12%，非标规模均(jūn)压降超过400亿(yì)元。

仅辽宁、黑龙江(jiāng)、海南、河北、北京(jīng)、浙江、青海非标占比增加，其中辽宁、黑龙江、海南增加超过1个百分点，主要是区域(yù)内样本(běn)城投数量较少，有息债务规模较小，容易受(shòu)到个别城投平台的影响，而其余省(shěng)份非标占(zhàn)比仅是略(lüè)有增(zēng)加。

图片(piàn)

从债券占比上看，西藏、山西、上海、宁夏、山(shān)东较高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内(nèi)蒙古占比较低，在15%以下。从占比变化上看，12个重点(diǎn)省份除天津和重庆外均下降，黑龙江、辽宁、青海下降超7个百(bǎi)分点，甘(gān)肃(sù)、贵州、宁夏等债券占比下降在2-3个百(bǎi)分点(diǎn)。非重点省份中，浙江和江苏这两个(gè)发债大省(shěng)债券占比也下(xià)降比较多(duō)，超(chāo)过2个(gè)百分(fēn)点。

此外关注各区(qū)域短期债(zhài)务置换的进展，重(zhòng)点省份也(yě)更快。截(jié)至2023年末，多数省份置(zhì)换的效果已经有(yǒu)所(suǒ)显现，黑龙江、宁夏、辽(liáo)宁、吉林、青海、广西等省份短期债务占比下(xià)降更(gèng)多，较2022年(nián)末下(xià)降超1.5个百分点。

地级市层(céng)面，广西(xī)、山(shān)东、湖南(nán)和河南的(de)地级市非标占(zhàn)比下降(jiàng)的数量较多。具体来看，12个重点省份中，广西有6个地市(shì)非标占比下降超过3%，其中玉林和桂林(lín)下降超过6个百分点。非重点省份中，山东、湖南和河南有5个（含）以上地市非(fēi)标占比下降超过3%，像湖南湘(xiāng)潭、河南濮阳、山东泰安(ān)、济宁(níng)、滨州、威海、聊城等非标占(zhàn)比均下降超过5个百分点。而广东和浙江非标占(zhàn)比上升的地级市数量反(fǎn)而较(jiào)多，分别为9个和(hé)7个，或指向从一些区域(yù)撤出的非(fēi)标机构寻求在这些地方拓展业务，像杭州、深圳、宁波、绍兴等发达区(qū)域非标规模有(yǒu)所(suǒ)增加。

更进一步，我们聚焦有息债务规模较大（300亿元以上）并且(qiě)发生过非标舆情的地级市（共32个），非标占比基本都下降。具体来(lái)看，湘潭、濮(pú)阳、泰安、济宁(níng)、淄博、钦州、渭南(nán)、许昌非标占比下降超过4个百分点，债务结构(gòu)明(míng)显改善。其中，湘潭、濮阳、泰安、济(jì)宁(níng)非标占比下降较多可能直接(jiē)得(dé)益于银行贷款置换，2023年(nián)银行贷款余额增长(zhǎng)超过20%，占有息债务的比重也上(shàng)升超(chāo)2个百分点。此外，柳州、兰州、大连、渭南、洛阳短期债务占比下降超过5个百分点。

城(chéng)投新增非标减少，债务结构或持续改善

审计报告反映的是2023年末城投非标债务的截面数据，在此基础上我(wǒ)们对今年以来城投新增非标的情况(从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化kuàng)进行跟踪，整体来看相(xiāng)较去年同期有所减少。

今(jīn)年以来(lái)各省发行信托产品的数(shù)量(liàng)均大幅压降，总数较2023年同期减少(shǎo)近八成。多数重点省(shěng)份城投今年以来不再(zài)发行信托产品，像重庆和天津这两个之前(qián)通过信(xìn)托(tuō)产品融资比较多的省份今年以(yǐ)来也仅发行个位数，并且只涉及到三家平台。非重点省份中，仅江苏和陕西今(jīn)年(nián)以来发行信托产品的数量超(chāo)过100笔(bǐ)，但是数量(liàng)都较2023年大幅减少，分别减少八成和七成。

融资租赁的(de)表现则有所分化，数量较2023年同期(qī)减少约三分之一(yī)，主(zhǔ)要是(shì)重点省份在压降(jiàng)。2024年以前，重庆、天津、贵州等重点省份(fèn)城投发(fā)行融资租赁产品的数量较多(duō)，像重庆和天津2021-2022年数(shù)量(liàng)都上百笔，而(ér)今年以来仅发行10笔和(hé)34笔，而贵(guì)州仅发行4笔，数量均大幅减少(shǎo)。不过非重点省份发行融资租赁(lìn)产品的数量降幅相对有限，像浙江基(jī)本和2023年(nián)同期(qī)持平，江苏依然发行了172笔，今(jīn)年以来这些(xiē)区域(yù)城(chéng)投平台开展融资租赁业务依然活跃。

图片(piàn)

由于非标产品(pǐn)具有期限较(jiào)短的特征，多数为(wèi)1-3年，因此当下将要到期的产品多发(fā)行于2021-2022年，而彼时(shí)发行数量还处于相对高位，所以下半年仍然将有不少的产品到期，不过总(zǒng)的来看，到期高峰将(jiāng)逐渐过去。

伴随着下半年信(xìn)托产品的陆续到(dào)期，我们预计(jì)城投(tóu)的债务结构或持续改善。从2024年9-12月(yuè)非标产品(pǐn)到期(qī)的情况上看(kàn)，信托(tuō)大(dà)约(yuē)还有(yǒu)1100笔到期，如果按照1-8月的发行进度，其中绝大部分需要城投平台通过其他渠道的资(zī)金来(lái)偿还(hái)，这有利于(yú)城投债务结构的优(yōu)化。

而融资租赁(lìn)到期(qī)的笔(bǐ)数接近500笔(bǐ)，相较今年(nián)上半年会少一点，而(ér)且到期的产品主(zhǔ)要(yào)分(fēn)布在浙江、江(jiāng)苏等大省，这些(xiē)区域相关业务(wù)仍(réng)然比较活跃，因(yīn)此能通过新发产品去接(jiē)续的比例会高一些(xiē)。预计随着此前城投发行非标产品的高峰期过去，城投的债务结构将在2025年年中逐步达到一个稳态。