“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季(jì)度A股市场大幅波动。多只灵活配置型公募基金更(gèng)换基金经(jīng)理，并且由于此类产(chǎn)品(pǐn)对各类资产的配置比(bǐ)例基本不做限制，部分(fēn)产品在投资组(zǔ)合中对权(quán)益和(hé)固收仓位进行了大幅切换，甚至出现股票“从清仓到满仓”“从满仓到清仓”的(de)极致表现。

在(zài)业内人士看(kàn)来(lái)，基金公司可能会基于对市场(chǎng)环境与基金经理(lǐ)投资风格适配(pèi)度的考虑，让更适应未来(lái)市场环境的基金经理来(lái)接替管理。投资风(fēng)格(gé)切换(huàn)则可能是基金管理人的一种尝试，如(rú)果投资风(fēng)格能够及时切换，并且契合当下的市场环境，有利(lì)于产(chǎn)品业绩和规模实现增长。

业内(nèi)人士(shì)提示(shì)，对于机构或者成熟(shú)投资者，在投(tóu)资灵活配置型基金时，一(yī)般情况下会选择目标(biāo)定位明(míng)确、投资收益和风格稳定、基金经(jīng)理管(guǎn)理时间较长和(hé)规模较大的产品。对于中小投资者而言，投资风格切换可能会带来更多的不确定性，因此在选(xuǎn)择此类基金时(shí)，投资者应充分了解其相对灵(líng)活的投资策略(lüè)可(kě)能带来的(de)投资(zī)风格(gé)漂移等问题。

投资风格快速切换

灵活配置型(xíng)基金的基金合同中规定，股票投资占基金(jīn)资(zī)产(chǎn)的比例范围在0-95%之间(jiān)。由于(yú)股票仓位的调节范围较大(dà)，灵活配置型基金(jīn)在实际投资中(zhōng)可以在权益(yì)类资产和(hé)固收类资产(chǎn)之间来回切换。灵活配置(zhì)型(xíng)基金曾在2015年至2016年间扎(zhā)堆发(fā)行，但2021年以后(hòu)随(suí)着逐步规范，灵活配置(zhì)型基金正在走向存量改造(zào)的阶段。

对比2024年(nián)一季报(bào)和2023年年报数据(jù)，鹏华弘鑫混合(hé)、华夏新机(jī)遇混合、华泰保兴吉年福等灵活配置型基金在2024年一季度变更(gèng)基(jī)金经理之后，一改往日的偏债配置风格，股票仓位均出现明显提升(shēng)。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成效较为显著(zhù)。今年2月8日，鹏(péng)华基(jī)金发布公告称，因公(gōng)司(sī)工作安排，李(lǐ)韵怡不再担任鹏华弘鑫混合的基(jī)金经(jīng)理，该基金由新加入公司的萧嘉倩接管，此(cǐ)前萧嘉倩曾任职(zhí)南方基(jī)金。

自2017年单独管理(lǐ)鹏华弘鑫混合以(yǐ)来，李韵怡整体配置以固收类资产为主，股票仓位最高不足50%。并且，2023年该基金几乎对持有的股(gǔ)票进行(xíng)“清仓”处理；截至(zhì)2023年末(mò)，该基金持有剩余银行存款和结(jié)算备付金、买入返售金融资(zī)产的比例分别(bié)高达60.18%、39.53%。

在萧嘉(jiā)倩接管(guǎn)之后，今年一(yī)季度该(gāi)基金掉(diào)头大举(jǔ)买入(rù)股票，股票仓位从2023年末的0.27%大(dà)幅拉升至2024年(nián)一季度(dù)末的94.87%。通过在教育、华为产业链、AI应用、资源品等领域(yù)大举布(bù)局，鹏华弘(hóng)鑫混合取得显著投资回(huí)报。

Wind数据显示，2月19日至3月31日，鹏华弘鑫混合A区间涨幅达16.42%。该基金一(yī)季度末的前十大重仓股中，科德教育(yù)、盛通(tōng)股份(fèn)、福昕(xīn)软件、昂立教育、光(guāng)线传媒、润达医疗(liáo)均涨(zhǎng)超40%。在业(yè)绩的带动下，该基金在第三方互联网(wǎng)销(xiāo)售平台吸引不少基(jī)民的关注，一季度基(jī)金规模也从2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿份。

无独有偶，自基(jī)金经理(lǐ)田荣1月2日上任(rèn)以来(lái)，华泰保兴吉年福也由(yóu)过往的(de)偏固收风格转向偏权益风(fēng)格，股票(piào)仓位由2023年四(sì)季度(dù)末的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年一季度，该基金通过对有色(sè)等部分周(zhōu)期行业(yè)的超配，一季(jì)度产品净值增长9.79%，其重仓的中远海能、紫(zǐ)金矿业一季度涨幅均在30%以上。

此(cǐ)外，华夏(xià)新机遇混(hùn)合今年的新任基(jī)金(jīn)经理孙(sūn)然(rán)晔为量化出身。在他上任后，该基金由原(yuán)来的低股票仓位运行变为多因子量化策略。今(jīn)年一(yī)季度，受小(xiǎo)微盘股调整等因素影响，公募量化产品出现大面积回撤，该基(jī)金(jīn)净(jìng)值也同步回落，并且该基金在一季度还(hái)遭遇机构投资者的大幅赎(shú)回。不过，从其一季(jì)度末的(de)前十大持仓(cāng)来看，目前其策略或转向核心资产标(biāo)的，一季(jì)度末的基金净值也基本反弹至年初水平。

也(yě)有部分灵活配置型基金在一(yī)季度变更基金经理之后，由此前的权益策略转向固收策略。例如沪上某公募机构旗下的灵活配置型产品在(zài)一季度增聘固收出(chū)身(shēn)的基金经理，此后该基金的(de)投资策略由此前保持较高股票仓(cāng)位(wèi)转向以配置债券资产为主。截至一季度(dù)末，该基金的股票仓(cāng)位由(yóu)2023年末的(de)近70%直接“趋零”。

考量与投资风格适配度

北京(jīng)公募分(fēn)析人士李(lǐ)华（化名）向中(zhōng)国证券报记者(zhě)表(biǎo)示，管理(lǐ)灵活配置型基(jī)金对基金经理的能(néng)力(lì)要求“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活更高，不(bù)仅需要丰富的经验，经历过不同资产的完整(zhěng)周期，研究方向也要多元化，对全球经济变化以及各类资产(chǎn)都要有深刻的(de)了(le)解，同时还要(yào)对市(shì)场行情延续的(de)周期及幅度做出判断。此外，基金经理也要具备抗压能力，能够坚守制定(dìng)的(de)计划，避免追涨杀跌。

如果原基金经理能力圈受(shòu)限，李华坦(tǎn)言，基金公司可能会更换或新增其他基金经理，以便(biàn)此(cǐ)类(lèi)产品能够灵活地应对市场变化。

“基金公司可能会基于对市场环境与基金经理(lǐ)投资风(fēng)格适配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基金研究(jiū)中心高级分析师李一鸣说(shuō)，灵活配置型产品的投资策略相(xiāng)对灵活，对基金经理能力要求相(xiāng)对(duì)更高，如果(guǒ)基金经理在基金公司内部(bù)考核中未能达到考核(hé)要求(qiú)，可能会面临竞争淘汰的结(jié)果。

由于灵活配置型(xíng)基金赋予基金经理较大的投资灵活度，因此投资(zī)策略和(hé)投资风格(gé)往往会随着基金经理变更(gèng)出现较大(dà)的转变(biàn)。这种转变在天相投(tóu)顾基金评价中心看来，可能更多是基(jī)金管理人的一种尝试(shì)，如果基金风格能(néng)够及时转换，并且契合当下的市场环境，或将有(yǒu)利于产品业绩和产品规模(mó)实现增长。

通过观(guān)察上述灵活配置(zhì)型基金(jīn)可以发现，这(zhè)些投资风格(gé)发生较(jiào)大转变的产品规模普遍较小，并且部(bù)分产品还存在业绩长期跑输比较基(jī)准的(de)情况。但投资(zī)风格转变能否真正起到作用，李一鸣认(rèn)为，要看基金公司(sī)判(pàn)断的准确性以及基金经理投资能力的发挥。如何能(néng)够更好地提升(shēng)现任基金经理的投资能力，充分发挥基金公司投研团队对产(chǎn)品的支持作用，才是关键因素。

“从产品(pǐn)设(shè)计(jì)的(de)初衷来看，灵活配置型基金的特点和优(yōu)势(shì)是可以灵活切换投资(zī)风格和仓位，去适配市场的风(fēng)格变化(huà)，以获得更有优势的超额收益。所以要想(xiǎng)盘活(huó)此类产品，就应该让投资者(zhě)更加(jiā)直(zhí)观和充分地感受到产品(pǐn)的灵活所在。”至(zhì)于整体效果，沪上某公募机构市场部人(rén)士(shì)认为，需要取决于投研体系对于宏观经济的判断和对于大类(lèi)资产(chǎn)配置调整决策的择时(shí)能力，以及风格切换过程的顺(shùn)畅程度(dù)。

灵活切换风格不应造成困扰

虽然灵活(huó)配置型基金的设定本身比较适合结构性(xìng)的震荡(dàng)市环境，但在上(shàng)述公募(mù)机构市场(chǎng)部人士看来，过往此类产(chǎn)品一(yī)直未能很好地发挥出其优(yōu)势(shì)，不(bù)仅是因为基金经理本身的能力圈和思维(wéi)惯性的(de)约束，更重要的是(shì)投资(zī)者对于这类产品的特性认知不够充分(fēn)。

“我(wǒ)们(men)一直说(shuō)要让投资者知道自己买的是什么，坚持风格不漂移，但灵(líng)活配置(zhì)的(de)风(fēng)格并不是投资者购买时点上它的风格(gé)，而应该是灵活本身(shēn)。如果投资者没有在购买时(shí)充分认知，那对于基金(jīn)管理人来说，进行大幅的风格“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活(gé)切换的压力(lì)很大。”该人士表示。

机构(gòu)或者成熟投资者在投资灵活配置型基金时，一般情况会选择(zé)目标定位明确、投资收益和风格稳定、基金经理管理时(shí)间较长和产品规模(mó)较大(dà)的产(chǎn)品，因此风格切换可能不会给成熟投资者带来(lái)太多的困扰；但是(shì)对于中小投(tóu)资者而言，李华认为，此类产(chǎn)品的投(tóu)资风格切换可能会带来更(gèng)多的不确定性，还可能会导(dǎo)致盲目追涨杀跌，形成恶性(xìng)循环。

“各(gè)种投资策略本身并无优劣高下之(zhī)分，基金经理能否很好地执行其投资(zī)策略以及基金经(jīng)理的投资能力，最终决定了基金的业(yè)绩(jì)表现。”李一(yī)鸣建议，投资者选择此类基(jī)金的时候(hòu)，应该充分了解基金产品(pǐn)的投资策略特点(diǎn)以及风险收(shōu)益特征，对产品(pǐn)做充足的了解后，在投资过(guò)程中才(cái)能做(zuò)到心(xīn)中有数。

目前，灵活配置型基金存量产品(pǐn)的稀缺性凸显(xiǎn)。李华认为，市场变幻莫测，风口可能不期而(ér)至，在结构(gòu)性行(xíng)情之下，此类产(chǎn)品可(kě)以在大盘小盘(pán)、成长价值等投资风(fēng)格上切换、博弈热点，持营方面可能还存(cún)在一定(dìng)的(de)机会，但归根(gēn)结底(dǐ)还是要通过基金管(guǎn)理人(rén)的有效管理和运营，在不同的市场环境下为(wèi)投资者创造良好的投资回(huí)报。

天相投顾基金评价中心建议，一方面，基金经(jīng)理需要(yào)通过对市场的深入研究和判(pàn)断，包括宏观经济形(xíng)势、政(zhèng)策变化、行业发展趋势(shì)等，灵活调整股(gǔ)票(piào)、债券、现(xiàn)金等资产的配置比例，以适应不同市场(chǎng)环境下的投资需求；另一方(fāng)面，基金公司需要加强内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)和(hé)风险控制，通过建立(lì)完善的投资决策(cè)流程(chéng)和风险管理制度，确保基金经理的投资行(xíng)为符合基金合同规定的投资目标和投资范围、投资比例(lì)限制等内容。

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