理性看待北向资金在A股市场的作用

付英俊（武汉大学金融学(xué)博士，供职(zhí)于(yú)中国建设(shè)银行湖北省分(fēn)行(xíng)，高级经济师，研究员）

引入北向资金是我国金融业对外开放的(de)重要步骤，也是助力A股市场国际化的重要力量。作为A股(gǔ)市场的重要资(zī)金(jīn)主体，北向(xiàng)资金在推动(dòng)我国资本市场高质量发展中发挥积极(jí)作用。

北向资金为A股市场提供高水平的流动 性。高水平(píng)的流动性是(shì)A股市场高质量发展的体现。从(cóng)金融服务实体经
济视角看，充(chōng)足的流动性可通过治理效应
提高投资效(xiào)率，增加研发创新能力，改善(shàn)上(shàng)市公司绩效，进(jìn)而促进(jìn)实体经济发(fā)展。此外，充足的(de)流动性还有助于维护资本市场稳定，防范系(xì)统性金(jīn)融风(fēng)险。北向资金具有示范效应，能通过信息(xī)机制带动(dòng)境内投资者的参与和关注；还可通过竞争机(jī)制(zhì)引(yǐn)入内资对手盘，促(cù)进(jìn)价格发现，进而整体提高A股市场(chǎng)流
动性
。截至2022年(nián)11月底，北 向资(zī)金8年累计成(chéng)交额达89.4万亿元，累计1.7万亿元资金净流入A股市场，2022年北向资金交
易金额占A股总交易额的比例达5.2%，北向资(zī)金已成为决定A股市场(chǎng)流动性的重要力量。

北向资金是促进A股市场国际化(huà)的加速器。我国(guó)股市的国际化是一个逐渐积累、不 断提升完善(shàn)、不断改革(gé)开放的过程。2014年沪港通和2016年深港(gǎng)通的开通，以及QFII、RQFII等(děng)多种投资渠道(dào)的建设为香港资(zī)本
和国外资本进入A股(gǔ)市场(chǎng)提供了便利的渠道。北向资金使A股市(shì)场与(yǔ)国(guó)际市场联系(xì)更加紧密，增加了A股市场对外部信息变化的敏感度和反应能(néng)力。北向资金进入A股(gǔ)市场，带(dài)来成熟的境外机构投资(zī)者和成熟的投资理念，使得A股市场 更(gèng)加符合(hé)国(guó)际标准和规范，提升了A股(gǔ)市场在(zài)国(guó)际上的
知名度和吸引力。

随着我国(guó)资本市场对外开放
程度的扩大，北向资金(jīn)对A股市场的影响不容忽(hū)视。北(běi)向资金由于自身的结(jié)构(gòu)特点，体现出一定的“聪明资本”特(tè)征，受到境内投
资者特别关注(zhù)。一些境(jìng)内投资者将北(běi)向资金视为A股的风向标，认为北向资金的进出决定着A股的涨跌，盲目追随(suí)北向资金。然而，事实上，北向资金并非是A股的风向(xiàng)标，更不能(néng)决定A股市场走势。普通投资者追(zhuī)踪北上(shàng)资金进行投资(zī)，无论在短期还是长期投资(zī)中都很难(nán)获利。过度渲染北向资
金(jīn)，夸大其前瞻性指向(xiàng)作用(yòng)，容易(yì)引起境内投资者
交(jiāo)易误判，加剧A股市场 交易(yì)波动和投资者情绪变(biàn)化。

首先，北向资金的持股(gǔ)规模在A股市(shì)场中(zhōng)占(zhàn)比有限。从股市上涨的本质来看，资金是推动股市上涨(zhǎng)的原始动力，资金(jīn)的流入(rù)在某种程度上意味着后市股市有(yǒu)望受到(dào)追捧。最新数据显(xiǎn)示，北向资金持仓市值占A股流通市值比例在3.2%左右，而公募基金(jīn)持股占A股流通市值(zhí)的比(bǐ)例约(yuē)为8.9%。此外，私募(mù)基金、险资的持股规模(mó)也(yě)相(xiāng)对较高。北(běi)向资金的(de)资(zī)金规模(mó)和持有(yǒu)A股市值(zhí)占比有限，因此，北向资金不具备所谓的机构“定价权”，更不能决定A股市 场(chǎng)走势。

其次，北向资金不能完全代表外(wài)资多空情绪。除了经过沪深港通渠道进入A股市
场外，外资还可以通过(guò)QFII、RQFII投资A股市场。因(yīn)此，北向 资金不(bù)能代表外资全(quán)貌。投(tóu)资者通常视北向资金为一整体，但北向资金是由数以万(wàn)计的(de)账户组成，每个账户的交易方向并不一(yī)致，每日披露(lù)的北
向资(zī)金流入流出的汇总信息，不能完全代表北(běi)向资金的一致看法。此外，北向资金的构成复杂，既有(yǒu)长(zhǎng)线配置型资金，也(yě)有(yǒu)短线交易型(xíng)资金，既有主动管(guǎn)理型资金，又有被动跟踪型资金，难以从汇总后(hòu)数据判断具体哪种类型的资金在流入或 流出。

第三(sān)，北向资金并非一(yī)理性看待北向资金在A股市场的作用直是“聪明投资者”。本杰明·格雷(léi)厄姆在《聪明的投资者》一书中提出(chū)“聪明投资者”概念。“聪明(míng)投(tóu)资者”具有更好的(de)专业知识来有效获(huò)取和(hé)处(chù)理 信息，能够获得超额收益，以投资收益率来界定“聪明(míng)投资者(zhě)”在(zài)投资实务中已有应用。北向(xiàng)资金曾经明显获得超额收益，但仅在少数年份出(chū)现。随着市场环(huán)境悄然发生变化，北向资金已(yǐ)不再那么“聪明”。2020年以来，北向资金的交易属性越来越明(míng)显，投资行为逐渐短期化(huà)，甚至很多时候成为A股走势的反向指标。数据(jù)显示，从2014年至今的十年里(lǐ)，北向资金
收益率(lǜ)仅有五 年高于Wind全A指(zhǐ)数，并未实现长(zhǎng)期稳定的远超大盘的高(gāo)收益。

北向资金流向受到境内投资者广泛关注(zhù)，主要是因(yīn)为A股市场交(jiāo)易信息披露不对称。北向(xiàng)资金交易的信息披露具有频率高、范围广的特点(diǎn)，远超A股其他类型资金。在频率上，北向资金交易(yì)信息在盘中、盘后均(jūn)实(shí)时
披露，个人投(tóu)资者和机构投资者均可获取盘(pán)中实时披露的北向资金流入(rù)流(liú)出情况(kuàng)。在(zài)范围(wéi)上，北向资(zī)金(jīn)交易披(pī)露成交个股、成交额、持仓量等详细信息。而相比之下，A股市场上公(gōng)募基金、私募基金、保险资金、社(shè)保基金以及券商自营(yíng)等机构投资(zī)者交易信息只在定(dìng)期报告中略有披露，且存在滞后性(xìng)。目(mù)前而言，A股(gǔ)市(shì)场投(tóu)资者的结构仍然以(yǐ)散户投(tóu)资(zī)者为(wèi)主体，这种交易信 息披露的不(bù)对称容易(yì)导致散户投资者过(guò)度关注北向 资金动向，盲目跟踪北向(xiàng)资金进行操作。北向资金交易信息的高频广泛传播进(jìn)一步放大其对A股市场(chǎng)带来的情绪和波动。与此同时，由(yóu)于机构投资者的信息收(shōu)集分析能力、投资决策能力远(yuǎn)超散户投资者，北
向资金交易信息向全市场(chǎng)公开，有可能加大机(jī)构投资者的信息优势
。机构投资者(zhě)与散户投资者(zhě)在北向资金信息使 用(yòng)上的不平衡，叠加媒(méi)体过度渲染，极易(yì)导致散户投资者对市场的误(wù)读误判。

A股市场在一定阶段形成的投资风向，是由各(gè)种类(lèi)型的资金在相互博弈中(zhōng理性看待北向资金在A股市场的作用)形成的，中小投资者应理性看待北向资金的动向与影响。一方面，中小投资者不应过分倚重北向资金交易信息(xī)数据，盲(máng)目追随(suí)北(běi)向资金进行择股择时操(cāo)作。另一方面，监管部门应完善信(xìn)息披露制度，改正
A股(gǔ)市(shì)场信息披露的不对称，实时公布公募基金、私募基金、保险(xiǎn)资金等资金的进(jìn)出动向，保障市场整体信息披露的公平性。此外，信息披露并不是应该毫无保留地提高信息公开度。相关(guān)研究表明(míng)，公共信息公(gōng)开度与(yǔ)社会福利呈(chéng)现倒U形(xíng)关系，当公(gōng)共信息公开度超过
一(yī)定(dìng)程度时，社会福利会降(jiàng)低，信息(xī)披露并(bìng)非越多越(yuè)好。因此，监管部门在披露北(běi)向资金交易信息时，应结合A股市场发展阶段、投资者结构(gòu)和信息披露惯例，考(kǎo)虑理性看待北向资金在A股市场的作用进一步优化盘(pán)中实时交易信息披露(lù)，适当减少披(pī)露内容或降低(dī)披露频率。

本报专栏文章仅代表作者个人观点。

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修 理性看待北向资金在A股市场的作用