微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时报记者吴琦王小芊

近期(qī)，微盘股经(jīng)历(lì)了年内第(dì)二次大幅回撤，相关指数跌超10%。面(miàn)对跌宕的行(xíng)情，业界(jiè)普遍认为，微盘股策略的短期情绪和信心可能(néng)难以(yǐ)快速修复，其后续的长期表(biǎo)现将关键取(qǔ)决于基本面的变化。基于此，机构(gòu)投资者正在主动减少投资组合对(duì)微盘(pán)股的暴露和依赖，以期(qī)缩小风险敞口，减少(shǎo)微盘股对(duì)产品净值的冲击。

与此同(tóng)时，证(zhèng)券时报记者注意到，采用微盘(pán)股(gǔ)策略的量化基(jī)金只是公募量化基金中的一部分，而另一(yī)部分(fēn)采用基本面选股策略的(de)公募量化基(jī)金则成(chéng)功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人(rén)士认为，最近提出的新“国九条”细则将促(cù)使投资人更加关注企业(yè)的(de)基本面，预计这(zhè)将使基本面量化模(mó)型的表现得到进一(yī)步提升。

微(wēi)盘(pán)股策略短期或失灵

回顾2023年，公募量化(huà)基金曾凭借突出的正收益表现受到市场关注。其中，采用微盘股策略的基金表现尤为突出，规模持续增长，许多基金经(jīng)理因(yīn)此(cǐ)声名鹊起。

然而，进(jìn)入2024年，微盘股行情突然转(zhuǎn)冷。今年(nián)以来，微盘股多(duō)次出现崩盘式下跌，导致押注(zhù)微盘股的基金(jīn)产品净值急(jí)剧下降，许多公募基金的年内(nèi)净值跌幅超过了30%。采用微盘股策(cè)略的(de)公募量化基金在今年遭遇(yù)了历史性的最大回撤(chè)。

业内人士预计，随着近期新“国九(jiǔ)条”的发布(bù)，公募基金管理(lǐ)人收紧了股票池的(de)筛选标准。在没有资金支持的(de)情况下，微盘股策略短期可能会失效。

博时基金指数与量化投资部基金经理刘玉强认为，新“国(guó)九条”发布后(hòu)，市场对公司基本面的关(guān)注将更加重视。公募(mù)量(liàng)化需要重新评估基本面(miàn)和(hé)市场面因子的权重分(fēn)配，在构(gòu)建投资组合时(shí)，也(yě)有必要剔除(chú)可能的风险股票，降低(dī)持(chí)仓中(zhōng)风险(xiǎn)事件股票(piào)的可能性(xìng)。同(tóng)时，随着小微盘股票的波(bō)动加剧，一(yī)些资金会减少对(duì)这些股票的暴露，这可能会降低(dī)小微盘股(gǔ)票的流动性，投资这些股票时也(yě)需要考(kǎo)虑到可(kě)能(néng)的交易冲击。

华泰柏瑞量化与海外(wài)投资部则表示，2月初小微盘交易的流动性出现问题，小(xiǎo)微盘暴露(lù)较大的(de)私募量化经历(lì)了较大的超额收益回撤，反观主流公募量化超额收益基本受影响较(jiào)小，说(shuō)明主流公募(mù)量(liàng)化与当前大部分私募量化在投资策略上有很大(dà)的不同(tóng)。这段时期，超(chāo)额收益回撤较大的私(sī)募量化策略一般在小微盘风格上的(de)暴露较大，而主流公募量化的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”

或将(jiāng)成过去式

证券时报记者注意到，微盘股的下跌潮让不少基金公司和量化基金(jīn)意识到量(liàng)化投资风险控制的重要性。许多此(cǐ)前押注微盘股(gǔ)的公募量化(huà)基金在经历大幅调整之(zhī)后，已经大幅(fú)降(jiàng)低了资金对小盘(pán)风(fēng)格因子的暴露。

天相投顾指出，鉴于微盘股之前(qián)的大幅(fú)度调整，公募量化(huà)应当更加注重风险控制。之前公募量化(huà)策略主要集中在微盘股投资上，这导致其小盘风格因(yīn)子暴露过高，一旦市场风格发生转换，就容易引发较净值大幅波动(dòng)，从而恶化(huà)基金投资者的持(chí)有体(tǐ)验。

招商基(jī)金量化团(tuán)队分析认(rèn)为，微盘(pán)股中(zhōng)受到实质性(xìng)影(yǐng)响的公司数量较少，策略(lüè)的恢复力(lì)难以预测，其后续表现将主要依赖于基本面，是否(fǒu)能持续改(gǎi)善经营成(chéng)果，提升公司治理及股东价值。此外，策略的恢(huī)复力也(yě)受到投资者对小微盘股情绪和(hé)信心修复的影响。

“虽然短期内新‘国九条(tiáo)’的规则不(bù)会对市场造成冲击，但微盘股的(de)整体(tǐ)业绩波动(dòng)较大，分红比例也(yě)较低。未来对并购重组的监(jiān)管将更加(jiā)严格，壳资源的价(jià)值也将减少(shǎo)，因此微盘股(gǔ)策略的贝塔波动(dòng)可能会(huì)比之前更大(dà)。”华南地区的一位基金(jīn)经理表示。

中欧基金则认为，新“国(guó)九条(tiáo)”的核心是强监管。没有基本面支持、仅(jǐn)剩壳价值的小市值公司将面临多重压力，并最终被清除出A股市场。预计未来A股市场优(yōu)质公司能为投资者提供良好回报的机会将增加，而以(yǐ)“炒小”、“炒差”、“炒概(gài)念”为代表的落后思维将被市场淘汰。

基(jī)本面量(liàng)化(huà)选股迎春天

值得注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却(què)呈现两(liǎng)极分化，其中不少(shǎo)基金(jīn)今年实现了正收益(yì)，对微盘股的回调影响有限。例如，招商量化精选(xuǎn)基金、华泰(tài)柏瑞量化驱动、博时(shí)量化多策(cè)略、中欧数据挖掘(jué)多因子等基金今(jīn)年业绩不俗。

招商(shāng)基金量化团队(duì)在接受记者采访时表示，团队的量化策略主要(yào)以基本面逻辑为基础，在市场剧烈波动时，他们对(duì)基本面驱(qū)动的投资策略保持相对信心。该团队向记者特别强调了(le)市场(chǎng)的(de)不可预测性微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股，表示将继续关注公司的内在价(jià)值和市场的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海外投资部告诉(sù)记者，他们的中(zhōng)长期基(jī)本面量化模型在小微盘(p微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股án)调整期间基本未受影响，并在控制跟踪误差的同时力争实现超额收(shōu)益。虽然今(jīn)年以来短期模型的表现不如中长期(qī)基本面模型(xíng)，但超额收益回撤仍在预期范围之内(nèi)。

今年以来(lái)，基本面(miàn)量化整体表现良好，在华泰(tài)柏瑞量化与海外投(tóu)资部看来，主要有两(liǎng)个原因：一是(shì)多个阿尔(ěr)法因子，如估值、成长和盈(yíng)利质量(liàng)等均有贡献；二是对各种(zhǒng)风格的暴露进行了严格的(de)风险控制(zhì)，特别是小微盘风格的暴露(lù)较小(xiǎo)。

“基(jī)本面量化模型自2021年春节以来，超额收益一直在回归过程中(zhōng)，未来3—5年(nián)可能会有更好(hǎo)表现。”华泰柏瑞量化与海外投资部判断(duàn)。

就基本面量化模(mó)型(xíng)而言，一方面，2021年春节之后(hòu)，资金集中抱(bào)团的(de)力度逐步减弱，直至(zhì)瓦解，市(shì)场(chǎng)资金的投向更为分散化，有利于量化模型更好地发挥选股作用。另一(yī)方面，在当前的宏观环境下，投资(zī)人越来越关注分红稳(wěn)定(dìng)类的资产。同时(shí)，新“国九条”的细则提出后，投资人将对企(qǐ)业(yè)的基本面(miàn)更加关注，基本(běn)面量化(huà)模型预期也(yě)会有更好的表现。基于上述分析(xī)，他们建议关注估值类因子尤其是红(hóng)利因子(zi)，并认为盈利质量类因子和(hé)成长类因子将在未来一段时间内继续表现良好。

证券时报记者吴琦王(wáng)小芊

近期，微盘(pán)股(gǔ)经历了年内第二次大(dà)幅回撤(chè)，相关指数跌(diē)超(chāo)10%。面对跌宕(dàng)的行情(qíng)，业(yè)界(jiè)普遍认为，微盘股策略的短(duǎn)期情绪和信心(xīn)可能难(nán)以快速修复，其后续的长期表(biǎo)现将关键取决于基本面的变化。基于此，机构投资者正在主动减少投资组(zǔ)合对微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘股对产品净值的冲击。

与此同时，证券时报记者注意(yì)到，采用微盘股策略的量化基金只是公募量化基金中的一部分，而另一部分采用基本面选股策略的(de)公募(mù)量化基(jī)金(jīn)则成功“渡劫”，在今年取(qǔ)得了不错的业绩。机微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股构人(rén)士认为，最(zuì)近提出的(de)新(xīn)“国九条”细则将促使投资人更(gèng)加关注企业的基本面(miàn)，预(yù)计这将使基本面量化模型的表(biǎo)现得到进一步(bù)提(tí)升。

微盘股策(cè)略短期或失灵

回(huí)顾2023年，公募(mù)量化基金曾凭借突出的正收益(yì)表(biǎo)现(xiàn)受到市场关(guān)注(zhù)。其中，采用微盘股策略的基金表现尤为(wèi)突出，规模(mó)持续增(zēng)长，许多基金经理因此声(shēng)名鹊(què)起。

然而，进入2024年，微盘股行情突然转冷(lěng)。今年以来，微(wēi)盘股多次出现崩盘式下(xià)跌，导致押注(zhù)微盘股的基金产品净值急剧下降，许(xǔ)多公募基金的年内净值跌幅超过了30%。采(cǎi)用微盘股策略的公募量化(huà)基金在今年遭遇了历史性的(de)最大回(huí)撤。

业内人士预计，随(suí)着近(jìn)期(qī)新“国九条(tiáo)”的发布，公(gōng)募(mù)基金管理人收紧了股票(piào)池的筛选标准。在没有资(zī)金支持的情况下，微盘股(gǔ)策略短期(qī)可能(néng)会失(shī)效(xiào)。

博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理刘玉强认为，新“国九条(tiáo)”发布后，市(shì)场对(duì)公司(sī)基(jī)本(běn)面的关注将(jiāng)更加重视。公募量化(huà)需要重新评估基本面和市场(chǎng)面因子的权重分配，在构(gòu)建(jiàn)投资组合时，也有必要剔除(chú)可(kě)能的风险股(gǔ)票，降低持仓中风险事(shì)件股票的可能性。同(tóng)时，随着小微盘股票(piào)的(de)波动加剧(jù)，一些资金会减(jiǎn)少对这些股票的暴露，这可能会降低小微盘股票的流动性，投(tóu)资这些股票时也需要考虑到可能的(de)交易冲击。

华泰柏瑞(ruì)量化与海外投资部则表示，2月初小微盘交易的流动性出(chū)现问题，小(xiǎo)微盘暴露(lù)较大的(de)私募量化经历了较大的超额收益回撤，反观主流公募量化超额收益基本受影响较小，说明主流公募量化与当前大部分私募量化在投资策略上有很大的不同。这段时期，超额收益回撤较大的私募量化策略一般在小(xiǎo)微盘风格上的暴露较大(dà)，而(ér)主流公(gōng)募量化的风险控制更加(jiā)严格。

“炒小”“炒差”或(huò)将成过去(qù)式

证券时报记者注意到，微盘股的下跌潮让不少基金公司和量化基金意识到量化投资风险控制的(de)重要性。许多此前押注微盘股(gǔ)的公募量化基金在经历大幅调整(zhěng)之后，已经大(dà)幅降低(dī)了资金对小盘(pán)风格因(yīn)子的暴露。

天(tiān)相投顾(gù)指出，鉴(jiàn)于微盘股之前的大幅度(dù)调整，公募量化应当(dāng)更加注重(zhòng)风险控制。之前公(gōng)募量化策(cè)略主要集中(zhōng)在微盘股投资上，这导致其小盘风(fēng)格因子暴露过高，一(yī)旦市场风格发生转(zhuǎn)换，就(jiù)容易引发较(jiào)净值大幅波动，从而(ér)恶化基金(jīn)投资者(zhě)的持有体验。

招商基金量化团队(duì)分析认为，微盘股中受到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难以(yǐ)预(yù)测，其后续表现将主要依赖于基本面(miàn)，是(shì)否能(néng)持续改善经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)，提升公司治理及股东价值。此外，策略的恢复力也(yě)受到投资(zī)者对小微盘股情绪和信心修复的影响。

“虽然短期内新‘国九条’的规则不会对市场造成冲击，但(dàn)微盘股的整体业绩波动较(jiào)大，分红比例(lì)也(yě)较(jiào)低(dī)。未来对并购重组的(de)监管将更(gèng)加严格，壳资源的价(jià)值也将减少，因此微盘股策略的贝塔波动(dòng)可能会比(bǐ)之前更大。”华南地区的一位基金经理表(biǎo)示。

中欧基金则认为(wèi)，新“国九条”的(de)核心是强监管。没有基本面支持、仅剩壳价值的小市值公司(sī)将面临多重压(yā)力，并最终被清除出A股市场。预计未(wèi)来A股市场优质公司能为投资者提供良好回报(bào)的机会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将被市场淘(táo)汰(tài)。

基本面量化选股(gǔ)迎春天

值得注意的是，尽管微盘股遭遇(yù)重(zhòng)创，公募量化基金的业绩却呈现(xiàn)两极分化，其(qí)中(zhōng)不少(shǎo)基金今年实现(xiàn)了正收益，对微盘股的回调影响(xiǎng)有限。例如，招(zhāo)商量化精(jīng)选(xuǎn)基金、华泰柏瑞量化驱动、博时量化多策略(lüè)、中欧(ōu)数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

招商(shāng)基金量化团队在接受记者采访时表示，团队的量化策略主要以基本面逻辑为基础，在(zài)市场剧烈波动时，他们对基(jī)本面驱动的投(tóu)资策略保持相对信心(xīn)。该(gāi)团队向(xiàng)记者特别(bié)强调了市(shì)场的不可预测性，表示将继续关注公司的内在价(jià)值和市场的长期(qī)趋(qū)势(shì)。

华泰柏瑞量化与海外投资部告诉记者(zhě)，他(tā)们的中长期基本(běn)面量化模(mó)型在(zài)小微(wēi)盘调整期间(jiān)基本未受(shòu)影响，并在(zài)控制跟踪误差的同时力争实(shí)现超额收益。虽(suī)然今年以来短期模型的(de)表现不如中长期(qī)基本面模型，但超(chāo)额收益回撤仍在(zài)预期范围之内。

今年以来，基本面(miàn)量化整体表现良好，在华泰柏瑞量化与海(hǎi)外投资部看来，主要有两个原因：一是多个阿尔法因子，如估值、成长和盈利质(zhì)量等均有贡(gòng)献；二是对(duì)各种风格的暴露进(jìn)行了严格的风险控制(zhì)，特别是(shì)小(xiǎo)微盘风格的暴露较小。

“基本面量化(huà)模型自(zì)2021年春节以来，超额收益一直在(zài)回归过程中，未来3—5年可(kě)能会有更好表现。”华泰柏瑞量化与海外投资部判断。

就基本面量化模(mó)型而言，一方面(miàn)，2021年(nián)春节之后，资(zī)金集中抱团的力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利于量化模型更好地发挥选股作用。另一方面，在当前的宏观环(huán)境下，投资人越来(lái)越关注分(fēn)红稳定类的资产。同时，新“国九条”的细则(zé)提出后，投资人(rén)将对企业的基本面(miàn)更加关注，基本面(miàn)量(liàng)化模型预期也会有更好的表(biǎo)现。基于上述分析，他们(men)建议关注(zhù)估值(zhí)类因子尤其是红利因子(zi)，并(bìng)认为盈利质量类因子和成长类因子将在(zài)未来一段(duàn)时间内继续表(biǎo)现良好。

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