激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利(lì)率期权交易员们近日(rì)加大对美联储(chǔ)本(běn)月即将降息50个基点的押注力度，这反映出(chū)越来越(yuè)多的人猜测(cè)美联储政策制定(dìng)者(zhě)们将采取激进(jìn)的降息行动，以防止美国经济进一步放缓。与隔夜担保融资利(lì)率(SOFR)挂钩的期权交(jiāo)易显示(shì)，在美(měi)联储政策会议宣(xuān)布前(qián)五日，即(jí)9月13日(rì)到期的许多看(kàn)涨
合约中，未平(píng)仓合约(yuē)或交(jiāo)易员(yuán)们(men)持有的头寸数量(liàng)激增，反映出越来越多交易员用真金白银押
注美联储将降息50个(gè)基(jī)点提振(zhèn)美国(guó)疲(pí)软
的劳动力市场
以及经济增速。

如果周五的非农就业数据报告以及下周(zhōu)的消费者价格(gé)指(即CPI数据)数(shù)显示(shì)美国(guó)劳动力市场和通货膨胀率(lǜ)降温到足以证明更快速宽松政策的合理性，那么这 些交易员的鸽派押注立场将得到回报。目前，掉期合约显(xiǎn)示(shì)，美联(lián)储本月降息50个基点的可能性约为(wèi)三分之一。

“劳动力市场已经明显放缓，现在正(zhèng)在引(yǐn)起美联储注意。”来自摩根大通资(zī)产管理部门的投资组合经(jīng)理普里亚·米斯拉表示。“鉴于联邦基金利率为5.25-5.5%，经济(jì)正在放缓，货币政策与经济之间的滞后时间众所周知是漫长且可变的，我认为降(jiàng)息50个基点(diǎn)的(de)可能性非常大。”

期权(quán)堆积——尽管价格走势平(píng)稳，但期(qī)权未平仓合约数量激增

债券市场强劲反弹，推 动10年期美国(guó)国债收益(yì)率回到上个(gè)月的低点，当时美国非农就业增长意外疲(pí)软，以(yǐ)及超预 期上行的失业率引发了(le)人们对美国正走向衰退的担忧。摩根大通的最新调查发现(xiàn)，客户们加大了对美国国(guó)债市场的看涨押注(zhù)，并削减了空头(tóu)头寸。

经济学家们普遍(biàn)预测(cè)，周五的非农就业数(shù)据将显示，8月份新增就业(yè)岗(gǎng)位数量略有反弹，达到约16.5万个，足以降低失业率(lǜ)，但仍然远不及今年早些时候的强劲增长步伐。

在新冠疫情 爆发、信贷危机以及(jí)互联网泡沫破灭(miè)之后，美联储曾 一次(cì)性(xìng)将利率下调50个基(jī)点或更多来提振经济。然而，随着经济仍在增长，即使在最近(jìn)下跌之后，股价也未远低于
今年的峰值(zhí)水平，现在美联储对于这种仓促降息的需求似乎不那么(me)明确。

但在美联储主席(xí)杰罗(luó)姆·鲍威尔(ěr)于(yú)杰克逊霍尔全球央行年会发表鸽派讲(jiǎng)话后，押注于这一举措的(de)期权交易加速，当时(shí)一些人认(rèn)为(wèi)他的讲话为这一举措敞开了(le)大门。鲍威尔本人在不到(dào)20分钟的演讲中，可谓(wèi)发(fā)表美联储官方对于降息最明确(què)信号，不仅正式提及“货币政策调整的时机已经到来”，暗示美联储降息周期即将到来，而且通过各种(zhǒng)措辞暗示，美联(lián)储未来主(zhǔ)要(yào)工作既要避免经济衰退，也要(yào)保证经济软着陆(lù)。

毋庸置疑的是，交(jiāo)易员们(men)最近有因激进地押注美联(lián)储降息路径而遭受损失的(de)历史，因此许多人(rén)仍(réng)然意识到风险。例如，在2023年底(dǐ)，债券(quàn)市场因预期美(měi)联储降息周
期将于今年年初开始以
及降息幅度可能高达150个基点而强劲反弹，但(dàn)当美国经济(jì)表现出(chū)惊人的强劲势头时，这些涨幅一度全部被抹除。

“整体而言，市场对9月首次降(jiàng)息25个基点还是50个基点(diǎn)存在巨大分歧。”来自(zì)野村证券国(guó)际的(de)美国利率策略主管乔纳
森·科恩表示。“这几乎完(wán)全取决于就业市场的(de)数据(jù)，”“如果(guǒ)失业率和裁 员人数达到(dào)某些门槛(kǎn)，那么(me)50个基点降息幅度绝对(duì)是可行的。”

以下是利(lì)率市场最新头(tóu)寸指
标的整体概述：

摩根大通调查

摩根大通 最新调(diào)查数(shù)据显(xiǎn)示，在截(jié)至9月(yuè)3日的(de)一周(zhōu)内，美国国债多头头寸的增加和空头头寸的减(jiǎn)少(shǎo)使摩根大通客户的(de)净多(duō)头头寸增加(jiā)了7个百分点。

摩根大通国债全客户仓位调查——客(kè)户(hù)彻底多头上涨至自去年12月以来(lái)的(de)最高水平(píng)

彻底多头 头寸(cùn)则跃升至两周(zhōu)以来的最高水平，这些国债押注数(shù)据(jù)都反映出摩根大通国(guó)债客户对于美(měi)联(lián)储降息押注(zhù)升温，豪赌美联储今年可能(néng)降息100个基点(diǎn)——即
9-12月(yuè)会(huì)议中其中 一次会议(yì)有望(wàng)宣布降息50个基点。

越来越多交易员瞄准首次降息50个基点

期权未平仓合约的每周波动继续受到9月多个看涨期权累积的推动 ，这(zhè)些看涨期权将在(zài)9月18日(rì)的政策会议上受益于美联储降息50个基(jī)点。周二，随着熟(shú)悉的看涨期权价差结构(gòu)和condor 结构(gòu)被买入(rù)，这一势头得以延续，而(ér)未(wèi)平仓合约则显示为新的风(fēng)险。

最活跃的SOFR期(qī)权行(xíng)使——SOFR期权行权每周净变化前5名与后5名

根据(jù)市场押注的结构，尤
其是大量(liàng)的看涨期权头寸集(jí)中在95-95.5点位区间(jiān)，可以(yǐ)看出交易员们在押注未来利率的大幅(fú)下降趋势。这些头寸表明(míng)，交
易员(yuán)们预计到2024年(nián)9月(yuè)的美联(lián)储会议上，降息50个(gè)基点的可能性越(yuè)来越大(dà)。

上(shàng)述提到的(de)“call spread”和“condor”结(jié)构的买入进(jìn)一步支持了这一预(yù)期。这些结构策略通常用于在预期(qī)市(shì)场变化较(jiào)大时进行风险管理，尤其是在预期大
幅降息的情况下，这些策略能够为投资(zī)者提供在利率下(xià)降时的潜在(zài)获利(lì)机(jī)会。

SOFR期权热图

在2025年3月之
前到(dào)期(qī)的SOFR期权中，由于周(zhōu)五(wǔ)即将到来的非(fēi)农 就业数据与失业率数(shù)据、下周的CPI数据以及美联储会议之前的(de)潜在风险事件，看涨期权点位保持(chí)在95左(zuǒ)右(yòu)。在过去的几个交易日中，围绕9月期权的多(duō)种上行对冲的需求明显(xiǎn)激(jī)增，意味着50个基(jī)点的激进降息押注在升温
。

SOFR 期权未平仓合约——截(jié)至2025年3月期限的SOFR期权前20未(wèi)平(píng)仓头
寸

以上图表提供了SOFR期权的未平仓头寸分
布(bù)，展示了不同到期(qī)月份期权 的整体未平仓(cāng)情况。从图(tú)中可以看(kàn)出，绝大多数的未平仓头寸集中(zhōng)在95到95.5的行权(quán)价附近(jìn)，这也(yě)是押注美联储降息50个基点(diǎn)的行权价格区
间，是(shì)对(duì)未来(lái)降息50个基点的间接 反(fǎn)映。这(zhè)意味着，如果(guǒ)美联储采取降(jiàng)息高达50个基点甚至以上的激进宽松政策，这些看涨期权将变得非常有价值。

这些SOFR期权数据显示出，市场正在积极为美联储可能的激进降息——即9月降(jiàng)息50个(gè)基点做准备。未平仓头寸的变化和集中(zhōng)度表明投资(zī)者对利率下降有(yǒu)着强烈的(de)预期，并正在通过(guò)期(qī)权市场采取相应的策略进行布
局。

期货市场(chǎng)中的仓位波动

美国商品期货交易委员(yuán)会(CFCT)的统计(jì)数据(jù)显示，截至8月27日的(de)一周内，资产管理公司和杠杆型对冲基金公司的美国(guó)国债期货出现大幅仓位变(biàn)化。资产管理公司们默契地持续解除净久期多头头寸，清算(suàn)相当于约43.5万(wàn)张10年期美国(guó)国债期货合约等价物。杠杆型对冲基(jī)金则采取了另一种交易方式，在整个strip的(de)净空头头寸中覆盖了约67万(wàn)张10年期美国国债期货合约。

风险偏好回归中性

激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点cms-style="font-L">在几周前因交易员们寻 求市场持续上涨而出现高比(bǐ)例看(kàn)涨(zhǎng)溢价后，过去一周内，为对冲市场风险(xiǎn)而支付的溢 价在期限(xiàn)上保(bǎo)持接近(jìn)中性。近期国(guó)债期权的交易(yì)中(zhōng)，有一名买家购买了10年期国债的看跌(diē)期权，目标收益率是9月20日前达到4%左右，为(wèi)此支付(fù)了高达(dá)700万美元的期权费。

这意味着该买家预期债券价(jià)格下跌(diē)(即收益率上升)，因此对看跌期权的溢价感兴趣。如果该买家认为10年期国债收益率将上升到4%，这暗示这位(wè激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点i)买家(jiā)对(duì)美国通胀(zhàng)数据、经济表现或美(měi)联储政策相比于(yú)押注(zhù)50基点降息幅度的交(jiāo)易员们 有完全不同的(de)预期(qī)。这位买家(jiā)的行为似乎更多是在押注美联储不(bù)会进行激进降息，或市场对未来降息(xī)的预期将减弱，甚至(zhì)美联储可能(néng)长(zhǎng)期保持更高(gāo)的利率水平。

责任编(biān)辑：于健(jiàn) SF069

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