兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本(běn)报记者王鹤静

　　经历了(le)今年8月以来的债(zhài)市调(diào)整之后，兴银基金固定收益部基(jī)金经理王深近期(qī)在(zài)接(jiē)受中国证券报记者专访时表示(shì)，目前市场集中配置的1年期、3年期(qī)票据信用利差基本已(yǐ)调整至2024年初的水平，并且短端资金面、存(cún)单(dān)价格也在(zài)逐步趋稳，这一轮债(zhài)市快速(sù)调整或已告一段(duàn)落。

　　随着美联储降息周期(qī)的临近，人民币汇率(lǜ)走(zǒu)强，王深表示，国内(nèi)一系列政策空间有望打开，增(zēng)量的货币(bì)政策可能率先落地。综合(hé)来看，王深认为，中短端票息策略的相对优势正逐(zhú)步凸显，投资(zī)者也可进(jìn)一步挖掘债券(quàn)内部(bù)的资(zī)产(chǎn)轮动、行业(yè)轮(lún)动策略。

　　王深主要负责兴银基金固收研究团队和信评体系的管理，他(tā)擅长企业信用分析、行业轮动研究、信用策略(lüè)挖掘，通过轮动配置不同(tóng)景气度的信用资产，获取票息之外(wài)的利差收益。在投资过程中，他灵(líng)活调(diào)整(zhěng)组合久期杠杆、采用均衡的债券配置策略。“我希望追求绝对收(shōu)益，积小胜为大胜，以期为投资(zī)者力争(zhēng)中(zhōng)长期稳定的回(huí)报。”王深表示。

　　信用债企稳迹象显现

　　8月以来，上半年的(de)债牛行(xíng)情“刹车”，利率债出现回调，信用(yòng)债调整时间更长、幅度相对(duì)更大。

　　“信用债的市场定价是无风(fēng)险收(shōu)益率叠加风险定价，无风险利(lì)率上行的过程(chéng)中风险(xiǎn)溢价、流动性溢价都在走扩，同时机构还存在对赎回的担忧，多重因素叠加(jiā)导致信用债在这一轮调整中的表现远远要弱于利率债。”王深解释。兴银基金王深：关注中短端票息机会>

　　然而从近期信用利差(chà)的(de)历史水位(wèi)变化中，王深发现了信(xìn)用债企稳的(de)迹象：以市场配置最(zuì)多的票据品种为例，目前1年期票据的信用利差基本回到(dào)了近两年的中枢水平，3年期(qī)票据的信用利差也回到今年初行情启动的阶段，单从配置角度来看，性价(jià)比已(yǐ)大幅提升。

　　王深表示，目前(qián)债市的定价(jià)模式已经从原来长期利率看(kàn)MLF（中期借贷便(biàn)利）、短期利率看OMO（公开市场操(cāo)作利(lì)率），转(zhuǎn)变成在短端定价的基础上叠(dié)加期限利差、信用利差来锚定不同品种、不(bù)同期(qī)限的利率(lǜ)水(shuǐ)平。当前短端(duān)资金面稳定、存单价格企(qǐ)稳(wěn)，王深(shēn)判断(duàn)，这一轮债市的(de)快速(sù)调整或已告一段落，市场短(duǎn)期或(huò)将进入震(zhèn)荡阶段，信用利差或将跟随(suí)资(zī)金价(jià)格及季末机(jī)构申赎情况(kuàng)波动。

　　8月，人民银行开展了公开市(shì)场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期(qī)限国债(zhài)并卖出长期限国债。“一方面，买入短(duǎn)期限国债有助(zhù)于(yú)弹性释放短端资(zī)金，增强对短端资(zī)金价格的(de)调控和信号传导；另一方面，卖出长期(qī)限国(guó)债(兴银基金王深：关注中短端票息机会zhài)有助(zhù)于引导长端利率与经济中长(zhǎng)期增(zēng)速相匹配(pèi)。”在王深(shēn)看来，人民银行(xíng)“买(mǎi)短卖长”的操作旨在通过更加灵活的方式，保持正常向上倾斜(xié)的收益率曲线。

　　市场配置(zhì)需求坚挺

　　王深注意到，理财、保险等机构在本轮信(xìn)用债回调(diào)过程中的买(mǎi)入规模阶段性增加，他认为，目前市场的配(pèi)置(zhì)需求依然坚(jiān)挺，将继续支撑债市(shì)行情。

　　不过，主流的市场投资策略正在发生转变。王深坦言(yán)，市(shì)场上半年追捧的(de)久(jiǔ)期(qī)策略性价比逐步降低，特(tè)别是监(jiān)管通过各种方式对于长期限国债收益率(lǜ)进行引导，长久期债券的收益空间被压缩(suō)，波动也在放大(dà)，持有体验整(zhěng)体趋弱。

　　“从政策面(miàn)来看，当前美联储降息临近，人(rén)民币汇率走强，国内的一系列政策空间打(dǎ)开，四(sì)季度货币政策及财(cái)政政策密(mì)集落地的概(gài)率(lǜ)提升，债(zhài)市或将出现宽幅震荡的趋势。”王深预计，接下来增量的货币政策可能率先发力。综合(hé)来看，中短端票息策略的(de)相(xiāng)对优势正逐步凸显。

　　除了中短期票息(xī)策略之外，王(wáng)深及兴银(yín)基金固收研究团队也采取了(le)债券内部的资产轮动、行业轮动策略，在不同行(xíng)情的切换当中(zhōng)为组合捕(bǔ)捉超额收益。归根结底，王深(shēn)认为，还是要(yào)分析清楚市场波(bō)动的底层(céng)逻辑，才能在资产(chǎn)类别上进行适当(dāng)的切换。

　　王深(shēn)介绍，兴银基(jī)金打造的业内独特的(de)信用债内评体系(xì)，为资产轮动、行业轮动策略提供了很大的(de)支持，“公司的(de)内评体(tǐ)系采取了行业(yè)评分加公司评分的二维模式，首先根(gēn)据行业所处的景气度周期以(yǐ)及(jí)对经济的敏感性排序(xù)，其次根据公司在(zài)行业当中的地位(wèi)进行(xíng)排序”。这样有助于拆分公司(sī)的信用资质变化是来源于行业(yè)景气(qì)度波动，还是公司的行业地位发(fā)生(shēng)变化(huà)，从行业(yè)和公司两个(gè)维度对个(gè)券合理定(dìng)价，这样在入(rù)库(kù)以及配置时才能(néng)提供有力的分析支(zhī)撑。

责任编辑(jí)：王旭

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