Gangtise投研日报 | 2024-09-20

　　来源：Gangtise投研(yán)

　　01． 福斯特(tè) 2024年上半年实现(xiàn)营业收入107.64亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1.39%；归属于上市公司股东(dōng)的净(jìng)利润9.29亿元，同比增(zēng)长4.95%。公司主要业务涵(hán)盖光伏材料、电子材料和功能膜材料(liào)，其中光伏(fú)胶膜和光伏(fú)背板销售量(liàng)分别同比(bǐ)增长43.61%和下降18.26%，感光干膜和铝(lǚ)塑膜(mó)产品销售(shòu)量和营业收入均有较大幅度增(zēng)长。报告(gào)期(qī)内，公司继续实施股份(fèn)回购计划(huà)，并(bìng)完成光伏事业合伙人计划(huà)的激励措施。公司面临(lín)光伏行业增(zēng)速放缓、经(jīng)营业绩波动、市场竞争加剧等风险(xiǎn)，但凭借技术研发、装备自制、产(chǎn)品质量、成本(běn)控制和客户资源等(děng)优势(shì)，以及全球化布局，有望平稳穿越行业周期(qī)，实现可持续(xù)发展。

　　02．晨光(guāng)文具 2024年上半年(nián)实现营业收入110.51亿元，同(tóng)比增长10.95%；归(guī)属于上市公司股(gǔ)东的净利润6.32亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)4.71%。公司(sī)坚持长期主义，以(yǐ)战略的确定性应对市场的不确定性，全面推进传统核心业务稳定(dìng)发展，持续发展壮大新业务晨光科力普和九木(mù)杂物社。传统核心业务聚焦产(chǎn)品(pǐn)力提(tí)升，全渠道布局(jú)，提升零售服务(wù)能(néng)力(lì)，并持续提升品牌影响力。晨光科力普(pǔ)作为企业采购数字化先锋与行业引领者，业务场景覆盖办(bàn)公一站式(shì)、MRO工业品、营销礼品和员工福利，发展(zhǎn)至今已成为政企供应链(liàn)电商采购行业的(de)引领者之一。九木杂物社作(zuò)为公司传统核(hé)心业务产品升(shēng)级和渠道升级的(de)桥头堡，发挥着促进品牌露出及升级(jí)产品销售的作用。

　　03．海天味业 2024 年(nián)上半年实现营业收入 141.56 亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng) 9.18%，归属于(yú)上市公司股东的净利润 34.53 亿元，同(tóng)比增长 11.52%。酱(jiàng)油(yóu)、蚝油、调味(wèi)酱、醋、料酒等核心产品均保持增长态势，其(qí)中酱(jiàng)油和蚝油市场占有率连续多年位居全国(guó)第一(yī)。公司持续投入研发，提升生产效率(lǜ)，优化供应链，并通过数字化(huà)营销工具提升触达用户的能力。同时(shí)，公司积极(jí)践行(xíng)可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)理念，在绿色生产(chǎn)、节(jié)能(néng)减排等方面取得显著成(chéng)果。

　　04．今世缘(yuán) 发(fā)布2024年(nián)半年度报告，报告期内(nèi)公司实现营业收入(rù)73.04亿元，同(tóng)比增长22.36%；归属于上市(shì)公司股东的净利润24.61亿元，同比增长20.08%。公司(sī)主要产品“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌(pái)均实现(xiàn)增长(zhǎng)，其中“国缘”品牌定位“中(zhōng)国新一代高端白酒”，市(shì)场(chǎng)表现突出。公司(sī)积极推进绿色(sè)基地建设和数字化管理，并致力(lì)于人才培养和激励机制，持续提升品牌(pái)文化、产品品质、技术研发、特色营销和管理平台等方面的核心竞争力。同时，公司积极履行(xíng)社会责任，助力乡村(cūn)振兴(xīng)和公益事业。

　　05．韦尔股份 2024年上半年业绩表现出色，实现营业(yè)收入120.91亿元，同比增长36.50%。其中，图(tú)像(xiàng)传(chuán)感器解决方案业务收入93.12亿元，占比77.15%，主要得益于智能手机和汽车市场需求的增长。公(gōng)司持(chí)续加(jiā)大研发投(tóu)入，推出多款新产品，如采用TheiaCel™技(jì)术的OV50K40和OX08D10图像传感器(qì)，以(yǐ)及面向机器视觉(jué)应用的OG09A10传感器。公司还积极推进产品结构优化和供应链结构优化，毛利(lì)率逐步恢复至29.14%。此外，公司持续推动可转债募投项(xiàng)目实施，优化人才激励机制，保持核心(xīn)团队稳(wěn)定，并积极(jí)推动回购方案，提振市(shì)场信心。

　　01．中广(guǎng)核(hé)矿业(yè)（01164.HK） 2023年，中广(guǎng)核(hé)矿业(yè)实现了稳定的经营和增长，其在产项目包括谢公司、奥公司等，共计生(shēng)产了2，605吨铀(yóu)，与2022年相比增(zēng)加了(le)1%。公司的权益产量也有(yǒu)所增长，达到(dào)了570吨铀，同比增加(jiā)了158%。此外，中广核矿业的平均生产成本(běn)从2022年的(de)17.7美元/磅降至15.6美元/磅，降幅约12%。公司实现营业额(é)约24.13亿(yì)港元(yuán)，同比增加31%，净利润约为3.55亿港元，同比(bǐ)大幅增(zēng)长886%。每股基本盈利为5.28港仙，较2021年同期增长(zhǎng)858%。

　　02．中银航空租赁（02588.HK）公司在(zài)2024年上半(bàn)年出售了15架飞机(jī)，与(yǔ)2023年上半(bàn)年相比，这(zhè)是一个显著的增加(jiā)，主要由于2023年上半年的销(xiāo)售计划推迟到了下半年。在(zài)良好的市场环境下，应出(chū)售飞机并在市(shì)场状况良好时重新购(gòu)买。2023年(nián)，公(gōng)司计划出售10亿美元的飞机(jī)，其中约6.5亿将在下半年完成。由(yóu)于飞机(jī)制造(zào)商(shāng)的交付速(sù)度放缓，这(zhè)影响(xiǎng)了公司出售飞机的步伐。此外Avid公司每半年会聘请一个独立评估师小(xiǎo)组(zǔ)来评估其飞机的裸(luǒ)机价值，以确定市场价值相对于账面价值的(de)溢价。

　　03． High Tide Inc．（HITI） 2024年第三财季收入创纪录，达到13.17亿美元，同比增长(zhǎng)6%。该公司通(tōng)过内部现金流开(kāi)设了11家新店，使全国门店总数达到183家。自由现金流为310万美元，连续五Gangtise投研日报 | 2024-09-20个季(jì)度保(bǎo)持正数。同店销售额增长1%，而整体市场增长放缓，High Tide在同店销售额增长方面表现出色。公(gōng)司(sī)的会员数量增长(zhǎng)了8%，达到155万(wàn)，其中付费会员增长了30%，达到57，000名。在(zài)2024年第三季度，公司净收入达到Gangtise投研日报 | 2024-09-2080万美元，是加拿大大麻行业的一个异常(cháng)现象。High Tide的(de)年度销售额每平方(fāng)英尺达到1，658美(měi)元，超过了许多顶级零售商。

　　04．伊格(gé)尔矿业（AEM）一家加(jiā)拿大的黄金矿业公司(sī)，公司从1957年起步，至(zhì)今已成为加拿大(dà)最大的矿(kuàng)业公司之一，其在加拿大的(de)黄金产(chǎn)量超过(guò)了(le)其他(tā)八家公司的总和。过去20年，Agnico Eagle的规模和(hé)每股指标显著增长，矿井数量从1个(gè)增长到11个，运营国家从(cóng)1个扩展到4个，年产量从24万盎司增长到约350万盎司。每股生产(chǎn)指标增(zēng)长了2.5倍，股息支付增长了(le)50多倍。公司(sī)通过区域聚焦等优势较(jiào)好(hǎo)地控制了成本，全维持成本下利润率为52%，高(gāo)于同行的约30%。

　　05．生化基因（BIIB）股票价格接近历(lì)史或近期低点(diǎn)，市(shì)场(chǎng)对公司阿尔茨海默病药物的销售预期进行了调整，从(cóng)2023年(nián)初的超5亿美(měi)元(yuán)降至(zhì)2.2亿美元。公司正在推广(guǎng)药(yào)物上市，并寻找中晚期盈利性收入的机会，同时也在(zài)积极削(xuē)减成本(běn)，提升股东价值。Biogen的Sub Q药物正在进行滚动提交(jiāo)，有望在2025年获批。Sky Claris在美国上市初期有较大的(de)患者数(shù)量，之后进入逐个患者增长阶段。Biogen的市值约为290亿美(měi)元，市盈率为24.88，最近12个月调(diào)整后市盈(yíng)率为(wèi)16.57，毛利率为76.45%。公司不派发股息，将(jiāng)利润再投资于公司发展。

　　制造 | 科技（6条(tiáo)）

　　01． 机器人分析师表示，工(gōng)业机(jī)器人行业 2024H1受pmi较(jiào)弱和产能供(gōng)大于求影响，需求恢复(fù)不佳(jiā)；H1受锂电行业拖累，2024H2新能源行业去库存(cún)压力大，工(gōng)业机器人需求仍处于(yú)弱复苏阶段。人形机器人行业方面，2024年是头部(bù)厂商研发最后(hòu)阶段，年底完成(chéng)量产(chǎn)版本数据冻结并确定供应商定点；2025年是正式量(liàng)产元年，主要为对内销售，2026年(nián)开始对外销(xiāo)售。核心零部(bù)件优先(xiān)关注(zhù)两个方向，一是丝杠，其降本诉求大；二(èr)是灵巧(qiǎo)手，其设计边际(jì)变化大，自由(yóu)度提升可解锁更多应用场景。

　　02．面板(bǎn)分(fēn)析师表示，中国台(tái)湾地区面板企业友达(dá)光电和群创光电2024年8月营收环比增长，友达环比增长9%，群(qún)创环比增长5%。出货量方面，群创大尺寸和中(zhōng)小尺寸环比均增长，小尺寸(cùn)Q2和(hé)Q3相对较差但8月有所回暖。面板前期价格(gé)下调后大厂控产，当前供需相对(duì)平衡，价(jià)格下行空间不大。

　　03．苹(píng)果分析(xī)师表示，iPhone 15由于供应链问题(tí)，在发售初期存(cún)在供(gōng)给不(bù)足问题，而(ér)iPhone 16的供(gōng)应(yīng)状态(tài)良好，即使需求与15持平，等货周期也会缩短。新机(jī)备货(huò)量目前(qián)了解到(dào)约8900万，同(tóng)比2023年的8600万有3%左(zuǒ)右增(zēng)长。目前没有看到明显的订单下修压(yā)力(lì)，虽有投(tóu)资(zī)人担忧有200~300万订(dìng)单推迟，但只是从2024Q3推(tuī)迟到2024Q4，并非订单下修。苹果在7~8月份确定组装端数字后未下修订单，甚至还(hái)在与上游讨论订单向上的弹性(xìng)，10月中下(xià)旬可能(néng)会(huì)有更明确信息。

　　04． AI应用(yòng)专家表示，M365 Copliot发布一年后，在中国(guó)区的商业化整体喜(xǐ)忧参(cān)半。从忧的方(fāng)面(miàn)来看，传统的头部客(kè)户（3000人以上(shàng)的少数特别头部客户，或(huò)者(zhě)1000人以上的中大型客户）在增购(gòu)上截至目前并(bìng)没有超出预期，没有出现大(dà)规模的扩(kuò)张情况；从喜的方面来(lái)看，有一大批之前没有(yǒu)购买的300人(rén)以下的企(qǐ)业客(kè)户开始愿意购买。具体的整体续费情况会在2024年12月份表现出来。

　　05． AI应用专家(jiā)表示(shì)，动画可能以游戏(xì)广告的形式继续发展，成为游戏(xì)广告推广点(diǎn)上的(de)宣传篇章，或者(zhě)为拓宽和补充游戏世界观、角(jiǎo)色人物小传而存在。例如《英雄联盟》的《双城之战》动画片，上映(yìng)后引起全球反响，黑(hēi)神(shén)话的几部出彩动画片也类似。此外，动画在广告界（非游戏广告）会被更(gèng)多广(guǎng)告主用(yòng)来接触年轻用户，例如(rú)用动(dòng)画形象(xiàng)代言，像脉动找《刺客567》里的形(xíng)象做片头动画投放。目前AI还不能真(zhēn)正(zhèng)运用到实际生(shēng)产当中，顶(dǐng)多在(zài)一些非常前期、概念化的工作中，或者用于探索方向（如风格方向、整体基调），在动画行(xíng)业还未得到非常合理(lǐ)的运用，其(qí)模型的正式运用还需要时间。

　　06．光伏玻璃专家表示(shì)，目前国内光伏玻璃日熔(róng)量总产能约10.5万吨，冷修产能达1.5万(wàn)吨(dūn)，实际产能约9万吨(dūn)。6月后光伏(fú)玻璃价格(gé)从18元多/平米降至12 ~12.5元/平米左右，跌破(pò)一线企业成(chéng)本Gangtise投研日报 | 2024-09-20价，库存处于高位，8~9月库存31天以上。从9月份(fèn)来看(kàn)，8月份光伏(fú)玻璃行业报价(jià)虽稳住，但(dàn)实际上部分报价还在继续小幅下降(jiàng)。目前全行业已经减产10%以上，预计会加大停产力度。

　　消费 | 医健（2条）

　　01．旅游分析(xī)师表示，中秋短假周边游热度较高，携程数据显示假期期间(jiān)同(tóng)省酒店订单占比达50%以上。国(guó)内酒店价格整体稳定，注重性(xìng)价比，同城(chéng)数据(jù)显示假期内(nèi)国(guó)内酒店价格(gé)同比持平，五星、四星(xīng)、三星酒店预订均价同比变(biàn)动在10元以内，兼顾品质和性价比的(de)四(sì)星(xīng)酒店预订热度同比增(zēng)长近(jìn)30%。国际机票预订热度同比增长(zhǎng)超160%，国际酒店预订热度同比增长近140%。

　　02．生猪养殖分析师称，2024年(nián)8月(yuè)份国内(nèi)能繁殖(zhí)母猪数量环比下降5万头，至4036万头，5~8月累计增加50万(wàn)头，2023年同(tóng)期增加150万头，个人对未来市场仍持谨(jǐn)慎态度。但市场不会出现类似2022年的大跌行情，主要系：一是2024年底前(qián)产能(néng)稳中(zhōng)略增或持(chí)平，整体处于低位趋稳状态；二是年初散户(hù)去产能幅度较大，全国接近10%的(de)产能(néng)去化由散户贡献；三是近期市场集中(zhōng)出栏主要受节日影响(xiǎng)，供给增幅有限。

　　材料 | 能(néng)源（2条）

　　01．煤炭分析师称，2023年全球煤炭新增产能1.08亿(yì)吨，2024增(zēng)量明显下降，且(qiě)俄(é)罗斯(sī)产(chǎn)量有明显下(xià)降。需(xū)求(qiú)方面，由(yóu)于经济增速(sù)较快，预计印度煤炭进口量将(jiāng)有较大提(tí)升，从2022年的1.8亿吨增至2029年的2.37亿吨。2023年我国煤炭进口量为4.7亿吨，同比增长60%多，而2024年(nián)1~8月进口量同比增长11%，增速明显下滑，预计2025年进口量同比将出(chū)现下滑。在全球供(gōng)给增量有限的情况下，中国将与印度出现争夺煤炭资源的情(qíng)况。

　　02．石油分析师称，布伦特价格在(zài)70美元/桶以下难以长(zhǎng)期保持，底部价格(gé)为70美元/桶左右，虽个别时点可能跌破该值，但长期应在70美元/桶以上。其原因(yīn)主要为：一是美国(guó)原油生产成本在逐渐上升，其页岩油成(chéng)本线(xiàn)为65美元/桶，对(duì)应(yīng)布伦特价(jià)格为70美元/桶；二是欧佩克(kè)+临时决定将原油复产时间(jiān)从2024年10月推(tuī)迟到12月；三是近年全球原油资本开支有限，沙特取消产(chǎn)能扩张计划，而欧(ōu)美(měi)能源巨头投产周(zhōu)期为3~5年；四是欧佩克(kè)+成员国财政盈亏(kuī)平衡点所对应油(yóu)价在逐年提升，2023年为70~80美元/桶(tǒng)，而2024年达80~90美元/桶(tǒng)。

　　金融 | 基建（6条）

　　01．房地产分析师(shī)表示，2024年1~8月，新房销售金额和销(xiāo)售面积同比下降了23.6%和18%，其中(zhōng)7月降幅有所收敛，但是仍处于10%以上的下降通道(dào)中，从过去(qù)三年来看，新房的销售(shòu)情(qíng)况持续低于预期(qī)。2024年8月一二三(sān)线城市房价分(fēn)别同比下降17%、17%、11%，从高点(diǎn)累计来看，降幅分别在28%、31%、24%；另外，8月房价环比(bǐ)也呈(chéng)现下降状态。虽然2023Q1二手房成交量呈现高(gāo)基数，但是2024Q2以来二手(shǒu)房成交量表现相当出色，2024年初到目前(qián)为止，二手房成交量同(tóng)比增长8.5%。

　　02．房地产分析(xī)师表(biǎo)示，30个样本城(chéng)市新房9月9日~9月15日周成交面积环比下降19.7%，同(tóng)比下降35.9%，年初至今处于(yú)近5年最差情(qíng)况(kuàng)；2023年销售(shòu)前(qián)高后低，7~8月是分水岭，现在(zài)处于低基数窗口期，但新房周度成交跌幅未明显收窄。法拍(pāi)房实际量可能高于挂牌量，银(yín)行采取允许贷款人缓付本息等措施应(yīng)对，但(dàn)如果经济无大变化，法拍(pāi)量仍有较大概率进一步上(shàng)升。库存方面，一线城市中上海相对库存(cún)去化周期从2023年同期8个月(yuè)到现在14.5个月，而深圳在18个月以上，广州26个月，北京30多个(gè)月；66%的(de)二线城市在20个(gè)月以上库存去(qù)化周期；80%三线城市的(de)库存在20个(gè)月以(yǐ)上，库(kù)存压力大且年初以来逐月上升，高库存会促使开发商降价促销影响市场。

　　03．房地产分析师表(biǎo)示(shì)，通过采用贝(bèi)壳相关数据，通过对首付比例、利率(lǜ)水平(píng)等因素测(cè)算得到中国历史购(gòu)房负债(zhài)率。2005~2023年中国平均购房负债率高(gāo)达87%（日本最高为60%左右，美(měi)国最高为50%左右），2021年3月达到近10年高峰97%，同时历史曾5次达到或接近100%，购房负债率高与长期房价上涨(zhǎng)和(hé)投资渠道少有(yǒu)关。中国(guó)过去处于类(lèi)似日本爆发期阶段，购房负债率高且金融负担(dān)率(lǜ)高，现处于退金融属性阶(jiē)段。未来可能走向均衡期(qī)或衰退期，若走向均衡期，需降低居(jū)民(mín)购房负担率到40~50%；若走向衰退期，购房负债率需降到30%。

　　04．美联储降息分析师(shī)称，美联储本(běn)次降息主要有三(sān)个原因：一是尽(jǐn)管美联储一直(zhí)强调其独立性，但客观(guān)仍会受到总统大选的扰动，前期民主党(dǎng)处于(yú)不利地位，在此节点降息(xī)有(yǒu)配(pèi)合大选的意图；二是防止美股大幅回调影响居民资产负反馈；三是国债收益曲线(xiàn)已跑在央行前面，美联储作为主要的预(yù)期引导者，在市场波动较大、存在(zài)较多获利盘或多头寸的(de)情况下，为缓释市场对经济和自身的担忧预期，避免(miǎn)因(yīn)不及预期造成大(dà)波(bō)动，会受市场适(shì)度裹(guǒ)挟而降息。

　　05．美联储降息分析师(shī)称，美联储于2024年9月(yuè)18日决定(dìng)降息50bp，目(mù)标(biāo)利率(lǜ)将至4.75~5%，幅度超市场预期。目前美国经济(jì)整体相对(duì)稳健，本次降息为提前发力的预防式降息，防止未来失业率持续走高及经济下行。

　　06．建(jiàn)筑玻璃专家表示，2024年前8月平板玻璃产(chǎn)量同(tóng)比正增(zēng)长的主要原因是下游和中间商增加了(le)库存，实际(jì)终端需求的消化不如2023年。预计2024年全年产量同比下滑5%，2025年预(yù)计同比下滑8~10%。目前玻璃价格持续下跌，大(dà)多(duō)数(shù)企业已亏损，华北、华东、华南等地厂家都在下调价格；虽然现在进入旺季，但需(xū)求(qiú)明(míng)显下降，企业不敢做库存，对未来缺乏信心。目前平板玻璃价格到了1200多/吨，价格底(dǐ)线可能是1100/吨，因为目前玻璃成本至少1000多(duō)/吨(dūn)。

责任编(biān)辑：张倩

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