两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润

各位“聪明的投基(jī)者们”，大家中秋(qiū)节快乐呀，在(zài)这个美好的日子里和大家分享(xiǎng)我的偶像的故(gù)事。

┃两只意外进(jìn)入投资行业的“鸭子”

一只“鸭子”

尼(ní)克·斯(sī)利普（Nick Sleep）长得像电影明星(xīng)般英俊帅气，说话轻声细语，单看外表实在无法把他与金融大佬联系起来，这(zhè)也(yě)许(xǔ)与他自始至(zhì)终的“业余”有关(guān)。

在爱丁(dīng)堡大学读书时，先(xiān)学(xué)的(de)是地质学，后转学了地理(lǐ)。由于小时候的梦想是成为一名景观设计师，大学毕业后，他应聘(pìn)去了一家园林公司做(zuò)学徒，梦想为城市里的人们设计出世外桃源般(bān)的公园，不(bù)幸的(de)是几个月后梦就碎了一地。当时这(zhè)家仅有30个员工的小(xiǎo)公(gōng)司要裁员10个(gè)，他就(jiù)是其中的一个(gè)。

为了生活，他又换了几次工(gōng)作(zuò)：在哈洛德百(bǎi)货(huò)公司（Harrods）工作(zuò)过；在(zài)IT公司做过临时工，但他感觉都不适合自己。就在他快(kuài)要崩(bēng)溃的(de)时(shí)候，有一天，他一本名(míng)为《投资信托解释》（Investment Trusts Explained）的书引发了他的兴趣。认真读完后，他兴奋地叫(jiào)道：“我喜欢这种感觉(jué)，就像在做测智商(shāng)的题(tí)。”

于是斯利普开始在金融行业寻找(zhǎo)机(jī)会，功夫不负有心人最终他(tā)在苏格兰一(yī)家小型基金公司谋得(dé)一份实习投资分析(xī)师(shī)的(de)工作，当然(rán)刚开(kāi)始他并不能胜任这份工作(zuò)，毕竟专业不对口，相关(guān)知识储(chǔ)备为(wèi)零。但他很快就上手了，这得益于他从不寻常的角度看世界的独特思维方式，在他还是中学生的时候，他就喜欢(huān)独来独(dú)往，他说：“我很早就习(xí)惯了与众不同(tóng)，人群之外的生活很快乐。”而这种性格恰恰十分契合投资领域。

另一(yī)只“鸭子(zi)”

凯伊斯·“扎克”·扎卡里亚（Qais“Zak”Zakaria）和斯利普一样(yàng)，做梦也(yě)没想到有朝一日会做金融工作。不(bù)仅没(méi)想过，甚(shèn)至对金融行业还有鄙视(shì)和抵触心理。

这是因为扎卡里亚的父亲(qīn)听信了股票推销员的话，买了所谓的热(rè)门股，并在推销员的煽风点火下借(jiè)钱加杠(gāng)杆(gān)入市，满心欢(huān)喜的做起发财梦，然而等来的不是高收益，而是债台高(gāo)筑。父亲的(de)公(gōng)司也因此破产，家境从优渥的小康之家变成贫寒的穷困(kùn)之家(jiā)。

“爱屋(wū)及乌，恶其余(yú)胥。”父亲的经历让他对投资业务和华尔街都产生(shēng)了极坏的印象，按照他的兴趣，他想成为一名(míng)气象(xiàng)学(xué)家(jiā)，但遭到父(fù)母的坚决反对，他们认为那是蠢人干的(de)工作。而且父亲根据自(zì)己的生活经验告诉他钱是非(fēi)常重要的，“财富(fù)的积累，不一定是花钱，事关安全和地位。”

于是孝顺的扎卡里亚1990年从剑(jiàn)桥大(dà)学毕业后，将自己(jǐ)的梦(mèng)想埋在心底，选择进入离钱最近的投资领域(yù)。他(tā)在(zài)香港找(zhǎo)了份工作，成了怡富公司（ Jardine Fleming）的股票分析师。最初五(wǔ)年的工作是很顺(shùn)利的，直到1996年，他的上司，一位炙(zhì)手(shǒu)可热的基金经理，被指控暗地里(lǐ)将成功的交易分配至自(zì)己的账户，攫(jué)取客户(hù)本应获得的利(lì)润，被罚数百万(wàn)美元，并被公司解雇，一同被解雇(gù)的还(hái)有扎卡里亚。

公司的坏声誉，对扎卡里亚的再就(jiù)业也产生了(le)影响，四处(chù)碰壁的他无(wú)奈地向朋友求助：只要(yào)能重回职(zhí)场，什么工作(zuò)都愿意做。

一位在德意志银行从事股票经纪业务的朋友发了慈悲(bēi)，给了他一份站在卖方立场分析亚洲股票的工作。真是太讽刺了，为(wèi)了碎银几两(liǎng)如今要做自(zì)己最讨(tǎo)厌的股票推销员工作，但事实就是这么残酷。他的好朋友也是他的上司，对他说：“即使你认为(wèi)这样(yàng)做是错的，你也绝(jué)对不(bù)能劝人不做他们想做的(de)事情，让他(tā)们做吧，因为他们(men)永(yǒng)远不会感(gǎn)谢你。”但扎(zhā)卡里亚过不了自(zì)己的(de)心(xīn)理(lǐ)关，他认为如果发现他们错了就应该告诉他们，而不是助纣为虐。因此他总是“消极怠工”，没有卖掉银行想让他卖掉的股票。

他在(zài)这一岗位做了几(jǐ)年呢(ne)？4年，这(zhè)样的业绩，如果不是上司“罩着”两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润他，一个月内就可能被解雇。当然这4年也并非都是(shì)痛苦的煎熬，最值得欣慰的是，他(tā)在这里(lǐ)遇到了自己的知音——尼克·斯利普。

两只“鸭子”相遇了(le)

1995年斯利普加入马拉(lā)松资产管理公司（Marathon Asset Management），1997年(nián)亚洲金融危机爆发后，其他人(rén)都打算或已经离(lí)开亚洲市场，而斯利普的导师同时也是马拉松(sōng)的联合创始人(rén)里米·霍斯金（Jeremy Hosking）却(què)带着他开始在低迷(mí)的东南亚市场寻找廉价股。霍(huò)斯金(jīn)是个英国(guó)怪人，他喜(xǐ)欢购买(mǎi)他能找到的最(zuì)受他人鄙视的资(zī)产，也(yě)正(zhèng)是因此他们发现了与众不同的(de)扎卡里亚，大多数(shù)经纪人关注的是易于出售的热(rè)门(mén)资产，但扎卡里亚对折扣惊人的廉价股十分着迷，这和他们的(de)理念完全一致，就这样，两只(zhǐ)“鸭(yā)子”相遇了。

此后，斯利(lì)普和扎卡里亚会定期会面，讨论他们在新加坡、中国香港和菲律宾等地发现的疯狂交易。随着了解的深入(rù)，扎卡里亚赢得了霍斯金的(de)赏识，他对扎卡里亚说：“当你(nǐ)无法(fǎ)将股票(piào)出售给其他人时，请向我们致电。”

就这样在扎卡里亚的帮助下马拉松资产管理公(gōng)司在东南亚陆续投入(rù)了约5亿美元，仅不到一年时间，亚洲(zhōu)经济开始反弹，该公司大赚了一笔(bǐ)，扎卡里亚功不可没。

2000年4月，扎卡里(lǐ)亚逃离了对他来说地(dì)狱般的(de)德意志银行。加入了马拉松资产管理公司(sī)担(dān)任分析师，与斯利普成了(le)朝夕相处的同事。两只“溺水”的“鸭(yā)子”在马拉松资产管(guǎn)理公司找到了避风港。

┃反者道之动

2001年，马拉松(sōng)资产管理公司的(de)老板们同意斯利(lì)普推出一只与众不同的基金，这只基金打算完全摒弃投资行业内那些(xiē)“罪恶(è)和愚蠢”的做法。他请求(qiú)扎卡里亚(yà)与他(tā)一同担任该基金的经理，也获得了批准。

他(tā)们想通过(guò)这只基金证(zhèng)明“高质量”的投资(zī)和行为方式是行得通的，他们给这只基金取名(míng)为：游牧者合伙投资基金（ Nomad Investment Partnership），这个名(míng)字意味(wèi)着他们愿意(yì)在任何地方(fāng)寻找有价值的投资标的，包(bāo)括在世界上最不受欢迎的角落，同时也意味着他们想不受任何人制约地(dì)追求卓越的绝对回报。

“垃圾(jī)堆”里寻宝

（1）在菲(fēi)律宾，他(tā)们投资了投资者普遍不看好的水泥生产商(shāng)联合水泥公司（Union Cement），当时该公司的股价从30美(měi)分暴跌至不足2美分，市场估计为其资(zī)产重置成本的(de)四分之一(yī)。

（2）在泰国(guó)，他们投资了一(yī)家报纸出版商(shāng)《民意报》（Matichon）。当时该公司股票从12美元跌至了(le)1美元，其交(jiāo)易价格是营业收入的0.75倍，而其价值大(dà)约(yuē)是交易价格的 3 倍。

（3）在美国，他们买入了陷(xiàn)入困(kùn)境的明星电信公司(sī)朗讯科技（ Lucent Technologies）的优先股，当时(shí)其(qí)市值缩水了98%。

（4）2004年，他们大胆买入了4只津巴布韦股，当时津巴布韦在罗伯特·穆加贝（Robert Mugabe）的统治下一片混乱：经济因腐败、货币崩溃、许(xǔ)多(duō)私有农场国有化(huà)以及成群结队(duì)的抢劫者出(chū)没而陷入瘫痪。不过斯利(lì)普和扎卡里亚买的这4只(zhǐ)股票都是垄断企业的股票，交易价格极(jí)低。其中的志美(měi)公司（Zimcem）是一家水(shuǐ)泥生产商，在(zài)哈拉雷（Harare）的(de)证券交易所以其资产重置(zhì)成本的70%出售。当游牧者于2013年售出最后一批(pī)津巴布韦股(gǔ)票时，这(zhè)些股票的价格已经上涨了3到8倍。

我的地盘我做主

（1）游牧(mù)者基金设立的(de)目标是实现投资者回报最大(dà)化而非资产最大(dà)化，因此他们只(zhǐ)收取能够弥补(bǔ)成本(běn)的低费用(yòng)，而(ér)不是惯常的(de)1%或2%的资产管理费。当基金的年化(huà)收益率高于6%时，他们(men)还会(huì)获得超额收益的20%，但是，如果基金的业绩(jì)不佳，他们根(gēn)本不(bù)会收取任何费用。几年后，他们又做了一个(gè)决(jué)定：如果游牧者之(zhī)后的收益率不能(néng)达到6%的门槛值，他们将向股东退还之前收(shōu)取的部分(fēn)费用。

（2）游牧者拒绝采用对冲基金业司空见惯的冲短期业绩、快速致富的(de)策略，斯利普和扎卡(kǎ)里亚玩的是“漫长而简单的游(yóu)戏”，如(rú)购买一些他们(men)深入(rù)研究过的股票并长期持有。因此(cǐ)他(tā)们要求投(tóu)资游牧(mù)者(zhě)基金的(de)人签署一份文件，确认其投资时间(jiān)不得短于5年。2006年，斯利普在致股东的信中说，游牧者(zhě)的股票平均持有时长是7年，而其(qí)他投资者持有游牧者投资组合中美国公司(sī)股票（伯克希尔 ·哈撒韦的除(chú)外）的平均时间只(zhǐ)有51天。

（3）他们(men)会拒绝那些看起来不合适或(huò)烦人(rén)的投资者，而不管这些投资者有多么财大气(qì)粗。有一次一个(gè)管理着10亿美元资产的团队，要求获得游牧者的独家股票研究报(bào)告，并以此作为他们投资游牧者基金的条件。双方交(jiāo)谈了15分钟后，斯利(lì)普和(hé)扎卡(kǎ)里亚就请来(lái)访者走人(rén)了。尽管这些资(zī)产(chǎn)属于食品包装公司利乐（TetraPak）的(de)继承人。

（4）当游(yóu)牧者的(de)规模妨碍(ài)了其业绩时，他们会把资金返还给现有股东，并拒绝新的投资者加入。从2004年开始，他们多次关闭该基金，禁止新的认购。只(zhǐ)有当他们找到了可以部署更多资金(jīn)的(de)好时机时(shí)，他们才(cái)会重新开放(fàng)认购。当时他们(men)管理的资产规模大约(yuē)为1亿美元，按行业标准来看，这个数字是(shì)微不足道的。

┃少则得，多则惑

对(duì)斯利普和扎卡里亚(yà)来说，钱是次(cì)要的，一切都是为了质量，自然而然他(tā)们就(jiù)想走不同寻常的路。

去彼取此

斯利(lì)普和扎卡里亚忽略了所有可能让投资者分心的短时信息，他们不看财经新闻(wén)，也不理会从华尔(ěr)街涌现出的大量短期金(jīn)融数据和(hé)建议，尤其不看华尔街公布的所有卖方研究（这也是扎卡(kǎ)尼亚4年地狱般(bān)工作的(de)一个重要收(shōu)获）。

为了摆脱市场的日常(cháng)运作产生的不良影响，他们还尽量减少对彭博终端的使用。年租金约为2.4万美元的彭博终端(duān)，在专业的投资者眼(yǎn)中，是地(dì)位的象征，绝大多(duō)数(shù)基金经理们常常同时紧盯着墙上(shàng)的4个显示屏。但斯利普和扎卡里亚(yà)只(zhǐ)装了(le)一个显(xiǎn)示屏，而且是安装在了一张没放椅子(zi)矮(ǎi)桌子上，想让人在看显示屏的(de)时候感到不舒服而(ér)早点离开。

为了远离华尔街的喧嚣，他们把办公室安置在国(guó)王路一家中草药(yào)店的楼上。

这也不看，那也不看，这么多时间怎么打发呢？

他们看年报，直到筋(jīn)疲力尽；他们尽可能走访每一(yī)家公(gōng)司，直到他们厌烦了为止；此外他们还广泛(fàn)的阅读、思考和深入讨论学到的(de)知识，他们经常讨论的一个问题是，哪种商业模式最有效。他们会(huì)把有效的商业(yè)模式名(míng)单列在办公室的白板上。他(tā)们在反复(fù)讨论(lùn)后得出的结论是，就促进企(qǐ)业长寿而言，没有(yǒu)哪种模式(shì)比得上规模经济(jì)。

于是他们几乎把所有的精力(lì)都用在寻找有这类特征的(de)企业上了。

持(chí)而盈(yíng)之(zhī)，不如其(qí)已

最先引起他(tā)们兴趣的是开市客批发公(gōng)司（Costco Wholesale），这是一家美国折扣零售(shòu)商，具有他(tā)们想要寻找的企业的一切特(tè)质。他们发现，开市客一门心(xīn)思为顾(gù)客提供价值，开市客(kè)对其商品的加价幅度不超过成本(běn)价的(de)15%，而一家普通的超(chāo)市可能会加价30%。据(jù)斯利普和扎卡(kǎ)里亚估计，开市客每赚取1美元(yuán)，其会(huì)员就能节省5美元。这一做法的意义被市场低估了，2002年(nián)，由于投资者担心该(gāi)公司的利润(rùn)率低，其股价(jià)从55美元(yuán)跌至了30美元(yuán)，但斯利普和扎卡里亚(yà)则开(kāi)始投资该公司，而且是游牧者资金的(de)17%。在他们(men)持有这只股(gǔ)票的(de)18年里，其价格也从(cóng)30美(měi)元涨(zhǎng)到了380美元，同时还收(shōu)获了丰厚的股息。考虑到开市客有可能继(jì)续朝着理想的目(mù)标前进，他们近期没有出售这只股(gǔ)票的打算。

他们把游牧者15%的(de)资金投给了英国在线时尚零售商ASOS，这家公司的成(chéng)本比传统的实体店更具优势。他们还不断增持了该公(gōng)司的股票，其间其股价从3英镑上升至了70英(yīng)镑。

接(jiē)下(xià)来他们投资了(le)亚马(mǎ)逊，亚马(mǎ)逊是共享规模经济的终极实践者。斯利普和扎卡里亚花了(le)数(shù)年(nián)时间研(yán)究亚马逊的竞争优势，最终他们恍然(rán)大悟了。他们发现，贝索斯走的是福特、沃尔顿、西格尔等人走过的路，而且互联网使他们的经(jīng)典策略更(gèng)容易实施了。当贝索斯推出超级会员制时，斯利普和扎卡里亚(yà)立马意识到，这(zhè)相当于(yú)开市客的年度会员制。斯利普说(shuō)，“亚(yà)马逊突(tū)然变成了加速版(bǎn)的(de)开市客。”

于是从2005年开始(shǐ)，游牧者基金以每股30美(měi)元左右的价格大(dà)举(jǔ)买入(rù)亚马逊股票。后(hòu)来他们将20%的基金资金投给了亚马逊，而且股东允(yǔn)许他们的投资额超越这一(yī)限(xiàn)额。2008年(nián)，亚马逊损失了近(jìn)一半的市(shì)值，游牧者的资产则缩水了45.3%。尽管如此，他们并没有被(bèi)吓破胆。当其他人惊(jīng)慌失措时，他们利用市(shì)场(chǎng)的混(hùn)乱(luàn)升级了他们的投资(zī)组合，把更(gèng)多(duō)的(de)资金集中(zhōng)于最优质(zhì)的公司，包括亚马逊、开(kāi)市客、ASOS和伯克(kè)希(xī)尔·哈撒韦。当反弹来临时(shí)，它(tā)们的(de)回(huí)报是相当惊人的。从2009年到2013年，游牧者基金的收益率高达404%。

游牧者基金从(cóng)2001年9月10日开始投(tóu)资到2013年12月31日，在(zài)不到13年的时间里，收益率为921.1%（扣(kòu)除各项费用前），而(ér)摩(mó)根(gēn)士丹利(lì)资本国际（MSCI）世界指数的为116.9%，同期的(de)回(huí)报率比MSCI世界指数高出了804.2%。

也就是说，同一时(shí)期，投资于MSCI指数的100万美元，13年后会变成217万(wàn)美元，而(ér)投资于游(yóu)牧者的(de)100万美(měi)元(yuán)，将会飙升(shēng)至(zhì)1021万(wàn)美(měi)元！能年复一(yī)年跑赢指数的长期投资者不多见，但游牧者(zhě)坚持了13年。

虽然赚了很多钱，但赚钱从来不是他们(men)投资的目的。斯利普在(zài)一封电(diàn)子邮(yóu)件中写道，“许多基金以做大蛋糕为目标，能给我(wǒ)们满(mǎn)足感的不是蛋糕的大小，而是解决投资问题的过程，一路走来，一路学习(xí)，尽我们(men)所能做好工作，这是我们(men)在(zài)内心设定的目标，做(zuò)大蛋糕只是（令人愉快(kuài)的）副产(chǎn)品”。于是在(zài)2014年初，资产规模已达约30亿美元时，斯利普和扎卡里亚做出了一个让大家大跌眼镜(jìng)的决定——关闭了游牧者合伙投资基金公司。

┃神人无功

这样的神人(rén)为什么(me)不为大众所知呢？

最(zuì)主要的是(shì)斯利普和扎卡里亚低调的隐士(shì)气质，在他们(men)眼里名利是尘烟，他们不想给自己买(mǎi)城堡(bǎo)、飞机或游艇(两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润tǐng)；也不想以市场大师的身份(fèn)出现在美国消费者新闻与商业频(pín)道（CNBC）或登上《福布(bù)斯》杂志的封面。他们只想做好工作，做高质量的工(gōng)作，做正确(què)的事(shì)情。因此，他们的事迹从未被宣扬过。

此(cǐ)外，也与游牧者基(jī)金的存续时间有(yǒu)关。游牧者基金在2014年，也就(jiù)是成(chéng)立(lì)13年，差不多为投资者赚了10倍利润之后就关停了。

从基金经理岗位退休的两人，开始怀着极大(dà)的热情投身慈善事(shì)业，他们成立了(le)IGY基(jī)金会。“在(zài)确认了我们想经营游牧者基金的那一刻(kè)，我们(men)俩都很(hěn)清楚，我们的工作就是(shì)把(bǎ)钱返还给社会(huì)。”斯利普说，“散财也让人快乐。”

斯利普将大部分时间用于帮助一家名为边远青年社(shè)区的慈善(shàn)机构，该机构(gòu)为(wèi)贫困地区的孩子提供了一(yī)个安全的避风港，旨在提高他们的(de)社交能力并学习(xí)新技能。

扎卡里亚和(hé)妻子莫琳资助了一系列(liè)面向科学(xué)和医学研究的慈善机构，包括伦敦数学(xué)实验室、皇家学会和皇家神经(jīng)残疾医院等。

他们的故事是(shì)一(yī)个好(hǎo)人获(huò)得成功的振奋人心的故事，也是一(yī)个投资者(zhě)以(yǐ)自律和(hé)耐心抵制了即时满足的(de)诱惑、进而取得非凡成就的故事。

（转(zhuǎn)自：十五的投资笔记）

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