近日，新“国九条”发(fā)布，进一步加强对证券基金机(jī)构的监管，推动行业回归本源、做优做强，同时对资管机构的投研能(néng)力和产品
创新服务提出(chū)了更高要(yào)求。

站在资产管理(lǐ)规模已逼近(jìn)30万亿元关口(kǒu)的公募基金行业，该如何重(zhòng)整行(xíng)装再出发？

所谓形势比人强。公募基金需趋势而为(wèi)，不仅(jǐn)要加(jiā)强投研人才的梯度建设、深入刻(kè)画产品的风险收益特征、进一(yī)步引导(dǎo)和陪伴投资者，还要切实提高基金投资者的获得感。有业(yè)内人士认为，“未来，供给端的(de)资产管理(lǐ)机构将呈现‘纺锤型’结构之势。”“纺锤(chuí)”的一端是规模优势 ，即平台；另一端则突出特长，即精品 。在资产管理行业的“星辰(chén)大海”中(zhōng)，没有普适方(fāng)案，各家基金公司(sī)需要(yào)立足自(zì)身资(zī)源禀(bǐng)赋，结合市场行情(qíng)和客户投资需求不断“调频”，进而找到适合自己(jǐ)的(de)差异化、特色化发展路(lù)径。

“大而全”和“专而精”，应各(gè)美其美

“早(zǎo)在2005年，我们管理层就写过(guò)一篇关于公司战略的文章，研究选择‘大而全’或是‘专而精’的路线。当时(shí)，大家
一致同意，公司(sī)还是要采取(qǔ)差(chà)异化打法，走精品化、特(tè)色化道路。经(jīng)过 多年努力，我们终(zhōng)于在主动(dòng)权益上形成了特色化优势。”近日，上海某(mǒu)公募高管向券商中国记者谈起(qǐ)了(le)近 20年(nián)来公司的发展路(lù)径，“但是，去(qù)年公(gōng)司(sī)净利润大幅下滑，股东认为这
是因为我们错 过了(le)ETF的爆发式增长所致，现在希望(wàng)我(wǒ)们补齐被(bèi)动投资的短板。只是我们在ETF方面并没有(yǒu)资源禀(bǐng)赋，投入巨大也很难实现弯道超车(chē)。”

其实，这也是很多(duō)基金公司当前面临的困境——当特色化经营不可避免地(dì)因为行情调整(zhěng)而出现 阶段性逆风，家家都想“大而全”。现(xiàn)实如此，差异化(huà)发展(zhǎn)似乎也成(chéng)为了一道伪命题。

“国内(nèi)存在着一种文化倾向——往往喜欢追求‘大而全(quán)’，但这样的目(mù)标未必适合每一(yī)家公司，差异化发展已到了非常重要的关口。”华安基金总经(jīng)理张霄岭向券商中国记者表示。

张霄岭称，在海外，一批全球顶级的资产管理公司均走(zǒu)出了(le)独(dú)特(tè)的业务开创 模式。比如(rú)，贝莱德集团坚持(chí)为所有机构和个人投资(zī)者提供最佳(jiā)的投资解决方案，立足于科技、固收两大特(tè)色并(bìng)取得快(kuài)速发展；先锋领航集团的产品采(cǎi)用(yòng)极低的费率，开创指数投(tóu)资之先河，实现(xiàn)了规模的大幅扩张；美国富达投资集团(tuán)作为(wèi)一 家多元化的金融服(fú)务(wù)公司，则采取财富管理和资产管理相结合的模式。在差异化竞争下，这些公司在各(gè)自领域充分(fēn)发挥优势，这(zhè)一点(diǎn)也(yě)非常值得国内资管机构借鉴。

2022年4月，《关于加快推进公(gōng)募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的意见》出台，将“差异化发展”放在16条改革措施的首位。在(zài)该文件(jiàn)中，监管层将公募基金的定位分(fēn)为(wèi)“综合性大型(xíng)财(cái)富管(guǎn)理机构”和(hé)“特色化专业资产管理机构”两大类(lèi)，从业务方向上鼓励公募(mù)基金做优做(zuò)强主业，同时强化差异化发展(zhǎn)能力，促(cù)进形成综合性(xìng)大型财富管理机构与(yǔ)特色化(huà)专业资(zī)产(chǎn)管理机构(gòu)协(xié)同(tóng)发展、良性竞争的(de)行业生态。

时隔两年(nián)，重磅推(tuī)出的新(xīn)“国九条”再次强调，支持头部机(jī)构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机(jī)构差(chà)异(yì)化发展、特色化经营。

在监管的积极引导下，一个明显的行(xíng)业趋势已经形成(chéng)——越来越多(duō)的 基金公司认同差异化、特色化经营理念，并不断结合各自的股东特(tè)点、区域优势、人才储备、专业能力等资源禀赋，将业(yè)务做精(jīng)做细。

华宝基金董事长黄孔威在接受券(quàn)商中国记(jì)者 采访时表示，希望华宝(bǎo)基金能成为一家在业内具(jù)有独特竞(jìng)争力和(hé)社会责 任感的(de)特色化精(jīng)品资管公司。他认为，“独特竞争力”是公司在行业激烈(liè)竞争(zhēng)下实现差异化发展的必需。华宝(bǎo)基(jī)金很早就意识(shí)到了数量化(huà)投资(zī)工(gōng)具将在国内广泛开展应用的趋势，因此重点发展了ETP（交易所交易(yì)型产品）业务，并在行业ETF、主题ETF领域做出了自己的特色与优势。

西部利得基金总经理贺燕萍表示，在2015年正式(shì)开启(qǐ)二次创业后，公(gōng)司从自身实际出发，确定了绝对收益的发展方向，并明确“基础产品供应商”的定(dìng)位，力争为投资者提供多元化的服务。立足自身，找准定位，并结
合对未来(lái)市场(chǎng)的理解，西部(bù)利得(dé)基金围绕(rào)“专精(jīng)特新”来(lái)强化公(gōng)司标签，特(tè)色(sè)化经营(yíng)也开启(qǐ)了可持续发展。

“在(zài)一个健康的(de)行业生态里，既要有参(cān)天 大树(shù)，也要有(yǒu)灌木丛林。基金行(xíng)业也不例外，‘大而全’和‘专而精’的基(jī)金公司应该各美其美、美美与共。”上述上海某公募高管说。

打好“优(yōu)势牌”，把“长板”发挥到极致

“对于中小基金公(gōng)司而言，只有最大程度认知(zhī)并发挥自(zì)身的优势，才能扬长避短，利用相对有限(xiàn)的资(zī)源打造出差异化的产品力(lì)，进而形成自身的(de)核心竞争力(lì)。”德邦基金总经理张(zhāng)騄(lù)表示。

近两年，德邦基金业务快速发展(zhǎn)，张騄对此表示，这得益于多方面因素的综(zōng)合作用，其中最重要的就是公司有 比较明晰和精(jīng)细的战(zhàn)略定(dìng)位。德邦基金坚(jiān)持“集中优势、单点突破”，从打造“小(xiǎo)而美”的细(xì)分品类起(qǐ)步，同时集中资源建设(shè)投研能力，尤其是在团公募热议差异化、特色化发展：”小而美”基金公司勿需委曲”求全”！(tuán)队最(zuì)具能力优势的领域。此外，团队具备年轻(qīng)化、互(hù)联网化的思维模式，因此公司的电商业务也(yě)发展迅猛(měng)。

实(shí)际
上，近(jìn)年(nián)来很多中小基金 公司进入大众视 野，都源自最(zuì)大程度(dù)地打好了自(zì)身的“优势牌”，把(bǎ)“长板”发挥(huī)到了(le)极致。一开始，一些(xiē)中小基 金公司可能只是从一只得到(dào)市场广泛认(rèn)可的基金起步，最 具(jù)代表性的就是权益(yì)方向的金
元顺安元启和固收方向的安信稳健增值，经过了“长板”的极致发挥(huī)后，相关(guān)基金(jīn)公司 的品牌和规模都取(qǔ)得了“台阶(jiē)式”的跃升。

“金元顺安元启的业绩，也不是一(yī)夜之间跑出来的。这当中(zhōng)历经近6年的时间，是从(cóng)成立之日起一(yī)天一天慢慢积累起来的。”金元顺安基(jī)金公(gōng)司董事长任开宇曾表示，相对于公司这样的规模而(ér)言，建立更加灵活包容的机制，培养员(yuán)工对公司(sī)文化的认同感和归属感，为投(tóu)研人员和业务骨干创造发挥特长的(de)空(kōng)间尤为(wèi)重要。金元顺安(ān)基金尽可能将更多(duō)的资源向投研倾斜，短期内立足于“小而美”的定位，将现有的产品做细做精，同时适时发(fā)行一些契合市场、客(kè)户需求并可以充分发挥公司特色的产品。

近年来，安信基金的公募管理规模保持(chí)稳步上升态(tài)势，非(fēi)货规模从2019年初(chū)的240亿元增至2023年底的1043亿元，旗(qí)下固收产品持有人的体验较好，相关渠(qú)道对安信基金固收团队的认可度也很高。安信(xìn)基金(jīn)总经理刘入领(lǐng)曾在接受券商中(zhōng)国记者采访时表示，公(gōng)司“固收+”投资的(de)核心方法论以(yǐ)“风险 预算、拥(yōng)抱波(bō)动”为特色，严格按(àn)照产品(pǐn)定位和风险收益(yì)比原(yuán)则配置债券、股票和可转债(zhài)等资产(chǎn)，相关产品设置了清(qīng)晰的投资目标和考核(hé)体系，如目(mù)标收益区间、胜率、回 撤等。

“排行榜上每一次微小的名次更迭，背(bèi)后都是公司在重大战略上精准布局或在重要业务上死磕出了差异优势(shì)。”永赢基金相关人士表示。作为一家成立于2013年的次新基金公司，永赢基金用10年左右(yòu)的时间跻身行业前二十，成为行(xíng)业中(zhōng)典型的“逆袭”样(yàng)本之一。

永赢基金(jīn)在复盘总结中表示(shì)，很重要的一点(diǎn)就是充分(fēn)发挥银行系基金公司的优势，持续加(jiā)深固(gù)收“长板”的护(hù)城河，据了解，永赢基金的非货及债券(quàn)方向的管理规模连(lián)续6年每(měi)年增长超(chāo)200亿(yì)元(yuán)，目前(qián)固收产品(pǐn)线已经布局了颗(kē)粒度非常细(xì)的不同风险收益产品矩阵。永赢基金内部人(rén)士表示，公司对(duì)风险控制的(de)要求极高，绝不为多博几个BP的(de)收益而下沉资质、铤而走(zǒu)险，超额(é)主要靠择时(shí)和交易，一个(gè)BP一个BP地稳扎稳打。

从(cóng)资产管理向财富(fù)管理延伸(shēn)

除(chú)了发展特色化的资产管理能力，对于主业发展较(jiào)好(hǎo)的公募基(jī)金公司(sī)而言，由资产管理业务向(xiàng)财富管理业务延伸，打造综合性大型财富管理机构，已(yǐ)成(chéng)为一条重要的(de)差(chà)异化发展之路(lù)。

在海外，这条差(chà)异化发展路径(jìng)已有较为成功(gōng)的案例。比如，富达投资集团早期是一家以主动管理能(néng)力见长、追求长期业绩的(de)资(zī)产管理公司，后来逐步 发展成为(wèi)综合型大型财富管理机构。相较其他资管机(jī)构而言，这类机构更贴近客(kè)户，能更大程(chéng)度(dù)提(tí)升居(jū)民财富管理(lǐ)体验。

基金公司(sī)如何向财富(fù)管理业务延伸？《关于加(jiā)快推进(jìn)公募基金行业高质量发展的意(yì)见》也为此提供了一些解决方(fāng)案(àn)，比如支持公募(mù)主业突出、合规运营稳健
、专业能力适配的(de)基金管理公司设立子公司，专门从事公募(mù)REITs、股(gǔ)权投(tóu)资、基金投资顾问、养老金融服务等业务，提升(shēng)综合财富(fù)管(guǎn)理能力。

4月16日，汇添富基金(jīn)发(fā)布公告称，受让汇添(tiān)富资本管(guǎn)理有(yǒu)限公司持有的汇添富 投资管理有限公(gōng)司（下称“汇添富投资”）全部股权，将汇添富投(tóu)资从全资孙公司变 为全资子公司。一位业内人士(shì)表示，此(cǐ)举便是为(wèi)了(le)响应监管层关于发(fā)展基金专业
子公司的号召。汇添富基金董事(shì)长李文(wén)曾(céng)在接受券商(shāng)中国记(jì)者采(cǎi)访时表示，公(gōng)司将在集团化管理、子(zi)公司业务战略、国际化布局、后台运营业务外(wài)包等方面积极开展组织创新，推动实现特色化发展。

博(bó)时基金(jīn)认为，支持基金公司(sī)专业化发展、集(jí)团化运营，设立REITs子公司、养老金融服务子公(gōng)司(sī)、投资顾问子(zi)公司等，有助于打造综(zōng)合性大型财富管理机构。公募REITs市场是一个万(wàn)亿元级别的市场，符合经济转型和基(jī)础设施
发展趋势，各方面机
制正在逐步成熟完善。此外，对于养老金、投资顾问等公募基金行业的专业细分领域，基(jī)金公司也可以通(tōng)过设立子公司来运(yùn)营。

张霄岭还表示，国内(nèi)基金公司也可以(yǐ)通(tōng)过从投(tóu)研工业化、科(kē)技赋能、个性化服务、直接(jiē)触达客户等方向(xiàng)尝(cháng)试创(chuàng)新，打破固有的(de)同质化竞争(zhēng)。当前，国(guó)内公募基金的获客方(fāng)式主要依(yī)赖代销渠道，而在(zài)美
国，机构客户直(zhí)销(xiāo)占比非常高(gāo)，这或(huò)是国内公募基金未来的(de)探索方向。在直接 触达(dá)客户后，公募基金可以(yǐ)满(mǎn)足个人或机构越来越(yuè)高的个性化需求，研发定制化、个性化的(de)解决方案(àn)。

长板加宽短板
加长，“大而美”岂能误解

目前，我们可以看到，更多的基金公司正(zhèng)在试图立足自
身优势，发力更(gèng)加丰富的(de)产品线布(bù)局(jú)，向(xiàng)综合化发展。

近年来，以权益投资见长的景顺长城基金提出了“长板加(jiā)宽，短板(bǎn)加长”的口(kǒu)号，希望(wàng)在保留股票投资(zī)优势的(de)基础上，成为一家平台型公司。继(jì)续往(wǎng)前冲刺的“固收大厂”永赢(yíng)基金，则陆续在主动权(quán)益领域(yù)、ETF业务和国际化业务上进行相关布局(jú)。

中国公募行业(yè)的发展虽已历经26度春(chūn)秋，但仍然是一(yī)个年轻的行业(yè)。站在新的起点上，基(jī)金公司该如何立足(zú)自身(shēn)优势，力争
成为(wèi)一家“大而美”的公司？券(quàn)商中(zhōng)国记(jì)者(zhě)采访多位业内(nèi)人士，探讨总结了至(zhì)少需要的三个比较重(zhòng)要因素：

首先，是稳定(dìng)的(de)治理结构。这一因素的重要性，基本在头部(bù)基金(jīn)公司易方达基金身(shēn)上得到了验证。在业(yè)内许多(duō)人士看(kàn)来，易方达基金的快速(sù)发展背后，是良好的治理结构打下了坚实基础。人(rén)们一般认为，分 散且均衡的(de)股权结构，既可以避免大股(gǔ)东干预(yù)公司日常经营，又可以防止内部人控制，是一种比较 良好的治(zhì)理(lǐ)结构。易方达(dá)基金自(zì)筹建起，就坚持(chí)选择均分股权结构，其后公司(sī)股 东(dōng)几经变动，也(yě)一直保持分散且均衡的股权结构。2019年底，易方达基金成功实现了员工股权激励。

“纵观公募行业，因为管理层‘地震(zhèn)’影响(xiǎng)公司稳
步运行的案例已经有了太多。管理层稳定，公司整体(tǐ)战略就会稳定(dìng)，更能真正做一些长期的投资布局。尤其像ETF这种前期大量烧钱且一段时间可能看不到成效(xiào)的业务，没有长期稳定的战略和魄力，基金(jīn)公司是不敢布 局的(de)。”华东地区一位公募(mù)人士表示。

其次，是投研体系的打造。基金公司以投研立身，夯实投研内功、打造优秀的投研体系是(shì)每一家基金公司都在(zài)持(chí)续做(zuò)的事情，但真正比拼的是实际的落地情况。华南地区一家大中型基金公司的总经理曾表示，资产管理也是管人的行业，管理机制的 标准透明化很重要，解决潜在的摩(mó)擦(cā)也很重要(yào)，团队建设不能停留在喊口号(hào)上。他上任之初，做的第一件事就是和公司内部每一(yī)位基(jī)金经理(lǐ)、研究员沟通(tōng)，力(lì)争建立一套(tào)符合公司实际情况的“多(duō)点对多点”科学、高
效的团队协(xié)作模式。

最后(hòu)，是在(zài)立足优势领域(yù)之上，全方位提升战略、人才、产品、渠道、资(zī)金(jīn)、运营(yíng)、系统等能(néng)力水平。易方(fāng)达(dá)基金董事(shì)长詹余引表(biǎo)示，公募基金要真(zhēn)正建立(lì)和维系客户长期的信任关系(xì)，业务销售模式与服务(wù)能力就面(miàn)临(lín)着全面重塑和自我革新。要实现 这(zhè)些转变，行业(yè)机构亟需从战略、组织、机制、人才、渠(qú)道(dào)、系统等方面(miàn)加速转型建(jiàn)设，提升能力水平。

需要注意的是，基金公司(sī)在向“大而美”发展，追求(qiú)的 不是管理规模的(de)“大”，而是(shì)管(guǎn)理能(néng)力的(de)“强”，是客户(hù)体(tǐ)验
的“好”。

国泰基金认(rèn)为，随着中(zhōng)国经济(jì)发展(zhǎn)由高速增长向高(gāo)质量增长转(zhuǎn)型，公募基金的发展目标也应由高回报向高质量回报转型。未来，绝对收益比相对收益更关键，让投资者赚到钱是行业的重要使命。行业追求的不是短期(qī)涨得多、涨得快，而是在资本市场的跌宕起(qǐ)伏中稳扎稳打，实现长期稳健的收益。

永(yǒng)赢基金(jīn)的几位(wèi)高管在一(yī)次聚餐时聊起(qǐ)公司(sī)的终(zhōng)极(jí)目标——“中国已经有了很多非常厉害的头部公司了，我们再追求成为一家(jiā)大规模的公募，意义(yì)何在？”讨论过后，永赢(yíng)基金(jīn)高(gāo)管都表示(shì)，基金公司要继续发展，这是务实的，但更要思考的是，基金公司的(de)价(jià)值和使命是什 么？对社会(huì)的贡献是什么(me)？因(yīn)此，一定要追求高质量发展，为投资(zī)者带来更(gèng)好的财富获(huò)得感，“资管行业，慢即(jí)是快。奋力奔跑的(de)同(tóng)时(shí)，也(yě)要自我克(kè)制。”

【观察】“小而美”基金公司勿需委曲“求全”

在国内基金行业，存在着一种刻板印象——想(xiǎng)要成为头部资管机构，必(bì)须要走“大(dà)而全(quán)”路线。似乎要不断补齐业务短板，“门门功课都优秀才是好学生”。

上述印象作(zuò)祟，也使(shǐ)得(dé)许多基金公(gōng)司即使在某一领域建立了特色化优(yōu)势后，也难免陷(xiàn)入“盲目拓宽业务条(tiáo)线，企(qǐ)求成为全能型公(gōng)司”的怪圈。比如，有以主动(dòng)权益见长、“小而美”著称的基金公司，不断大力拓展固收业务(wù)；也 有已(yǐ)在被动投(tóu)资领域成绩斐然的基(jī)金公司，调整公(gōng)司战略(lüè)，转向发力主动权益；身处头部ETF的某“大厂”，至今从未放(fàng)弃打造(zào)综(zōng)合性、多元化大(dà)型资 产管理公(gōng)司的目标。

实际上，在(zài)海外的(de)资管行业 中，大量“小而美 ”的特色化机构与少(shǎo)数综合型机构共 同繁荣成长，就是行业的生态(tài)。

比(bǐ)如，在美国头部共同基金中，既有富(fù)达投资这样的综
合型大型(xíng)财富管理机构，也有深耕(gēng)被动投资的贝(bèi)莱德(dé)和先锋领 航(háng)，还有专注(zhù)于境外投资的(de)资本集团、深耕债(zhài)券投资的太平洋投资管理(lǐ)公司、扎根养(yǎng)老退(tuì)休规划的普信集团(tuán)等。在这样的(de)生态(tài)中，“大而全(quán)”和“专而精”都能(néng)取得成功，“长(zhǎng)袖善舞”于ETF、主动 权益、资产配置、固定收益、货(huò)币市场、境(jìng)外市(shì)场等其中的某一两个领域，一批基金(jīn)公司赫然崛起。

波士顿咨询（BCG）将全球资产管理机构分为(wèi)四大类，即阿(ā)尔法精品店、贝塔巨(jù)头、分销(xiāo)平台以及解决方案专家。当前，国内基金管理公(gōng)司的机构类型、商业模式(shì)仍然较为单一，参考国外发展经验，未来我国公募基金行业大概率也将按照股东资源、人(rén)才团队、资源投入、专业基础等维(wéi)度出现分化，最终形成(chéng)综合性大型财富(fù)管理机构(gòu)与特色化专业资产管理机构协同 发(fā)展 、良性竞(jìng)争的行业生态。

基于资产管理和财富管理的(de)深度、广(guǎng)度(dù)与(yǔ)复杂度，大量提供资产配(pèi)置、投资顾问(wèn)、养老服务(wù)、管理咨询(xún)、技术服务(wù)、股权投 资等差异化、特色化(huà)服务的基金(jīn)公司(sī)，也
将共生(shēng)共荣。

责编
：汪(wāng)云(yún)鹏‍‍‍‍‍‍‍‍

校(xiào)对：苏焕文(wén)