信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者(zhě)：杨志锦(jǐn)

　　9月13日晚，人民银行发布8月金融数据报告。与往常不同的是(shì)，央行还发布了对相关数据(jù)的解读文章(zhāng)。央行上一次对月度金融数(shù)据解读还是在2022年(nián)5月，当时发布的4月份数据显示(shì)，当月人民币贷款增长明显放缓(huǎn)，同比少增较多。

　　今(jīn)年8月的金融(róng)数据(jù)也有类似特点。数据显示(shì)，今年(nián)8月新增(zēng)人民币贷(dài)款9000亿元(yuán)，同比少增(zēng)4600亿元，其中仅有票据融资增长(zhǎng)较多，显示银(yín)信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期行通(tōng)过票据冲量；社融方面，政府债券净融资(zī)占新增社(shè)融的50%以(yǐ)上。这些都显示出(chū)当前居民部门、企业部门贷款需(xū)求(qiú)相对偏弱(ruò)，信(xìn)贷增长从供给侧约束转向了需(xū)求侧约(yuē)束。

　　央行相关负责人表示，下一步货币政策将更加灵活适度、精准有(yǒu)效，加大调控力度(dù)，加快已出(chū)台金融政策措施落地(dì)见效(xiào)，着手推(tuī)出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信(xìn)贷成本，保持流(liú)动性合(hé)理充裕。市场预计，随着(zhe)美联储在下(xià)周开启降息周期，中国货(huò)币政策的空间将打开，年(nián)内仍有降准降息的可能。

　　未来票据融(róng)资难有较快增长

　　央(yāng)行数据显示(shì)，8月(yuè)人民币贷款增加9000亿元，同比少增4600亿元，环比多增6400亿元。8月信(xìn)贷投放季节性环比改善，同比延续(xù)少增。

　　分项来看，8月新增信贷(dài)中，票据融资增加5451亿元，占比高达六(liù)成。同比来看，8月仅票据融资多增约2000亿元，居民短期贷款(kuǎn)、居(jū)民(mín)中长期(qī)贷款、企业短期(qī)贷款、企业中长期贷款(kuǎn)均同比少增(zēng)。

　　这显示银行通过票据融(róng)资冲量，以抵补常规(guī)信贷需求方面的走弱。与之相对应是，8月中下旬1月期票据转贴利(lì)率再降至(zhì)0附近，3月期、6月期转贴利率中枢也持续下行，集中收票期限拉长。

　　实务(wù)中，贴(信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期tiē)现票据纳入信贷规模且(qiě)二级市场交易方便，因此衍(yǎn)生出银行利用票据调(diào)节(jié)信贷规模的操作。当信贷投放(fàng)差而银(yín)行需要完成信贷任务时，银(yín)行向同业买(mǎi)入票据或加大票据贴(tiē)现(xiàn)来(lái)完(wán)成监管考核指标，“以票冲贷”导(dǎo)致(zhì)票据供不应求(qiú)，转贴现利率下降；当融(róng)资需求旺盛，一般贷款利率较贴现利(lì)率更高，银行卖出票据或更(gèng)倾向于释放一般贷款，对票据有一定挤出效应，转贴现利率上涨。

　　因为银行“通过票据来冲贷款规模”对(duì)信贷投放质量造成干扰，因此市场有建议将(jiāng)票据从与信贷相关的宏观调控统计(jì)指标(biāo)中剥(bō)离。但(dàn)一位业内专家指出，表内票据是贷款的组成部分，是实体经济尤其是中小企业的重要融资渠道。

　　8月(yuè)属于“以票冲贷”，背后是有效信贷需求不足。央行发(fā)布的银行(xíng)家调查问(wèn)卷显示，二季度贷款总体需求指数由一季度的71.6%回落(luò)至55.1%。

　　据(jù)界面新闻记者了解，有东部经(jīng)济大(dà)省对辖(xiá)内金融机构作了调查，显(xiǎn)示(shì)二季度金融机(jī)构项目储备金额和数量均较一季度回落超过20个(gè)百分点。金融机构项目储备代(dài)表信贷投(tóu)放的空间和后劲，其金(jīn)额和数量变化(huà)能有效反映实(shí)体经(jīng)济需求(qiú)的(de)强弱。

　　前述业内专(zhuān)家表示(shì)，过去我国贷款需求相对旺盛(shèng)，信贷增长放缓主要(yào)是受供给侧约束，现在贷款需求指(zhǐ)数和贷款(kuǎn)增速同向下降，表明信贷(dài)增长从供(gōng)给侧约束转向了需求侧约束。

　　展望看，未(wèi)贴现的表外票据余额(é)已自(zì)历史高点的7万亿元降至目前的2万亿元左右，表(biǎo)外票据“池子”明显减少，这意味着未(wèi)来票据融(róng)资难有较快增长。

　　政府(fǔ)债仍将支持社融(róng)增长

　　8月新增社融3.03万亿元，同比小(xiǎo)幅减(jiǎn)少981亿(yì)元(yuán)，环比大幅多增2.26万亿(yì)元。

　　分项来看，政府(fǔ)债发行提速对(duì)社融增长形成主要支撑。8月社(shè)融口径下政府债券净融资1.61万亿元(yuán)，占当月(yuè)新增社融的52.3%；同(tóng)比来看，8月政府债券净融资(zī)大增4300多亿元，其他主要分项均出现少增(zēng)。而在过往，一般新增信(xìn)贷占社融比(bǐ)重最大(dà)，而8月信贷(dài)需求不足，社融中政府债净(jìng)融资占比要高(gāo)于人民币贷款。

　　究其原因，今年上(shàng)半年政府债(zhài)发行进度(dù)总体较慢。7月中央政治局会议提出(chū)“要加快(kuài)专项债发行使用进(jìn)度”，8月以来大幅放量。受此拉动，8月政府(fǔ)债净融资达1.61万亿元(yuán)，创历史新高，成为社融(róng)的(de)主要支撑(chēng)力量。考(kǎo)虑(lǜ)到国债(zhài)、地方债仍有超3万亿额度待发行，后续政府债仍将对社融增长(zhǎng)形成支撑。

　　央(yāng)行公布的数据(jù)还显示(shì)，8月社融同比增长(zhǎng)8.1%，相比上月下(xià)降0.1个百分点(diǎn)；8月末广义(yì)货币M2同比增长6.3%，增速与上月末持(chí)平(píng)；狭义货币M1同比下降7.3%，降幅较上月末扩大0.7个百(bǎi)分点。

　　今(jīn)年政(zhèng)府工作报告提出，要保持流动性合理充裕，社会(huì)融资规模、货币供应量同经济增长和价格(gé)水(shuǐ)平预(yù)期目标相匹(pǐ)配。在今年政府工作报(bào)告(gào)中，经济增长目标为(wèi)5%，价格水平预期目标(biāo)主(zhǔ)要是CPI，今年为3%左右。

　　按照前述锚定(dìng)方式，今年社融(róng)和M2增速要保持在8.0%甚(shèn)至略高的水平。目前社融增速符合这一目标，但(dàn)M2增速略低(dī)。在近期(qī)信贷需求偏弱以及金融“挤水分(fēn)”效应下，伴随融资需求放缓，M2增速也随(suí)之进入低位运行状态。

　　央行(xíng)相关负责人(rén)表示，近期M2余额增(zēng)速较为(wèi)平稳(wěn)。8月社会融资规模和人民币(bì)贷款两项指标(biāo)余额增速都在8%以上，比上半年名义(yì)GDP增速高约4个百分点。在结(jié)构转型加快推进(jìn)的背景下，金融(róng)数据(jù)在高基数上仍(réng)保持平稳增长，对实体经济的支持力度(dù)稳固。

　　不过M1增速持续走低引(yǐn)起市场的广(guǎng)泛关注。从过往看，M1增长主要取决于企业(yè)活期存款变化，而企业活期存款变化和房地产销售高度相关，即居民(mín)购房将居民储蓄转化为(wèi)企业活期存款，但(dàn)当前房地产市场低迷，这个(gè)链条还未恢复，因此(cǐ)M1增速较为低迷。

　　近期M1增(zēng)速(sù)较低有新原因。前述业内专家称，M1会受到短(duǎn)期特殊因素的扰动(dòng)，近期M1增速(sù)持(chí)续下降就主要与治理手(shǒu)工补息(xī)、存款向理财分流、存款定期化(huà)等因素有关。从存款(kuǎn)整体来看，近(jìn)期存款总量(liàng)仍保持增长，但活期存款尤其(qí)是企业活期(qī)存款出现一定分流。

　　年内有降准降息可能(néng)

　　总体(tǐ)看，“挤(jǐ)水分(fēn)”效应、有效信贷需求(qiú)不足与新旧(jiù)动能转换(huàn)阵痛叠加作用下，8月(yuè)信贷、社融和货币供应量较前期总体降速。但8月金融数据在高(gāo)基数上仍保(bǎo)持了平稳(wěn)增(zēng)长，显示出金(jīn)融对(duì)实体(tǐ)经(jīng)济的支持力(lì)度(dù)不减。

　　央行相关负责(zé)人表示，下一步货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大(dà)调(diào)控力度(dù)，加快已出台金融政策措施落(luò)地见效，着(zhe)手推出一些增量政(zhèng)策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本(běn)，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要(yào)考量。

　　国家统计局数据显示，8月PPI同比下降1.8%，连续(xù)23个月收(shōu)缩；CPI同比上涨(zhǎng)0.6%，连续第7个月上(shàng)涨，但都低于1%；GDP平减指数连续五个季度为(wèi)负值(zhí)。上述数据显(xiǎn)示(shì)中国面临物价下行压力，实际利率有所上升，客观上需要降低名义利率来降低实体经济的负担。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，要把维护(hù)价格稳定、推动价格温和回升作(zuò)为把握货币政(zhèng)策的重要考量，降准降息和结构性工具等仍有(yǒu)空间，更有针对(duì)性地满足合理消费融资需求。

　　东方金(jīn)诚首席宏观分析师王(wáng)青(qīng)表(biǎo)示，美联储9月启动降(jiàng)息后，中美货币政策周期差将转入收敛过(guò)程(chéng)。这会增强(qiáng)国内货币政策操(cāo)作的灵活性，降息的阻力减小。但当前国内货币政策强调(diào)“以我为主”，美联(lián)储降息后(hòu)，并不(bù)意味着国内会(huì)立(lì)即跟进降息。综合考虑(lǜ)未(wèi)来一段时间的经(jīng)济(jì)和物价走势以及宏观政策(cè)取向，预计四季度央(yāng)行降息0.1-0.2个百(bǎi)分点的可能(néng)性比较大。

　　央行(xíng)相关负责人还表示(shì)，要(yào)持续(xù)增强宏观政策(cè)协调配合，支持积极的(de)财政(zhèng)政策更好发力见效，着力扩大国内需求(qiú)，促进消费与投资并重，并更(gèng)加注重消费，淘汰落后产(chǎn)能(néng)，促进产业升级，支持总供给和总需求(qiú)在(zài)更高(gāo)水平上实现动态平衡。

　　前述(shù)业内专家称(chēng)，随着我国经济结构转型升级，传统依(yī)靠投资驱动的发展模式下积累的(de)一些深(shēn)层次(cì)矛盾也在(zài)逐步显现，消(xiāo)费需求不足与局部(bù)产能过剩并存，经(jīng)济循环不(bù)畅。未来(lái)需要转变宏观(guān)调控思路，把经济政(zhèng)策着力点由扩(kuò)投资转向消(xiāo)费与投资并重，并更(gèng)加注重消费，发挥政策合力推动国民经济(jì)实现良(liáng)性循(xún)环，也有利于增强金融服务的(de)着力(lì)点。

责任编辑：秦艺

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