中庸基准不平庸 基金经理拼排名心态生变

　　“我们希 望公司的这只新发产品能够以万得偏股混合型基金指数（885001）为标尺(chǐ)，其收益率至少达(dá)到市场平均水平。”近期(qī)，中国证券报记者在调研
时发现，“885001”这一数字频(pín)繁出现在基金(jīn)路(lù)演中，越来越多的公募(mù)投研团队(duì)选择(zé)将万得偏股混(hùn)合型基金指数作为(wèi)投 资基准，力图做出市场平均水平的成绩。

　　然(rán)而，想(xiǎng)要长
期保持在市场平均水平似乎并不是一件容易的事。公开数据显示，不少 对标万得偏股混合型基金(jīn)指数的基金产品表现并不尽如人意。在部(bù)分业内人士看来，“885001”被(bèi)反复提起的背后，一方面映射了不少基金经(jīng)理对 排名心态的(de)转变，另一方面也折射出(chū)当下投资生态(tài)的(de)新变化。

　　● 本报记者 魏(wèi)昭宇(yǔ)  

　　“中庸”阵营日渐壮(zhuàng)大

　　选择万得偏股(gǔ)混合型基金指数被不少业内人士视为一种“中庸”化的选(xuǎn)择。公开资料显示，该指数本是一种基金指数，由市场上所有偏股混合型基金组成(chéng)（成(chéng)立(lì)不满(mǎn)三个(gè)月(yuè)的除外）。每日收盘后，指数编纂人将所有偏股混合型基(jī)金的净值增长(zhǎng)率累加，并按基(jī)金数量取平均值，得到(dào)当日涨跌幅。长期来看，该指数的走势(shì)基本代表了权益类公募产品的(de)整体平均
走势。天(tiān)相基(jī)金评价助手显(xiǎn)示，截至2024年二季度末，万得偏股混合型(xíng)基金(jīn)指数近十年以来的收益率为111.42%。

　　据不完全(quán)统计，目前已(yǐ)有超过(guò)10家公募机构宣称(chēng)自家旗下的量化产(chǎn)品以万得(dé)偏股混合型基金指数为基准。比如，博道 基金量化投资总监杨梦曾(céng)向中国证券记者介绍，以博道(dào)远航混合为例(lì)，该产品会以量化的方式构造一(yī)个能跟得住万得偏股混(hùn)合型基金指数的股(gǔ)票指数，然后在此基础上叠加经过多年实盘验(yàn)证的量化(huà)多因子模(mó)型做进(jìn)一步增强。中欧基金量化投资总监曲径也曾经解释说，通(tōng)过数学手段(duàn)，根据半年(nián)报、年报(bào)、每日市场净值涨跌等信息，通过建造模型的方式(shì)可(kě)以将万(wàn)得偏股混合型基金指数拆分出来。

　　除了量化产品，不少FOF基金经理、主动 权(quán)益类基金经理也曾(céng)在
采访中表示：“如果我管(guǎn)理(lǐ)的产品能达到市场平均水平(píng)，那么就代表我的择时(shí)能力、个股分(fēn)析能(néng)力是(shì)达标的。”此外(wài)，还有不少产品(pǐn)直接将该指数写进合同 中(zhōng)，比如，南方浩睿进取(qǔ)京选3个月持有混合(hé)（FOF）的产品资(zī)料概要显示(shì)，该产品的(de)业绩比较基(jī)准为万(wàn)得偏股混合型基(jī)金指数收益(yì)率×90%+上证国债指数(shù)收(shōu)益率(lǜ)×10%。

　　谈(tán)及缘(yuán)何越来越多产品聚焦万得偏股混合型基(jī)金指数，海富通基金量化投资部基金经理李自悟分析，一方面，相比沪深300等(děng)宽基(jī)指数
，万得偏股混合型基(jī)金指数的长期收益更(gèng)高，且有(yǒu)较明显的长期(qī)超(chāo)额收益；另一方面(miàn)，对主动权益类基金而言，万得偏股混(hùn)合
型基金(jīn)指数的行业构成和风格配置更(gèng)为均衡，能有(yǒu)效避免赛道型主动权益产品高波动的(de)状(zhuàng)况，是对原(yuán)先策略的一种反思和迭代。对量化类基金而言，则是(shì)一次产品类(lèi)型上(shàng)的突(tū)破，在大众熟知的宽基 指(zhǐ)增产品之外开辟一个新赛道。

　　跑赢市场平均水平(píng)并不容易

　　“对标(biāo)万得偏股混合型基金指数，确实看起来(lái)像是一
个‘中庸’的选择，因为(wèi)它代表了市场的平均水平(píng)。”天相投顾基(jī)金评价(jià)中心的研究人员对中国(guó)证券报记者表示，“然而，跑赢这个基准并不(bù)容易，主要是随着资本市场有效性的提升，要想(xiǎng)跑赢(yíng)市场平均水平，需要基金经理具备超越市场的投研能力。”

　　杨梦介绍，从历史数据来看，截至2023年底，过去十年中，没有一只基金每年的收益率都能连续跑赢万得(dé)偏股混合型基金指数；再以近1-5年的时间为例，随着时间拉长，能够连续跑 赢市场平均(jūn)水平中庸基准不平庸 基金经理拼排名心态生变的偏股混合型基金数量越来(lái)越少，连续五年跑赢市场平均(jūn)水平的基金(jīn)数量占比仅(jǐn)为2.54%。

　　而在上述多只宣称以万得偏(piān)股混合(hé)型基金指数为(wèi)基准的基金产(chǎn)品中，不少(shǎo)产品(pǐn)的表现与市场平均水平仍有较大差 距。以某沪上(shàng)公募机构(gòu)的量(liàng)化产品举例，尽管(guǎn)该产品的(de)基金经理曾经在(zài)访谈中提到了要在“885001之上进行增强”，但产(chǎn)品(pǐn)净值的波动幅度与 收益水平却与万得偏股混合型基金指数相(xiāng)差较大。Wind数据显示，截至9月10日，万得偏股混合型基金(jīn)指数(shù)近三(sān)年以来的收益率为-17.08%，而该(gāi)产品同期回撤(chè)已经超过30%。

　　此外(wài)，东方红资产管理也在一
篇文章中提示，万(wàn)得偏股混合型基金指(zhǐ)数波动(dòng)较(jiào)大，在(zài)震荡区间内回撤(chè)较深(shēn)。这一特点致使许多投(tóu)资者未 能享受到长期收益。

　　天相投顾基金评价中心的研究人员表示，基金经(jīng)理想要跑赢市场平均水平的关键在于，具备有效的投资策略、精准的风险管(guǎn)理、对市场机会的准确把握以(yǐ)及持续优化(huà)和调整投资组
合的能(néng)力，除此之外，还(hái)需考虑产品费率与(yǔ)管理规模。

　　“跑赢885001的关键点在于基金相对指数(shù)穿透后风格、行业的相对暴露控制，比如近两年多配置价值类风格投资标的，更(gèng)容易跑(pǎo)赢指数本身。”盈米基金研究院量化研究员王誉蓉对中(zhōng)国(guó)证券报记者表示，“885001的(de)‘成分(fēn)股’是(shì)基金，基金只有在半年度、年度才会披露完全的持仓情况，因(yīn)此各家机构对于指数穿透后的行业、风格暴露监控的频率、准确度上就有差异。另外，各家机构(gòu)的因子库、量化策(cè)略(lüè)、风控体系(xì)都存在差异，对相应产品(pǐn)的业绩都
会带来一(yī)定影响(xiǎng)。”

　　抉择背后(hòu)的机遇与(yǔ)挑战(zhàn)

　　有(yǒu)业内人士向 中国证券报记者表示，对主动(dòng)权益型(xíng)基金和FOF型(xíng)产品来说，看似“中庸(yōng)”的选择首先反映了基金(jīn)经理对待业(yè)绩排名方面的心态变化。“我们不再选择短期(qī)把排名冲到(dào)前面去，因为(wèi)只要每年(nián)都能够达到(dào)市场平均水平，拉长时间来看，一定
是靠前(qián)的。”天相投顾基金评价(jià)中心的研究人员也表示，近年来基金经理愈加关注长期业绩，淡化短期由于市(shì)场风(fēng)格轮动所导(dǎo)致业绩排名的波 动，可(kě)避(bì)免追逐(zhú)短期 业绩而过度交易，在擅长的领域做长期价值投资。

　　而对于量化基(jī)金经理来说，“中庸(yōng)”之路的选择除了与业绩有关，更与近年来量化投资的生态环境变(biàn)化有关。有量化基金经理向中国(guó)证券(quàn)报记者表(biǎo)示，量化投资的超额收益与市场的(de)宽度有较大关系，因此，量(liàng)化从业者选择在数量更(gèng)多、宽度更广的指数(shù)上做增强操作是大势所趋。“我(wǒ)们以沪深(shēn)300指数中庸基准不平庸 基金经理拼排名心态生变d="quote_sh000300">为例，这个指数的头(tóu)部股票集中度较高，前(qián)100只股票的占比可以超过70%，同时(shí)机构资金(jīn)重仓使得头(tóu)部股票的(de)定价愈加透明合(hé)理，量化策略想(xiǎng)要(yào)在(zài)沪深300指数上做出超额收益的难度(dù)越来越大。”

　　“另(lìng)外，尽管中小市(shì)值指数的选股范围非常宽泛，但单(dān)押小 微盘赛道并非长久之计。”该量化(huà)基金经理表示，“今年年初，小微盘赛道回撤幅度很大，叠(dié)加新‘国九条’等政策对企业在分红、股东回报等方面的要求(qiú)，小(xiǎo)微(wēi)盘赛道的贝塔行情走势并不清晰。鉴于(yú)此，量化从业人员(yuán)需要从像万得偏股混(hùn)合(hé)型基(jī)金指数这样更加宽广(guǎng)的赛道中寻(xún)找到更多策略(lüè)的出路。”

　　“但新赛道也会(huì)有(yǒu)新风险。”有机构人士提示(shì)，“在基金持仓跟(gēn)踪、优势基金筛选、复制股票组(zǔ)合构建和选股模型预测等方面，各家机(jī)构的打法差异 很大，此外，各家机(jī)构(gòu)在风控上的差别也会对(duì)最终的业绩表现产生很大的影响。因此，这(zhè)一(yī)赛道能否真正有效还需要经过更(gèng)长时间的检验。”

责任编辑(jí)：王旭

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