平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起

平安证券研(yán)究所策略组魏伟(wěi)/周畅(chàng)

事项(xiàng)

北京时间2024 年(nián)9月11日早间，哈里斯与特朗普在美国广播公司举行的总统(tǒng)辩论中展开首次对决，双方就(jiù)移民、通胀、堕胎、医疗、外交等议题展开了激烈(liè)辩(biàn)论，整(zhěng)体表现上哈里斯更占据(jù)优势。根据Predictit网站实时数据，辩论结束后哈里斯(sī)支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至(zhì)48%，预计短期内“哈里斯交易”或(huò)将成为海(hǎi)外市场主线之一。

为(wèi)何此场辩论对(duì)海外市场来说(shuō)这么重要？一则，从大选本身(shēn)走势来看，在经历了8月初开启(qǐ)的(de)哈里斯“蜜月(yuè)期”后，8月下旬开始，随着(zhe)肯(kěn)尼迪宣布支持(chí)特朗普等(děng)事件发生，特朗普(pǔ)支(zhī)持率有所上行，两(liǎng)者差距逐(zhú)步缩(suō)小，从 9月2日的相差1.9pct下行至9月11日首场辩论前的1.1pct。对比前两届大选首场辩论前民调表现来(lái)看（2016年首辩前(qián)希拉里领先特朗普(pǔ)9.6pct、2020年首辩前(qián)拜登领先特朗普7.1pct），本场(chǎng)首辩前双方民调差距仅1.1pct，指(zhǐ)向选情仍异常焦灼，本场表现(xiàn)将较大影响民众下(xià)一(yī)步投票倾向。二则，从市场表现来(lái)看，市场在7月枪击(jī)事件后一度开启“特朗普交易(yì)2.0”，而后在7月下旬结束，且尚未(wèi)开启过“哈里斯(sī)交易”，本场辩论结果将(jiāng)决定市场下一(yī)步是转(zhuǎn)向“特朗普(pǔ)交易”还是“哈里斯(sī)交易”。

双方政(zhèng)策主张有所不同？从辩论内容来看，双方博弈重点仍在于堕胎、移民(mín)、外交、能源(yuán)等议题上，各自(zì)政策主(zhǔ)张并无新(xīn)增内(nèi)容：1）税收方(fāng)面，特朗普主张继续大(dà)规模减税(shuì)（将企业税从(cóng)21%降至15%），甚至将减税法案永久化，而哈里斯则主张(zhāng)对富(fù)人和大公(gōng)司增加征税（企(qǐ)业税(shuì)率(lǜ)从21%提升至28%），并批判特朗普减税政(zhèng)策实则为富人及大公司服(fú)务(wù)，最终将伤害中产阶级家庭的利益；2）移民政策，特朗普更为严苛，强调非法移民正抢夺美国人工作机会，并带来毒(dú)品等社会安(ān)全问题；3）产业政策，哈里斯表态其并不禁(jìn)止水力压裂，但政府需投资各(gè)种能源来减少对外国(guó)原油的依赖，并强调支持清洁能(néng)源的发(fā)展(zhǎn)，包括美国制造(zào)的(de)新能源汽(qì)车等，而(ér)特朗普则(zé)强调发展传统(tǒng)能源，表态将提升美国的原油和天然气产量，并控(kòng)制油价；4）堕胎政策，哈里斯反驳特朗普不赞成禁止(zhǐ)堕胎是谎言，表(biǎo)态将恢复对罗诉韦德案（美国最高法院判(pàn)决堕胎不违宪的案件）的保护。5）对华(huá)政策方面，特朗普聚焦于关税政策(cè)，哈里斯则聚焦芯片等高科技的管制。

中(zhōng)间选民是本场辩论双方争夺的重点，辩论(lùn)的核心在于主观上谁表(biǎo)现更(gèng)好，从该角度来看，哈里斯表现更优(yōu)，其(qí)向市场展示了具备(bèi)执(zhí)政能力(lì)、辩论能力，消除(chú)了市(shì)场此前的担(dān)忧。根(gēn)据Survey USA的民调数据，从首次辩论前双方选民分布(bù)来看，尽管哈里斯民(mín)调(diào)支持率领先(xiān)于特朗普，但其并未较大影响特朗普的核心选(xuǎn)票，后者在男性、年轻、白人(rén)、中低(dī)学历、中等收入、农村等人群中具有(yǒu)稳定的优势，哈里斯更多则是获得了来自(zì)民主党、中间选(xuǎn)民人群的(de)选(xuǎn)票。因此，对双方而言，本场辩论的核心(xīn)更多在于如何抢夺/回中间选民的选票。而相(xiāng)较于重复(fù)此前已多次被反(fǎn)复宣传的政策主张而言，单场辩论的主观表现或更(gèng)能获得选(xuǎn)民的青睐。而从此维度来看，哈里斯全场表(biǎo)现更优，其全程保持稳定语速，且避重就轻地躲避了通(tōng)胀、经济表现(xiàn)等不利议题，引导辩论进入有利她的堕胎等议题(tí)，并(bìng)向市场(chǎng)展示了(le)其(qí)具有执政(zhèng)能力，消除了此前市场对其的质疑，而特朗普表现较为被动，几次被哈(hā)里斯带入“陷(xiàn)阱”，且多次与(yǔ)主(zhǔ)持人发(fā)生冲突(tū)，抢(qiǎng)夺话筒。根据(jù)Predictit网站(zhàn)实(shí)时数据，辩论(lùn)结束后哈里斯支持率上(shàng)涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，两者差距有所(suǒ)加大。、

短期内哈里斯民调支持率或保(bǎo)持领先优势，但选情仍将(jiāng)较为焦(jiāo)灼，关注摇摆州和国会两院的选举情况。短期内哈里斯(sī)或因本场较为优秀的表现而保持民调领先优势，但目前距大选日(rì)仍有近(jìn)2个月时间(jiān)，中(zhōng)间仍(réng)或有2场总统候选人辩论+1场副总统候选人辩论(lùn)，大(dà)选走势仍有较大不确定性。且(qiě)如前述，目前中间选民为争夺焦(jiāo)点，如(rú)何持续获得中间选(xuǎn)民支持(chí)还有待于哈里斯在后续辩论中(zhōng)的(de)表现。同时，摇摆州及国会两会选举情况亦需重点关注：1）根据RealClearPolitics数据，截至9月11日，哈里(lǐ)斯(sī)与特(tè)朗普在摇摆州(zhōu)打平(píng)，7个摇摆州中(zhōng)哈里斯、特朗普各(gè)占据三个州（哈里斯占据密歇根(gēn)州、内华达州(zhōu)、威斯(sī)康星州，特朗普(pǔ)占据亚(yà)利桑(sāng)那州、佐治亚州、北卡(kǎ)罗来纳州），而在宾夕法(fǎ)尼亚州两者打平。2）国会选举方(fāng)面(miàn)，根据270 To Win 数据，截至9月1平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起1日，众议院(yuàn)中共和党略领先（共和(hé)党占 208 席VS民主党占 206 席），参议院中(zhōng)共和党亦(yì)领先（共和党占 50 席VS民主党占 48 席），意味着市场对共和党获得两院双赢的预期概率更大。

“哈里斯交易”的开启与否与其持续性来源于市场对其(qí)获(huò)胜概率及政策落地概率的预期，短期内(nèi)哈里斯民调(diào)优势保持领先，海外(w平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起ài)市场或(huò)将开启“哈里斯交易”：

−美股方面，因其增(zēng)税政策，实(shí)则不(bù)利好美股盈利，但(dàn)对新能源等部(bù)分板块(kuài)或将有所明显利(lì)好。哈(hā)里斯增税政策实(shí)则将压制美股盈利，相较于特朗普减税政(zhèng)策(cè)提振(zhèn)美股盈利，“哈里斯交易”整体并不利好美股，但对部(bù)分板块或将有所利好，如其政策主张支持(chí)的(de)新能源等板块及其竞选资金来源大头的传媒、科(kē)技板块，而对传统能源(yuán)、医(yī)药（因哈里斯推崇全民医保(bǎo)和降低药价）等板块则不利程(chéng)度将更明显。

−美债方(fāng)面，哈里斯抗通胀政(zhèng)策更为全面，相较于特朗普政策下赤字扩大+高通胀的影(yǐng)响带来(lái)的长(zhǎng)端美(měi)债(zhài)利率走(zǒu)高，哈里斯政策整体对长端美债利率(lǜ)的影响或(huò)更小，短期更多(duō)受(shòu)降息(xī)的影响。如我们在《“特朗普交易”VS“哈里斯交易”，从经(jīng)济(jì)政策解构各自交易趋势（上篇）》讨论的，虽然特朗普(p平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起ǔ)致力于打击(jī)高通胀，但(dàn)其抗通胀政策落脚点局限于控制油价(jià)、减少联邦政府非必要(yào)开支上，而(ér)但其扩大财政赤字、偏好货币政策宽松等政策(cè)主张在(zài)一定(dìng)程度上存在再度推高通胀的可能，受此影(yǐng)响，长端美债利率则更多可能(néng)将维(wéi)持走高(gāo)。相(xiāng)比较(jiào)而言，哈里斯抗通(tōng)胀政策则更为全面(miàn)，主要在于通过削减民众生活成本来抗(kàng)击通胀(zhàng)，包括推行平价医疗、禁止企业(yè)哄抬食品价格、减免学生贷款等。因此，哈(hā)里斯政策下，通胀或更(gèng)为可控，对美(měi)债(zhài)利率影响将更小，短期(qī)内美债(zhài)利率走势或更受美(měi)联储后(hòu)续降息幅度的影响。

−美元方面，相较于“特朗普交易”带来的强美元趋(qū)势，“哈里(lǐ)斯交易”下美(měi)元表现或更为温和，甚至小幅下行(xíng)，但也并不具备(bèi)大幅走弱的基础。从金融学常理来(lái)看(kàn)，特朗普MAGA主义与(yǔ)弱美(měi)元实则存在一定(dìng)矛盾，且在其财政(zhèng)政策、货币政策双向宽松(sōng)的政策倾向下，美(měi)国基本面有一定支撑，叠加通(tōng)胀(zhàng)或再度推高、贸易战更倾向于支撑美元，因此(cǐ)，“特朗普(pǔ)交易”下(xià)美元更(gèng)多呈(chéng)现偏强(qiáng)运行。而哈(hā)里斯政策对通胀、贸易战等的刺激相(xiāng)对较低，美元更多或温和表现，甚至小幅(fú)下行(xíng)，但鉴于本轮美国经济基本面仍(réng)有一定韧性，美元并不具备大幅走弱的基础。

−黄(huáng)金方面，相较于“特朗普(pǔ)交易(yì)”下高通胀和地缘风险的对冲诉求走高(gāo)带来的黄金价格上行，“哈里(lǐ)斯交易”下黄金价格(gé)表现或更为中性，更多还是受降息影响。

风险提示：1）美国大选(xuǎn)出现黑天(tiān)鹅(é)事件；2）海外经济衰退风险变化超预期；3）海外货币政策(cè)变化超预(yù)期；4）国际地(dì)缘(yuán)形势变(biàn)化超(chāo)预期；5）市场金融风险加(jiā)剧(jù)。

风险提示(shì)：

1）美国大选出现黑天鹅事件(jiàn)；

2）海外经济衰退风险变化超预(yù)期；

3）海(hǎi)外货币政(zhèng)策变(biàn)化超预(yù)期；

4）国际(jì)地(dì)缘形势变化超(chāo)预期；

5）市场金融(róng)风险加剧。

公司声(shēng)明(míng)及风险提示(shì)

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