华泰策略：静待宏微观流动性形成合力

上周市场延续低位震荡，交投情绪仍待改(gǎi)善，我们探讨：①贴现率，Jackson Hole央行年会，鲍威尔鸽派表述，或打开国内宽货币空间，实际(jì)利率(lǜ)或(huò)减压，医药及港股互联网为降息交易主要受(shòu)益品种；②中(zhōng)报或确认全(quán)A非金融盈利底，但或(huò)主要由基数效应驱动，持(chí)续性及弹(dàn)性受产(chǎn)能周期压制，结构性的高(gāo)景气线索主要集中在电子、航运-造船链、新基建链(liàn)；③资金面，融资资(zī)金“临界点”渐进、外资仍有下(xià)行压力，我们认为当前政策资金的呵护仍至关重要（8月来，其入场力度或边(biān)际下降(jiàng)）。配置上， 1）低融资敞口的A50；2）景气有持续性的电子(zi)、船舶；3）降(jiàng)息强受益的医药、港股互联网。

核心观点

贴(tiē)现率，如何理解Jackson Hole年(nián)会中鲍(bào)威尔演讲的影响？

2018年(nián)以(yǐ)来，联储主席鲍威(wēi)尔在Jackson Hole央行年会上的主旨(zhǐ)演讲(jiǎng)均有效指引其对联储(chǔ)未来政策的思考（图1）。本次：①整体表态鸽派，发出9月降息信号，并申(shēn)明(míng)后续(xù)降息幅度(dù)和节奏将(jiāng)由数据驱动；②对通(tōng)胀展望积极，认为通(tōng)胀正在回归2%的(de)目标(biāo)，上行风险减少；③对劳(láo)动市场表态明显鸽派，强调任何(hé)进一(yī)步的疲软都(dōu)将(jiāng)是“不(bù)受欢迎”的。对于中国权益资产，基于2000年以来，6轮10Y美债利率下行区间的复盘，降息受益程度分(fēn)档：①医药（基本面+贴现率+资金效应均(jūn)受益）；②港股软件(jiàn)与服务、A股食饮(yǐn)、美护（贴现率+资金效应），但(dàn)A股食饮及美护的基本面预期(qī)受消费β拖累。

基本面，1H24中报业绩的披露情况如何，有哪些关注点？

我(wǒ)们以(yǐ)全A非ST、非北(běi)交所且上市(shì)1年(nián)以(yǐ)上的所有个股为样本，基于可比口径跟踪1H24中报业绩披露情况（图2），截至8.24，全A非金融市值口径披露率39%，营收维度(dù)，1H24季(jì)累同比2%（vs 1Q24 -1%），盈利维度，1H24季累同比6%（vs 1Q24 -5%）。表观上收入周期或(huò)有筑底迹象(xiàng)，结合高(gāo)频景气指数(shù)，则(zé)全样本或(huò)仍有一定下行(xíng)压力。盈(yíng)利周期或(huò)筑底回升，但结合(hé)信用周期看，主要由基数效应驱(qū)动(dòng)，本身预(yù)期差有限。华泰策略：静待宏微观流动性形成合力考虑A股产能(néng)周期尚未反转，盈利周期趋势(shì)性改善或需等待。行业层面，结合高(gāo)频景气指数，可持(chí)续的高景气线索主要在电子、航运(yùn)-造船链、新(xīn)基建链（电网(wǎng)、轨交(jiāo)）。

资金面，A股(gǔ)外(wài)资/杠(gāng)杆/公募(mù)/被动(dòng)资金有哪些值得关注的边际变化？

1）杠杆(gān)资金：根据我们估算(suàn)，上证指数(shù)距离微观流动(dòng)性压(yā)力(lì)的“临界点(diǎn)”尚有约2%的空间；2）政策资金：我们以主(zhǔ)要宽基ETF的净流入情况表征，8月(yuè)宽(kuān)基ETF的周均(jūn)净流入规模在200亿左右，边际放缓；3）外资：我们(men)以日均成交额作为日均净买入额的(de)代理指标观测（4Q23以来，两者趋势基本一致），上(shàng)周日均成交额(é)20dma下行至1000亿下方(fāng)；4）主动公募：我们(men)估(gū)算2Q24主(zhǔ)动偏股型公募赎回(huí)比例(lì)（本季度存(cún)量份额变(biàn)化/上季度末存量(liàng)份额）为-1.7%，较1Q24的-3.9%边际好转，此外，8月(yuè)后，定期产品开放赎回的压(yā)力亦或有所好转(zhuǎn)（9月预计开放(fàng)产品的股票(piào)投资市值仅12亿）。

配置建议：低融(róng)资敞口A50、景气持续的电子、船舶、降息强受益的医药

上周市场低位震荡，交投情绪仍(réng)待改善。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，市场仍存三点中期制约：①信用周期(qī)→盈利周期尚待筑底回升，出口链(liàn)分(fēn)化、最终消费不强，或需G端财政扩表加力破局(jú)；②国内(nèi)实际利率偏高(gāo)，或需等待联储降(jiàng)息窗口开启后，国内着(zhe)力宽货币；③高景气稀(xī)缺→资金整体观望情绪较(jiào)强，部分资金减量博弈(yì)。短期，需提防资金面“临界(jiè)点”渐近，联储降息→国内宽货币或为主要交易线索。配置上：①融资资金趋(qū)近“临界点”——低融资敞口的A50；②景气可持续方向稀缺——持续性能见度更高的(de)电子、船舶；③联储降息窗(chuāng)口打开——降息华泰策略：静待宏微观流动性形成合力交易强受益(yì)的医药、港股互联网。

风险(xiǎn)提(tí)示：1）联储政策超预期；2）国内复苏不(bù)符预期；3）测(cè)算误差。

本周(zhōu)重点图表