当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？

财联(lián)社 9月9日讯（编辑潇湘）对于那些(xiē)坚信经(jīng)济表现不至于令市(shì)场(chǎng)沉沦的华尔街人士(shì)来说(shuō)，眼下(xià)的处境正变得愈发艰难。

债券和当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？大(dà)宗商品市场早已“预言过”的那些令(lìng)人担忧的数据，在上周(zhōu)将风(fēng)险资产的交易者月也从“美梦”中唤醒，美股创下了2023年区域性(xìng)银行危机以(yǐ)来的最差表(biǎo)现(xiàn)。

在(zài)从8月初的短暂低迷中反弹后，股市(shì)多头们在本月上旬似乎正又(yòu)一次屈服于对(duì)经济增长的(de)担忧(yōu)，因为以劳动(dòng)力市场为代表(biǎo)的(de)一系列令人沮丧的经济指标不断涌现——标普500指数目前已连续四天下跌(diē)，信贷利差以8月(yuè)初以来最快的速度扩大，费城半导体指数(shù)则暴跌了12%——这是自疫情爆发以来的最大跌(diē)幅。

由于标普500指数今年迄今的涨幅仍有约13%，上(shàng)述波动目前在牛(niú)市(shì)上涨的(de)图表中看起(qǐ)来仍只是昙花一现，对风险敏感的资产在很大程度上仍在为未来的经济软着陆定价。然而，一些令(lìng)人(rén)担忧的迹象其实已经逐渐(jiàn)开始显现。

最(zuì)明显的无疑是上周(zhōu)五跨资产投资者之间罕见一致的(de)交易行为。随着两(liǎng)年多来美联储鹰派政策(cè)行动的负(fù)面影响逐渐(jiàn)显现，美股上周在那些对经济敏感公司的拖累下，加入(rù)了一个多月来困(kùn)扰石油、铜和(hé)美债收益率的(de)暴跌行情之列中。

知名财经博客(kè)网站Zerohedge就(jiù)表示，过去一周股市的暴跌可能比8月黑色星期一时还(hái)要糟(zāo)糕。因为8月那时只是一天的(de)剧痛，到那一周结束时，股市已经(jīng)大幅反弹。然而这一次，痛苦才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)，从上(shàng)周一开始就表现(xiàn)糟糕最后更为糟糕，市场出现了大范围的清算……

“在按了十多次闹(nào)钟之后，嗜(shì)睡的投资者们(men)现在可能已经意识(shí)到经济(jì)衰退(tuì)的风险”， JonesTrading首席市场策略师(shī)Michael O'Rourke表(biǎo)示，“当你(nǐ)综合考虑经济数据和随后的(de)业绩数据报告时，环(huán)境可能只会恶化。”

衰退定(dìng)价

在美国市场上，债券投资者历(lì)来被称为“聪明钱”，因为无论对错，他们往往率先预判经济方向的转变。而这一回也同样如此，对经济下行(xíng)风险和(hé)美联储持续(xù)降息的预期，已将两年期国(guó)债收(shōu)益率推至2022年(nián)以来(lái)的最低水(shuǐ)平。

与债市一(yī)样，大宗商品市(shì)场也同样正对消费和投资周期(qī)的前(qián)景发出(chū)了警示信(xìn)号(hào)。最能衡量全球经济增长前景的两大商(shāng)品价格近期均遭受了(le)重创(chuàng)——油价已抹(mǒ)去了2024年以来(lái)的全部涨幅，而“铜博士”在过去16周之中有13周下跌。

虽(suī)然美股(gǔ)市场在2024年与上述跨资产领域的走势(shì)各不相同，但上(shàng)周的市场确实呈(chéng)现(xiàn)了一个明显(xiǎn)的前(qián)兆(zhào)：8月(yuè)初，美国劳动力市场疲软的早期征兆导致债券收益率和股市暴(bào)跌，当时这场(chǎng)波动性风暴很快(kuài)就(jiù)结束了。但最近的异动其实反映了与第一次溃败相同的(de)担忧——经济可能迅速停(tíng)滞，美联储在没有(yǒu)紧急政策(cè)补救措施的(de)情(qíng)况下，几乎无法挽救经济之厄。

从某种角度看，风险资产的同步抛售可能验证了美债市场对经(jīng)济的(de)担忧更有预见性。摩根大通策(cè)略师Nikolaos Panigirtzoglou等人此前建立过一(yī)个模型，以了解(jiě)股票和信贷与其他资产在乐观经(jīng)济增(zēng)长情景下的定价差异。该模型通过将各种资产的走势与(yǔ)过去的周期(qī)进行比较(jiào)，推(tuī)导出各种资产走势所预(yù)计的经济出现衰退的概率。

该模型(xíng)显示，截至上周三(sān)，股(gǔ)票和投资级信贷的定价预(yù)计(jì)美国(guó)经济出现萎缩(suō)的(de)概率相(xiāng)对较低，仅为9%。相比(bǐ)之下，大宗商品(pǐn)和(hé)政府债券的衰退(tuì)定价几(jǐ)率(lǜ)则要高得多，分别为62%和(hé)70%。

摩(mó)根大通资产(chǎn)管理公司投(tóu)资(zī)组合经理Priya Misra表示，“我认(rèn)为，没有一个市场真正定价了(le)经济衰退的合理可能性(xìng)，但所有数据都表明，经济衰退的风险正在增加。目前，尽管人们(men)对美联储9月份降息25个基点或50个基点议论纷纷，但如果经济衰退来临(lín)，所有市场都(dōu)会随之变动(dòng)。降(jiàng)息的(正(zhèng)面)作用需要一段时间(jiān)才能渗(shèn)透到经(jīng)济中。”

对于管理着1600亿美元资(zī)产的宏利(lì)资产管(guǎn)理公司基金(jīn)经理Nathan Thooft来说，他预计美国经济放缓难以避免，但美国经济将能够避(bì)免“实质(zhì)衰退”。然(rán)而，这并没有(yǒu)阻止他的公司在最近(jìn)几周减少股票持(chí)有量。Thooft指出，这与(yǔ)其(qí)说是受美国经济大幅下滑(huá)的担忧所驱动，不如说是由(yóu)于技术面和看涨情绪减弱、估值(zhí)偏(piān)高、大选将(jiāng)至和(hé)季节性因素共同所致。

目前(qián)，一个令人感(gǎn)到不安(ān)的现象正存在于美债收益率曲线的变化中。上周(zhōu)，2年期/10年期国债收(shōu)益率曲线自2022年年中(zhōng)以来首(shǒu)度摆脱了(le)倒挂的局面。纵观历史，统计数据发(fā)出的信号无疑是不祥的(de)，过去(qù)四次(cì)经济衰退都是(shì)在(zài)收益(yì)率曲线再次转为正值之后开始的。虽然近年来过长(zhǎng)的倒挂周(zhōu)期令人们开始质疑收益率曲线是否还是经济衰(shuāi)退最可靠的预兆(zhào)指标，但眼下也没人能保证该指标就已然失灵。

德意志银行策略(lüè)师Jim Reid在(zài)上(shàng)周的(de)一份报告中写道，“无论你倾向(xiàng)于(yú)如何解读，一条正(zhèng)斜率的曲线（如果我们继(jì)续朝(cháo)这个方(fāng)向发展的话）很可能(néng)会带来一(yī)个(gè)关键时刻——即收益率曲线在本轮周期中究竟是完全没有起到预警(jǐng)衰退的作用，还是它当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？的作(zuò)用是否只是比(bǐ)历(lì)史上的其(qí)他周(zhōu)期晚了一些？”

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