东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息 香港金融市场周报20...

香港金融
市场

宏观经济：美国(guó)8月核心(xīn)通(tōng)胀及服务(wù)价格仍具粘性，美联储9月(yuè)大幅降息预期(qī)周尾受市场消息影响
再度升(shēng)温。欧
洲央行非对称(chēng)下(xià)调利率、未来政策调(diào)整料延续(xù)“数据依赖”。中国内地核心通胀表现仍偏弱、8月出口延续增势；香港加强与东(dōng)南亚经贸合作，拟短(duǎn)期内在吉隆坡开设经贸办(bàn)。日(rì)本(běn)第二季度(dù)GDP增速下修；日(rì)央行释(shì)放鹰派信号。韩国8月失业率意外(wài)降至历 史低位。但(dàn)韩国国内(nèi)需求不振，不影响韩央行(xíng)未来降息预期。马来西亚7月制造业带(dài)动整体工业产(chǎn)出(chū)增(zēng)长。

金融市 场：美联储9月会议前港股整体弱势(shì)波动(dòng)、反映市场观望情绪；美的集团“A+H”上市，有望成为近3年港股最(zuì)大IPO。随着(zhe)美联(lián)储降息时(shí)点临近，港元流动性跟随美(měi)元进一步转松，离岸(àn)人民币各(gè)期限资金价格(gé)继续下行。海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)继续围绕美联储9月降息25bp或50bp进行博弈，美债收益率、美(měi)元(yuán)指数等待议息结(jié)果指引方向。周内美元兑离岸(àn)人民(mín)币阶段性走强；而(ér)在(zài)近期港元流动性(xìng)大幅宽松背(bèi)景下，港元汇率(lǜ)仍获(huò)阶段性资金需求的支持。

后续看，当前 市场(chǎng)“抢(qiǎng)跑”迹象较为明显，未(wèi)来一周的(de)美国零售、地产数(shù)据或再对(duì)年内降息预期带来扰动；亦需关注人民(mín)银行(xíng)、日央行利率决(jué)议，以及(jí)英国、印尼、中国台湾等(děng)地区的货币政策方向。此外，美国住(zhù)房通胀(zhàng)韧(rèn)性或在第四季(jì)度继续引(yǐn)发市场对于美联储降息预期的重新校准。

一、宏(hóng)观形(xíng)势

1.1 欧美(měi)市场

美国8月核心通胀及服务(wù)价格仍具粘性，美(měi)联(lián)储9月(yuè)大(dà)幅降息(xī)预期有(yǒu)所收敛、但仍受消息面影响。东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...8月(yuè)美国(guó)CPI同比上(shàng)升(shēng)2.5%，连续第(dì)五个月回落，符合市场预(yù)期。8月核心CPI环比录得0.3%，略高于市场预期和前值0.2%，其中住房价格(gé)中租金分项环比增速达到0.5%，对(duì)核心CPI环比(bǐ)拉动达到0.18%。此外，美国8月PPI同比增1.7%、符合(hé)预期(qī)，环(huán)比增0.2%，高(gāo)于预期的0.1%。CPI、PPI数据(jù)公布后市场对美联储9月、10月降息50bp的 预期明显降温；而周内后半段，华尔街日(rì)报消息指(zhǐ)美联储9月(yuè)降息50bp仍在讨论之中，市场交易再度考量降息幅度。截至当地9月13日，FedWatch显 示 ，市(shì)场预计美联储9月降息50bp的可能性由此前的不足(zú)30%跃升至50%。欧洲央行非对称下调利率、符(fú)合(hé)市场预期。欧洲(zhōu)央行周内宣布将存款工具利率下调25bp至3.5%，同(tóng)时，主(zhǔ)要再 融资利率及贷(dài)款工具利率均下调(diào)60bp，分别降至3.65%及3.9%。欧央行(xíng)维持6月时对整体通胀的预(yù)测，今年平均通胀率2.5%，明年及2026年分别降至2.2%及1.9%；核心通胀由(yóu)今
年2.9%，显(xiǎn)著回落至明年(nián)的2.3%，2026年降至2%。欧洲央行(xíng)在(zài)政策声明中表示，不预先承诺特定的利率路径，数据将决定(dìng)利率限制措施的(de)程度和持续时间，决心让通胀率及时回到
2%。

1.2 中国及亚太市场

中(zhōng)国：内地核心(xīn)通胀(zhàng)表现仍(réng)偏弱(ruò)。8月内地CPI同比0.6%，低
于市场(chǎng)预期的0.7%，前值0.5%；尽管(guǎn)食(shí)品价(jià)格受天气因素影响(xiǎng)明(míng)显上升、对整体CPI的正向拉动幅度较大，但耐用(yòng)品价(jià)格再度下跌，交通工具与家用(yòng)器具价格(gé)同比均回落至低位。核心CPI同比由0.4%进一步(bù)下降至0.3%。后续看，CPI同比或随 天气因素扰动的消退出现回(huí)落。内地8月出口延续增势。8月内地美元(yuán)计价出口(kǒu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)8.7%，前值7.0%、预
期6.6%；进口同(tóng)比由7月(yuè)的7.2%回落至0.5%、市场(chǎng)预(yù)期2.5%，反映内外(wài)需(xū)求分化。今年1-8月内地美元计价(jià)出(chū)口增长4.6%、进口增长2.5%；东盟是内地最大(dà)贸易伙伴，首8个月双方贸(mào)易 总值增长10%，占内地外(wài)贸总值15.7%。香港拟
短期内在吉隆(lóng)坡开设经贸(mào)办。香港特区政府行政长官李家超表示，计划短期内于马来西亚首(shǒu)都吉隆坡，开设经济贸易办事处，将成为继新加坡、曼谷及雅加达后，第(dì)四个(gè)在东盟地区的香港经(jīng)贸(mào)办。李家超(chāo)周内表示，香港非常重视与东盟地(dì)区的紧密(mì)关系，并重申香港已全面准备好加入《区域全面经济伙伴关系协 定（RCEP）》，有望进一步实现香港作(zuò)为“超级连系人”和(hé)“超(chāo)级增(zēng)值(zhí)人”的角色。

日(rì)韩：日本第二季
度GDP增速下修；日央行(xíng)释放(fàng)鹰派信号。日本第二季(jì)度(dù)GDP按季年率修(xiū)正后增长2.9%，低于市场预期的3.2%和初值
的3.1%；第二季度(dù)GDP按季环比增长0.7%，低于预期和初值的(de)0.8%东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...。周内日本央行理事中川顺子暗示(shì)加息
仍在考虑范围内；她表示，日央行调整货币(bì)宽松水平的步伐取决(jué)于经济、通胀(zhàng)和金融状况，只要经(jīng)济(jì)表现符合(hé)预期，日(rì)央行将继续调(diào)整货币政策。此外，日本央行审议委(wěi)员田村直树表示，要稳(wěn)定(dìng)实现2%通胀目标，日央行必须在适当时机，分阶段(duàn)将短期利率最少提升至1%左右。韩国8月失(shī)业率意外降至历史低位(wèi)；韩央行(xíng)降息(xī)预期再度缓和。8月韩国失业率从(cóng)为2.4%、较7月下降0.1个百分点，并创下1999年以来的(de)最
低水平，此(cǐ)前(qián)市场预期失业率将升至2.6%。就(jiù)业市场并不(bù)改变韩国降息(xī)预期(qī)。韩央行下一步行(xíng)动(dòng)预(yù)计仍将聚焦与房价和家庭贷(dài)款相关的金融失衡问(wèn)题，后续仍需关(guān)注韩国(guó)地产市场降温迹象。

东南亚：马来(lái)西亚7月制造业带动整体工业产出增长。7月马来西亚(yà)工业生产同比增5.3%，主要归(guī)功于3大(dà)工业生产之一的制造业产出(chū)强劲增长7.7%；同时，采矿业产出(chū)同比下降5.0%，由6月4.9%的正增长转为萎缩，主要受到(dào)天然气产量同比下降5.4%的(de)拖(tuō)累；同时(shí)，原油(yóu)和凝析油产量也下降4.4%。泰国新内阁宣布20项改(gǎi)革措施(shī)。9月12日，泰(tài)国(guó)总理佩通坦在国会特(tè)别会议上(shàng)宣布新内阁20项(xiàng)改革措施，包括10项紧(jǐn)急措施和10项中长期政策。其中，10项紧急政策包括(kuò)：调整债务结构，保护中小企业(yè)免受外(wài)部竞争，降低能源和(hé)公共事业费(fèi)用，将未纳税经济和“地下经济”纳入税收
体系(xì)，推动“数字钱包”项目落实，恢复“泰国厨
房迈向世界”项目，加强旅(lǚ)游
推广，打击(jī)毒品犯罪，打(dǎ)击网络犯罪和增加社会(huì)福利(lì)。10项中长期改革政策包括：推动(dòng)软实力发展(zhǎn)，助力草药行业发展，推动大型交通基础设施项目，支持使用太阳能，改革税收结构，健全(quán)医(yī)疗体系，维护政治(zhì)稳定，改革公务员(yuán)和军队制度(dù)，加强国有资产(chǎn)管理，加快财政支出(chū)进度等。

二、金融市场动态

一级市场，周内美的集团公布将采取“A+H”上市，并在港开启招股、首(shǒu)发集资总(zǒng)额(é)约27亿港元，在港股缺乏大(dà)型(xíng)新股支持下(xià)，美(měi)的有(yǒu)望成为近3年(nián)来港股最大IPO，该股票预计将于9月17日挂牌。二级市(shì)场，美(měi)联储9月(yuè)会议前港股整体反(fǎn)映(yìng)观望情(qíng)绪，周内海(hǎi)外市场围(wéi)绕美联储9月降息25bp或50bp进行博弈，大(dà)幅降(jiàng)息预(yù)期周(zhōu)内整体收敛、但周尾再(zài)度反弹。内地8月核心CPI增速仍不及预期、叠加(jiā)美国大选辩论中特朗普及哈里斯均表达了对中国的强硬态度，A股及港股投(tóu)资气氛整体承压。周内恒生指数弱势波动，周尾小幅上东南亚研究 | 港股迎来大型IPO料更多亚洲央行将跟随联储降息香港金融市场周报20...扬。截至9月13日恒指收报17369.09点、周内累跌约0.4%、恒生科技(jì)指数累跌0.2%。本周港股主板成交(jiāo)较前周增加13%至1055亿港元；港股通南向(xiàng)资金净流入约125.3亿港(gǎng)元。

2.1 货币(bì)市场

美元(yuán)方(fāng)面，本周离岸(àn)中资拆借市场短端利(lì)率(lǜ)小幅波动，长期限流动(dòng)性延续偏宽松。周尾美元(yuán)隔夜成交参考报价(jià)在5.38%、2周期限(xiàn)报价在5.45%附近(jìn)，与前周基本持平，1-2个月美元(yuán)资金报(bào)价维持在5.45-5.50%，3个月美元资金报价范围在5.35%-5.40%；6个月以上资金参考利率(lǜ)在5.05-5.15%，1年期美元中资机构报价区间在4.75%-5.85%。美(měi)元Repo方面，周内1个月参考价在(zài)5.45%，3个月参考报价基本(běn)维(wéi)持在5.40%。

随着美联(lián)储降
息时(shí)点(diǎn)临近
，本周港元流动性跟随美元进一步转向转松、短期HIBOR全线下行。周内隔夜、1个月及3个月HIBOR分别变动-82.8bp、-16.3bp、-14.7bp，其中隔夜、与按揭(jiē)贷款相关的(de)1个月HIBOR触 及1年来低位(wèi)，3个月HIBOR触及2024年5月以来新低。离(lí)岸人(rén)民币各期限流动性维持宽松；交易方面因 中秋假期临近、1周期限的人
民币融入需求较高。周内，1周、3个月及1年期(qī)CNH HIBOR整体下行，离-在岸人民币利差相应(yīng)延续回落、周尾(wěi)出现小幅倒挂(guà)。

2.2 债券市场

美债方面，周内2Y-10Y美债收益率整体下行、周尾小幅反弹，短端2年期美债收益率较前周下行9bp、长端10年期(qī)下(xià)行6bp；周内中美利差倒(dào)挂相应收窄。中债方面，周尾公布的内地8月新增人民币贷款和新增社(shè)融均同比少增，8月M1货币供应继续(xù)回(huí)落，M1-M2增(zēng)速负剪(jiǎn)刀差进一步扩大(dà)，金融数据总量
增长边际放(fàng)缓、显示“挤水分”效(xiào)应持续。本周人民银行净投放6743亿人民币 。截至周尾，一年期同业存单收益率累计下行3.2bp至1.9355%。本周10年期(qī)国债活跃券收(shōu)益率下(xià)行4.8bp至2.0865%，10年期国开活跃券收益率下行7.2bp至2.1589%。

离岸债券市场港资主体发行明显增加：一级市场，周(zhōu)内共有13只中资美元(yuán)债完成定价(jià)、发行规模共计32.9亿美元，其中长江和记(jì)实业发行(xíng)20亿美元5.5或(huò)10年期债券。此(cǐ)外共有22只离岸人民币债券(quàn)发行(xíng)，融资规(guī)模为(wèi)220.2亿人民(mín)币，其中，港铁(tiě)公司完成发(fā)行45亿元离(lí)岸人民币(bì)绿色债券，是该公司首次(cì)公募发行离(lí)岸(àn)人(rén)民币债券，总认购(gòu)额逾199亿人民币，超(chāo)额认购逾3.4倍。港铁本次发行中(zhōng)，30亿人民(mín)币10年期债(zhài)券票面息率(lǜ)2.75%，规模是(shì)全球企业至今已发行(xíng)同期限公募离岸人民币债券中最 大。15亿人民(mín)币30年期债券票(piào)面息率(lǜ)3.05厘，年(nián)期是企业离岸人民币债市公募发行中最长(zhǎng)。此外，中国铁建周内发行35亿离岸人民(mín)币债券，其余发行人以(yǐ)城投主体为主。二级市(shì)场，中资美元债收(shōu)益率整体收涨，高收益板块受风险偏好影响转跌。

2.3 外汇市场

美元兑离(lí)岸人民币阶(jiē)段性(xìng)走强。USDCNH前周试探7.08水平、创2023年5月下旬以来新低，本(běn)周USDCNH先后受美(měi)国总(zǒng)统辩论及CPI、PPI等经济数据以(yǐ)及日央行鹰(yīng)派信号的影响(xiǎng)先(xiān)升后跌。周内人民币(bì)进一步(bù)走强面(miàn)临一定阻力、USDCNH徘徊于7.13附(fù)近，周尾回落至7.0985水平(píng)。值得注(zhù)意的是，近期港元流动性大幅宽松背景下，港元汇率仍获阶段(duàn)性资金需求的支持。周内3个月美港息差随港元(yuán)HIBOR下(xià)行而走扩15bp、周尾报119bp，创近一年新高；港元汇率周内窄幅波动，周尾USDHKD收于7.7987，港元相(xiāng)应走弱0.07%。此外，港元(yuán)汇率8月(yuè)以来整体企稳于联系汇率(lǜ)制度中间值7.80水平，反(fǎn)映港股流动性(xìng)边际(jì)改善、港(gǎng)元债券发行阶段性支持港元资金需求(qiú)。周(zhōu)内，香港(gǎng)特区(qū)政府公布(bù)新一(yī)批银色债券，9月30日开启认购，目标发(fā)行额500亿(yì)港元，最
多可上调至550亿港元。本(běn)批银色债券年期为3年，每半年派息(xī)一(yī)次，息率与(yǔ)香港本地通胀挂钩，并保证不少于4%。在(zài)香港金管局(jú)、银(yín)行业跟(gēn)随美联储步(bù)入降息(xī)周期前，本次银色债券(quàn)息率相对具备吸(xī)引力。

整体(tǐ)来看，当前市(shì)场“抢跑”迹象较为(wèi)明显，年内降息预期(qī)超过(guò)115bp，未来12个月降息预期(qī)达到250bp，超过了1985年以来任何一次经济衰退；未来(lái)一周(zhōu)的(de)美国零售、地产数据或再对年内降息预期带来扰动；此(cǐ)外，仍需关(guān)注美(měi)国(guó)住房通胀是否在第四季度卷(juǎn)土重来(lái)、进而引发市(shì)场对于美联储降(jiàng)息预期重新校准。。

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