社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性

4月23日(rì)，中国社科(kē)院金融研究所发布《中国宏观金融分析2024年第一季度》（下称(chēng)“报告
”）指出，2024年中国经(jīng)济 实现良好开局，工业生产、服务消费和制造业投资是主要支撑，但物价 和(hé)金融数(shù)据不及预期导致宏观(guān)数(shù)据(jù)与微观感受之间的“温(wēn)差”拉大。随着(zhe)扩大内需和稳定(dìng)预期(qī)的宏观政策持续发力，预计2024年经济增速有望实现5%以上。为巩固和增强(qiáng)经济回升向(xiàng)好态势(shì)，宏观政策应延续扩张基调，更加注重持(chí)续性，助力(lì)市场主体修复资(zī)产负债(zhài)表和(hé)金融周期企
稳反弹。

经济(jì)金融周期错位

报告认为，一(yī)季(jì)度物价和金融数据(jù)不及预期导(dǎo)致宏观数据与微(wēi)观感受之间的“温差”拉大(dà)，主要体 现(xiàn)在两(liǎng)方面：一是需求恢复(fù)滞后于供给复苏，有效需求不足造成物价持续低位运行(xíng)。二(èr)是居民和企业中长(zh社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性ǎng)期信贷增(zēng)长乏力，狭义货(huò)币（M1）增速下滑趋势 未见扭转。

“经济(jì)数据与金融数据背离的根源在于经济金融周期错位(wèi)。”报告称，当前我国处于金融周期下行(xíng)阶段(duàn)，宽货币(bì)向宽信(xìn)用传导不畅(chàng)，财政扩张和政(zhèng)策性金(jīn)融为经济复苏提供(gōng)了重要支撑。

据介绍，社科院金融研究所基于信贷与GDP之比、商品房平均销售(shòu)价格和上证综
指季度数据测(cè)算的金(jīn)融周期结果显示，2018年以来，我国金融周期进入下行阶段，房价下跌和信 贷收紧是(shì)本轮金(jīn)融周期下行
的主导因(yīn)素。若简单以(yǐ)实际GDP增速反映经(jīng)济周期，2023年以来，经济增速震荡回 升与金融周期持续(xù)下(xià)行产生明(míng)显背离。在经济周(zhōu)期错(cuò)位的背景下，2024年一季度经济复苏主要由制造业和基(jī)建投资拉动，其背后是政策性金融和财政扩张 作为支撑。

其中，政策性金融的(de)优势在于(yú)通过货币(bì)财政联动(dòng)的方(fāng)式撬动信(xìn)用投放，有效对冲(chōng)了房地(dì)产(chǎn)市场下行(xíng)引发的(de)信(xìn)用收缩。中央财(cái)政加杠(gāng)杆支持基建投资保持(chí)韧性，但由于发债进度放(fàng)缓和化债政策约(yuē)束(shù)，地方(fāng)自有财(cái)力(lì)对(duì)基建投资的支撑作用减弱，具体表现为：一是专项债与国债错峰发(fā)行导致(zhì)进度放缓，一季度新增专项(xiàng)债6341亿元，仅完成全年(nián)发行(xíng)目标的(de)16.3%；二是2024年城投债迎(yíng)来到期高峰，一季度净融资规模由正转负(fù)，较去年同期减少5061亿元(yuán)。

资产负债表修复是关键

报告认为，2024年一季度，以实际GDP增速为表征的经济周期出(chū)现积极信(xìn)号，而由信(xìn)贷和(hé)房价主导的(de)金融周期尚(shàng)在探底。实际GDP与名义GDP增速差距较大会影响微观感受和(hé)市(shì)场(chǎng)信心，而预期偏弱是制约(yuē)资产 负债表(biǎo)扩张
的重要因素，导(dǎo)致信 贷增长(zhǎng)的内生动力不(bù)强。因此
，资产负债表(biǎo)修复成为决定金融周期转向和经(jīng)济复(fù)苏进程的关键，也代表了中长期经济增长动力(lì)。

对于下阶(jiē)段的政策建议，报告强(qiáng)调，宏(hóng)观政策应延续(xù)扩张基调，更加(jiā)注(zhù)重持(chí)续性，助力市场主体修复资
产负债(zhài)表和(hé)金融周期企(qǐ)稳反弹。一是积(jī)极的(de)财政(zhèng)政策适度(dù)加力，保持必要的财政赤字水平，主要由中央(yāng)政(zhèng)府 加杠杆，发挥国(guó)债的逆周期调控(kòng)和安全资(zī)产功能，财政应加力支持三大工程建设，弥补房地产投资缺口并加(jiā)大基(jī)建投资力度。

二是货币政策更多(duō)锚定 物价目标，用好用(yòng)足(zú)降(jiàng)准降息空间。总量上(shàng)保持合理增(zēng)长，适(shì)时降准补(bǔ)充
银行体(tǐ)系中长期流动性(xìng)，价格上继续较大幅度降息，提振经济内生(shēng)增长动能；继续通过政策性(xìng)开(kāi)发性金融工具等支持民间资本参
与重大项目，形(xíng)成消(xiāo)费和投资相互促进的良性循环。

三(sān)是多措
并举稳定房地(dì)产市场，继续放松和(hé)逐步取消一线城(chéng)市非(fēi)核心区在(zài)过热时期(qī)出台的房(fáng)地产限制政策，降低存量房贷利率和购房成本，避免房企流动性困难演变为系统性(xìng)金(jīn)融风险等。

校(xiào)对：刘榕枝

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