美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间

　　美联储降息拓宽(kuān)我国政策协同发力空间

　　证券(quàn)时报记者贺觉渊

　　美联储降息“靴子”落地，欧美等发达(dá)经济体进入新一轮降息周期。国际金融市场环境的持续改善，不仅有助于拓宽我国(guó)货币政策(cè)操作空间，还有利于推动(dòng)宏观政策协同发(fā)力(lì)。

　　从直接(jiē)影响看，美联储降息(xī)后发(fā)达经济体与新(xīn)兴市场(chǎng)经济(jì)体之间利差收窄，缓(huǎn)解(jiě)新(xīn)兴市场经济体资本(běn)外流和货币贬值压力。中美利差倒挂幅度收窄，人民币汇率(lǜ)稳定(dìng)运行的基础更为坚实，为我国实施支持性的货币政(zhèng)策(cè)带来更大操作空间。

　　当前，我国经济稳定运行仍(réng)面临一些挑战，需要加强逆周(zhōu)期调控。正值全球货币政策(cè)进入宽松周期，谋划出台总量或结构性货(huò)币政策，进一步降(jiàng)低企业融(róng)资和居民信贷成本既有空间也有必要。从近期市(shì)场观点看，实施新(xīn)一轮降准、引导(dǎo)贷款市场(chǎng)报(bào)价利率下降(jiàng)，推动信贷成本平稳(wěn)下行直接且有效；通过降息、降准等方式缓解银行负债端成(chéng)本压(yā)力，引导银行有序(xù)降低存(cún)量房(fáng)贷利(lì)率，减轻居民还贷压力，同样值得期(qī)待。

　　增强经济持续回升向好态(tài)势，并非仅有降息、降(jiàng)准两个选(xuǎn)择，更不(bù)止(zhǐ)于货币政策。随着我国汇市、债市压(yā)力(lì)减轻，财政(zhèng)货币政策的协(xié)同发力空间同样增(zēng)大。比如，人民银行(xíng)可以在公开市场买入国债增(zēng)加流动性投放，财政部亦能够适当加快政府债券发行节奏。此(cǐ)外，利用(yòng)好政策性开发性金融工具、增发国债(zhài)等(děng)增量措施均(jūn)有空(kōng)间。

　　新一轮(lún)降息周期刚刚(gāng)开启，美联储就已释放出未来继(jì)续择机降息(xī)的信号。若(ruò)外(wài)部环境(jìng)随之持续改善，我国谋划出台增(zēng)量政策的窗口期有望相应延长。这意味(wèi)着增量财(cái)政货币政策未必都在短期内倾尽而出，但政策职能部门可以提前做好增(zēng)量政策的研究和储备，并(bìng)把握外部形势(shì)变化相机抉择。可以预(yù)见的是，随着我国经济增长内生动能(néng)的持续(xù)修复(fù)，叠加外部环境(jìng)改善，各项宏观政策效能(néng)持续释放，经济回升向好态势有(yǒu)望(wàng)进一步巩固增强。

　　美联储开启(qǐ)降息周期，全球货币政策分化明显

　　证券时报记(jì)者陈霞昌

　　美联储9月(yuè)19日凌晨(chén)宣布，将联邦基(jī)金(jīn)利率目(mù)标区(qū)间下调50个基点，降至(zhì)4.75%至(zhì)5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次(cì)降息，标志着货币(bì)政策由紧缩周期转向宽(kuān)松周期。随(suí)着美联储(chǔ)降息(xī)靴(xuē)子落地，全球多(duō)个经济体也开始加(jiā)入降息队伍。与此同时，仍有不少经济体的(de)央(yāng)行出于对通胀的(de)担忧，保持加息态势(shì)。

　　降息缘于通(tōng)胀放(fàng)缓和就业疲软(ruǎn)

　　美(měi)联(lián)储表示，降息(xī)是基于(yú)对通胀(zhàng)可持续地朝着2%目标前(qián)进有了“更大信心”，并认为(wèi)实(shí)现充分就业和物价稳定两大目标的风(fēng)险大致处于平衡状(zhuàng)态。而美联储(chǔ)主席鲍威尔称50个基点的(de)降息是一个“强(qiáng)有力的行动”，同时表示(shì)联邦公开市场(chǎng)委员会(huì)并不认为降息行(xíng)动慢(màn)了，而是认(rèn)为这是及时的举措。

　　数据显示，美国个人消(xiāo)费支出价(jià)格(gé)指数（PCEPI）已从7%左右的高点降至8月份的2.2%，通胀已“显(xiǎn)著缓解”。美联储当天发布的最新(xīn)一期经济前景预期(qī)显示，美联储官员对今(jīn)年年(nián)底个人消费(fèi)支出(chū)价格指数的中位数预测值(zhí)降至2.3%，低(dī)于6月的2.6%。而另(lìng)外(wài)一个通胀指标，消(xiāo)费(fèi)者(zhě)物价指数（CPI）已连续5个月回落，同样支持美联储通胀缓(huǎn)解的结果。

　　对于美联储未来的降息步伐，美银全球研究公司的报告预计(jì)，第四季度还将(jiāng)降息(xī)75个基点，而2025年美联储可能会再降息125个(gè)基点，将最终利(lì)率从当前(qián)联邦(bāng)基金的目标利率(lǜ)4.75%—5.00%区间降至2.75%—3.00%区间。

　　而高盛同样预计美联储将加快(kuài)降息步伐。该机构虽(suī)然(rán)保持了(le)对今年11月(yuè)和12月会议上两次降息25个(gè)基点的预测。但却改变了其对明(míng)年的预(yù)期，高盛认为从2024年 11月到2025年6月的(de)数次会议上(shàng)，美联(lián)储将连续多次(cì)降息25个基点，这意味着到2025年中期，最终利率将达(dá)到3.25%—3.50%。

　　美国经济前景(jǐng)惹担忧

　　在本次货币政(zhèng)策会议前，市场普遍预期美联(lián)储降息幅度为25个基点。但对于美联储超预期降息，引发了众多投资者(zhě)对(duì)美(měi)国经济(jì)前(qián)景的担忧。在宣布降息当天，美(měi)国(guó)三大股票指数仅(jǐn)象征性反弹便走弱，最(zuì)终以下跌报收(shōu)。

　　事实上，在(zài)通(tōng)胀下降的同时，美国就业市场出(chū)现一些疲软迹象。鲍(bào)威(wēi)尔就(jiù)表示，过去(qù)3个月的(de)平(píng)均每月(yuè)就业增长为11.6万，增速明显(xiǎn)低于今年早些(xiē)时候的水平。同时，失业率升至4.2%。根据最新经济前景预期，美联储官员对今年底失业率的中位数(shù)预测值为4.4%，高于6月的4.0%，这意味着劳动(dòng)力市场状况(kuàng)不(bù)如此前(qián)预期。

　　美国宏观经济未来同样不容乐观。美联储最(zuì)新经济(jì)预(yù)测显(xiǎn)示，相较于 6月会议的预估(gū)，货(huò)币政策(cè)委员会下调今(jīn)年GDP增长(zhǎng)率至2%，上调2024年及2025年失业率至4.4%，上(shàng)调2026年失业率(lǜ)至4.3%。

　　双线资本创始(shǐ)人，被(bèi)誉为“新债王”的杰弗里(lǐ)·冈拉克(kè)就表示，他对美联(lián)储(chǔ)大幅(fú)降息50个基点并不感到意外，但由(yóu)于美国经济可能已开始萎缩，因此还需要进一步降息。“消费者的债务水平(píng)非(fēi)常高，预计未来报(bào)告中的经济数(shù)据会更疲软(ruǎn)。我仍(réng)然(rán)认为，9月可能是经济衰退的(de)开始。”冈拉克(kè)说。

　　但(dàn)也有机构认(rèn)为，美国经济仍(réng)有“软着陆”的机会。富达国际全球宏观及策略资(zī)产配(pèi)置主管萨尔(ěr)曼·艾哈迈德就表(biǎo)示，“软着(zhe)陆仍是今年很有可能出现(xiàn)的情形”。萨(sà)尔曼认(rèn)为，此次降息50个基点略显鹰派，但鸽派仍(réng)是美联储的(de)主旋(xuán)律，劳(láo)动力市场若出(chū)现进一步疲软的(de)情况(kuàng)都将带来更大幅度、速度更快的降息，而目(mù)前市场对此(cǐ)已有(yǒu)所了解。

　　全球货(huò)币政策呈现分化格局(jú)

　　在美联储降息后，多国或地区跟随降息。中国(guó)香港金融管(guǎn)理局周四宣布(bù)跟随美联储降息(xī)，将基准利率下调50个基点至5.25%。

　　此外(wài)，科威特央行宣布降息25个基点至4%；巴林央行下调隔夜存款(kuǎn)利率50个基点至5.50%；阿联酋央行下(xià)调(diào)隔夜存款利率50个基点至4.90%；卡(kǎ)塔尔(ěr)央行更(gèng)为激进，下(xià)调存款利率55个(gè)基点至5.2%，下(xià)调回购利率(lǜ)55个基点至5.45%，下调贷(dài)款利率55个基点至(zhì)5.70%。

　　而在美联储降息之(zhī)前，已有多家央行选择降息：9月18日，印度(dù)尼西亚央行决定把基准(zhǔn)利率下(xià)调25个(gè)基点至6%，同时，把存款利率下(xià)调至5.25%，贷款利率下调至(zhì)6.75%；9月12日，欧洲央行宣布年内第二次(cì)降息(xī)，将存款(kuǎn)机制利率下调25个(gè)基点，主要再融资利率和边际借贷利率均下调60个基点(diǎn)；9月4日，加拿大(dà)央行下调(diào)关(guān)键(jiàn)利(lì)率25个基(jī)点至4.25%，为今年连续(xù)第三次降(jiàng)息。

　　但在北京时间19日结束(shù)的议息会议上(shàng)，英国央行和挪威央行均决定维持基准利率不变(biàn)。其中，英国央行强调，未(wèi)来将逐(zhú)步降低(dī)利(lì)率，但这条道路将取决于价格压力继(jì)续(xù)缓解。“通(tōng)胀保持(chí)在(zài)低位至关重要，因此我们需要小心不要降(jiàng)息(xī)过快或降息(xī)太多(duō)。”英国(guó)央(yāng)行行长贝利说。

　　而在全球主(zhǔ)要经济体中，日本和俄罗斯(sī)则在今年迈出加息步伐。

　　事实上，全球主要经济体(tǐ)货币政策出现割(gē)裂已经引发经济学家的(de)关注。中国银行研究院副院长鄂(è)志寰曾(céng)刊文表示，全球货币政策调整分化的根(gēn)源(yuán)在于经济前景与通胀走(zǒu)势(shì)的分歧(qí)。同时，疫情大流行、地缘政治冲突、气候变化等非典型经济问(wèn)题(tí)，对经济(jì)发展、价格稳定产生深刻而(ér)长远(yuǎn)的影响。鄂(è)志寰强调，在(zài)高度不确定和巨大冲击余(yú)波中，央行货币政策考量因(yīn)素增多，决策变得(dé)更(gèng)加复杂艰难，对于通胀前景、风险平衡以及中性利率的(de)预测面临考验，央行决策不得不更加依赖数据，货币政(zhèng)策调整可能出现落后或(huò)超前于曲线的情形(xíng)。

　　基(jī)金(jīn)：中国资产或迎全球(qiú)资金再配置

　　证券时(shí)报记者裴利瑞

　　美联储降息终(zhōng)于(yú)靴子落地。北(běi)京时间9月19日(rì)凌(líng)晨，美(měi)联储宣布联邦基金利率的(de)目标(biāo)区间从5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50个基点，为2020年3月以来首次降息。

　　随后，全球资产闻(wén)风而动，9月19日，A股三大股指集体上(shàng)涨，深证综指当天涨幅(fú)超1%，恒生指数和恒生科技指数也双双上涨，恒(héng)生科技指数(shù)涨幅超3%，人民币兑美元汇率大(dà)涨。

　　展(zhǎn)望后(hòu)市，由于此前(qián)加息周期(qī)对中国资产形成一定程度的估(gū)值压力，多家基金公司在接受证券时报记者采访(fǎng)时指出，一方面，美联储降(jiàng)息(xī)有望进(jìn)一(yī)步打开国内货币政策的宽松空间；另一(yī)方面，海(hǎi)内外利率持续下行或带来全球资金再配置，有利于中国资产(chǎn)的资金面和估值。

　　“中国债券资产在今年一直获得外资的流入，进行(xíng)汇率(lǜ)对冲后的高收益和低波(bō)动对海外资金而言(yán)是比较优质的资产；此外，美联储降息有助于降低无风险收益率，这(zhè)对非美市场一般较为(wèi)有利(lì)，特别是当前A股、港股的资产估值(zhí)在全球范围内性价比突出，且与海外其他市场相关性(xìng)降低，资金也许会从分散的角度进行一定(dìng)程度配置(zhì)。”汇丰晋信基美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间金多(duō)元资产(chǎn)投资经理何(hé)思遥表(biǎo)示。

　　华(huá)安基金指数与量化团队也认为，在美联储降(jiàng)息的背景下，人民币汇率相对偏强，这有望吸引外资(zī)重新平(píng)衡其在全球市场的配置，增加对A股的投资，从而对A股市场形成一定(dìng)的利(lì)好。当前，A股(gǔ)市场的估值已处于相对较低的区间，积极因素正在逐渐累积。随着企业盈(yíng)利(lì)周期有望触底回升，以及资本市场高质量发展的持续推进，投资者可以对A股市场持适度(dù)乐观(guān)的(de)态度。

　　国泰基金则(zé)特别指出，美联储降息属于(yú)预防式降息，预计对港股(gǔ)的影响大于A股。A股方面，美联储降息并非核心要素(sù)，虽然对于国内货币政策的约束稍有打开(kāi)，但A股趋势性回稳的核心仍(réng)在于(yú)国内基(jī)本面和逆周期政策的(de)加码。

　　具体到大类资产的配置策略(lüè)上，招(zhāo)商基金研究部(bù)首席经济学家李湛建议，不(bù)同风险偏好的投资者可以参考以下三大投资(zī)方向：

　　一是美债(zhài)下行确定性最强，投资者可以优先考虑美债的(de)投资机会。其中，短债利率(lǜ)下行(xíng)幅度(dù)可(kě)能(néng)大于中长债利率(lǜ)，因此可以相对超配短债。

　　二是稳健型投资者可考(kǎo)虑(lǜ)黄金(jīn)搭配防御性行(xíng)业，而后逐步增加利率敏感型(xíng)资产(chǎn)配置。一(yī)方面，黄金将继(jì)续(xù)受益于美债实际(jì)利率的下行和美元(yuán)指数(shù)走(zǒu)弱的“双向”驱动；防御性(xìng)行业(yè)中，国内主要是高股息相关板(bǎn)块，海外(wài)市场则主(zhǔ)要包括必需消费、医疗保健和公用事业；另一方面，考虑到当下对于美国经济放缓程度尚未可(kě)知，一(yī)旦“硬着陆”，即便降息周期开启，风险资(zī)产也将面临一定幅度的调整(zhěng)。因此，建议(yì)考虑(lǜ)等待(dài)首降落地后，再逐步增(zēng)加利率敏感(gǎn)型的资产配(pèi)置(zhì)。

　　三是积(jī)极型投资者可考(kǎo)虑(lǜ)黄金底仓的同时(shí)，关注(zhù)成长活(huó)跃方向以及景气周期品。成长方向包含电子、通信、新质生产(chǎn)力以(yǐ)及国(guó)防军工；而美联储降(jiàng)息后，贵金属受益，工(gōng)业金属则在大宗商品需求(qiú)上升中受益(yì)。此(cǐ)外“创新药”等对美债利率敏感(gǎn)的成长板块，或将受(shòu)益(yì)于降息周期的开启。

　　华安基(jī)金指数与量化团队则(zé)建议投(tóu)资者采(cǎi)用“哑铃型”投资策略。一(yī)方面，重点关注低估值且分红收益较高的红利板块；另一方(fāng)面，关注受美联储降息影响较大的科技成长板(bǎn)块，特别是那些受益(yì)于(yú)海外产业(yè)链传导(dǎo)效应及国产替代趋势的公司，以期在稳健(jiàn)收益和高成长潜力之间找到平衡。

　　机(jī)构：中国货币政策空间(jiān)打开将提振A股市场

　　证券时报记者孙(sūn)翔峰(fēng)

　　北京时间9月19日凌晨，美联(lián)储宣布，联邦基金利率的目标区间(jiān)从5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅(fú)50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧(jǐn)缩周期以来的首次降息。

　　对于(yú)国内市场而言(yán)，分(fēn)析(xī)普遍认为，美联储开启降息周期，有助于(yú)收敛中美经(jīng)济(jì)周期和货(huò)币政策分化程度，缓解中(zhōng)国资本(běn)外(wài)流和人民(mín)币汇率调整压力，拓宽中国(guó)货币政(zhèng)策的自主空间，中国股票(piào)债券等资产价格外部压力进一(yī)步减轻。

　　中金公司在最新的(de)研究(jiū)报告中指出，这是2020年以来的首次降息，也意味着2022年3月开启本轮加息周期、2023年7月停(tíng)止加息后，本轮紧缩周期的结束。但降息幅度部分让市场“意外 ”，50个基点的开局在历史上并不常见(jiàn)，20世纪90年代以(yǐ)来仅有2001年1月、2007年9月(yuè)和2020年3月这三次。

　　长城证券首席经济学家(jiā)汪毅在接受证券时报记者采访时表(biǎo)示(shì)，这次降息主要是为了应对近期就业市场的疲软，可以被视为一种对经济状况的及时调整。同时(shí)，美联储对于未(wèi)来通(tōng)胀可(kě)能保持(chí)稳定(dìng)或出现反弹(dàn)的情况，也表达了谨慎的(de)态度。

　　“展望未来，美联储可(kě)能会继续(xù)降息，但幅(fú)度会更(gèng)加审(shěn)慎。根据最(zuì)新的预测，今年可能还会有50个基点的降息空间，而2025年可能(néng)会(huì)有100个基点的降(jiàng)息。市场预(yù)期在(zài)接下来的几个月中(zhōng)，降(jiàng)息的步伐可(kě)能会放缓。”汪毅(yì)表示(shì)。

　　美联储(chǔ)降息之后，美股和黄金先涨(zhǎng)后跌，美债收益(yì)率和美元指数先(xiān)跌后涨。截至9月19日收盘，标普500、纳斯达克均下跌(diē)0.3%左右；10年期美债(zhài)收(shōu)益率上行至3.71%，美元指数下跌0.1%至100.9，现货黄金下跌0.4%至2558.8美元(yuán)/盎(àng)司。一定程(chéng)度上市场对于降息之后美国(guó)经济(jì)能否实现预期的“软着陆”有更多分(fēn)歧。

　　对于国内市场来说，汪(wāng)毅认为，中美利差(chà)有望进一(yī)步收窄，可能促使国际资本寻求更高收益的投(tóu)资(zī)机会，这有可能增加对A股市场的资金流入，尤其是对(duì)那些具有吸(xī)引力的稳定高股息或者成(chéng)长型股票，A股(gǔ)流动性环境有望改善，进而改善(shàn)A股风(fēng)险偏(piān)好。

　　“中国货币宽(kuān)松空间进一步打开，可以密切(qiè)观察近期的中国(guó美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间)货(huò)币动向。如果货币宽松政策力度较大或者有超出市(shì)场预期，A股市场可能会(huì)得到(dào)进一(yī)步提振。”汪毅表示，不过，美联储降息50个基(jī)点也(yě)可能反映出对全球经济增长放缓的担忧(yōu)，这可能(néng)会影(yǐng)响中国出(chū)口企业的盈利前景，进而(ér)对A股市场产生一定的间接影响。

　　中银证券(quàn)全球首席(xí)经济学家管涛在接受证券时报记者采访时也(yě)表示，在(zài)给定其他条件(jiàn)不变的情况下，9月份美联储开启降息周期，有助于收敛(liǎn)中美经济周期和货币政策(cè)分化程度，缓解(jiě)中国资本外流(liú)和人民币汇率调整(zhěng)压力，拓宽(kuān)中(zhōng)国货币政策的自主空间。

　　不过(guò)管涛同时表示，无(wú)论美国经济(jì)出(chū)现何种情形，对中(zhōng)国经济均有利有弊。面对包括美(měi)国(guó)经济走向和(hé)美联储货币政策调整的外部(bù)不确定(dìng)性，关键是做好中(zhōng)国自己(jǐ)的事情。

　　“要全面贯彻(chè)落实党的二十大以来的一系(xì)列重大部署，坚(jiān)持稳中求进工作(zuò)总基调(diào)，加(jiā)大宏观调控(kòng)力度，深化(huà)创新驱(qū)动发展(zhǎn)，深入挖掘内(nèi)需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增(zēng)强社(shè)会(huì)信心，坚定不移(yí)完成全年经济社会发展目标任务(wù)。尤其要(yào)加强逆周期调节，加快全面落(luò)实已确定的政策举措，及早(zǎo)储备并适时推出一批增量政策举措。”管涛说。

责任编辑：何松琳

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