对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？

IPO参考

最后(hòu)1公里，是快递抵达客户的最后一环(huán)，一边是等(děng)待收件的消费者(zhě)，另一边是(shì)奔波在路上的快递员，其最大特点是分散，站点多、快递员多、客(kè)户多，可控(kòng)性较(jiào)弱。

最后1公里问题是困扰物流行业多(duō)年(nián)的难题，各快递公司更是花费了较多心血来解决此问题。其中，快递上门服务、快递驿站与智能(néng)快(kuài)递(dì)柜成为了当(dāng)前三大主流模式。

不过，相对(duì)于已经较为(wèi)成熟(shú)的快递上门、快递(dì)驿(yì)站，快递柜这个投递方式(shì)却几度成为舆论的焦点。

特别是随(suí)着《快(kuài)递市场管理办法》（2023年第22号令）今年3月1日(rì)正式实施，明确规定未经用户同意擅自使用智(zhì)能快件(jiàn)箱、快递服务站等方式(shì)投递快件的，如(rú)果情节严(yán)重，将处以1万-3万(wàn)元罚款，这(zhè)无疑给智能快递柜的运营模式带来了更(gèng)大的(de)合规挑战。

尽管外部环(huán)境复杂(zá)性不确定性明显上升，但(dàn)是智能快递柜网(wǎng)络运营商丰巢还(hái)是向资本市场发起了冲击。8月30日(rì)，丰巢控股(gǔ)有限公司(sī)（以(yǐ)下简称“丰巢”）正式向港交所递交招(zhāo)股书，冲刺“中国快递柜第一股(gǔ)”。

在经(jīng)历了(le)连续8年的财务亏损(sǔn)后，丰巢于今年前5个月成(chéng)功实现了扭亏为盈。此外，在IPO前，丰巢又斥资8000万美元延长对赌协议期限，这一(yī)次，丰巢能否如愿？

快递小哥创业卷(juǎn)入两大巨头“斗(dòu)法”漩涡

丰巢创始人徐育斌早年曾是顺丰快递员，后辗转(zhuǎn)顺丰多个部门(mén)，一路(lù)跃升为区域仓(cāng)库经(jīng)理。

据报道，2009年徐育斌在韩国交流学习(xí)期间，发现快递柜(guì)这(zhè)一终(zhōng)端快递方式在韩国广受好评，而(ér)且相(xiāng)较(jiào)于国内快递行业(yè)人效更高，于(yú)是徐育斌便萌生了创业的想法，他的快递柜解决方案(àn)很快就得到了(le)顺丰创始人王卫的鼎(dǐng)力支持。

2015年4月，徐育斌(bīn)设立丰巢科技（即丰巢前身），目标是解决快递行业最后1公里配送难题，注册资本(běn)为5000万元，注册资(zī)金由顺丰投资提供，顺丰投资持有丰巢科技100%股权。

两个月后，顺丰、申通、韵达、中通和普洛(luò)斯5家物流公司共同认(rèn)购了丰(fēng)巢科技新增(zēng)的4.50亿元注册资本(běn)，集体布局快递业终端智(zhì)能货柜。其中，顺丰持股35%，申通、中通与韵达则各持20%股份，普洛斯持(chí)股5%。

背靠5大快递公司，丰巢迅速扩张，当年就设立了数千个智(zhì)能(néng)柜，并且和多(duō)家地产公司(sī)达成了(le)合作。到了2017年9月，丰巢已经在(zài)全国74个重点城(chéng)市布局(jú)了6万(wàn)组(zǔ)柜机(jī)，注册快递员(yuán)达到40万，积累用户超(chāo)过(guò)6000万，日(rì)均(jūn)包裹处理(lǐ)量超(chāo)过400万(wàn)件。

不过，很快丰(fēng)巢就卷入了顺丰与菜鸟两大(dà)快递巨头“斗(dòu)法(fǎ)”漩涡之中。

2017年6月1日，菜鸟网络官方微博发布顺丰(fēng)暂停其物流数据(jù)接口的声明。随(suí)后，顺丰(fēng)在其官(guān)方微博回应(yīng)称(chēng)，菜鸟自2017年5月基于自身商业(yè)利益出发(fā)，要求丰(fēng)巢提供与其无(wú)关的客户隐私数据，丰巢拒绝了这一要求后，菜鸟单方面于2017年6月1日0点切断丰巢信息接口。

然而，随着顺(shùn)丰与菜鸟两大(dà)快递巨头(tóu)的(de)纷争升级，丰巢也不可避免地卷入了这场商业“斗法”之(zhī)中。虽然这场(chǎng)风波最终在国家邮政局的调停(tíng)下得以平(píng)息，但“通(tōng)达系”快递公司因业务与资本上的双重原因(yīn)，最终(zhōng)选(xuǎn)择退出丰巢。

背靠阿里起家(jiā)的“通达系”不但在业务上对“阿里系(xì)”有较强的(de)依赖(lài)性，且“阿里系”还是中通、韵达、申通的股东，圆通、中(zhōng)通早(zǎo)在2016年3月就成为了(le)菜鸟股东，韵达、申通2017年加(jiā)入其列。在资本和业务的双重捆绑下，“通达系”已是阿里生态圈的拼(pīn)图。

2018年(nián)，中通、申通与韵达相继退出丰巢(cháo)，将其持有的所有股(gǔ)权悉数转让。从2015年初次增资丰巢到退出，这(zhè)3家快递公司均实现了可观(guān)的资本增(zēng)值，中通收获5亿元，申通斩获3.89亿元(yuán)，而韵达则获得了5.45亿元的回报。三(sān)者合计，共从丰巢(cháo)的投资中抽离了(le)超过14亿元(yuán)的丰(fēng)厚利润。转让完成后，“通(tōng)达系”尽数退出丰巢，“顺丰系”持有丰(fēng)巢大部分股份(fèn)。

尽管如此，丰巢依然凭借其独特的商业模(mó)式和强大的市场影响(xiǎng)力，获得众多知名(míng)投资机构的关注。自成立(lì)以来，丰(fēng)巢共获得5轮投资，投资方包括钟鼎资本、福杉投资、启盛投资(zī)、鼎(dǐng)晖百(bǎi)孚、红杉中国等多家知(zhī)名投资机构。

2021年初，丰巢科(kē)技完成了(le)其迄今为止的最(zuì)后一(yī)轮融资，成功吸引(yǐn)了B-4类普通股股东的4亿美元增资，这份投资协议(yì)中设定了一个关键的对赌条款：若丰巢在4年内（即至2025年1月27日止(zhǐ)）未能达成合格上市目标，B-4类股东将有权(quán)行使赎(shú)回权。

然而，丰巢正式向港交所(suǒ)递交上市(shì)申请的前夕(xī)，即今年8月26日(rì)，采取(qǔ)了紧急措施，对上述协议进行了重要修订。新修订的条款(kuǎn)规定，在丰(fēng)巢正式提(tí)交上市申请期间(jiān)，B-4类普(pǔ)通股股东的赎回权将(jiāng)被暂(zàn)时冻结。但这一“宽限期”并非无限期，若丰巢未能(néng)在2027年1月31日之前成功实(shí)现(xiàn)上市(shì)，赎回权将重新被(bèi)激活。

值得注意的是(shì)，为了换取这一额外的时间缓冲，丰巢需要向(xiàng)每位B-4类普通股(gǔ)持有(yǒu)人支付一笔特别的权利调整费用，费用标准(zhǔn)基于每股0.165435美元计算，总计约达8000万美(měi)元。

股权方(fāng)面，截至最新实际可(kě)行日期，王卫直接持股36.54％，根据一致(zhì)行动安排，最终控制丰巢已发行股本总额约(yuē)48.45％的投票权。

此外(wài)，中国邮政集团持股17.01％，川发龙蟒(002312.SZ)持股6.05％，普洛斯持股5.52％，挚信资本持股5.46％，鼎晖相(xiāng)关实体合计持股5.61％。另外，红彬资本沈南鹏控制的HSG Growth VI 2020-F, L.P持股1.06%。

8年亏超60亿元(yuán) 最后 1公里(lǐ)的钱不好赚

自成立以来，丰巢为了迅(xùn)速占据市场份额，采取(qǔ)了大规模的扩张(zhāng)策略，但这种粗(cū)放式的发展模式导致了快递柜建设和运营成本的急剧攀升。截至(zhì)今年5月，丰巢已(yǐ)在全国31个省份部署了超过33万组(zǔ)智能快递柜，据行业专家估算，每(měi)台快递柜的年投入(rù)、运营及维护费用(yòng)高达10万元左右。

从财务表现来看，丰巢的盈(yíng)利之路也异常坎坷，已连续8年深陷(xiàn)亏损泥潭，近3年(nián)累(lèi)计亏损(sǔn)超(chāo)过37亿元，截至2024年5月底，累(lèi)计(jì)亏(kuī)损额已高达68.3亿(yì)元。

丰巢的核心收入依赖于快(kuài)递(dì)末端配送服务，即快(kuài)递员将包裹存(cún)放于丰巢智能柜(guì)，再由消(xiāo)费者(zhě)自行取(qǔ)件。尽管这一业务在收入上占据主导地(dì)位，但近(jìn)年来其贡献比例却有所波动，从2021年的57.6%微增至2022年的58.3%，2024年前5个月下滑至48.2%，显示出增长动力的不足。

据招股书披露，丰巢快递末端配送服务向快递员收(shōu)取每件包裹服务费，该费用通常(cháng)介于(yú)0.2元至0.4元之间(jiān)。

然而，从快递员手中拿(ná)钱并不(bù)能令(lìng)丰巢实现(xiàn)盈利，这一商业模式不(bù)足以支撑丰巢的运营。在庞(páng)大的“烧钱”压力下，丰巢开始推出种种(zhǒng)策略，其(qí)中，其首先想到的便是从用(yòng)户手中拿钱。

2020年4月，丰(fēng)巢推(tuī)出会员(yuán)服务：普通用户12小(xiǎo)时内免费保管包裹，超时后每(měi)12小(xiǎo)时收0.5元，3元封顶，而会(huì)员用户(hù)可(k对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？ě)以(yǐ)享受(shòu)不限保管次数、7天长时存放、寄件折扣等服务。也就是说，此前一直免费试用的丰巢快递柜自此需要付费使用了。

在此之前(qián)，2019年10月(yuè)，丰巢还推出了广受诟病的“赞赏(shǎng)功能”，向用户收(shōu)取额外费用。当包裹在快递柜中放置的时(shí)长(zhǎng)超时以后(hòu)，在用户的取货界面，醒目的“赞赏”按钮占据(jù)了显著位置，而旁边用以拒绝(jué)付费的“跳过赞赏”选项则设(shè)计得极为隐蔽，几乎难以被察觉。这种布局导致许多用户(hù)在不经意间被(bèi)引导进行了付费赞赏，引发了广泛的不满和批评，公众纷纷指责丰巢此举(jǔ)吃相太难看。

显(xiǎn)然(rán)，这种吃完上家吃(chī)下(xià)家的行(xíng)为，在用户端并未(wèi)能走通。在没有取得市(shì)场支(zhī)配地位的前提，丰巢的“收(shōu)费使(shǐ)用”显然走不通。毕竟用户可以三选一、二选(xuǎn)一使用快(kuài)递服(fú)务。

尤其在新版《快递(dì)市场(chǎng)管(guǎn)理办法》提出后，“快递企业在投递快件时，不得擅自将快(kuài)件投递(dì)到智能快件箱或(huò)服务站 ”，这进(jìn)一步(bù)削弱了丰巢的议价(jià)能力，并将更多的选择(zé)权交还(hái)给了(le)消费者。<对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？/p>

靠高退货率实(shí)现扭亏能持久吗？

向快递员收费支撑(chēng)不起(qǐ)运营体系，向用户收(shōu)钱又(yòu)走不通，丰巢开(kāi)始(shǐ)搞起了(le)各(gè)类增值服务(wù)。

招股书显示，这些(xiē)增值(zhí)服务包(bāo)括畅存(cún)服务、互动媒体服务、洗护服务及到家服务、销售定制智能柜及其他电商相关服务。不过，这类服务型(xíng)业务不仅需要有较(jiào)强的流量推动，还(hái)需要丰巢(cháo)对服务链路进行强(qiáng)有力的把控，由此提升用户黏性。

2021-2023年，丰巢包括(kuò)家政、洗护等增值(zhí)服务收入(rù)分别为9.2亿元、9亿元、9.6亿元(yuán)，占(zhàn)总收入比例从36.5%降至25%。2024年前5个月，该业务收入为4.35亿元，营收占比(bǐ)进一步降至 22.9%。

这一市场虽然巨大，但提(tí)供同类服务商家众多，丰巢想(xiǎng)要(yào)从这一赛道赚钱，显然还有较远的路要走。

不过，进入2024年，丰巢盈利的情况终于得到了改善(shàn)。

招股书显示，2021-2024年前5个月，丰巢实(shí)现(xiàn)收入分别为25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元和19.04亿元。其(qí)中，今年前5个(gè)月(yuè)的营收比去年(nián)同(tóng)期增长了(le)33.6%，录得净利润7160万元，成功实现扭(niǔ)亏为(wèi)盈。

而本次(cì)丰巢成(chéng)功扭亏为盈的关键，也得益于其消(xiāo)费者智能(néng)交付这一服务的发展。消(xiāo)费者智能交付服务包括电商退换货综合服务与个人(rén)散单寄件服务，主(zhǔ)要服务场景为消费者到柜寄件、快递员到柜取件(jiàn)。

对于消费者(zhě)智能交付服务快(kuài)速增长，丰(fēng)巢在招股书中指出，是受电(diàn)商退换货综合服(fú)务的(de)发展所推动，使得到柜(guì)寄件需求增长快于到柜取件需求。

2021-2024年前5个(gè)月，丰(fēng)巢快递末端(duān)配送服务业务占比分别为57.6%、58.3%、48.2%和40.8%，占比(bǐ)逐渐(jiàn)下(xià)降；消费(fèi)者智能(néng)交(jiāo)付服务业务占比分别为(wèi)5.9%、10.7%、26.8%和36.3%，占比持续增长。

2021-2024年前5个(gè)月(yuè)，丰巢的毛利率分别为-25.3%、-8.5%、10.6%和26.1%，毛(máo)利率变(biàn)负为(wèi)正(zhèng)。

此外，会计政策的调整也是(shì)丰巢扭亏为盈的关键(jiàn)。以前快递柜是5年折旧，但实际上这类固定资产的使用期比预期要长，于(yú)是今年丰巢将部分智能快(kuài)递柜的折旧年限调整成10年(nián)，降低了智能货柜使用成(chéng)本。

调整之后，丰巢快递末(mò)端配送服务部分的毛损率(销售成本为负数的情况，销(xiāo)售收入低于销售成本的时(shí)候出(chū)现毛利率为负值的情况) 由2023年(nián)5月31日止5个月的12.2%转为2024年前5个月的32.4%，整体毛利率则由(yóu)3.6%升至26.1%，盈利能力(lì)大幅提(tí)升(shēng)。

不过，丰(fēng)巢的这种盈利能持续吗？

首先来看，快递(dì)末端配送服务主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)快(kuài)递员和快递公司，这(zhè)块业务是丰巢的支柱型业务，不过其占比逐渐(jiàn)下降。且随着新(xīn)规的落地，快递员对丰巢快递柜的运(yùn)营模式不再(zài)热情，这类“服务(wù)费”不仅需要快递员自掏腰包，还有可能面临客户投诉等(děng)问(wèn)题。

再看消(xiāo)费者智能交付服务，这是丰巢近年增长最好(hǎo)的业务，依靠电商的高退货率(lǜ)近两(liǎng)年增收超(chāo)10倍。然后这种被(bèi)动的增收是建(jiàn)立在电商高退货率(lǜ)基(jī)础之上的，是否能(néng)够持续？想必平台商(shāng)家更想知道。同时，随着2021年拼多多(duō)率先在国内实行“仅(jǐn)退款”政策，及至今年抖音、淘宝、京东(dōng)、快手陆续跟进。这种背景下，用户的(de)退货服(fú)务还能继续增长吗？

最后，增值服务是丰巢寄予厚(hòu)望的业务，但(dàn)这块业务需要强运营，显然(rán)不是短时间可以(yǐ)爆(bào)发的。

因此，对于刚刚“续命”两年(nián)的丰巢来说，IPO已成为其不得(dé)不全力以赴且必须要完成的任务。

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