近(jìn)期(qī)，财政部公开(kāi)发文(wén)表态支持央行下场购买(mǎi)国债，而央行相关负责人在接受《金融时报》采访时也提出，央行在二级市场开展国债买卖，可以(yǐ)作为一种流动性管理方式和(hé)货币政策工具储备。

多位(wèi)市场(chǎng)人士在接受证券时报(bào)·券商中国(guó)记者采访(fǎng)时表示，央行如果下场在二级市场购买国债(zhài)，可能更多(duō)是基于配合(hé)特别国债发行的考虑，短期不会成为常规的流(liú)动性管理手段
。同时，央行即便下场购买国债，只要规模适度，与经济增速和(hé)目标物价水平基本匹配，都属于(yú)正常的货币政(zhèng)策操 作，无(wú)需贴上“量化宽松”和“财政(zhèn央行下场买债将近？或配合特别国债发行g)赤字货币化”的标签。

或(huò)将配合特(tè)别国(guó)债发(fā)行(xíng)

4月(yuè)23日(rì)，财(cái)政部党(dǎng)组理 论学习中心组在《人民日报》发(fā)表的文(wén)章中提到，要加强财政与货币政策、金融改(gǎi)革(gé)的协调配合，完善基础货币投放和货币供应调(diào)控机制，支持在央行公(gōng)开市场操作(zuò)中逐步增加国债买卖(mài)，充实货币政策工具箱。

同日，央行相关负责人在答《金融(róng)时报》记者问的文章中指出，央行在二级市(shì)场开展国债买卖，可以作为一种(zhǒng)流动性管理方式和货币政策工(gōng)具(jù)储备。根据现行《中国人民银(yín)行(xíng)法》，央行禁(jìn)止在一级市场购买国债，但为执行货币政策，可(kě)以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和(hé)金融债券(quàn)及外汇。

中(zhōng)信证券首席经济学家(jiā)明明认(rèn)为，央行实施购买国债可能主(zhǔ)要是维护资金面平稳运行。预计央(yāng)行购债可能和财政部(bù)发行特别国债的时段重合，实现货(huò)币和财政两个(gè)渠(qú)道的流动性释放，并缓解政府债供给高 峰对于银行间流动(dòng)性市场的冲(chōng)击。

“考虑到二季度政府债券的大规(guī)模发行可能会给市场(chǎng)流动性造成较(jiào)大的冲击，央(yāng)行不排除(chú)会在二级市场直接(jiē)购买国债，尤其是特别国债。在大(dà)规模国债发行下，央行 直接(jiē)下场购买国债，意在释放(fàng)流动性，防止国债价(jià)格的大幅波动，是维护 资(zī)本市场稳定之举。”中(zhōng)证鹏元研究发展部高级董事吴志武此(cǐ)前在接受券商中(zhōng)国记(jì)者(zhě)采访时表示。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣(míng)也表示，我国政策(cè)利率(lǜ)和零利率仍有距离，降准也仍有空间，或尚未达到开启 QE 的阶(jiē)段，结合当前国内宏观图景(jǐng)和历(lì)史操作来看，目前央行如果加大国债买(mǎi)断式购入，预计仍将聚焦于特别国债的承接上。

与QE并不(bù)相(xiāng)同

QE又叫量化宽松，是指中央(yāng)银 行在实(shí)行零(líng)利率或近似零(líng)利率政(zhèng)策后，通过购买国(guó)债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方
式，以鼓励开支和借贷(dài)。一些市场(chǎng)人士认为，央(yāng)行下场购(gòu)买国债(zhài)，意味着中国版的(de)QE开启。

对于市场上(shàng)对央行在二(èr)级市(shì)场开展国债(zhài)买卖的一(yī)些误解，央行有关部门负责人(rén)近日在(zài)接受(shòu)《金融(róng)时报(bào)》采访时表示，此(cǐ)举可以作为一种(zhǒng)流动(dòng)性管(guǎn)理方式(shì)和货币政策工(gōng)具储备。

上(shàng)述央行有关部门负责人提及(jí)，不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏(zòu)要相对稳定，才能有效实现政策传(chuán)导，也能避免市场利(lì)率大幅(fú)波动(dòng)；而且未来央行开展国债操作也会是双向的。

该负责人还强调，一(yī)些发达经济体央行在常规货币(bì)政策工具用尽情况下，被(bèi)迫大规模单向买入国债来实现货币政策(cè)目标，而我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与这些央行的量(liàng)化宽松操作是截然不同的。

吴志武表(biǎo)示，量(liàng)化宽松政策的条件是传(chuán)统的货币政策像利率政策(cè)不再有效，一般利率接近于零利率，在此情况下(xià)，采取QE这样激进的政策来刺激经济修复(fù)。从目前来看，推出
“中国(guó)版QE”的条件并不具备，一(yī)方面，我国货币政策工具仍(réng)然较多，像降准降息仍然具有足够的空间；同(tóng)时 ，我(wǒ)国经济目前处于修复过程中(zhōng)，不需要十(shí)分激进(jìn)的货币政策。因而，我国央行直接下场购买(mǎi)国债并不等同(tóng)于(yú)“中国版QE”。

天风证(zhèng)券固收首席分析师孙彬彬也认为，央行买卖国债是央行调剂银行间流(liú)动性的工具之一，投(tóu)放的(de)资金 期限长，操作更加灵活，可(kě)以视作对降准的替(tì)代。但(dàn)公开市场操作过程中进行债券交易，与(yǔ)“赤字融(róng)资”仍有一定区别(bié)。前者是央行的(de)流动性管(guǎn)理工(gōng)具，后者是央(yāng)行与财政的(de)进一步(bù)协同与配合，也已超(chāo)脱了常规利率政策调控的范畴。

“当前(qián)面(miàn)临的背景(jǐng)和(hé)操作的方式，与发达国家实行非常规货币政策有一(yī)定不同。一是货币政策操作仍(réng)有空间，二是未来央(yāng)行开展国债操作也会(huì)是双向的。央(yāng)行(xíng)也(yě)认(rèn)为(wèi)，即使开展(zhǎn)上述操作，我们依旧在坚(jiān)持常规的货币政策操作。”孙彬
彬表示。

提升货币政策传导效(xiào)率

一些市场人士认为，如果央行 直接(jiē)在二级市场买债，有利于提升货币政(zhèng)策的传导效率。

东方(fāng)金诚首席(xí)经济学家王青对券商中国记者表示，当前债市长端收益率偏低，如果央(yāng)行将手中持(chí)有的(de)长期债券卖出，可以直接调节债市长端收益率，推 动其回归(guī)合意水平。

在(zài)财政部都公开表态“支持在央行(xíng)公(gōng)开市场操作中逐步增加国债买(mǎi)卖”后，4月(yuè)24日债市长端收益率出现大幅(fú)上行。

王青表(biǎo)示
，央行在(zài)公开市场 买卖国(guó)债，操作标(biāo)的既可以是长期国债，也(yě)可以是短期国债。如果重点是调控短端(duān)利(lì)率，就会以买卖短期国债为主，反之亦然。考虑到近年短期国债发行量较少，后(hòu)期为配合央行在公开市场(chǎng)买卖国债 需求，接下来财政部将(jiāng)会逐步增加短期国债发行量(liàng)。

“这将增(zēng)强货(huò)币政策调控的灵活性，货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)效率也会显著提升(shēng)。”王(wáng)青(qīng)表示，当前央行公开市场操作以(yǐ)数量调控为主，对(duì)市场(chǎng)利率的影响是间接的。无论是7天期逆回购利率，还是MLF操作利率，都(dōu)是重要的政策利率，虽能直接影响(xiǎng)市场利率，但不能频繁变动。与此同时，数量操作向市场利(lì)率传(chuán)导会有一定时滞，具体传导效果也会受到其他因素干扰。央行在公开市场买卖国债，则可以(yǐ)直接(jiē)调控市场利(lì)率，相比(bǐ)现有(yǒu)的政(zhèng)策工具，灵活性增强，价(jià)格调控的效(xiào)率也会明(míng)显改善。

光大证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家高瑞东在近期的一份(fèn)研究报告(gào)中表示，从我国的国情出发，将央行在二级市场买卖国(guó)债纳入货币工具箱主要是出于三个方面考虑：基础货币
投(tóu)放，通过二级市场买卖国债(zhài)形成(chéng)基础(chǔ)货币吞吐，适度突破再(zài)贷款工具投放基础(chǔ)货币的(de)约束；支持财政扩张，货币政策的作用不仅仅体现在(zài)一级市场提供资金安排，长期作用(yòng)更在于提升财政政策(cè)的稳健性和可持续性；调控利率(lǜ)曲线(xiàn)，近期央行提(tí)出“关注长期收益率”，隐(yǐn)含了(le)对利率脱离经济基本面产生的资金空转问题的担忧。

“如能直接通过(guò)二级市场(chǎng)国债买(mǎi)卖调节利率曲线(xiàn)上(shàng)不(bù)同期限的利率，则能更好地实现货币政策传导。”高瑞东说。