跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱

在流(liú)动性缺口(kǒu)较大(dà)的时期，央行可通过买入国债进行流动性调节，也不排除未来(lái)可能出现流(liú)动性净回(huí)笼(lóng)的情况。

央行公开市场地量操作不改宽松格局。

9月2日，央行公告称，为维护银行体系(xì)流动(dòng)性合理充(chōng)裕(yù)，以固定(dìng)利率、数量招标方(fāng)式开展了35亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，当日4710亿元逆回购到期。

当(dāng)天，银(yín)存间1天质押式回购（DR001）加(jiā)权平均(jūn)利率下行1.32BP，报1.5190%。

综合市场分析来看，近日，资金面(miàn)表现符(fú)合以往经验，央行及时调整公开市场(chǎng)操作节奏，平抑短(duǎn)期资金面(miàn)波动，释放保(bǎo)持流动性(xìng)合(hé)理充裕信(xìn)心(xīn)，预计9月基本不存(cún)在流(liú)动性缺口。此外，8月央行实(shí)施了市场关注已久的国债买卖操(cāo)作，货币政策流动性(xìng)管理工具进一步拓宽(kuān)。展望未来，央行(xíng)国债买卖(mài)将成为流动性(xìng)投放方式(shì)，在流动性缺口较大的时期，可(kě)通过买入国债进行流动性调节，也不排除未来(lái)可能出现流(liú)动(dòng)性净回(huí)笼的情况。

公开市场连续净回(huí)笼

央行公开市(shì)场连续两日(rì)净回笼且(qiě)规模逐步放大，但并未改变资金面宽(kuān)松局面。

“央行地量逆回购操作，净回笼资金，符合市场预期。”光大银行宏观市场部研(yán)究员周茂华对第一(yī)财经(jīng)表示，主要是月初市场(chǎng)流动性转松，央行灵(líng)活调节公开(kāi)市场(chǎng)操(cāo)作力度，回收过剩(shèng)流动性，确保市场利率围绕政策利率附近波动。

回顾上周（8月26日至30日），跨月资金面宽松(sōng)程度显著高于往年同期，央行(xíng)共进行14018亿元(yuán)逆回购和3000亿元MLF（中期借贷便利(lì)）操作，当周有11978亿元逆回购到期，公开市场合计实现(xiàn)净投(tóu)放5040亿元。

即便是跨月(yuè)前最后几个交易日，央行公开市场投放量也在逐日下(xià)降(jiàng)。从8月27日的4725亿元到9月1日301亿元，再(zài)到9月2日(rì)的35亿元。

资金价格实现平稳跨月(yuè)。截至8月30日收盘，DR001加权平均利率回落至(zhì)1.53%，DR007加(jiā)权平均利率回落至1.70%。

进入(rù)9月，资金面延续宽(kuān)松格局。根据Wind统计数据，9月2日(rì)，上海银行间同(tóng)业(yè)拆放利率（Shibor）涨跌互现，隔夜Shibor报1.5160%，下跌1.3个BP；7天Shibor报1.6890%，上涨4.2个BP；DR001加(jiā)权平均利率(lǜ)下行(xíng)1.32BP，报1.5190%，DR007加权平均利(lì)率下行0.85BP，报1.6912%。

周茂(mào)华称，近日资金(jīn)面表现符合以往经验，上月底央行适度加大逆(nì)回购操作(zuò)，呵护(hù)资金面，加(jiā)上特殊时(shí)点过后，机构融出短(duǎn)期(qī)资金意愿增强，市场短期会出现流动性明(míng)显转松(sōng)情况，央行及时调整公开市场(chǎng)操作节(jié)奏，平抑短(duǎn)期(qī)资金面波动，释放保(bǎo)持流动性合(hé)理充裕(yù)信心，稳定(dìng)预(yù)期。

中(跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱zhōng)信证券(quàn)发布9月流动性(xìng)展望称，9月基本不(bù)存在流(liú)动性缺口(kǒu)，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时(shí)点(diǎn)对资金面造成扰动。在(zài)“保持正(zhèng)常向上倾斜的收(shōu)益率曲线”的指(zhǐ)导(dǎo)下，预(yù)计央行将通过公开市场操(cāo)作保障资金面稳定，但同时也会控制长端利率窄(zhǎi)幅波动。

周茂华也(yě)预计，央行应对短期流动性波动工具(jù)丰(fēng)富，积极财政(zhèng)与稳健略偏(piān)松货(huò)币政策基调(diào)不变，9月市场流动性将继续保持合理(lǐ)充裕格局。

流动性管理工具进一步拓宽(kuān)

值得注意的是，经历了8月的震荡格局后，9月首个交易日，国债指数再创历史新高。9月2日，国债指(zhǐ)数(shù)全天上涨(zhǎng)0.09%，以216.47点(diǎn)报(bào)收，创历史新高。

与此同时(shí)，国(guó)债期货全线飘红，截至9月2日(rì)收盘，30年国债期货主力合约上涨(zhǎng)0.58%，10年(nián)期、5年期、2年(nián)期(qī)国债期货主力合约(yuē)分别涨(zhǎng)0.29%、0.23%、0.11%。

市场认为，在市场面临的“资产荒”背景下，债券市场(chǎng)出现了“脱敏”现象(xiàng)。8月(yuè)国债“买短卖长”整体是净投放，也意味着政策取向依旧偏宽松(sōng)。

8月30日，在宣布“借入卖出国债”后，央行(xíng)实施了(le)市(shì)场关注已久的国债买卖(mài)操作。根据央行披露，央行在8月进行了国债的(de)买短卖长操作，全月净买入面值1000亿元。

综合市场分析来看，这(zhè)不仅表明了央行支持性(xìng)的(de)货币(bì)政策立场，预示着后续(xù)流动性的(de)合理充裕(yù)状态，同时也意(yì)味着，流动性(xìng)管理又(yòu)添新工具。

中国民生银行首席经(jīng)济学家温彬认为，一方(fāng)面，体(tǐ)现了央(yāng)行对国债收益率曲线的调控意图，维持(chí)国债利率合理的期限利差和长端(duān)利率水平，以避(bì)免市场过度投机和(hé)潜在的金融风险积累。另一方面，央行净买(mǎi)入国债实际上向(xiàng)市场投放了(le)基础货(huò)币，增加(jiā)了释(shì)放流动性的手段，既是维护(hù)经济修复适宜(yí)的(de)货币环境，也反(fǎn)映出央行货币政策框架的进一步演进，逐(zhú)步淡化MLF的货币投放作用，以(yǐ)国债净买入替代，后续MLF到(dào)期量较大（9-12月，MLF到期(qī)量分别为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元），或迎来替换窗口期(qī)，也可(kě)以起到(dào)淡化(huà)MLF政策利率色彩的作用。

此外，温彬认为，央行净买入国债的操作，也会给市场传递(dì)对(duì)国债收益(yì)率曲线的管控信(xìn)号，本月央行买短卖长，表明了央行对长端(duān)利率的风险管控态(tài)度(dù)，长端(duān)债市(shì)利率大幅向下突破可能(néng)性(xìng)较低，短(duǎn)端(duān)产品或(huò)因其流动(dòng)性(xìng)较(jiào)好以及非银机(jī)构的配(pèi)置需求更受(shòu)青睐。

国信证券研究报告称，央行首轮国债(zhài)买卖，本质(zhì)上是传统流动性调节+兼(jiān)顾利率效用的(de)“反向扭曲操作”。而本次操作(zuò)中(zhōng)，央(yāng)行既实现了1000亿元的长期流动性投放，也(yě)通过“买短(duǎn)卖长”，避免加剧长端利率的单边下行势头。短期看，买卖国债将部分(fēn)替代（升）降准，作为流动性吞吐的新 “锚”，MLF将逐步(bù)淡出，未来准备金率调整更侧重于信号作用。中期看，跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱买卖国债可以优化央行资产(chǎn)负债(zhài)结(jié)构(gòu)，增加国家(jiā)信用在资产端的比重，进而将人民币发(fā)行的“锚”从外汇储备转(zhuǎn)为国家信用。再拉长视角，未(wèi)来宏观政策或以(yǐ)财政货币的深度联动(dòng)为特征，买卖国债(zhài)将成为联动的“锚”和起点。

中(zhōng)信证券首席经济(jì)学家明明预(yù)计，央行买卖国(guó)债将逐(zhú)步(bù)常态化，基(jī)于保持正常向(xiàng)上倾斜的收益(yì)率曲(qū)线的目标，长短期限国债买卖操作或延续。从净买入规(guī)模的角度看，国债买卖成为流动性投(tóu)放方式，在(zài)流(liú)动性缺口较大的(de)时期，可(kě)以通过买入国债进行流动性调节(jié)，自然也不排除未来可能出(chū)现流动性净回笼的情(qíng)况。

温彬进一步分析说，若往后每月(yuè)末央行均公布当月(yuè)在(zài)公开市场买卖，或将产生一定的货币政(zhèng)策信号作用，增加货(huò)币政策的(de)透明(míng)度，实现更(gèng)好的预期管理(lǐ)。

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