公募费改冲击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板

公募基金降佣正在明显冲击卖方研究
生态，东方财富（300059.SZ）反其 道而行之，逆 势加大对研(yán)究业务的投入。

8月，东方财富证券研究所迎(yíng)来一正一副(fù)两(liǎng)位(wèi)所长，先是兴业证券研究(jiū)所(suǒ)前副所长孟杰加盟，履(lǚ)新(xīn)东方财富研究(jiū)所所长；原所长周旭辉(huī)将转任联席所长(zhǎng)；同月，原信达证券副所长刘嘉仁加盟，拟(nǐ)任副
所长。

业内分析人士(shì)称，东方财富研究所“一正一副”所长(zhǎng)接连(lián)焕新(xīn)，或与公募基金费
改的落实(shí)有关。新规落地后，部分券(quàn)商此前以(yǐ)基(jī)金销售换交易佣金、为基金公(gōng)司提(tí)供专家(jiā)咨询、金融终端和数据库等服务换取分仓(cāng)佣金收入的商业模式都将“行不通”。在
此政策环境下(xià)，券商欲(yù)获(huò)得更(gèng)多分仓收入还得苦(kǔ)练“研究内力(lì)”，以(yǐ)研究能力(lì)取胜。

蓝鲸新闻记者关(guān)注到，东方(fāng)财富研究人员数量与其分仓佣金收(shōu)入之(zhī)间(jiān)，存在一定程度的(de)比例不匹配情(qíng)况(kuà公募费改冲击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板ng)；而主要提供(gōng)基金销售服务的天天基金也已经出现业绩、日活数两连降的情况，研 究“硬实力”的提升较为紧迫。

逆势强化(huà)研究内(nèi)力，正(zhèng)、副所长“焕(huàn)新”

眼下，券商研究业务正在经历一(yī)场深刻的变革，内卷加剧。此时，东(dōng)方财 富为何(hé)选择 逆势布局研究业务。

公募费改的冲击或是主要原因。新规禁止通过交易佣金置换基金(jīn)销售费用、转(zhuǎn)移支付，且不能通过转换存续基金交(jiāo)易模式的方式规避佣(yōng)金分配比例上限。研究(jiū)业务成为基金公司佣金分配的唯一考量(liàng)和出口，也会更(gèng)加聚焦(jiāo)真正(zhèng)的研究价值体现。

这意味着，从公募基金交易佣金衍生出的诸 多“灰色地带”被进一步遏制。部分券商此前以基金销售换交易佣金、为基金公司提供专家咨询、金(jīn)融终端和(hé)数据库等服务换取分(fēn)仓佣金收入的商
业模式“行不(bù)通”了。

某大型券商分(fēn)析师告诉蓝(lán)鲸新(xīn)闻记者，“东方财富研(yán)究所(suǒ)近期频频‘招贤 纳士’或与公募基金费改的落实(shí)有关。如(rú)原有(yǒu)的分仓佣金高度依赖非研(yán)究业务，将无法适(shì)配(pèi)费率改革(gé)下的公募基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)，后续竞争(zhēng)力(lì)的提升需要依(yī)赖‘研究内力’的持续提升，而非基(jī)金(jīn)销售(shòu)能力。”

“研究所的排名直接与公募基金(jīn)的(de)分仓收入相挂钩，因(yīn)此加强研究所实力必(bì)然能够获取更多的(de)分仓(cāng)收入
。”万联证券投资顾问屈放对记者表示，“近年来，券商普遍加强财富(fù)管理团队
建设，研究(jiū)所的研究报(bào)告及观点可以(yǐ)直接为财富团队服务，从而加强财(cái)富团队的综合实力。”

眼下，券商研究业务正经历一(yī)场(chǎng)深刻的变革(gé)，处于周期低(dī)点。东(dōng)方财富此(cǐ)次选择逆市加强研究业务布局，有外部(bù)压力，也是顺势而为。

战略方法(fǎ)论讲求谋定而(ér)后动，人才是核心(xīn)基点。先来看东方财富证券为(wèi)研究所配备的两员大将情 况。

新所(suǒ)长孟杰(jié)曾(céng)多次斩获新财富最佳分析师殊荣(róng)，包 括2016年第二名、2015年第(dì)五名，以及2012年团队第(dì)五名的成绩。从Wind的分析师投资评级组合表现来看，其投资(zī)年化回(huí)报率仅为-0.24%，远低于中信建筑指数5.69%的年化回报(bào)。年初至今，孟杰投资评级(jí)组合跌幅为(wèi)12.87%，较(jiào)中信建筑行业8.53%的跌幅进一步扩大，由此来看，孟杰虽然也有多项荣(róng)誉“傍身”，但(dàn)是(shì)其投资建(jiàn)议的表现却不尽 如人意。

图片来源：Wind

刘嘉仁则是社服(fú)及零售领域资深分析
师，曾在2021年夺得新财富第二名(míng)、水晶球(qiú)双冠(guān)、金麒麟第一名，并(bìng)且当年的各大奖项都(dōu)有前(qián)三的好成绩。2016年(nián)，刘嘉仁加入兴(xīng)业证(zhèng)券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析(xī)师(shī)，2020年接管商贸零(líng)售(shòu)团队，2021年任现代服务业研究(jiū)中心(xīn)总经理。2022年(nián)加入信达证券，任研
究开发中心(xīn)副总经理。从升迁路线来看，较为(wèi)顺利 。需(xū)关注的是，在(zài)信达证券期间，刘嘉仁还因“医美分析师疑为研报去整容”一事“小(xiǎo)出圈(quān)”，颇有流量属(shǔ)性。

从刘嘉仁的投资评级组合(hé)表现来看，其投资年化回报率为3.91%，低于中信消费者服务指数8.94%的年化回报，但是从2021年(nián)9月至今，投资评级(jí)组合几乎都能跑(pǎo)赢中信(xìn)消费者服务指数。

图片来源：Wind

东方财富证券研究所原所长(zhǎng)周旭辉将转任联席(xí)所长。2021年5月份，周旭辉加(jiā)盟(méng)东方财富证券并担任研究所所长一职(zhí)至(zhì)今。2014年和2015年，周旭辉(huī)在海通证券任职(zhí)期间，连续2年在电力设备与新能源研究领域获评新财富最佳分析师第1名(míng)。

短短一个月内，正
、副所长接连“焕新(xīn)”，东方财富研究所要怎么做？又能否在内卷严重的卖方研究生态中杀出一片天？这是行(xíng)业和市场最为关注的。

记者关注到，孟杰在近期接受媒体专访时，向外(wài)界释放了(le)相关信息。他认(rèn)为，本轮降费降(jiàng)佣政策(cè)下，对于聚
焦于深度研究(jiū)的研究所其实
是利(lì)好。研究业务是To B业务(wù)的中枢，可以与诸(zhū)多业务线相协同。譬如，研究业务可以与(yǔ)东(dōng)方(fāng)财富的人工智能、机构及企业客户业务等协
同(tóng)，推动整体业务(wù)发展。“东(dōng)方(fāng)财(cái)富
将(jiāng)依托科技赋能，研究和(hé)挖掘体现新质(zhì)生(shēng)产力的上市(shì)公司，打造具有东方财富特色的卖方研究所，未来(lái)目标瞄准公募佣金市场前列。”

不过，也有业(yè)内人士表示，低迷(mí)的市场行情以及公募(mù)基金降佣(yōng)正在对(duì)传统卖方(fāng)研究生态进行“双面夹击(jī)”，转型 、磨(mó)合与突破尚需时日，东方(fāng)财富研(yán)究所要实现(xiàn)“公募佣金市场前列”这一目标恐难度较(jiào)大。

“整个研究所生态(tài)比较卷，人员也相对饱和。大家都在讲回归(guī)研究本质，强化研究实力，做深度、做指导(dǎo)，实现(xiàn)差异化竞争和多元化业务(wù)生态，但受限于大环(huán)境和周期，挑战还是比较大的，更考验管理层的战略规划能力和团队的(de)专(zhuān)业(yè)能力(lì)，好的研究队伍和销售(shòu)队(duì)伍缺一(yī)不可”，一位券商研究所人士向记(jì)者介绍。

天天基金业绩(jì)、日活 数(shù)两(liǎng)连降

除了(le)外部政(zhèng)策冲击，事实上从东方财富的(de)业务层 面来看，也(yě)存在压力。

记者关注到，东方(fāng)财富研究人员数量与其分仓佣(yōng)金收入(rù)之间(jiān)，存在一定程度的比例不(bù)匹配情况，而主要提供(gōng)基金销售服(fú)务的天天基(jī)金也(yě)已经出现(xiàn)业绩、日活数两连降的情况，研究“硬实(shí)力(lì)”的提升或较为紧迫。

自2021年开始，东方财富证券才明确发力研究业(yè)务，起步较晚。Choice数据显示(shì)，2021年、2022年(nián)、2023年(nián)东方财富证券的分仓佣金规模都超过(guò)了3亿元，有意思的是，以去年与其分仓佣金规(guī)模接近的券商来看，譬如东吴证券、民生证券、光(guāng)大证券、华创证券，分
析师规模大概在80人左右，但是东方财富(fù)的分析师仅十余人。

“研究 员比例较低的情况下，分仓佣金收入来自非研究所业(yè)务收入比重更大，这也从侧面反映投研服务的贡献度是比较(jiào)小的。”某(mǒu)券商内部人士告诉记者。

记者梳理发现，东方(fāng)财富证(zhèng)券(quàn)营(yíng)收主要来自证券服务业务和金融电子 商(shāng)务服务，两者对营收贡献率分(fēn)别在
60%和30%左右。从 去年业绩(jì)情况来(lái)看，公司证券服务业务营收71.94亿元，较上年同期下滑8.44%；金融电子(zi)商务服务营收36.25亿元，较(jiào)上年(nián)同期下(xià)滑16.19%，该业务主要通过天天基金(jīn)为用户(hù)提供基金销售服务。

进一步聚焦天天基金来看(kàn)，该(gāi)业绩已经连续两年下滑。年报显示，天天基金2022年(nián)、2023年分别实现营收43.37 亿元、36.37亿元，较上年分别下滑14.64%、16.14%；分别实现净(jìng)利(lì)润2.14亿元、2.08亿元，较上年分别(bié)下降24.11%、2.8%。

除此之外，天天基金的日活数也在减少。财报信息显示，2022年天天基金服务平台日均(jūn)活跃访问(wèn)用户(hù)数为 213.66万，2023年该数据为 147.7万，分别(bié)较(jiào)上年同(tóng)期下滑32.1%、30.87%，连续三成多的下(xià)降幅(fú)度(dù)也引发了投资者对(duì)公司发展(zhǎn)的担忧。

今年4月(yuè)的(de)东方财富2023年度网(wǎng)上业绩说明会上，有投资者就“代销规(guī)模下滑”“天天基金日活下(xià)滑”等问题向董(dǒng)事(shì)长其实提问，东(dōng)方财富(fù)回复称，“受市场行情等因素影响，天天基金2023年度保 有规模有所波动，但公司将进一步加强产品服务创新(xīn)及(jí)资源投(tóu)入，拓宽用户群体，夯实用户规(guī)模基础(chǔ)，推动基金销售业务稳健发展。”

然而，业绩颓势尚未在今年上半年出现转公募费改冲击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板折迹象。公司最新业绩显示，今(jīn)年上半年，东方财富(fù)实现营业收入 为49.45亿元，同比下降14%；实现归母(mǔ)净利润40.56亿(yì)元，同比微降4%。其(qí)中，证券服(fú)务营收34.22亿元，较上年同期下滑5.2%；金融电子商务(wù)服务营收为14.12亿，较(jiào)上年同期下滑(huá)29.72%，成为公(gōng)司业绩下滑(huá)的最(zuì)大拖累(lèi)项。此外，上半年(nián)公司分仓佣金(jīn)收(shōu)入下滑幅度较大，与去年(nián)同期相比下降76.67%，排名从去年同期的16名滑落 至第35名。

受(shòu)到证券市场环境 以及基金分仓市(shì)场规模缩减(jiǎn)的影(yǐng)响，东方财富(fù)基金销(xiāo)售(shòu)服务(wù)业绩承压短期难(nán)以避免，或(huò)也进一步驱动其加快高端投研人才配置(zhì)的步伐(fá)，提高深度研究、特(tè)色研究的能力。

如(rú)何提(tí)高(gāo)研究业务实力，补齐(qí)分析师队(duì)伍和销(xiāo)售团队，以综合研究(jiū)服务稳住(zhù)分(fēn)仓佣金(jīn)收入，将是东方财(cái)富研究所的(de)重要任(rèn)务。不过，新(xīn)的研究(jiū)所正、副所(suǒ)长刚刚(gāng)就位，后续的投研(yán)打法和转型效果仍需(xū)观察。

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